【摘要】信息披露是上市公司的法定義務(wù)，而商業(yè)秘密是市場主體的一項財產(chǎn)權(quán)利。信息披露與商業(yè)秘密保護如同一個硬幣的兩面，但其各自所具有的成本和收益的影響因素的復雜性，導致雙方并非簡單的零和關(guān)系，一方增加的成本并不一定使另一方能獲得相應(yīng)量的收益;同樣，一方放棄的收益也并不一定能減少另一方付出的對應(yīng)量的成本。所以雙方各自的效益邊界有相互重合的可能性。在信息披露與商業(yè)秘密保護各自的成本和收益都能可靠計量的前提下，在信息披露邊界與商業(yè)秘密保護的邊界之間，必然存在著一個價值衡量的尺度，即如果信息披露的總效益大于商業(yè)秘密保護的總效益，則該項商業(yè)秘密就可以被放棄;如果商業(yè)秘密保護的總效益大于信息披露的總效益，則應(yīng)保護該商業(yè)秘密。

【關(guān)鍵詞】上市公司? 信息披露 商業(yè)秘密

一、上市公司信息披露的基本內(nèi)容

（一）上市公司信息披露的涵義

信息披露，是上市公司為保障投資者和相關(guān)利害關(guān)系人利益、接受社會公眾的監(jiān)督而依照法律規(guī)定將自身的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果等財務(wù)信息和相關(guān)非財務(wù)資料向證券管理部門和證券交易所報告，并向社會公開或公告。目的是使投資者充分了解上市公司的運營情況，從而作出相應(yīng)的投資決策。根據(jù)深圳證券交易所發(fā)布的《股票上市規(guī)則》，信息披露是指上市公司及相關(guān)信息披露義務(wù)人應(yīng)當根據(jù)法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、規(guī)范性文件、《股票上市規(guī)則》以及證券交易所發(fā)布的細則、指引和通知等相關(guān)規(guī)定，及時、公平地披露信息，并保證所披露的信息真實、準確、完整，不得有虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏。它既包括發(fā)行前的披露，也包括上市后的持續(xù)信息公開。上市公司信息披露制度主要由招股說明書制度、定期報告制度和臨時報告制度組成。

（二）上市公司信息披露的意義

信息披露是各國證券立法的重要內(nèi)容，其在維護和促進證券市場的穩(wěn)定、健康發(fā)展過程中的積極意義越來越為各利益相關(guān)方所重視。

首先，完善的信息披露體系的實施有利于提高證券市場的運行效率，從而實現(xiàn)社會經(jīng)濟資源的良性配置。

其次，上市公司信息披露的透明程度和完善程度，展現(xiàn)的是上市公司的公眾形象。一家實施規(guī)范的信息披露體系的上市公司，向社會公眾及利益相關(guān)方展現(xiàn)的是運作規(guī)范，有社會責任感，值得公眾信賴的公司形象。

再次，信息披露能有效解決證券市場信息不對稱的問題，從而保護弱勢證券投資者的權(quán)益。通過及時、完整、準確、真實地披露信息，保證每個投資者公平、均等地獲取信息的機會，使市場參與各方的信息持有趨于對稱、均衡，有利于投資者作出明智、理性的投資決策，從而有利于證券價值的真實體現(xiàn)。

最后，信息披露是證券監(jiān)督管理部門管理證券市場，投資者管理上市公司，其他利益相關(guān)方了解從而監(jiān)督上市公司的一種重要手段，有利于維護證券市場中的自由公正秩序。

二、上市公司隱私權(quán)保護的重要性

在倡導知識經(jīng)濟和經(jīng)濟全球化不斷深化的背景下，商業(yè)秘密在現(xiàn)代社會的技術(shù)和經(jīng)濟發(fā)展中的地位越來越重要，上市公司作為市場經(jīng)濟的領(lǐng)頭羊，更應(yīng)重視商業(yè)秘密的保護。

首先，從產(chǎn)權(quán)保護的角度看，商業(yè)秘密是企業(yè)的財產(chǎn)權(quán)利，它關(guān)系企業(yè)的競爭力，對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，有的甚至直接影響到企業(yè)的生存。加強商業(yè)秘密的保護，有利于維護權(quán)利人的合法財產(chǎn)權(quán)益和競爭優(yōu)勢。

其次，從維護競爭秩序的角度看，加強商業(yè)秘密保護，有利于維護良性的商業(yè)競爭秩序，也有利于維系良好的商業(yè)道德。商業(yè)活動作為民事活動應(yīng)當遵循自愿、公平、等價有償、誠實信用原則，侵害商業(yè)秘密的行為違背了上述原則，損害了合法有序的市場環(huán)境，不利于市場經(jīng)濟的健康發(fā)展。

再次，創(chuàng)新是企業(yè)的生命力，在舉國上下大力倡導創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的背景下，加強商業(yè)秘密保護有利于鼓勵技術(shù)創(chuàng)新。技術(shù)創(chuàng)新需要企業(yè)投入大量的人力、物力和財力資源，如不對其技術(shù)秘密或創(chuàng)新成果提供完善的保護，將極大地挫傷企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新的積極性。

最后，從加強國際經(jīng)濟交流的角度看，加強商業(yè)秘密的保護，有利于增強國際資本的投資信心，有利于引進國外先進的技術(shù)成果。

三、關(guān)于上市公司信息披露與隱私權(quán)保護邊界的思考

（一）上市公司信息披露的邊界

首先，從立法的層面看，信息披露立法的目的在于保護投資者和信息使用利害關(guān)系人的權(quán)益，規(guī)范上市公司經(jīng)營，維護證券市場的交易秩序。

我國《證券法》第六十七條規(guī)定，發(fā)生可能對上市公司股票交易價格產(chǎn)生較大影響的重大事件，投資者尚未得知時，上市公司應(yīng)當立即將有關(guān)該重大事件的情況向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)和證券交易所報送臨時報告，并予公告，說明事件的起因、目前的狀態(tài)和可能產(chǎn)生的法律后果。

上述“對上市公司股票交易價格產(chǎn)生較大影響的重大事件”和“對投資者做出投資決策有重大影響”即為我國法律法規(guī)所規(guī)定的信息披露的標準。但這兩個標準并不一定是完全等同的，因此具有一定的模糊性。

其次，從信息披露的成本與效益角度分析，如前所述，信息披露的成本多體現(xiàn)在上市公司自身的成本上，而信息披露的效益除間接帶來上市公司的收益外，更多的體現(xiàn)在由于信息實現(xiàn)均衡流動所帶來的各層次的社會效益上。上市公司作為公眾公司，固然必須遵守信息披露的義務(wù)，但作為營利機構(gòu)，這種遵守也并非是不計成本的。過度地強調(diào)信息披露義務(wù)，擴大信息披露范圍，都將損害上市公司的利益，并最終損害股東與其他利益相關(guān)方自身的利益。

（二）上市公司隱私權(quán)保護的邊界

首先，根據(jù)《反不正當競爭法》對商業(yè)秘密的定義，商業(yè)秘密是指不為公眾所知悉，能為權(quán)利人帶來經(jīng)濟利益，具有實用性并經(jīng)權(quán)利人采取保密措施的技術(shù)信息和經(jīng)營信息。可見，商業(yè)秘密作為一項財產(chǎn)權(quán)，天然地具有區(qū)別于其他財產(chǎn)權(quán)的界限，其既不同于實物財產(chǎn)，也有別于以專利權(quán)與商標權(quán)為代表的無形資產(chǎn)。其權(quán)利價值首先來源于權(quán)利人自我認定并自行采取的保密措施。

其次，商業(yè)秘密保護同樣存在收益與成本問題。從反不正當競爭的角度看，固然需要加強商業(yè)秘密的保護，但這種保護也并非是無限制的、不計成本的。過度強調(diào)商業(yè)秘密保護，一方面，可能會導致技術(shù)和知識的傳播受阻，一定程度上限制社會利用該技術(shù)進步的可能，另一方面，為保護商業(yè)秘密，相關(guān)社會部門本身也會耗費相當?shù)倪\行成本。

理論上同樣可以借用量本利分析模型來對商業(yè)秘密保護邊界從效益的角度做一個界定：

因此，商業(yè)秘密保護的邊界可視為在限定的商業(yè)秘密范圍內(nèi)，在不違反法律法規(guī)關(guān)于強制性披露的前提下，達到商業(yè)秘密保護盈虧平衡點的商業(yè)秘密保護量。超過該商業(yè)秘密保護量而增加的保護量，只要商業(yè)秘密保護的邊際收益（SP-VC）大于零，且固定成本不變，均可帶來商業(yè)秘密保護的效益總量的增加。

（三）信息披露與隱私權(quán)保護邊界的協(xié)調(diào)與解決對策

信息披露與商業(yè)秘密保護如同一個硬幣的兩面，但其各自所具有的成本和收益的影響因素的復雜性，導致雙方并非簡單的零和關(guān)系，一方增加的成本并不一定使另一方能獲得相應(yīng)量的收益，同樣，一方放棄的收益也并不一定能減少另一方付出的對應(yīng)量的成本。所以其各自所達到的盈虧平衡點并不一致。也即雙方各自的效益邊界還有相互重合的可能性。

在信息披露與商業(yè)秘密保護各自的成本和收益都能可靠計量的前提下，在信息披露邊界與商業(yè)秘密保護的邊界之間，必然存在著一個價值衡量的尺度，即如果信息披露的總效益=BE*（SP-VC）- FC大于商業(yè)秘密保護的總效益=BE*（SP-VC）- FC，則該項商業(yè)秘密就可以被放棄;如果商業(yè)秘密保護的總效益大于信息披露的總效益，則應(yīng)保護該商業(yè)秘密。

要做到既保護投資者的利益，同時又能維護上市公司的商業(yè)秘密的目標，參考上文的量本利分析模型，可以實行信息披露的分類管理：（1）強制性信息披露—此成本即信息披露的固定成本FC。強制性信息披露中的信息應(yīng)為“對上市公司股票交易價格產(chǎn)生較大影響的重大事件”和“對投資者做出投資決策有重大影響”的信息，不允許上市公司以保護商業(yè)秘密為由申請豁免信息披露。強制性披露的信息應(yīng)當通過立法列舉式明確規(guī)定。（2）必要性信息披露—此類信息的成本實際上視情形可區(qū)分為固定成本FC和變動成本VC。這類信息原則上應(yīng)該披露，如不披露可能會影響投資者做出合理決策，但是在諸如涉及上市公司商業(yè)秘密保護的信息的情況下，可以由上市公司向證券管理部門提出申請，經(jīng)過審查，可作出簡化披露內(nèi)容、延遲披露或者不披露的決定。此類信息介乎強制性披露信息與自愿性披露信息之間。（3）自愿性信息披露—此成本即信息披露的變動成本VC。該類信息法律法規(guī)沒有規(guī)定需要進行披露，由上市公司基于自身的目的和自愿選擇主動對外披露。上市公司一方面可藉此擴大自身的影響力，樹立良好的公司形象，降低融資成本;另一方面，客觀上降低了信息披露與商業(yè)秘密保護的沖突程度，為保持其市場競爭優(yōu)勢提供了可能。

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[4]《中華人民共和國證券法》第六十七條.

[5]《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2014年修訂）》深證上〔2014〕378號.

作者簡介：胡昌華，男，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學保險學院在職人員高級課程研修班學員。