摘要：我國信貸資產(chǎn)證券化尚處于起步階段，其對商業(yè)銀行經(jīng)營的影響理論界尚沒有達成共識。理論上講，證券化可提高商業(yè)銀行的流動性，增強商業(yè)銀行的盈利性，并改善商業(yè)銀行經(jīng)營的安全性。但建設銀行的案例并非全部支持這樣的結論，光其是對盈利性有負面的影響，對銀行經(jīng)營的安全性影響并不顯著。應通過法律和制度建設、人才培養(yǎng)和機構建設、增加證券的流動性和擴大基礎資產(chǎn)的規(guī)模和范圍等路徑，解決信貸資產(chǎn)證券化面臨的問題，促進我國信貸資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

關鍵詞：信貸資產(chǎn);證券化;銀行經(jīng)營

一、引言

信貸資產(chǎn)證券化是以住房抵押貸款、企業(yè)貸款、汽車貸款等信貸資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)的一種資產(chǎn)證券化形式，是西方資本市場上重要融資手段之一。2005年我國正式開始信貸資產(chǎn)證券化試點，暫停一段時間后，2012年試點范圍進一步擴大;2014年“銀監(jiān)會備案+央行注冊”的信貸資產(chǎn)證券化模式正式確立;2015年銀監(jiān)會正式批準27家商業(yè)銀行開辦資產(chǎn)證券化業(yè)務，同年5月，新增5000億元額度，試點范圍進一步擴大;2016年，基礎資產(chǎn)類型更加豐富，不良貸款證券化重啟，信貸資產(chǎn)證券化步入快車道。隨著我國金融開放步伐的加快，商業(yè)銀行面臨的域內(nèi)外競爭越來越激烈，為解決經(jīng)營過程中面臨著流動性差，不良貸款率高和資本充足率低等一系列問題，信貸資產(chǎn)證券化作為一種新型金融工具，將被廣泛使用。按照中共十九大提出的“深化金融體制改革，增強金融服務實體經(jīng)濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展”①的總體部署，分析信貸資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行經(jīng)營的影響，探索新時代我國信貸資產(chǎn)證券化的路徑，對促進我國商業(yè)銀行高質(zhì)量發(fā)展，具有重大的現(xiàn)實意義。

近年來，國內(nèi)外學者從提高銀行資產(chǎn)流動性、安全性和盈利性等方面，對信貸資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的影響進行了研究。Schwarc（1994）認為通過證券化，銀行將資產(chǎn)風險轉移到表外，可以滿足監(jiān)管部門對這些貸款的資本充足率要求[2]，Calomiris和Mason（2004）從監(jiān)管套利方面進行的研究，同樣得出了通過資產(chǎn)證券化將基礎資產(chǎn)，可以提高銀行的資本充足率[3]的結論;但Parlour和Plantin（2008）的研究結論正好相反，認為銀行將風險資產(chǎn)轉移至表外，銀行基本的審查和監(jiān)測作用減弱了，有可能反而增加了銀行的風險[4]。Loutskina（2011）用“銀行貸款組合流動性”指數(shù)，研究了組合貸款證券化潛力，認為這可以解決銀行流動性困難的難題Obay（2000）認為，資產(chǎn)證券化可以降低銀行的融資成本，當平均成本低于貸款利息時，銀行還可以從中獲利，他的實證研究也表明，資產(chǎn)證券化數(shù)量和銀行的盈利能力正相關[5];Holmstrom fn Tirole（2001）的研究表明，信貸資產(chǎn)證券化，為銀行提供了一個新的融資渠道，更好地滿足了借款人的需求，增加了市場上有價證券的供給量，顛覆了存款機構作為流動性唯一提供者的傳統(tǒng)觀點[6];Bord和Santos（2012）的研究證明，信貸資產(chǎn)證券化使得銀行除了依靠利差收入盈利外，還可通過資產(chǎn)管理人等角色，獲得相應的經(jīng)營收入，銀行資產(chǎn)的流動性和管理效率得以提高，提升了銀行的盈利能力[7]。

在國內(nèi)，孫超（2016）從正常類貸款和不良貸款兩方面論證了資產(chǎn)證券化對銀行績效的影響，認為信貸資產(chǎn)證券化解決了銀行流動性不足問題[9]。沈瑾（2013）.劉京衛(wèi)（2013）等通過對中國市場的分析，認為開展信貸資產(chǎn)證券化轉移了部分風險[10]，實現(xiàn)了金融的風險的配置功能[11];石鵬（2008）、張利（2012）等人的研究則得出了相反的結論，他們認為銀行進行資產(chǎn)證券化有可能孕育更大的風險問題，不利于市場發(fā)展[13];夏滿銀（2013）指出，信貸資產(chǎn)證券化一方面給銀行提供了新的融資平臺，另一方面可能帶來交易結構等風險[14];周璐莼（2015）發(fā)現(xiàn)，雖然目前我國信貸資產(chǎn)證券化整體風險不大，但仍需要采取措施防范風險[15]。陳程（2009）利用乘數(shù)效應研究資產(chǎn)證券化對銀行的影響，認為在不增加風險情況下，銀行可以通過乘數(shù)效應，創(chuàng)造高于存貸款利差的收益[17];陳凌白（2014）的研究也證明，信貸資產(chǎn)證券化對銀行盈利能力有很大助動作用[18];劉琪林、李富有（2013）發(fā)現(xiàn)，通過信貸資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)規(guī)模小的銀行可以提高其盈利水平，而規(guī)模大的銀行，其盈利水平反而會下降[8]。

鑒于國內(nèi)外學者研究結論的不一致性，其研究多從整體而非個案進行分析，本文擬通過對中國建設銀行股份有限公司（本文簡稱建行）資產(chǎn)證券化的剖析，繼續(xù)從流動性，安全性，盈利性三個方面，探討國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行經(jīng)營績效影響，并為我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展提出建設性建議。

二、信貸資產(chǎn)證券化影響商業(yè)銀行經(jīng)營績效的機理

（一）信貸資產(chǎn)證券化可提高商業(yè)銀行的盈利性

信貸資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行盈利性的影響主要表現(xiàn)在提高銀行基礎資產(chǎn)收益率、解決資產(chǎn)和負債的錯配和提高銀行中間業(yè)務收入收益率三個方面。

我國商業(yè)銀行傳統(tǒng)的利潤來源主要來自利差，不同期限的貸款，其利率和風險也不同，將貸款期限較長、利率較低的貸款證券化，可以將其收益提前兌現(xiàn)，從而提高資產(chǎn)收益率;我國大部分企業(yè)還是通過間接融資的方式獲得資金，這正是商業(yè)銀行傳統(tǒng)的經(jīng)營優(yōu)勢所在，然而隨著類似于住房抵押貸款這樣的長期貸款業(yè)務擴張，尤其是一些次級貸款的增加，銀行的信用風險也在積累，把一部分這樣的信貸資產(chǎn)證券化，在防范自身風險的同時，也確保了銀行的收益。理論上講，資產(chǎn)證券化可以提高銀行基礎資產(chǎn)的收益率。

商業(yè)銀行中長期貸款和短期存款“期限錯配”的現(xiàn)象一直都存在，商業(yè)銀行只能進行“短債長投”，以保證自身的發(fā)展，這意味著商業(yè)銀行不得不面對流動性風險和利率風險。資產(chǎn)證券化，在理論上可以解決短期負債長期化，防范因“期限錯配”帶來的經(jīng)營風險，保障銀行正常收益的實現(xiàn)。

大規(guī)模的基礎信貸資產(chǎn)證券化，可以直接提高銀行中間業(yè)務收入，同時，服務費也可以計入商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表，對改善銀行的資產(chǎn)負債表結構有一定的作用。

（二）信貸資產(chǎn)證券化可改善商業(yè)銀行的流動性

資產(chǎn)證券化改善商業(yè)銀行流動性，主要體現(xiàn)在釋放監(jiān)管資本的運行機制、實現(xiàn)資產(chǎn)與負債的合理配置和拓寬融資渠道三個方面。首先，商業(yè)銀行將用于證券化的資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中剝離出去，列作表外資產(chǎn)，通過特殊目的機構（SPU）實現(xiàn)真實出售和破產(chǎn)隔離，增加資產(chǎn)組合的信用評級，可以獲得更多流動性。其次，信貸資產(chǎn)證券將不良資產(chǎn)轉移到資產(chǎn)負債表外，實現(xiàn)資產(chǎn)和負債的合理配置，出售貸款后取得的資金，不用上繳存款準備金，從而緩解商業(yè)銀行部分流動性。第三，信貸資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行提供了一條融資渠道。因為資產(chǎn)證券化本身就是一種結構性的融資方式，信貸資產(chǎn)證券化的過程連接了資金的供給方和需求方，提高了資金的流動性;資產(chǎn)證券化本身的信用機制，不僅有利于銀行通過證券化產(chǎn)品出售獲得資金，還實現(xiàn)了差流動性資產(chǎn)現(xiàn)金流的提前獲得。第四，資產(chǎn)證券化也可以緩解銀行的資本金壓力。

（三）信貸資產(chǎn)證券化可以增強商業(yè)銀行的安全性

特殊目的機構（SPV）是資產(chǎn)證券化過程的核心，SPV是一個獨立的機構，在證券化資產(chǎn)支持的下發(fā)行證券、募集資金，并用一部分資金采購買證券化資產(chǎn)。SPV相當于是交易中介，聯(lián)系著投資人和商業(yè)銀行，這樣就可以起到隔離破產(chǎn)風險的效果。商業(yè)銀行經(jīng)過重組基礎資產(chǎn)，在SPV運作過程中實現(xiàn)風險隔離和信用增級。

三、來自建行的案例分析

2005年，建行是首批被批準的開展資產(chǎn)證券的銀行之一。12月15日，建行在全國銀行間債券市場順利發(fā)行“建元2005.1RMBS”，總金額約30億元;2007年4月，證券化試點逐步擴大，發(fā)起機構涉及更多股份制銀行，基礎資產(chǎn)類型也更豐富，擴展到了汽車貸款，不良貸款等，建行又一次積極參與，除了在2007年12月11日成功發(fā)行“建元2007-1 RMBS”外，在2008年1月24日又成功發(fā)行了“建元2008-1重整資產(chǎn)證券化信托”，是國內(nèi)首單不良資產(chǎn)支持證券，不僅豐富了我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類，也為商業(yè)銀行處理不良資產(chǎn)開創(chuàng)了新渠道。經(jīng)歷了三年中斷后，信貸ABS于2012年重啟，2015年建設銀行先后發(fā)布兩期RMBS，迎來了RMBS的快速發(fā)展，在2016年所有信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，建行作為發(fā)起機構，發(fā)行量位居商業(yè)銀行首位。鑒于此，建行通過信貸資產(chǎn)證券化改善經(jīng)營狀況的案例，具有很強的代表性，本文擬通過證券化前后流動性指標、安全性指標、盈利性指標的比較分析，評估其對商業(yè)銀行經(jīng)營的影響。

（一）建設銀行2015年信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品情況

建行2015年第一期次資產(chǎn)證券化項目（見表1），入池資產(chǎn)包括建行向4，931名借款人發(fā)放的4，931筆正常類住房貸款，總資產(chǎn)16.22億元。信用增級方式為內(nèi)部升級，即根據(jù)風險程度將資產(chǎn)劃分為優(yōu)先檔、次級檔，通過本息償付次序的設定來實現(xiàn)信用提升，優(yōu)先檔證券可獲得由次級檔證券提供的資產(chǎn)池貸款余額的12.15%的信用支持。與次級檔證券不設票面利率不同，優(yōu)先檔證券票面利率為基準利率加上基本利差。2015年4月8日該為項目的初始起算日，信托生效日（9月29日）開始計息。

該項目的交易有8家機構參與，作為發(fā)起機構，建行將其部分住房抵押貸款及其相關權益整合作為基礎資產(chǎn)，通過建信信托有限責任公司，采用特殊目的信托載體機制，設立建元2015-1 RMBS個人住房抵押貸款證券化信托，以受托的基礎資產(chǎn)為支持，建信信托與國泰君安和建行簽署承銷協(xié)議，由國泰君安承銷團隊在全國銀行間債券市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券，由中央國債登記公司登記托管證券本息，并劃付給資產(chǎn)支持證券的投資者。建行還作為服務機構對貸款回收進行管理服務，而貸款本息則由工行進保管。另外證券交易流程還有財務顧問、法律顧問、以及專業(yè)評級機構相互配合。

第二期資產(chǎn)證券化項目入池總資產(chǎn)80.42億元，涉及建行向36，637名借款人發(fā)放的36，637筆貸款，2015年11月1日是該項目的初始起算日，計息日為12月24日（見表2）0基礎資產(chǎn)特征與第一期相似，交易過程與建元一期基本相同，信用增級情況相同，只是資金保管機構換為招商銀行北京分行，主承銷商換為招商證券。

（二）信貸資產(chǎn)證券化的效應分析

1.流動性效應。本文選取流動性比率、存貸比、現(xiàn)金流量狀況三個指標來判斷銀行流動性變化。為了數(shù)據(jù)的可獲得，在數(shù)據(jù)和日期的選擇上，我們選擇2014年12月31日、2015年6月30日、2015年1月31日和2016年6月30日的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)通過查閱建行公開的年報和半年報獲得，具體指標變化情況見表3。

兩期產(chǎn)品的發(fā)行月份分別是2015年的4月和11月，通過對比2015年6月30日和2016年6月兩個年度的半年報數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)流動性比率由43.93%微升至44.29%，升了0.36個百分點。就2015年年內(nèi)數(shù)據(jù)看，流動性比率2015年12月比2015年6月有所升高，上漲幅度為0.24個百分點。因為建設銀行這次證券化的資產(chǎn)量為96.64億元，對于建行當年約10一萬億元的貸款量來說，證券化規(guī)模并不大，影響應當是有限的，但還是可以看到改善的苗頭。

通過證券化出售91.81億元的貸款之后，資產(chǎn)負債表上的貸款就會減少，理論上存貸比會有所下降，但實際上，比較2014年底建行存貸比67.53%，2015年的存貸比為69.8%，提高了2.27個百分點。這說明經(jīng)過2015年的資產(chǎn)證券化銀行通過將獲得資金進行再貸款等手段，盤活資本的能力有所增強。

現(xiàn)金流量的變動情況比較明顯，根據(jù)表3可以看出，2014年年報的現(xiàn)金流量凈額為31695.1萬元，2015年增加到63349.4萬元。兩個年度的半年報數(shù)據(jù)也很能說明，證券化帶來的現(xiàn)金流是可觀的。建行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)量為96.64億元，實際出售的信貸資產(chǎn)為91.81億元，應該說銀行流動性的提高，和銀行獲得了流動性的現(xiàn)金是有關系的。

2.安全性效應。建行2015年發(fā)行的兩期信貸ABS，其基礎資產(chǎn)都是正常貸款，沒有對其計提貸款損失準備，不影響撥備覆蓋率，研究時舍棄此指標。鑒于目前監(jiān)管當局對資本充足率有嚴格的管制，又是銀行安全性的重要指標，本文選取該指標進行對比，數(shù)據(jù)根據(jù)建行2014-2016年度的年報和半年報獲得。具體數(shù)據(jù)見表A。

通過表4可以看到，從年報數(shù)據(jù)看，資本充足率由2014年12月31日的14.86%，提高到2015年12月31日的15：390%，提高了0.53%，一級資本充足率也提高了1.21%。而觀察半年報數(shù)據(jù)，2015年6月30日的資本充足率為14.7%，到2014年6月30日，資本充足率上升至15.09%。從數(shù)據(jù)還可以看到一個現(xiàn)象，2416年上半年建行沒有發(fā)行新的信貸資產(chǎn)證券化，其資本充足率、一級資本充足率、以及核心一級資本充足率都有所下降。應當說，信貸資產(chǎn)證券化確實為建行提高資本充足率發(fā)揮了作用。主要原因應該是，通過資產(chǎn)證券化，建行將91.81億元的資產(chǎn)出售，降低了風險資本的權重，建行將基礎資產(chǎn)的風險轉移到了表外，優(yōu)化了資產(chǎn)結構。

3.盈利性效應。2015年建行發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券總額度96.64億元，其中自持的4.83億元優(yōu)先檔資產(chǎn)列入持有期到期收益，其余91.81億元所有權和風瞼，轉讓給第三方或者特殊目的信托，轉讓的91.81億元根據(jù)市場公允價值，價格變動帶來的利得或損失計入其他凈損益。對建行盈利性的影響，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：第一，增加了主營業(yè)務收入。建行通過證券化獲得的91.81億元可用資金，不僅可進行再貸款，還可以用來在資本市場或貨幣市場進行投資。僅就再貸款一個選擇而言，假設用于發(fā)放一年期的短期貸款，根據(jù)現(xiàn)行央行一年期貸款利率4.35%，假設貸款全部為正常級并且能夠按時收回且沒有逾期，到期銀行可以獲得3.99億元的貸款利息收入。第二，拓展了建行的表外收入。根據(jù)“建元2015年個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券”的信托計劃書以及清算報告可知，建行作為貸款服務機構，在本次發(fā)行過程中由獲得了0.17億元的表外收入。第三，創(chuàng)造了息差損益。證券化資產(chǎn)的選擇，偏重信用級別較低的貸款者，貸款利率為較高的固定利率，經(jīng)過證券化過程的信用增級，基礎資產(chǎn)的信用級別提高從而利率較低，這就為利差收益的獲取提供了空間。銀行可以提前測算資產(chǎn)池的加權平均利率，而在證券化項目發(fā)起時，通過限定招標利率將證券發(fā)行利率控制在一定的范圍，銀行從中獲取了利差收益。（見表5）

從表5可以看出，在建元二期中，A-1檔銀行利差高達1.58%，其余各檔的利差也不小，當然實際操作過程中利差會縮小，因為會受到一些不確定因素的干擾，影響到實際的資金成本。

但表6中、選取的幾個能反映盈利能力的代表性指標，在建行2015年發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化之后，無論年報數(shù)據(jù)，還是半年報數(shù)據(jù)，總資產(chǎn)收益率（&OA）、股東權益收益率（ROE）以及凈利息收益率（EPS）均呈現(xiàn)下降態(tài)勢。造成這種現(xiàn)象的原因很復雜，主要應當包括：盤活資金的再投資，有一個盈利周期，雖然銀行將盤活的資金再投資于其它盈利項目，但盈利不可能在短期實現(xiàn)，尤其是周期較長的盈利性項目，短期數(shù)據(jù)很難看到明顯的效果，同時，建行在證券化過程中可以獲得一定的服務費用，但通常也需要支付相關費用，如破產(chǎn)隔離、信用增級等活動都會產(chǎn)生費用，因數(shù)據(jù)很難獲得，其對銀行盈利的影響也就無法衡量。

（三）建行案例的啟示

通過對建行案例的分析，我們可以得出的基本結論是，信貸資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的經(jīng)營會產(chǎn)生廣泛的影響，其效果主要表現(xiàn)在：銀行的流動性有所增加、銀行的資產(chǎn)質(zhì)量得到改善、表外業(yè)務得到擴充、盈利能力得到提升、銀行風險管理得到強化;但對其盈利性影響不明顯，資產(chǎn)證券化也孕育了新的風險，如粉飾資本充是率風險、業(yè)務操作風險和交易結構風險等。另外由于證券化期限較長，所以對于證券化業(yè)務產(chǎn)生的新的風險暫時沒有發(fā)現(xiàn)，信貸資產(chǎn)證券化對銀行的經(jīng)營產(chǎn)生的影響，仍需要不斷探索與研究。

四、促進我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的建議

建行的案例表明，信貸資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行盈利性影響不顯著，這就需要在政策層面關注交易的成本費用問題，使證券化真正成為提高商業(yè)銀行盈利性的因素。同時政策的設計也要關注風險，盡管建行的案例沒能揭示風險的存在，但商業(yè)銀行利用資產(chǎn)證券化轉型升級是一個長期的過程，風險的積累需要通過持續(xù)完善法律法規(guī)、加強監(jiān)管來防范。此外，我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展還面臨著問題，首先，證券化發(fā)行規(guī)模還不大，且主要以優(yōu)質(zhì)貸款為基礎，僅在金融危機之前發(fā)行過4單不良貸款證券，暫停后直到2016年才重新啟動;其次，二級市場不夠活躍，證券化產(chǎn)品交易大多在銀行間進行，既影響證券的流通，也不利于監(jiān)管。鑒于此，本文提出如下政策建議。

（一）擴大基礎資產(chǎn)范圍和規(guī)模

在目前以企業(yè)貸款為主進行信貸資產(chǎn)證券化的基礎上，更加關注住房抵押、汽車抵押、個人消費等貸款的信貸資產(chǎn)證券化，尤其要關注不良貸款證券化。住房抵押貸款因其期限長，現(xiàn)金流穩(wěn)定，風險較低，尤其適合資產(chǎn)證券化，美國證券化市場絕大部分發(fā)行的都是RMBS，在我國應該有廣闊的發(fā)展空間。不良貸款證券化作為批量處置不良貸款的有效途徑，雖然有著風險和挑戰(zhàn)，但應通過健全法律法規(guī)，完善披露體系，創(chuàng)造條件擴大其規(guī)模。

（二）提升市場流動性

推進的具體路徑包括：第一，完善做市商制度，激發(fā)做市商的積極性適度擴展交易場所;第二，完善監(jiān)管制度，規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化過程中的資金流向，逐步縮減銀行間的互持的比重;第三，保持信貸資產(chǎn)證券的品牌化、系列化發(fā)展，降低投資者的投資決策的成本和費用，通過制度設計鼓勵投資者敢于嘗試更多產(chǎn)品。

（三）證券化部門專門化、相關人才隊伍專業(yè)化

商業(yè)銀行應成立專門的信貸資產(chǎn)證券化部門，負責信息收集、產(chǎn)品設計、營銷方案和風險控制等，逐步擴大證券化的范圍，規(guī)范證券化流程;信貸資產(chǎn)證券化的關鍵是專業(yè)人才隊伍的建設，配備法律人才以研究相關法律制度，配備決策咨詢?nèi)瞬?，以掌握先進的前沿理論和洞察國情，配備產(chǎn)品設計和研發(fā)人才，以不斷推出新的交易品種，設計更加合理的交易流程，配備專門的風控人才以控制項目的風險等。人才隊伍建設，一是形成人才培養(yǎng)的投入機制，二是要有先進的人才選拔機制，三是形成合理的人才交流機制，四是建立人才激勵機制。

（四）完善法律法規(guī)和制度體系

完善的法律和制度體系是商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的基礎條件，目前我國信貸資產(chǎn)證券化的制度多以“管理辦法”或者“指導意見”的形式出現(xiàn)，盡管有稅收制度、會計處理、信息披露制度等，但仍較為分散散，而且不能實現(xiàn)證券化業(yè)務的權覆蓋。應盡快整合和完善先關法律制度體系，以適應我國信貸資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展。

注釋：

①習近平：《決勝全面建成小康社會奪取新時代中國特色社會主義偉大勝利》，中華人民共和國中央人民政府網(wǎng)http：//www.govcn/zhuanti/2017-10/27/content_5234876.htm，2017年10月27日.

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作者簡介：李志安（1966.4-），男，河南平輿縣人，大學本科學歷，經(jīng)濟師，中國建設銀行開封分行副行長，主要研究領域為銀行管理。