高天宏

【摘 要】 近年來，螺紋鋼的價格波動之大及其國內(nèi)外貿(mào)易競爭之激烈已經(jīng)成為事實。為維持市場份額，規(guī)避現(xiàn)貨交易的值損，企業(yè)可以適時選用期貨保值。完善的期貨保值模型將成為企業(yè)突破發(fā)展瓶頸當仁不讓的選擇。以螺紋鋼期貨合約RB1905為例，通過對移動平均數(shù)差和移動平均彈性的綜合運用，并結(jié)合動態(tài)相關(guān)系數(shù)和市場運行的實際情況進行例證，證實移動平均在期貨保值中的應用具有舉足輕重的作用，借此形成的期貨保值模型可以成為企業(yè)利潤增長的引擎。

【關(guān)鍵詞】 移動平均 期貨保值 螺紋鋼 RB1905

2010～2018年我國螺紋鋼的平均產(chǎn)量為18，881.19萬噸，平均每年的增長速度為5.29%。2017年和2018年稅則號7228.3090（包含以非硼合金為主的螺紋鋼）項下的出口數(shù)量分別為898.81萬噸和585.71萬噸，同比下降34.83%。隨著產(chǎn)能的增加，出口供給的銳減，在房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設對需求拉動有限的情況下，內(nèi)貿(mào)供給的價格競爭壓力遞增。在原材料成本增加，價格波動頻繁，套期保值率低等因素的交錯影響下，螺紋鋼企業(yè)步履艱難。由于螺紋鋼具備通用性強，流通量大，規(guī)格統(tǒng)一等特征，中國證監(jiān)會于2009年3月11日批復上海期貨交易所上市螺紋鋼期貨合約。[1]在國家倡導推進螺紋鋼期貨市場建設的氛圍中，螺紋鋼企業(yè)應當采取期現(xiàn)結(jié)合的營銷模式，以現(xiàn)貨資源開拓市場，同時以期貨發(fā)現(xiàn)價格并進行保值，從而穩(wěn)定并增加收益。如何有效地進行期貨保值已成為螺紋鋼企業(yè)當務之急的重點研究課題。

1期貨保值之市場基礎(chǔ)

為連續(xù)而有效地反映螺紋鋼價格的變動情況，選取了2016年1月～2019年5月期間我的鋼鐵網(wǎng)的指標代碼ST_0000721859（徐州華宏，螺紋鋼，HRB400，φ16-25mm）在上海市場的現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)和上海期貨交易中心的主力期貨合約的價格數(shù)據(jù)，并按1月合約價格對應8月1日～11月30日的現(xiàn)貨價格，5月合約價格對應12月1日～3月31日的現(xiàn)貨價格，10月合約價格對應4月1日～7月31日的現(xiàn)貨價格。按上述數(shù)據(jù)分析可得，現(xiàn)貨價格的全距為3，170元，為最低現(xiàn)貨價格的187.57%?，F(xiàn)貨價格的標準差為808元，期貨價格的標準差為693元，基差（現(xiàn)貨價格-期貨價格）[2]的標準差為222元?，F(xiàn)貨和期貨的皮爾遜積差相關(guān)系數(shù)為0.97，呈高度正相關(guān)[3]。由此可見，期貨價格的運動規(guī)律與現(xiàn)貨價格的波動軌跡相互依存和影響，這為螺紋鋼企業(yè)進行期貨保值打下了堅實的基礎(chǔ)。

2移動平均之保值模型

2.1指標概念

移動平均是在擴大原動態(tài)數(shù)列時距的基礎(chǔ)上進行逐項移動計算序時平均數(shù)的方法，通過這種修勻法，把原數(shù)列的偶然性因素引起的不規(guī)則變動加以消弱，以反映價格變動趨勢的一種指標。一次移動平均數(shù)MAn=（P1+P2+...+Pn-1+Pn）/n，其中Pn為報告期的收盤價格，Pn-1為報告期前第一天的收盤價格，n為移動平均周期數(shù)。同理，二次移動平均數(shù)MAdn=（MA1+MA2+...+MAn-1+MAn）/n。

移動平均數(shù)差是指兩組移動平均數(shù)的差值。以下我們用M1表示MA5-MA10，M2表示MA5-MA20，M3表示MA5-MA30，Mt1表示MAd5-MAd10，Mt2表示MAd5-MAd20，Mt3表示MAd5-MAd30。其中，M2和Mt2是用來判定期貨交易建倉的充分條件之一[4]，而M1和Mt1是作為平倉研判的重要信號之一。

移動平均彈性是指兩組移動平均數(shù)差的變化對另外兩組移動平均數(shù)差變化的反映程度。以下我們用E12表示△M1/△M2，E13表示△M1/△M3，E23表示△M2/△M3，Et12表示△Mt1/△Mt2，M13表示△Mt1/△Mt3，M23表示△Mt2/△Mt3。

動態(tài)相關(guān)系數(shù)是皮爾遜積差系數(shù)在時間序列上的數(shù)值，是反映期貨與現(xiàn)貨相關(guān)性的指標。r動n=（nΣfc-Σf·Σc）/[（（nΣf2-（Σf）2）·（nΣc2-（Σc）2）]。

2.2保值模型（Mv）

2.2.1建倉的條件與信號

2.2.2.1多頭建倉

滿足L.0.1：M2≥0，且Mt2≥0（如有），且M2與M1同正或Mt2與Mt1同正;或者，滿足L.0.2：M2<0，且M2和M1同負。

2.2.2.1.1嚴格建倉

在L.0.1情形下，滿足L.1.1：|E13|，|E12|≥1;且滿足L.1.2：E13與E12的系數(shù)同正同負;且滿足L.1.3：|Et13|，|Et12|≥1;且滿足L.1.4：Et13與Et12的系數(shù)同正同負;且滿足L.1.5：|E13|≥|E12|;且滿足L.1.6：|Et13|≥|tE12|。

2.2.2.1.2選擇性建倉

在L.0.1情形下，滿足L.2.1：符合L.1.1和L.1.2，或滿足L.2.2：符合L.1.3和L.1.4，或滿足L.2.3.1：M1，M2，M3≥0且|E13|，|E12|，|E23|≥1，或滿足L.2.3.2：Mt1，Mt2，Mt3≥0且|Et13|，|Et12|，|Et23|≥1;或者，在L.0.2情形下，滿足L.2.4.1：|E23|<1，且M3<0，且滿足L.1.1;或滿足L.2.4.2：|E23|≥1，且M3≥0，且|E13|，|E12|<1，且符合L.2.2和L.1.6。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)實際情況評估多頭建倉的可行性。

2.2.2.2空頭建倉

滿足S.0：M2<0，且Mt2<0（如有），且M2和M1同負或Mt2與Mt1同負。

2.2.2.2.1嚴格建倉

在S.0的情形下，滿足S.1.1：符合L.1.1，L.1.2，L.1.3，L.1.4，L.1.5，L.1.6。

2.2.2.2.2選擇性建倉

在S.0的情形下，滿足S.2.1：符合L.1.1和L.1.2，或滿足S.2.2：符合L.1.3和L.1.4，或滿足S.2.3：M1，M2，M3<0，且|E13|，|E12|，|E23|<1。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)實際情況評估空頭建倉的可行性。

2.2.2.3其他條件與信號

B.1：當選用一個新的期貨合約進行保值時，為規(guī)避基差異常，起始交易的時間可設置在該合約的第31天起。B.2：當不滿足嚴格建倉條件時，應綜合考慮市場規(guī)律和情報，其他相關(guān)信號和同期其他主力合約的運行情況;B.2.1：謹慎建倉的季節(jié)：3～4月以及9月份（旺季）謹慎做空，7月以及11～12月（淡季）謹慎做多;B.2.2：當M2，M3，M1<0而E13，E12≥1或E13，E23≥1時，謹慎做空;B.2.3：當M2，M3，M1≥0，E13和E12≥1，而E23<1時，應當謹慎建倉;B.2.4：當|E23|遠大于|E12|時，說明動力不足，應當謹慎建倉。B.3：當動態(tài)相關(guān)系數(shù)r動3>r動9>r動18且各絕對數(shù)值均大于等于0.80，或者報告期或其后四天內(nèi)r動3為+0.98～+1.00時，考慮建倉或增倉。B.4當動態(tài)相關(guān)系數(shù)出現(xiàn)大幅度變動，且呈高度相關(guān)時，根據(jù)報告期及其后四天內(nèi)的信號進行研判。

2.2.2平倉的條件與信號

2.2.2.1多頭平倉

當有信號Lc.0：M1<0或Mt1<0，或不符合L.1.2或L.1.4，或者有其他平倉信號出現(xiàn)時，進行研判。

2.2.2.2空頭平倉

當有信號Sc.0：M1≥0或Mt1≥0，或不符合L.1.2或L.1.4;或者有其他平倉信號出現(xiàn)，進行研判。

2.2.2.3其他信號

C.1：平倉判定時，優(yōu)先考慮一次移動平均數(shù)差所提供的信號;C.2：根據(jù)市場情報，相關(guān)信號和同期其他主力合約判定需要平倉時;C.2.1：當基差波動過大的時候，和/或在動態(tài)相關(guān)系數(shù)顯著增強或減弱時，考慮減倉或平倉;C.2.2：當現(xiàn)貨價格波動大且出現(xiàn)減倉信號時，應立即平倉;C.2.3：當|E13|，|E12|<1而|E23|≥1，M2，M3<0而M1≥0時或|Et13|，|Et12|<1而|Et23|≥1，Mt2，Mt3<0而Mt1≥0時，考慮平倉;C.2.4：當r動3為-1～-0.98或-0.02～+0.02時，特別當動態(tài)相關(guān)系數(shù)明顯減弱時，應考慮平倉;C.2.5：當極高負相關(guān)和低弱相關(guān)動態(tài)系數(shù)并存時，應考慮平倉;C.3根據(jù)報告期及其后4天內(nèi)的信號進行研判。

2.3例證分析

利用移動平均保值模型（Mv），以期貨合約RB1905為例，對保值效果進行分析，為方便計算，每次建倉或平倉按1手（10噸）計算并不計手續(xù)費用。依據(jù)B.1，建倉評估的時間應從2018年6月28日開始。于6月29日，依據(jù)S.0，S.2.1，L.1.5和B.2（7月份為淡季）空頭建倉，至7月5日依據(jù)Sc.0和C.3平倉，每噸盈利57元。于7月19日，依據(jù)L.0.1，L.2.1，L.1.5和B.3多頭建倉，至8月24日依據(jù)C.3，C.2.4和C.2.2平倉，每噸盈利563元。于9月10日，依據(jù)S.0，S.2.1和B.3空頭建倉，至9月13日依據(jù)Sc.0和C.1平倉，每噸盈利107元。于9月17日依據(jù)L.0.2，L.2.4.1，B.3和B.2多頭建倉，至9月21日依據(jù)C.2.5，C.3，C.2.4平倉，每噸盈利63元。于10月31日，依據(jù)S.0，S.2.3和B.2（11月為淡季）空頭建倉，至11月26日依據(jù)C.2.1和C.2.2平倉，每噸盈利488元。于11月30日依據(jù)L.0.2，L.2.4.1和B.3多頭建倉，至12月18日依據(jù)C.2.4，C.3和C.2.3平倉，每噸盈利179元。于2019年1月2日依據(jù)L.0.2，L.2.4.2和B.4多頭建倉，至1月10日依據(jù)C.2.4和C.3平倉，每噸盈利132元。于1月14日依據(jù)L.0.1，L.2.3.1多頭建倉，至3月14日依據(jù)Lc.0，C.1和C.2.4平倉，每噸盈利220元。于4月3日依據(jù)L.0.1，L.2.2，B.3多頭建倉，至5月15日周期結(jié)束而平倉，每噸盈利521元。至此，RB1905期貨保值的盈利合計為每噸2，330元。

2.4例證結(jié)果

在RB1905期間，現(xiàn)貨平均價格為3，995元，期貨保值運作的平均價格為3，677元。假設現(xiàn)貨市場的每次購銷周期和數(shù)量相同，現(xiàn)貨虧損額則為該期間首尾價格之差，即每噸80元，虧損率為2%。在此期間，若采用傳統(tǒng)的空頭套期保值[5]，由于基差的從低向高大幅變動，更使虧損程度擴大。相比之下，采用移動平均數(shù)保值模型（Mv）的績效可觀，在連續(xù)購銷的情況下，既維持了市場份額，又每噸盈利2，250元，實現(xiàn)期現(xiàn)投資回報率29.33%。

3結(jié)論

螺紋鋼的價格波動大，市場競爭激烈。市場維系與企業(yè)續(xù)存離不開對期貨的觀察研究與保值運用。以移動平均數(shù)差作為建倉和平倉的基礎(chǔ)和充分條件，以移動平均彈性作為建倉和平倉的參考和必要條件，結(jié)合動態(tài)相關(guān)系數(shù)和市場實際情況，通過建立移動平均模型進行保值，深度體現(xiàn)了期貨價格對市場價格的發(fā)現(xiàn)功能，有效規(guī)避了現(xiàn)貨市場價格波動的風險并獲取了出色的績效。當然，上述移動平均保值模型（Mv）一定存在不完善的地方，不僅需要理論與實踐加以優(yōu)化，而且需要借助計算機程序及時對動態(tài)數(shù)據(jù)進行有效評估。最后，值得提醒的是，任何期貨保值模型都存在風險，故螺紋鋼企業(yè)應以維系市場并能獲取正常利潤為目的，適時采用期貨保值，平衡期貨與現(xiàn)貨的頭寸，做到科學風控。

【參考文獻】

[1] 中國證監(jiān)會.關(guān)于同意上海期貨交易所上市線材和螺紋鋼期貨合約的批復[EB].http：//www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/G00306201/200904/t20090415_100777.htm？keywords=%E8%9E%BA%E7%BA%B9%E9%92%A2.（2009-03-16）

[2] 黨劍.鋼材期貨與企業(yè)套期保值實務實[M].冶金工業(yè)出版社.2009：112

[3] 張英.外貿(mào)統(tǒng)計[M].上?？茖W普及出版社.1999：219-222

[4] 朱士杰.我國鋼貿(mào)企業(yè)應用趨勢套期保值策略研究[D].華東理工大學.2014

[5] 朱順泉.金融衍生工具[M].清華大學出版社.2014：54-59