周曉梅 祁華清

摘要：運(yùn)用ARCH類模型對我國三大主要油料大豆、花生和油菜籽價格波動的集簇性、風(fēng)險報酬特征以及非對稱性進(jìn)行實證檢驗。結(jié)果表明，大豆、花生和油菜籽的價格波動具有顯著的集簇性;大豆、花生和油菜籽市場沒有高風(fēng)險高回報的特征;大豆、花生和油菜籽的價格波動具有非對稱性，且花生和油菜籽的價格波動具有杠桿效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：油料 價格波動 ARCH類模型

一、引言

食用植物油是我國居民日常生活中重要的必需品，具有比較強(qiáng)的消費(fèi)剛性。2017年我國食用植物油消費(fèi)量約為3187萬t，近5年年均消費(fèi)增速達(dá)2.1%。[1]隨著人口的增長和生活水平的提高，我國油料消費(fèi)總量還會繼續(xù)增加。除了供人食用外，油渣還是生豬、家禽養(yǎng)殖行業(yè)的主要飼料來源并且被廣泛用作工業(yè)生產(chǎn)原料，這些行業(yè)對油料的轉(zhuǎn)換性消費(fèi)也在持續(xù)增長。一方面是油料日益增長的消費(fèi)需求，而另一方面國內(nèi)油料的供給卻長期面臨著巨大的缺口，在很大程度上依賴于進(jìn)口，2016年我國油料自給率僅為30.8%，目前油料已成為我國對國際市場依存度最大的大宗農(nóng)產(chǎn)品。故而國內(nèi)外市場之間的相互影響越來越大，國際油料價格在某一時期上漲或下跌，都會使得國內(nèi)油料價格在未來存在極大的不確定性。由于油料價格關(guān)乎國計民生，其價格波動，即便是暫時性的波動都會在一定程度上影響油料的生產(chǎn)經(jīng)營和居民的日常消費(fèi)，尤其是在油料產(chǎn)需缺口仍將保持高位的背景下，一旦發(fā)生頻繁、劇烈的波動，甚至?xí)l(fā)我國的糧食安全問題，影響社會穩(wěn)定。

為防止油料價格劇烈波動，促進(jìn)油料產(chǎn)業(yè)健康平穩(wěn)發(fā)展，我國政府圍繞油料的生產(chǎn)、科技支撐、市場調(diào)控等積極出臺相關(guān)支持性政策，先后采取國家儲備油拍賣、降低進(jìn)口大豆關(guān)稅、對部分大型產(chǎn)油企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼和實行臨時價格管制等一系列措施平抑價格波動。但由于農(nóng)產(chǎn)品價格波動體系本身非常復(fù)雜且微妙，供求因素變動是價格長期變化的主要原因，與此同時，價格的波動還會受到短期隨機(jī)性因素如突發(fā)經(jīng)濟(jì)事件、金融危機(jī)、政策變革等的影響，[2]使得政府宏觀調(diào)控難度加大，有些政策未能達(dá)到預(yù)期效果。故十分有必要對我國油料價格波動現(xiàn)象展開研究，為制定油料價格調(diào)控政策提供可借鑒與參考的理論解釋，以實現(xiàn)降低油料市場價格波動風(fēng)險，保障油料的正常供給，維護(hù)廣大生產(chǎn)經(jīng)營者和消費(fèi)者的利益。

鑒于此，已有眾多學(xué)者對油料價格波動問題展開了研究，主要集中在兩方面：一是油料價格波動影響因素，王永剛（2006）[3]李敏（2012）[4]王教松（2012）[5]均認(rèn)為大豆國內(nèi)價格的變動受到國際價格的變動影響。龐貞燕（2013）[6]的研究表明期貨能夠較小幅度地減小豆油現(xiàn)貨市場的波動性，而棕櫚油期貨對其現(xiàn)貨價格的影響不顯著。任重（2016）[7]研究發(fā)現(xiàn)上期花生價格、上期花生產(chǎn)量、種植成本、大豆價格、居民收入對花生價格具有顯著性影響;二是油料價格波動特征和規(guī)律，莊巖（2012）[8]對主要農(nóng)產(chǎn)品價格波動進(jìn)行定量分析，其中發(fā)現(xiàn)大豆的價格波動不具備顯著的非對稱性且其市場不具有高風(fēng)險高收益的特征。李婷（2014）[9]利用季節(jié)調(diào)整法、H-P 濾波等方法對木本食用油料油茶、核桃的季度收購價格進(jìn)行波動性分析，結(jié)果表明這兩種木本食用油料的收購價格均呈現(xiàn)出上升的長期趨勢，具有明顯的季節(jié)性波動，且易受到外部因素的沖擊。柳蘇蕓等（2016）[10]研究發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外大豆期貨市場與現(xiàn)貨市場的價格波動具有非對稱性，現(xiàn)貨和期貨價格波動的衰減速度隨波動幅度的增加逐漸放緩。王吉恒（2016）[11]對大豆和菜籽期貨價格的波動進(jìn)行了實證分析，結(jié)果表明大豆、菜籽期貨的價格波動具有顯著的集聚性以及大豆和菜籽期貨市場不具有高風(fēng)險高回報的特征。趙一夫（2017）[12]研究認(rèn)為中美大豆現(xiàn)貨價格波動均呈現(xiàn)非線性特征，具有明顯的區(qū)制轉(zhuǎn)換效應(yīng)且價格波動的區(qū)制狀態(tài)具有較強(qiáng)的持續(xù)性。

在研究方法上，ARCH類模型能較為準(zhǔn)確地模擬和反映出時間序列的波動軌跡和趨勢，使人們能夠?qū)ξ磥淼牟▌幼邉葑龀鲱A(yù)測，主動掌握波動的潛在風(fēng)險。它最初是研究金融市場波動的分析方法，之后在農(nóng)產(chǎn)品價格領(lǐng)域中得到廣泛應(yīng)用。羅萬純（2010）[13]利用ARCH類模型對糧食價格的波動進(jìn)行了分析，結(jié)果表明秈稻、粳稻、大豆價格沒有顯著的異方差效應(yīng)?？岛ｇ鳎?016）[14]運(yùn)用GARCH類模型證明中國生鮮乳價格波動具有集簇性、無高風(fēng)險、高收益特征、負(fù)向信息對價格波動的沖擊更大。郭剛奇（2017）[15]運(yùn)用ARCH類模型研究發(fā)現(xiàn)豬肉市場“風(fēng)險報酬”特征明顯。陳子豪等（2017）[16]采用EGARCH和TARCH模型分析易腐農(nóng)產(chǎn)品油桃的價格波動，證實其存在顯著的集簇性和非對稱性。

總的來說，現(xiàn)有研究還有進(jìn)一步拓展的空間：一是對油料價格波動特征的研究多是集中在大豆上，涉及到其他油料的文獻(xiàn)較少，不便于理解和把握油料市場波動的全貌;二是少數(shù)對多種油料價格波動的研究是基于油料的期貨價格，而油料現(xiàn)貨價格波動究竟呈現(xiàn)何種特征目前尚無研究。為豐富和深化現(xiàn)有研究，本文借鑒已有文獻(xiàn)的研究方法，嘗試使用ARCH類模型，對我國三大主要油料——大豆、花生和油菜籽的價格波動進(jìn)行計量分析，探究油料的價格波動是否具有集簇性、高風(fēng)險高回報特征以及非對稱性。

二、研究方法

（一）ARCH模型

（二）數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計

從表1可以看出，大豆、花生和油菜籽的價格收益率偏度均不為0，峰度均高于正態(tài)分布的峰度3，分布相對于正態(tài)分布是凸起的，說明三種油料的價格收益率均具有典型的尖峰厚尾特征。并且三種序列均為右偏，表明油料價格指數(shù)存在急漲慢跌的現(xiàn)象。JB正態(tài)性檢驗結(jié)果顯示，大豆、花生和油菜籽的價格收益率序列均在1%顯著性水平上拒絕符合正態(tài)分布的原假設(shè)。

進(jìn)行計量經(jīng)濟(jì)分析要求時間序列具有平穩(wěn)性。因此，首先應(yīng)對大豆、花生和油菜籽價格收益率序列進(jìn)行ADF單位根檢驗。表2的檢驗結(jié)果顯示，在1%，5%和10%的顯著性水平下，ST、PT和RT序列均通過了顯著性檢驗，說明三種油料的價格收益率序列是平穩(wěn)的。

此外，從大豆、花生和油菜籽的價格收益率變化（圖1、圖2和圖3）可以看到一個大的波動后常常會伴隨著另一個大的波動，小的波動后常常伴隨著另一個小的波動，因此可初步推測三種油料的價格波動均存在集簇現(xiàn)象，即大豆、花生和油菜籽價格收益率序列可能具有ARCH效應(yīng)。為判斷ARCH效應(yīng)是否切實存在，需對收益率序列建立均值方程并對其殘差進(jìn)行ARCH-LM檢驗。

（三）自相關(guān)檢驗

由圖4、圖5可知，ST、PT序列存在自相關(guān)，故需要在均值方程中建立ARMA模型消除自相關(guān)。根據(jù)自相關(guān)圖-偏自相關(guān)分析圖可知ST、PT序列的自相關(guān)函數(shù)和偏相關(guān)函數(shù)都表現(xiàn)為拖尾，故初步判斷可對序列ST、PT建立ARMA（p，q）模型。通過Eviews7.2多次估試驗比較后得出：對ST序列而言，ARMA（1，3）擬合效果最好。對PT序列而言，ARMA（1，1）擬合最好。

序列RT的自相關(guān)系數(shù)和偏相關(guān)系數(shù)顯著趨于0，說明不存在自相關(guān)，只需建立隨機(jī)游走模型。

（四）ARCH效應(yīng)檢驗

分別對大豆、花生和油菜籽價格收益率的殘差序列進(jìn)行 ARCH-LM 檢驗來判斷擬合后的均值方程的殘差項是否存在條件異方差，結(jié)果如表3所示。由此可得，P值在1%的置信區(qū)間下拒絕原假設(shè)，說明大豆、花生和油菜籽價格收益率的殘差序列均存在ARCH效應(yīng)。ARCH-LM檢驗結(jié)果證實了大豆、花生和油菜籽價格波動具有顯著的集簇性的，油料價格的波動往往成群出現(xiàn)。

另外，在對ST、PT和RT進(jìn)行ARCH-LM檢驗過程中，當(dāng)滯后階數(shù)選擇2-12期時，ST、PT和RT檢驗結(jié)果仍能保持在1%的水平下顯著，說明ST、PT和RT殘差序列都存在高階ARCH 效應(yīng)。

（五）ARCH類模型的建立

1. GARCH模型的結(jié)果分析

由上文可知，ST、PT和RT殘差序列都存在高階ARCH 效應(yīng)，這是應(yīng)該考慮采用GARCH （p，q）模型進(jìn)行擬合。通常情況下，GARCH（1，1）模型就能夠很好地描述大量的時間序列數(shù)據(jù)。同時根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則，選擇適合其的分布假設(shè)，估計結(jié)果如表4所示。

由GARCH模型含義可知，ARCH項系數(shù)代表外部沖擊，GARCH項系數(shù)代表上一期的預(yù)測方差。由GARCH（1，1）模型的估計結(jié)果可知，ST的ARCH項系數(shù)為0.793956，GARCH項系數(shù)為0.487404，ARCH項系數(shù)與GARCH項系數(shù)在1%水平下高度顯著，說明大豆收益率會同時受到外部沖擊和上一期預(yù)期方差的影響。這就意味著大豆的價格波動除了受到外部沖擊的影響以外，大豆過去的波動也會影響其本期價格的波動，即如果上期價格波動出乎意料地大，那么大豆市場主體將會增加對下期方差的預(yù)期。ST的ARCH項系數(shù)與GARCH系數(shù)之和大于1，表明大豆價格波動的影響較大且沖擊的影響將逐漸擴(kuò)散;PT的ARCH項系數(shù)在5%水平下顯著，說明花生價格波動會受到外部沖擊的影響。PT的ARCH項系數(shù)為0.88961，GARCH系數(shù)為0.031077，二者之和小于1，說明花生價格波動持續(xù)時間不長，沖擊會逐步消失;RT的ARCH項系數(shù)為0.752935，GARCH項系數(shù)為0.194804，且均在1%水平下顯著，說明油菜籽價格波動會受到外部沖擊和上一期預(yù)測方差的影響。RT的ARCH項系數(shù)與GARCH項系數(shù)之和為0.947739，雖小于1但接近于1，說明外部沖擊和過去自身波動對油菜籽未來價格的影響會持續(xù)較長一段時間，消失速度緩慢。另外，由ST、PT和RT的ARCH項系數(shù)都大于GARCH項系數(shù)可知，油料價格波動主要還是受到外部沖擊的作用。

2. GARCH-M模型的結(jié)果分析

如前所述，值可反映波動風(fēng)險對預(yù)期收益率的影響程度。從表5的GARCH-M模型估計結(jié)果來看，ST的值為負(fù)，說明大豆市場不具有高風(fēng)險高回報的特征。PT和RT的值在10%的水平下均不顯著，表明花生和油菜籽價格波動風(fēng)險對收益率的影響不明顯，花生和油菜籽市場不存在高風(fēng)險高回報的特征。

3. TARCH模型的結(jié)果分析

由表6可以看出，ST的TARCH系數(shù)小于0，說明信息對大豆價格波動的沖擊是非對稱的，即利好消息和利空消息在大豆市場中的影響程度是有差異的，但由于TARCH系數(shù)并不顯著，故這種差異是非常輕微的，利好消息引發(fā)的價格波動略大于利空消息引發(fā)的價格波動;PT和RT的TARCH項系數(shù)分別為1.715716和0.572685，TARCH項系數(shù)均顯著為正，說明花生和油菜籽的價格波動具有杠桿效應(yīng)，即利空消息引發(fā)的市場波動能比等量的利好消息引發(fā)更大的波動。

四、研究結(jié)論與對策建議

（一）研究結(jié)論

本文通過對我國三種主要油料（大豆、花生和油菜籽）的價格波動特征進(jìn)行ARCH類分析，得出以下結(jié)論：

1. 我國油料價格波動具有集簇性，波動易成群出現(xiàn)

油料的價格波動主要受到外部沖擊的影響，同時上期的價格波動信息也會傳導(dǎo)至本期、引起價格波動。不同油料品種波動持續(xù)性有所不同。大豆價格波動影響會逐漸擴(kuò)散，持續(xù)時間較長?；ㄉ陀筒俗褍r格波動的影響則會逐步消失，油菜籽較花生的波動持續(xù)時間要更長一些。三種油料中應(yīng)當(dāng)尤為警惕大豆的價格波動風(fēng)險。

2. 大豆、花生和油菜籽市場均沒有高風(fēng)險高回報的特征

高風(fēng)險高回報是現(xiàn)代市場投資的典型特征，而在大豆、花生和油菜籽市場中，價格波動風(fēng)險對預(yù)期收益不存在顯著正影響。這說明一方面油料市場參與主體農(nóng)民群體不同于資本投資者，他們更加保守，多為風(fēng)險厭惡者，不會單純?yōu)榱俗非蟾呤找娑袚?dān)高風(fēng)險。[17]

3. 油料價格波動具有非對稱性

即油料價格的波動對于不同的政策干預(yù)和信息沖擊具有不同程度的反應(yīng)。具體來說，大豆市場上利好消息的沖擊程度略大于利空消息，而花生和油菜籽市場上利空消息的沖擊程度要大于利好消息，即花生和油菜籽市場存在杠桿效應(yīng)。對此可能的解釋是大豆主要依賴于進(jìn)口，利好信息或利空消息都能直接引發(fā)外部資本的介入和投機(jī)經(jīng)營的增加或減少，故利好消息和利空消息對大豆價格波動的影響只存在輕微差異。而對花生和油菜籽而言，市場上利好消息的刺激作用可能仍然需要其他市場干預(yù)的配合才能發(fā)揮出來，而利空消息可以直接通過市場傳播進(jìn)而影響市場主體對未來價格的預(yù)期。

（二）對策建議

1. 完善油料價格波動預(yù)警體系

油料價格波動的集簇性特征說明大的波動不會很快趨于平穩(wěn)，波動在一定程度上易成群出現(xiàn)。為防止油料價格大起大落給相關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營造成嚴(yán)重破壞，當(dāng)前必須加快完善我國的油料價格波動預(yù)警體系。當(dāng)油料價格變化超過警戒線或者市場出現(xiàn)了引起大波動的因素時，發(fā)出相應(yīng)警示信號，這樣有關(guān)部門就可以及時采取相應(yīng)的干預(yù)措施減緩價格的波動，降低以后各期大幅度波動成群出現(xiàn)的可能性，維護(hù)油料市場穩(wěn)定運(yùn)行。

2. 利用金融手段降低油料價格波動風(fēng)險

目前我國的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場已經(jīng)相對成熟，市場交易活躍，具有較強(qiáng)的價格發(fā)現(xiàn)功能。農(nóng)產(chǎn)品期貨為農(nóng)戶或相關(guān)經(jīng)營者轉(zhuǎn)嫁價格波動風(fēng)險提供了有效的對沖工具。因此可以在油料種植大戶、農(nóng)業(yè)合作社組織、農(nóng)產(chǎn)品加工生產(chǎn)和貿(mào)易商中積極開展期貨教育工作，鼓勵更多的油料現(xiàn)貨市場主體參與期貨市場進(jìn)行套期保值，以規(guī)避油料價格異常波動帶來的風(fēng)險。另外在當(dāng)前國家全面深化農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革以及金融衍生品市場正處于加速發(fā)展的背景下，還可以積極探索其他各類避險交易工具，如擴(kuò)大試點(diǎn)“期貨+保險”模式、推出油料期權(quán)等，以降低價格波動帶來的油料生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險，進(jìn)一步推動油料產(chǎn)業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

3.強(qiáng)化油料信息披露和管理機(jī)制，科學(xué)引導(dǎo)油料的生產(chǎn)經(jīng)營

信息在服務(wù)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、提升農(nóng)業(yè)市場化水平中發(fā)揮著重要作用，可以說信息是無形之手發(fā)揮決定性作用的基礎(chǔ)。建立完善的油料信息披露機(jī)制，可以增強(qiáng)油料市場主體的交易理性、滿足其生產(chǎn)經(jīng)營決策所需，有助于緩解由于信息不對稱所帶來的市場失靈效應(yīng)。而目前主要問題是缺乏一個統(tǒng)一權(quán)威的油料信息發(fā)布平臺，各種渠道、各個平臺、不同口徑的信息容易讓油料產(chǎn)業(yè)鏈各主體無所適從。因此，需要加快建立公信力強(qiáng)、可信度高的油料信息發(fā)布平臺。官方發(fā)布的信息能夠增強(qiáng)市場的透明度，防止價格大起大落對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)能力的破壞，穩(wěn)定市場消費(fèi)預(yù)期，增強(qiáng)中國油料市場抵御外界因素所帶來的風(fēng)險的能力。另外，由于信息對油料價格波動的影響具有非對稱性、利空消息帶來的波動更大，為穩(wěn)定油料市場，要加強(qiáng)對引起油料價格下跌的信息的管理。

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