林暉暉

近日，有傳言稱，阿里巴巴集團或?qū)⒍胃案?，擬募資200億美元。如果這一消息屬實，阿里巴巴將成為港股市場自2010年以來IPO集資額最高的上市公司。在2010年，友邦保險（01299.HK）創(chuàng)下了1590.8億港元的募資紀錄（約為205.1億美元）。

那么問題來了，阿里巴巴缺錢嗎？為什么會選擇香港二次上市？融資之后怎么布局？

阿里不缺錢

截至3月底，阿里賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物期末余額1984.94億元人民幣（沒特殊標明，以下均為人民幣）。雖然同比稍微減少了8億元，但看起來似乎也不差錢。

再來看一下資產(chǎn)負債表，流動資產(chǎn)微增，從2018年3月底的 2568.55億元增加到2019年3月底的2702.73億元。而同期流動負債卻大幅增加，從2018年3月底的1358.10億元， 增加至2076.69億元，同比增52.9%。

如果來計算流動比率（流動資產(chǎn)/流動負債），則2018年是2568.55/1358.10=1.89;而2019年是2702.73/2076.69=1.30。這一指標主要反映企業(yè)的短期償債能力，一般認為至少要大于1。所以阿里的流動比率1.3也還算正常。

其他償債能力指標如速動比率、貨幣資金 /流動負債、營業(yè)利潤/ 流動負債等同比也有所下降。

流動負債的增加主要是由于阿里有幾筆債券到期。2019年11月28日有兩筆規(guī)模22.50億美元、22.17億美元的企業(yè)債將到期。

而且從表2可看出，2021年、2023年、2024年都有幾筆到期的債券，因此可以預見未來阿里有一些償債壓力。

回到現(xiàn)金流量表，阿里的投資活動占用了大量的現(xiàn)金流。從阿里的投資版圖也可窺見。

財報中，阿里披露了重大重組交易、并購和投資等情況。除了螞蟻金服、阿里影業(yè)、餓了么、優(yōu)酷等阿里系的報表情況外，年報還顯示，阿里對外投資了19家公司，包含出行、證券、家居、運營商、零售實體、國外電商平臺、快遞、影院、供應商多個領(lǐng)域，總投資額近1000億元。

進入2020財年后，阿里延續(xù)著自己的大手筆。5月15日，以43.6億元全額認購紅星美凱龍發(fā)行的可交換債券。近期又爆出阿里已經(jīng)完成了對印度短視頻社區(qū)產(chǎn)品VMate億級美元投資的消息。

所以阿里對現(xiàn)金是有需求的。但阿里是臺強大的印鈔機，2019 財年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流高達1509億元，賬上的現(xiàn)金是足夠支撐這些布局。如果想要財務指標更好看些，趁低息環(huán)境發(fā)些企業(yè)債就行。

理論上債權(quán)融資成本低于股權(quán)融資。債券融資支付利息、 本金會侵蝕一些現(xiàn)金流，但總比增發(fā)擴大股本、攤薄每股收益好些。所以本次阿里赴港上市可能是其他因素考量得更多。

為何選擇香港

阿里與香港市場的淵源頗深。早在2007年11月，阿里巴巴的B2B業(yè)務就在香港主板掛牌了。可惜好景不長，2012年6月8日私有化退市。打開阿里巴巴（01688.HK）的K線圖，儼然是上市即高光時刻的走勢，套牢了一批上市初期高價買進的香港股民。

此后一年多，阿里巴巴有意再次在香港上市，并計劃把2B、2C甚至支付等業(yè)務重新打包，但最終因其同股不同權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與港交所機制不符，轉(zhuǎn)赴美國上市。

阿里巴巴于2014年9月19日在紐交所上市，發(fā)行至今（2019年6月16日）股價漲幅 232.5%，市值超4000億美元。痛失阿里成為港交所醞釀25年來最大改革的導火索。

2019年4月，香港交易所集團行政總裁李小加預言，阿里巴巴集團將“百分之百”會回來，這只是時間長短問題;至于回到上?；蛳愀?，則是它自己的選擇。

除了阿里與港交所的“愛恨情仇”、李小加隔空喊話外，筆者認為，阿里的選擇或與當前的情形有很大關(guān)系。中美貿(mào)易戰(zhàn)的升溫，華為、?？低暤瓤萍脊驹獾矫绹撇?。前段時間更有傳言要限制中國企業(yè)赴美IPO通道，雖然隨后納斯達克出來辟謠。但這些不利因素仍猶如達摩克里斯之劍懸于空中。

因此，阿里選擇美國以外的資本市場二次上市，可以利用多元化的融資渠道對沖潛在風險。

那為什么阿里不選擇如今的耀眼明星科創(chuàng)板呢？

首先，科創(chuàng)板當前主要針對機構(gòu)投資者與高凈值投資者（有50萬元人民幣的門檻要求）。作為中國最大的電商巨頭，阿里的回歸應該普惠普通投資者，讓大家都能直接投資。

再者，200億美元的融資額度，A股市場可能無法很好地消化它。這種規(guī)模的IPO幾乎是有史以來國內(nèi)最大的。A股市場現(xiàn)今的紀錄是2010年農(nóng)業(yè)銀行在滬市100億美元的IPO。

所以香港市場是最佳選擇，在大中華區(qū)，阿里是身邊的公司，投資者更能理解其商業(yè)模式。同時港交所出臺的一系列政策（引入同股不同權(quán)，放寬已在美英上市的同股不同權(quán)企業(yè)，來港作第二上市等）也為阿里的回歸掃清了障礙。

融資后的阿里會做什么

根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，阿里當前賬上現(xiàn)金持有量在全球所有上市公司中排第六位，在中國建筑、蘋果、通用電氣、軟銀集團、豐田汽車之后。有了這200億美元的融資后，阿里將一躍成為全球現(xiàn)金持有量最多的公司。

有了這么多錢后會怎么花呢？阿里赴港上市的招股說明書還沒出來，我們做些猜想。

可能會回購部分軟銀持有的阿里股份，當前軟銀持有阿里25.9%的股權(quán)。這對孫正義來說是個好消息，因為軟銀的股價與賬面價值相比有很大的折扣，而且還有大量的債務需要償還。這樣的交易可能包括阿里成為孫正義即將推出的軟銀愿景基金II（Softbank Vision Fund II）的基石投資者。

還有與騰訊競爭，布局東南亞，追逐獨角獸;國內(nèi)的餓了嗎與美團點評爭奪外賣客戶，可能增加資金投入補貼客戶，等等。綜上，阿里有充足的理由在香港進行首次公開募股（IPO），不這么做幾乎是荒謬的。

當然，選擇香港市場對港交所也是利好。如果投資者對于阿里巴巴的交易興趣與騰訊（00700.HK） 相似，則港交所的日均成交量有望增加10%-15%。目前（截至6月16日）騰訊和阿里巴巴市值分別為3.14萬億港元和3.2萬億港元。

除了帶來成交量的增加，也能一定程度上改變港股市場金融地產(chǎn)行業(yè)比重過高的問題，同時給中概股回歸做個示范。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票