壽佳

摘要：高新技術(shù)公司的董事會(huì)設(shè)定受到廣泛的關(guān)注。過去對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的研究對(duì)于董事會(huì)及其結(jié)構(gòu)的分析相對(duì)較少。本文基于高新技術(shù)行業(yè)自身面臨的風(fēng)險(xiǎn)不確定性較大，將研究的核心置于董事會(huì)的結(jié)構(gòu)特征對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè);董事會(huì)結(jié)構(gòu);風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

一、導(dǎo)言

全球范圍內(nèi)，高新技術(shù)公司的董事會(huì)設(shè)定受到廣泛的關(guān)注。董事會(huì)結(jié)構(gòu)可能在不同程度上影響著公司業(yè)績(jī)及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力。在股東、管理者和其他利益相關(guān)者的社會(huì)關(guān)系更加網(wǎng)絡(luò)化的時(shí)代，商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)是立體的、多維的，其中的價(jià)值鏈和利潤(rùn)鏈環(huán)環(huán)相扣，風(fēng)險(xiǎn)的波及和擴(kuò)散也十分迅速，董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響力被推至新的高度。

過去對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的研究，大多從管理者、經(jīng)理人的角度出發(fā)，對(duì)于董事會(huì)及其結(jié)構(gòu)的分析相對(duì)較少。而在以董事會(huì)結(jié)構(gòu)為核心的研究中，大多考察的是其對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，涉及到風(fēng)險(xiǎn)層面的也是寥寥無幾。本文基于高新技術(shù)行業(yè)自身面臨的風(fēng)險(xiǎn)不確定性較大，將研究的核心置于董事會(huì)的結(jié)構(gòu)特征對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，不論是在實(shí)踐學(xué)術(shù)研究還是實(shí)踐應(yīng)用層面，都具備了一定的意義和價(jià)值。

二、統(tǒng)計(jì)分析

本文的數(shù)據(jù)均收集自WIND金融咨詢終端和CSMAR國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。剔除ST，*ST及中途退市的異常企業(yè)，共獲得高新技術(shù)行業(yè)559家公司2011至2017年共計(jì)2504組觀測(cè)值，最終呈現(xiàn)為短面板數(shù)據(jù)。

相關(guān)變量如表1所示：

相關(guān)模型如下，等號(hào)左側(cè)為被解釋變量即風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，而右側(cè)則為解釋變量（主要解釋變量和其他控制變量）。Year和Industry體現(xiàn)著年度和二級(jí)行業(yè)的控制，ε為模型中的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

三、實(shí)證分析

鑒于文章篇幅限制，本部分報(bào)告的是RiskTaking1以董事會(huì)規(guī)模為自變量的回歸結(jié)果，而以其它自變量及RiskTaking2的分析過程與之類似，故直接陳述結(jié)果。

表2體現(xiàn)的是模型2-1的主要回歸結(jié)果，即驗(yàn)證高新技術(shù)公司中董事會(huì)規(guī)模與公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。第一列總樣本的實(shí)證回歸數(shù)據(jù)表明，公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平與董事會(huì)規(guī)模在5%的顯著性水平下負(fù)相關(guān)。調(diào)整后的R平方為29.4%，模型擬合程度較好。

這意味著，董事會(huì)規(guī)模越大，公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越低，業(yè)績(jī)波動(dòng)程度越低，業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn);而當(dāng)董事會(huì)成員人數(shù)較少，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高，業(yè)績(jī)波動(dòng)越大，會(huì)有較大的可能性呈現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)偏好的傾向。

四、結(jié)論及建議

綜合實(shí)證分析圖表的結(jié)論是：公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與董事會(huì)規(guī)模負(fù)相關(guān)，董事會(huì)規(guī)模越大，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平相對(duì)較低。公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與獨(dú)立董事比例負(fù)相關(guān)，獨(dú)立董事相對(duì)人數(shù)越多，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平相對(duì)較低。董事長(zhǎng)兼任CEO時(shí)，會(huì)更加審慎地對(duì)待高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平也相對(duì)較低。女性董事會(huì)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目提出更多疑問，風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目被執(zhí)行的可能性較低。公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與董事會(huì)平均受教育水平正相關(guān)，董事會(huì)成員獲得更高層次的學(xué)歷認(rèn)證，則公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平也隨之相應(yīng)的提升。

公司層面的建議：董事會(huì)多元化發(fā)展的過程中，應(yīng)當(dāng)做到結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境調(diào)整董事會(huì)的規(guī)模，女性董事比例，獨(dú)立董事比例，提升董事的學(xué)歷水平，謹(jǐn)慎處理董事長(zhǎng)與CEO兼任的情況。當(dāng)然除了考慮結(jié)構(gòu)特征外，董事的激勵(lì)機(jī)制也需隨著調(diào)整。對(duì)于高新技術(shù)公司而言，風(fēng)險(xiǎn)較大也意味著以為這機(jī)遇和挑戰(zhàn)更多，從本質(zhì)上說應(yīng)當(dāng)提升董事會(huì)監(jiān)督與管理的有效性，從而實(shí)現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。

監(jiān)管層面的建議。一方面，優(yōu)化董事會(huì)的組織結(jié)構(gòu)，除了將相關(guān)要求納入行業(yè)準(zhǔn)則、法律法規(guī)外，也可以開展優(yōu)秀案例分享活動(dòng)，組織上市公司的定期培訓(xùn)，加強(qiáng)行業(yè)間的交流學(xué)習(xí)，促進(jìn)跨行業(yè)跨界的合作共贏。另一方面，應(yīng)當(dāng)為公司做好風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)而創(chuàng)造良好的環(huán)境。對(duì)于操縱市場(chǎng)的違法違規(guī)行為除以嚴(yán)厲打擊。加大監(jiān)管力度，從法律合規(guī)的層面對(duì)公司運(yùn)作和投資決策做出更加合理優(yōu)化。

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