【摘要】投資的好處很多，一方面不需要大筆金錢(qián)，另一方面在于可以投資的種類相當(dāng)多，投資人各種各樣的需求都能得到滿足。本文大致介紹基金的起源，概念，并且著眼于其實(shí)際應(yīng)用，對(duì)證券投資基金的性質(zhì)和特點(diǎn)進(jìn)行了分析，并討論現(xiàn)代投資組合理論在最優(yōu)組合選擇中的問(wèn)題.最后，本文基于以上對(duì)理論的整理，結(jié)合中國(guó)證券投資基金的現(xiàn)實(shí)環(huán)境，針對(duì)國(guó)內(nèi)有人認(rèn)為投資組合理論不適合于中國(guó)市場(chǎng)等觀點(diǎn)進(jìn)行了分析，指出應(yīng)用現(xiàn)代投資組合選擇理論指導(dǎo)國(guó)內(nèi)基金投資實(shí)務(wù)不僅是必要的，而且是可能的。

【關(guān)鍵詞】投資;證券投資;基金

最早的基金公認(rèn)是1868年英國(guó)的“海外及殖民地政府信托基金”，其為世界上第一支基金，而世界上第一支開(kāi)放式基金則為1924年誕生于美國(guó)的“馬薩諸塞投資信托基金”，根據(jù)我國(guó)頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》，我國(guó)的基金行業(yè)主要分為三個(gè)階段，即早期探索階段、試點(diǎn)發(fā)展階段、快速發(fā)展階段。而投資組合理論由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬考維茨（Markowitz）1952年初次提出，并通過(guò)他細(xì)致的研究和討論，獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。該理論主要包括了兩個(gè)方面，分別是：均值-方差分析方法和投資組合有效邊界模型。說(shuō)到底投資組合理論研究的中心問(wèn)題就是，如何選擇優(yōu)化投資組合，在他們給定期望風(fēng)險(xiǎn)水平下達(dá)成期望收益的最大化，或者在給定期望收益水平下達(dá)成期望風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行最小化。

1 中國(guó)證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

1.1基金規(guī)模迅速擴(kuò)大

目前在包括保險(xiǎn)、社保、私募、QFII等機(jī)構(gòu)投資者股票市值占比中，基金占比接近所有機(jī)構(gòu)投資者股票市值的一半，是最重要的機(jī)構(gòu)投資者?；仡檱?guó)內(nèi)私募證券投資基金行業(yè)，經(jīng)過(guò)近幾年的快速發(fā)展，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2019年4月底，已備案私募證券投資基金達(dá)到37685只，基金規(guī)模為2.36萬(wàn)億元。作為投資者，如何從種類繁多的產(chǎn)品中掘金，已經(jīng)是當(dāng)務(wù)之急?；鹬粩?shù)連年大幅擴(kuò)張，總規(guī)模和總份額也不斷擴(kuò)大化。策略指數(shù)報(bào)告顯示，私募證券投資基金長(zhǎng)期累積收益更優(yōu);股票類策略，市場(chǎng)中性和套利策略收益更高;債券類策略，多頭表現(xiàn)搶眼;CTA策略，業(yè)績(jī)明顯好于股票類策略和債券類策略指數(shù)。

1.2老鼠倉(cāng)等事件頻發(fā)

老鼠倉(cāng)本質(zhì)上是一種財(cái)富轉(zhuǎn)移的方式，指基金從業(yè)人員在使用公有資金拉升某只股票之前，是券商中某些人化公家資金為私人資金的一種方式，比如說(shuō)：用個(gè)人資金低位買(mǎi)入股票，待升到高位后，率先賣(mài)出進(jìn)行獲利，而這種行為對(duì)基金投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人資金利益會(huì)造成一定損害，老鼠倉(cāng)本質(zhì)上與貪污、盜竊沒(méi)有區(qū)別。著名的垃圾股也是著名的莊股東方電子和銀廣夏，不知道使多少老鼠倉(cāng)神奇地變成了百萬(wàn)、千萬(wàn)、億萬(wàn)富翁，中經(jīng)開(kāi)最后落得虧損累累、資不抵債的下場(chǎng)。中經(jīng)開(kāi)的錢(qián)是從中小散戶那里騙取來(lái)的錢(qián)、融來(lái)的錢(qián)、保證金再加上自己的老本，全轉(zhuǎn)到了老鼠倉(cāng)的賬上。

2007年先鋒基金老鼠倉(cāng)事件被爆出來(lái)后，又出現(xiàn)了南方寶元債券型基金涉嫌老鼠倉(cāng)的事件，事實(shí)上，媒體僅僅曝光了冰山一角，證券投資基金本質(zhì)是一種信托，應(yīng)當(dāng)以誠(chéng)信立本。當(dāng)證券投資基金喪失了最基本的誠(chéng)信，必然不會(huì)走遠(yuǎn)。

1.3市場(chǎng)監(jiān)督管理體系不夠健全

目前中國(guó)債券投資基金存在以下問(wèn)題：（1）監(jiān)管機(jī)構(gòu)過(guò)多，受到三家相互獨(dú)立機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，分別是銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)以及保監(jiān)會(huì)，監(jiān)管權(quán)限比較分散，很難進(jìn)行有效的協(xié)調(diào)與統(tǒng)一，制約了證券投資基金監(jiān)督管理效果的發(fā)揮;（2）證券投資基金缺乏完善的自律組織，管理組織分散;（3）證券投資基金的社會(huì)監(jiān)督機(jī)制不夠健全，通過(guò)國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，證券投資基金市場(chǎng)要想健康、穩(wěn)定發(fā)展，社會(huì)監(jiān)督機(jī)制是非常必要的。這一點(diǎn)上，與發(fā)達(dá)國(guó)家仍然存在很大差距，不僅如此，基金的評(píng)價(jià)體系也不夠完善，導(dǎo)致眾多投資者沒(méi)能對(duì)證券投資基金產(chǎn)生足夠的認(rèn)識(shí)，無(wú)法保障自己的利益，因此很難做出投資決策。

1.4我國(guó)證券投資基金的解決對(duì)策

我國(guó)的證券投資基金想要健康，長(zhǎng)遠(yuǎn)的、穩(wěn)定的持續(xù)發(fā)展，就要運(yùn)用科學(xué)方法解決其中的不足，首先，就是要解決基金的委托代理問(wèn)題;其次，就是要切實(shí)加強(qiáng)基金托管人的監(jiān)督職責(zé);最后，就是積極完善市場(chǎng)監(jiān)督管理系統(tǒng)，具體內(nèi)容為：

1.4.1解決好基金的委托代理問(wèn)題

基金的委托代理問(wèn)題如果不能得到很好地解決，那么基金持有者的合法權(quán)益就無(wú)法得到保障。中國(guó)債券投資基金委托代理問(wèn)題主要包括兩方面內(nèi)容：基金和管理人員的道德水平和基金持有人的監(jiān)督水平者。因此，想要解決好基金的穩(wěn)妥代理問(wèn)題，首先就是要提高基金管理人的職業(yè)道德水平，只有這樣他們才會(huì)嚴(yán)格遵守相關(guān)法律法規(guī)，認(rèn)真履行好基金管理者的責(zé)任;然后就是要不斷提高基金持有人的監(jiān)督權(quán)，組織制的保護(hù)基金持有者的財(cái)產(chǎn)安全。

1.4.2加強(qiáng)對(duì)基金托管人的監(jiān)督

加強(qiáng)對(duì)基金托管人的監(jiān)督，最為有效和常用的辦法就是改變我國(guó)的基金托管人選擇方法，將托管人的選擇權(quán)直接交到基金持有人手中，才能真正讓托管人去監(jiān)督基金管理人。在設(shè)立基金持有人代表大會(huì)常設(shè)機(jī)構(gòu)后，這一問(wèn)題可以獲得解決。同時(shí)降低我國(guó)的基金托管費(fèi)率，目前，美國(guó)基金的托管費(fèi)在0.1%至0.2%，德國(guó)僅為0.04%，而我國(guó)目前托管費(fèi)在0.175%至0.25%，明顯高于國(guó)際水平。托管銀行在巨大利益的誘惑下，會(huì)放松其監(jiān)管職能。因此，建議應(yīng)盡快發(fā)展托管銀行，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，降低現(xiàn)有的托管費(fèi)率，將有利于我國(guó)基金業(yè)的健康發(fā)展。

1.4.3完善市場(chǎng)監(jiān)督管理系統(tǒng)

在結(jié)合證券投資基金業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的基礎(chǔ)上，借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)，在適應(yīng)我國(guó)市場(chǎng)的情況下，積極重構(gòu)更加完善的監(jiān)督管理體系，具體包括以下幾方面內(nèi)容：（1）確立專門(mén)的監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，要充分發(fā)揮監(jiān)督管理的職能;（2）就是完善證券投資基金的自律組織，不斷提高其自身的自我約束能力;（3）加強(qiáng)基金管理人的職業(yè)道德水平;（4）建立完善的社會(huì)監(jiān)督機(jī)制.只有做好了這四點(diǎn)，才能保證證券健康、長(zhǎng)遠(yuǎn)、穩(wěn)定的發(fā)展。

2 投資組合理論的相關(guān)概念

2.1證券投資組合理論

證券投資組合理論可以被簡(jiǎn)稱為投資組合理論，主要是研究人們?cè)陬A(yù)期收入受到多種不確定因素影響的情況下，如何進(jìn)行分散化投資，規(guī)避投資中的各種風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化對(duì)投資組合概念的理解可以從物質(zhì)和行為兩個(gè)層次進(jìn)行，首先，從物質(zhì)層面上看，投資組合一般指投資者有意識(shí)的將資金分散投放于多種投資項(xiàng)目而形成的投資項(xiàng)目或資產(chǎn)的群組;其次從行為層面上看，投資組合是指配置各種資產(chǎn)以符合投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益等需求的過(guò)程。

有效的投資組合必須達(dá)到或接近資產(chǎn)收益最大化與風(fēng)險(xiǎn)最小化的均衡狀態(tài)，具體來(lái)講應(yīng)滿足以下兩個(gè)條件：一是在期望收益率給定的條件下，使得風(fēng)險(xiǎn)最小化;二是在風(fēng)險(xiǎn)給定的條件下，使得期望收益率最大化。有效投資組合可以構(gòu)成資產(chǎn)的有效前沿。如何在最小風(fēng)險(xiǎn)的情況下，獲得最大的收益，一直是投資者最為關(guān)注的問(wèn)題。

2.2投資組合選擇

投資組合理論的三個(gè)主要的、應(yīng)用最廣泛的模型：Markowits均值―方差模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型。投資組合選擇的概念與投資組合和有效投資組合的概念密切相關(guān)，是研究如何把財(cái)富分配到不同的資產(chǎn)中，以達(dá)到在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下最大化收益，或者在收益一定的情況下最小化風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程。這種投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡貫穿于投資活動(dòng)的始終，是投資決策與管理的基本問(wèn)題之一。

3 在中國(guó)基金實(shí)務(wù)應(yīng)用投資組合選擇理論的必要性

具體而言，以基金持有人角度來(lái)看購(gòu)買(mǎi)基金份額就相當(dāng)于委托專業(yè)人員理財(cái)證券，實(shí)際上投資基金是在提供理財(cái)服務(wù)，而理財(cái)服務(wù)市場(chǎng)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)，作為基金管理人，專門(mén)從事代客理財(cái)?shù)臋C(jī)構(gòu)，只有在接受基金持有人委托的條件下才能從事基金資金的管理運(yùn)作，個(gè)人投資者選擇購(gòu)買(mǎi)哪家發(fā)行機(jī)構(gòu)的基金，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，將取決于，各個(gè)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作能力如何，以及是否有良好的信譽(yù)，在基金持有人滿意的條件下，可以賣(mài)出或贖回所持有的基金份額這種贖回的壓力在開(kāi)放式基金中尤為明顯，總之，專業(yè)的理財(cái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性代表著基金管理人的水平必須得到市場(chǎng)的認(rèn)可，而且能隨著專業(yè)技術(shù)的發(fā)展而不斷提高，否則就會(huì)面臨被淘汰。正是這種競(jìng)爭(zhēng)性將導(dǎo)致基金管理人、基金經(jīng)理尋求更為先進(jìn)科學(xué)的管理方法，僅靠傳統(tǒng)證券分析方法或爭(zhēng)相投資新股等初級(jí)手段并不能完成任務(wù)也難以向基金持有人證明自己的專業(yè)水準(zhǔn)，國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)上也是一樣的，能否應(yīng)用現(xiàn)代投資組合選擇理論，將成為業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的國(guó)內(nèi)基金行業(yè)的必然選擇。

4 結(jié)語(yǔ)

由于投資基金具有專業(yè)性較強(qiáng)的特點(diǎn)，現(xiàn)在投資組合選擇理論的核心在于，基金如何在眾多投資對(duì)象上具有精確的定量分析能力，因此，筆者認(rèn)為，和國(guó)外的成熟市場(chǎng)一樣，投資組合選擇理論也有可能，也有必要成為國(guó)內(nèi)基金投資的“職業(yè)武器”。

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作者簡(jiǎn)介：

陽(yáng)鋼（1987-），男，漢族，湖北仙桃人，本科，中級(jí)會(huì)計(jì)師，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員，研究方向：金融投資與證券實(shí)務(wù)。