陳聯(lián)營

從2018年11月初的宣告到改革方案逐步清晰再到6月13日正式開板，科創(chuàng)板僅用了短短200多天。

688001！6月19日，上交所科創(chuàng)板第一股宣告誕生。

根據(jù)上交所官網(wǎng)當(dāng)天凌晨披露的蘇州華興源創(chuàng)科技股份有限公司的招股意向書、上市發(fā)行安排及初步詢價公告等，該公司股票簡稱為“華興源創(chuàng)”，擴(kuò)位簡稱為“蘇州華興源創(chuàng)科技”，股票代碼為688001，該代碼同時用于本次發(fā)行的初步詢價及網(wǎng)下申購。本次發(fā)行網(wǎng)上申購代碼為787001。

華興源創(chuàng)首次公開發(fā)行不超過4010萬股，占發(fā)行后公司總股本的10.00%，擬募資10.09億元。華興源創(chuàng)本次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）為華泰聯(lián)合證券，本次保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投的股份數(shù)量不超過本次公開發(fā)行股份的5%。

招股書顯示，華興源創(chuàng)是國內(nèi)領(lǐng)先的檢測設(shè)備與整線檢測系統(tǒng)解決方案提供商，主要從事平板顯示及集成電路的檢測設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司主要產(chǎn)品應(yīng)用于LCD與OLED平板顯示、集成電路、汽車電子等行業(yè)。

根據(jù)上交所的安排，華興源創(chuàng)本次發(fā)行的初步詢價時間為6月21日-6月24 日，網(wǎng)下申購的時間為6月27日，網(wǎng)上申購的時間為6月27日，7月1日公布中簽結(jié)果。

作為第二批上會企業(yè)，華興源創(chuàng)可謂后來居上，從過會到正式招股，只用了8天時間。6月11日，華興源創(chuàng)的上市申請在科創(chuàng)板上市委2019年第2次審議會議獲得了通過;6月13日，華興源創(chuàng)向中國證監(jiān)會提交了科創(chuàng)板注冊申請;6月14日，證監(jiān)會宣布，按法定程序同意華興源創(chuàng)在科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊。

繼華興源創(chuàng)之后，下一個正式登陸科創(chuàng)板的企業(yè)可能是煙臺睿創(chuàng)微納，其與華興源創(chuàng)同于6月18日獲得證監(jiān)會批文，率先完成了注冊這一流程。此外，目前還有浙江杭可科技、瀾起科技、福建福光股份等7家企業(yè)已經(jīng)提交證監(jiān)會履行注冊程序。

而截至6月18日，已有123家企業(yè)科創(chuàng)板首發(fā)申請獲受理，其中，過會企業(yè)數(shù)量已達(dá)11家。

從2018年11月初的宣告到改革方案逐步清晰再到6月13日正式開板，僅用了短短200多天。中小企業(yè)板從籌劃到設(shè)立花了5年，創(chuàng)業(yè)板歷時10年方才揭開帷幕，相比而言，科創(chuàng)板僅7個半月就推出，速度之快，效率之高，令人驚嘆。

設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，是深化資本市場改革開放的基礎(chǔ)制度安排，是推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、促進(jìn)科技與資本深度融合、引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型的重大舉措。

證監(jiān)會主席易會滿表示，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，是全面深化資本市場改革的重要突破口。能夠有效支持有發(fā)展?jié)摿?、市場認(rèn)可度高的科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大。通過改革增強(qiáng)資本市場對科創(chuàng)企業(yè)的包容性，允許未盈利企業(yè)、同股不同權(quán)企業(yè)、紅籌企業(yè)發(fā)行上市，進(jìn)一步暢通科技、資本和實體經(jīng)濟(jì)的循環(huán)機(jī)制，加速科技成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型。同時，還能發(fā)揮改革試驗田的作用。從中國國情和發(fā)展階段出發(fā)，借鑒成熟市場經(jīng)驗，在發(fā)行上市、保薦承銷、市場化定價、交易、退市等方面進(jìn)行制度改革先試先行，并及時總結(jié)評估，形成可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗。

隨著科創(chuàng)板的開板，距離正式上市交易之日也越來越近，中銀國際認(rèn)為，作為一個新的市場，科創(chuàng)板正式開板對原有估值系統(tǒng)的影響主要存在著示范效應(yīng)和分流效應(yīng)。預(yù)計短期內(nèi)因資金分流作用可能會對現(xiàn)有市場科技公司的估值水平產(chǎn)生壓制，但長期來看，將會促進(jìn)A股市場真正有前景的科技股公司估值水平的提升。

易會滿表示，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制是一個全新的探索。在科創(chuàng)板上市初期，各市場參與方特別是投資者要重點關(guān)注五個方面的新變化。

一是發(fā)行方式改變后，如何平衡好注冊制與把握上市公司質(zhì)量這對關(guān)系，需要經(jīng)過市場檢驗，這會是一個大浪淘沙的過程，勢必帶來退市這個“出口”更加常態(tài)化。二是市場化定價后，與現(xiàn)有IPO定價機(jī)制有本質(zhì)區(qū)別，企業(yè)高估值發(fā)行的現(xiàn)象可能會增多。三是開板初期市場供求不平衡，加之新的交易機(jī)制需要適應(yīng)，不排除出現(xiàn)短期炒作、漲跌幅較大情形。四是科創(chuàng)企業(yè)本身由于技術(shù)迭代快、投入周期長、不確定性大等特點，需要投資者理性研判，更加關(guān)注信息披露。五是在試點初期，科創(chuàng)板的制度創(chuàng)新還需要在實踐中進(jìn)一步檢驗，有一個逐步磨合的過程，這也可能引發(fā)一些市場風(fēng)險。

“對于上述問題和可能帶來的風(fēng)險，我們在制度設(shè)計時，已經(jīng)盡最大可能予以評估完善，并做好相應(yīng)預(yù)案。同時我們將堅持邊試點、邊總結(jié)、邊完善的原則，持續(xù)優(yōu)化各項制度安排。希望各方對科創(chuàng)板多一分理解、多一點包容，既保持熱情，又保持理性冷靜，共同應(yīng)對可能出現(xiàn)的各種問題，共同遵循資本市場內(nèi)在規(guī)律，共同把科創(chuàng)板建設(shè)好、發(fā)展好?！币讜M說。

發(fā)行制度之變

首先是定價機(jī)制的變化。A股市場主板和中小創(chuàng)參考23倍市盈率定價，科創(chuàng)板采用市場詢價;主板和創(chuàng)業(yè)板詢價每家機(jī)構(gòu)旗下管理的產(chǎn)品只能報1個價格，科創(chuàng)板規(guī)定每家機(jī)構(gòu)旗下管理的產(chǎn)品最多可以報3個不同的價格。

華興源創(chuàng)成為科創(chuàng)板第一股，股票代碼為688001。

其次是配售向網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者傾斜。主板和中小創(chuàng)目前以網(wǎng)上配售為主，科創(chuàng)板以網(wǎng)下為主：發(fā)行后總股本不超過4億股的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的70%;超過4億股或者發(fā)行人尚未盈利的，網(wǎng)下不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的80%。應(yīng)當(dāng)安排不低于本次網(wǎng)下發(fā)行股票數(shù)量的50%，優(yōu)先向公募、社?；稹B(yǎng)老金、企業(yè)年金、保險資金配售。

再次是網(wǎng)下參與者的變化。主板和中小創(chuàng)是機(jī)構(gòu)和合格的個人投資者，科創(chuàng)板按照規(guī)定詢價對象中只能是證券公司、基金管理公司、信托公司、財務(wù)公司、保險公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者以及符合一定條件的私募基金管理人等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。

四是科創(chuàng)板引入了“綠鞋機(jī)制”。發(fā)行人股票自上市之日起30個自然日內(nèi)，主承銷商有權(quán)使用超額配售股票募集的資金（不得超過首次公開發(fā)行股票數(shù)量的15%），從二級市場購買發(fā)行人股票，但每次申報的買入價不得高于發(fā)行價。

五是科創(chuàng)板在IPO引入戰(zhàn)略投資者?？苿?chuàng)板首發(fā)1億股以上的，戰(zhàn)投獲配的股票總量原則上不得超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量的30%;不足1億股的，戰(zhàn)投獲得配售不得超過20%。戰(zhàn)略投資者應(yīng)當(dāng)承諾持有期限不少于12個月，持有期自本次公開發(fā)行的股票上市之日起計算。

此外，科創(chuàng)板還要求保薦機(jī)構(gòu)跟投?？苿?chuàng)板試行保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投制度，通過依法設(shè)立的另類投資子公司參與戰(zhàn)略配售，并對獲配股份設(shè)定限售期（24個月），且子公司使用的資金應(yīng)當(dāng)為自有資金。保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司未按照指引及其做出的承諾實施跟投的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)中止本次發(fā)行，并及時進(jìn)行披露。

根據(jù)規(guī)定，跟投比例為2%-5%，其中，發(fā)行規(guī)模不足10億元的，跟投比例為5%，但不超過4000萬元;發(fā)行規(guī)模10億元以上、不足20億元的，跟投比例為4%，但不超過6000萬元;發(fā)行規(guī)模20億元以上、不足50億元的，跟投比例為3%，但不超過1億元;發(fā)行規(guī)模50億元以上的，跟投比例為2%，但不超過10億元。

交易規(guī)則之變

在交易機(jī)制和交易方式上，與現(xiàn)有的A股一樣，科創(chuàng)板也實行T+1。但具體交易方式有所不同，包括競價交易、大宗交易、盤后固定價格交易。

在競價交易中，科創(chuàng)板的市價申報類型包括最優(yōu)五檔即時成交剩余撤銷申報、最優(yōu)五檔即時成交剩余轉(zhuǎn)限價申報、本方最優(yōu)價格申報、對手方最優(yōu)價格申報。其中后兩種是主板所不具有的。

盤后固定價格交易是科創(chuàng)板新增的交易方式，指在收盤集合競價結(jié)束后，上交所交易系統(tǒng)按照時間優(yōu)先順序?qū)κ毡P定價申報進(jìn)行撮合，并以當(dāng)日收盤價成交的交易方式。

值得注意的是，條件成熟時，科創(chuàng)板還將引入做市商機(jī)制，做市商可以為科創(chuàng)板股票提供雙邊報價服務(wù)。

此外，對于科創(chuàng)板存托憑證，以份為單位，以人民幣為計價貨幣，計價單位為每份存托憑證價格。

在漲跌幅限制方面，科創(chuàng)板競價交易漲跌幅比例為20%，其中科創(chuàng)板首次公開發(fā)行上市的股票，上市后的前5個交易日不設(shè)價格漲跌幅限制。而主板和中小創(chuàng)則規(guī)定，競價交易漲跌幅比例為10%;首發(fā)上市首日，集合競價不超過發(fā)行價的120%，開盤后連續(xù)競價階段，漲幅達(dá)到開盤價10%停牌30分鐘。全天集合競價的最高價不超過發(fā)行價的144%。

在交易單位方面，科創(chuàng)板如限價申報，單筆申報數(shù)量不小于 200 股，且不超過 10 萬股;市價申報，單筆申報數(shù)量不小于 200 股，且不超過 5 萬股。賣出時，余額不足 200 股的部分，應(yīng)當(dāng)一次性申報賣出。

綜合來看，科創(chuàng)板每筆申報最少200股，而主板和中小創(chuàng)每筆最少100股?？苿?chuàng)板申報買入時，超過200股的部分，可以以1股為單位遞增，如201股、202股等。

申報賣出時，單筆申報數(shù)量應(yīng)當(dāng)不小于200股，超過200股的部分，可以以1股為單位遞增。余額不足200股時，應(yīng)當(dāng)一次性申報賣出，如199股需一次性申報賣出。

在融資融券業(yè)務(wù)方面，科創(chuàng)板股票自上市首日起可作為融資融券標(biāo)的。而主板和中小創(chuàng)則需要在交易所上市交易滿三個月等條件。

在龍虎榜規(guī)則方面，科創(chuàng)板取日收盤價格漲跌幅達(dá)到正負(fù)15%的各前5只股票;日價格振幅達(dá)到30%的前5只股票;日換手率達(dá)到30%的前5只股票;連續(xù)3個交易日內(nèi)收盤價格漲跌偏離度累計達(dá)正負(fù)30%。而主板和中小創(chuàng)則是日價格漲幅偏離值正負(fù)7%;日價格振幅達(dá)到15%;日換手率達(dá)到20%;連續(xù)3個交易日內(nèi)，漲幅偏離值累計達(dá)到正負(fù)20%。

同時，根據(jù)上交所發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票異常交易實時監(jiān)控細(xì)則（試行）》，將對科創(chuàng)板異常交易行為的類型和監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)做了全面、細(xì)致的規(guī)定，包括虛假申報、拉抬打壓股價、維持漲（跌）幅限制價格、自買自賣或互為對手方交易、嚴(yán)重異常波動股票申報速率異常在內(nèi)的五大類11種典型行為被認(rèn)定為異常交易，并明確了其交易特征和量化監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)。

其中，虛假申報，是指不以成交為目的，通過大量申報并撤銷等行為，引誘、誤導(dǎo)或者影響其他投資者正常交易決策的異常交易行為;拉抬打壓股價，是指通過大筆申報、連續(xù)申報、密集申報或者明顯偏離股票最新成交價的價格申報成交，導(dǎo)致期間股票交易價格明顯上漲（下跌）的異常交易行為;維持漲（跌）幅限制價格，是指通過大筆申報、連續(xù)申報、密集申報，維持股票交易價格處于漲（跌）幅限制狀態(tài)的異常交易行為;自買自賣或者互為對手方交易，是指在自己實際控制的賬戶之間或者關(guān)聯(lián)賬戶之間大量進(jìn)行股票交易，影響股票交易價格或者交易量的異常交易行為;嚴(yán)重異常波動股票申報速率異常，是指違背審慎交易原則，在股票交易出現(xiàn)嚴(yán)重異常波動情形后的10個交易日內(nèi)，利用資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢，在短時間內(nèi)集中申報加劇股價異常波動的異常交易行為。

投資者發(fā)生科創(chuàng)板異常交易行為可能會受到處罰。上交所將視異常交易行為的嚴(yán)重程度，予以不同的監(jiān)管措施或紀(jì)律處分，包括口頭警示、書面警示、將賬戶列為重點監(jiān)控賬戶;要求投資者提交合規(guī)交易承諾書;暫停投資者賬戶交易;限制投資者賬戶交易;認(rèn)定為不合格投資者以及交易所規(guī)定的其他監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分。

此外，對于屢犯、累犯的異常交易實施者，交易所還將從嚴(yán)監(jiān)管。

退市制度之變

為充分保護(hù)投資者合法權(quán)益，科創(chuàng)板設(shè)置了更為嚴(yán)格的退市制度，使得退市情形更多、執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)。

科創(chuàng)板上市公司可能強(qiáng)制退市的情形主要包括以下四類：一是重大違法強(qiáng)制退市，包括信息披露重大違法和公共安全重大違法行為;二是交易類強(qiáng)制退市，包括累計股票成交量低于一定指標(biāo)，股票收盤價、市值、股東數(shù)量持續(xù)低于一定指標(biāo)等;三是財務(wù)類強(qiáng)制退市，即明顯喪失持續(xù)經(jīng)營能力的，包括主營業(yè)務(wù)大部分停滯或者規(guī)模極低，經(jīng)營資產(chǎn)大幅減少導(dǎo)致無法維持日常經(jīng)營等;四是規(guī)范類強(qiáng)制退市，包括公司在信息披露、定期報告發(fā)布、公司股本總額或股權(quán)分布發(fā)生變化等方面觸及相關(guān)合規(guī)性指標(biāo)等。

另外，科創(chuàng)板上市公司重大違法強(qiáng)制退市的情形包括以下兩大類：一是上市公司存在欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他嚴(yán)重?fù)p害證券市場秩序的重大違法行為，且嚴(yán)重影響上市地位，其股票應(yīng)當(dāng)被終止上市的情形;二是上市公司存在涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的違法行為，情節(jié)惡劣，嚴(yán)重?fù)p害國家利益、社會公共利益，或者嚴(yán)重影響上市地位，其股票應(yīng)當(dāng)被終止上市的情形。

即，與主板、創(chuàng)業(yè)板退市制度相比，科創(chuàng)板退市制度存在五大顯著區(qū)別：一是優(yōu)化財務(wù)類強(qiáng)制退市指標(biāo)，用主營業(yè)務(wù)、經(jīng)營資產(chǎn)、營業(yè)收入、利潤等多個定量指標(biāo)判斷企業(yè)是否仍具備持續(xù)經(jīng)營能力，同時輔之以明顯喪失持續(xù)經(jīng)營能力的定性標(biāo)準(zhǔn)。二是豐富交易類退市指標(biāo)，除構(gòu)建關(guān)于成交量、股票面值、股東數(shù)量的交易指標(biāo)外，還首次引入市值指標(biāo)。三是細(xì)化規(guī)范類退市指標(biāo)細(xì)則，引入信披違規(guī)和規(guī)范運(yùn)作缺陷的退市情形，落實信披和合規(guī)經(jīng)營責(zé)任。四是在重大違法類強(qiáng)制退市方面，明確包括信息披露重大違法和公共安全重大違法行為。五是退市程序的變化，明確科創(chuàng)板不適用暫停上市、恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，加快退市流程，并且重大違法強(qiáng)制退市的公司將永久退出市場。

與主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板相比，科創(chuàng)板的退市制度在制度設(shè)計上更加全面立體，在退市標(biāo)準(zhǔn)、程序以及執(zhí)行等方面更加嚴(yán)格。

此外，科創(chuàng)板上市公司還引入了主動終止上市規(guī)則，如出現(xiàn)下列八種情形之一的，可以向上交所申請主動終止上市。

一是上市公司股東大會決議主動撤回其股票在上交所的交易，并決定不再在上交所交易的情形;二是上市公司股東大會決議主動撤回其股票在上交所的交易，并轉(zhuǎn)而申請在其他交易場所交易或轉(zhuǎn)讓的情形;三是上市公司向所有股東發(fā)出回購全部股份或部分股份的要約，導(dǎo)致公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件的情形;四是上市公司股東向所有其他股東發(fā)出收購全部股份或部分股份的要約，導(dǎo)致公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化，不再具備上市條件的情形;五是除上市公司股東外的其他收購人向公司所有股東發(fā)出收購全部股份或部分股份的要約，導(dǎo)致公司的股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化，不再具備上市條件的情形;六是上市公司因新設(shè)合并或者吸收合并，不再具有獨(dú)立法人資格并被注銷的情形;七是上市公司股東大會決議公司解散的情形;八是證監(jiān)會和上交所認(rèn)可的其他主動終止上市情形。

科創(chuàng)板的定位是面向科技型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，核心是具有自主知識產(chǎn)權(quán)，相關(guān)技術(shù)突破國際封鎖;相關(guān)技術(shù)是企業(yè)收入增長的主要驅(qū)動力，企業(yè)主要收入來源于其技術(shù);具有成熟的研發(fā)體系，研發(fā)團(tuán)隊;具有成熟的商業(yè)模式。

其中，五大領(lǐng)域中的企業(yè)將受重點鼓勵，這五大領(lǐng)域包括：新一代信息技術(shù)，主要包括集成電路、人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等;高端裝備制造和新材料，主要包括高端軌道交通、海洋工程、高端數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人及新材料;新能源及節(jié)能環(huán)保，主要包括新能源、新能源汽車、先進(jìn)節(jié)能環(huán)保技術(shù);生物醫(yī)藥，主要包括生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械;技術(shù)服務(wù)，主要指為上述四大領(lǐng)域提供技術(shù)服務(wù)的企業(yè)。

科創(chuàng)板第一股華興源創(chuàng)就符合上述定位，招股書顯示，華興源創(chuàng)成立于2005年6月，注冊資本為3.61億元。作為國內(nèi)領(lǐng)先的檢測設(shè)備與整線檢測系統(tǒng)解決方案提供商，華興源創(chuàng)主要從事平板顯示及集成電路的檢測設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品應(yīng)用于LCD與OLED平板顯示、集成電路、汽車電子等行業(yè)，目前主要客戶包括蘋果、三星、LG、夏普、京東方、JDI等。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，2016-2018年，華興源創(chuàng)實現(xiàn)營業(yè)收入5.16億元、13.70億元、10.05億元;實現(xiàn)歸母凈利潤1.80億元、2.10億元、2.43億元。此次擬募集資金10.09億元，大部分用于投資建設(shè)平板顯示生產(chǎn)基地建設(shè)項目和半導(dǎo)體事業(yè)部建設(shè)項目，另有3.5億元用于補(bǔ)充流動資金。

在科創(chuàng)屬性方面，華興源創(chuàng)2016-2018年研發(fā)費(fèi)用投入分別為4771.98萬元、9350.78萬元、1.39億元，研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重分別為9.25%、6.83%、13.78%。華興源創(chuàng)在招股書中表示，公司已在信號和圖像算法領(lǐng)域積累了多項核心技術(shù)。截至招股說明書簽署日，其已取得了20項發(fā)明專利、50項實用新型專利及兩項外觀設(shè)計專利等知識產(chǎn)權(quán)成果，10種產(chǎn)品被江蘇省科技廳認(rèn)定為高新技術(shù)產(chǎn)品。

整體而言，華興源創(chuàng)應(yīng)該屬于科創(chuàng)板的優(yōu)等生：盈利能力狀況良好、融資規(guī)模適中、科研投入力度較大，各項指標(biāo)均能排在中上游水平。

事實上，已受理的科創(chuàng)板公司大部分都為科技型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，且多數(shù)為行業(yè)龍頭和領(lǐng)先企業(yè)。

科創(chuàng)全景掃描

根據(jù)東方證券的統(tǒng)計，截至6月12日，科創(chuàng)板受理公司達(dá)到122家，從行業(yè)分布來看，新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備三大行業(yè)合計97家占80%;從上市標(biāo)準(zhǔn)來看，106家（占87%）選擇“同股同權(quán)標(biāo)準(zhǔn)一”（預(yù)計市值不低于10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預(yù)計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元）。

上述122家科創(chuàng)板擬上市公司計劃募集資金總額為1158億元，其中約3/4募資不到10億元，新一代信息技術(shù)金額占比近四成，新能源領(lǐng)域單筆金額最高達(dá)到30億元（但該領(lǐng)域目前僅一家受理公司），其次為高端裝備、新一代信息技術(shù)和新材料。

預(yù)期總市值6672億元，其中新一代信息技術(shù)占比最高（42%）。近一半公司不超過30億元（48%），近3/4公司不足50億元。高端裝備和新一代信息技術(shù)個體預(yù)期市值的均值偏高，但中位數(shù)領(lǐng)先并不明顯，內(nèi)部差異較大。

東方證券按已披露信息計算各公司預(yù)期市值對應(yīng)2018年經(jīng)營數(shù)據(jù)的估值水平，整體PE約42倍，中位數(shù)33倍，整體PS約3.8倍，中位數(shù)6.6倍。從個體公司來看，約一半預(yù)期市盈率水平落在20-40倍區(qū)間;約一半的預(yù)期市銷率水平落在3-8倍區(qū)間。從細(xì)分領(lǐng)域估值中位數(shù)來看，新一代信息技術(shù)市盈率（37倍）和生物醫(yī)藥市銷率（9.4倍）都處于領(lǐng)先位置。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，根據(jù)東方證券的統(tǒng)計，122家科創(chuàng)板受理公司中，超過一半公司營收規(guī)模在5億元以內(nèi)，90%收入在20億元以內(nèi)，收入過百億元的僅有3家。另外，2018年歸母凈利潤虧損的僅九號智能和澤璟制藥兩家（前者目前處于中止審查狀態(tài)），扣非后則有4家虧損（和艦芯片、硅產(chǎn)業(yè)、先臨三維、澤璟制藥）。整體來看，已申報公司中約43%的2018年扣非后利潤落在5000萬-1億元區(qū)間，約1/3的扣非后利潤超過1億元。從不同領(lǐng)域來看，新材料公司營收中位數(shù)領(lǐng)先，新一代信息技術(shù)公司扣非后利潤中位數(shù)領(lǐng)先，生物醫(yī)藥營收與利潤中位數(shù)都墊底。

從近三年營收復(fù)合增速來看（暫不考慮未產(chǎn)生收入的澤璟制藥），有10家不足10%，而10%-30%與30%-50%兩個區(qū)間各占30%，另有10家擁有翻倍以上增速。從2018年扣非后利潤增速來看，分布較為分散，其中有10家負(fù)增長，但有26%的公司是翻倍以上增速。從不同領(lǐng)域來看，節(jié)能環(huán)保收入及利潤增速都最為領(lǐng)先，其次為高端裝備、新一代信息技術(shù)。

從盈利能力來看，近一半公司毛利率落在30%-60%區(qū)間，30%的公司落在60%-90%區(qū)間，另有5家公司毛利率超過90%，但同時也有部分公司毛利率為負(fù)，如和艦芯片毛利率為-35%。同時，從不同領(lǐng)域來看，生物醫(yī)藥公司毛利率中位數(shù)高達(dá)74%遙遙領(lǐng)先，其次為新一代信息技術(shù)的51%。

從人均創(chuàng)收和人均創(chuàng)利來看，根據(jù)東方證券的統(tǒng)計，全部受理公司近一半人均創(chuàng)收超100萬元，從細(xì)分領(lǐng)域來看，節(jié)能環(huán)保、新材料、新一代信息技術(shù)人均創(chuàng)收中位數(shù)領(lǐng)先，生物醫(yī)藥墊底;全部受理公司整體人均毛利貢獻(xiàn)42萬元，超過80%的公司人均毛利貢獻(xiàn)超過30萬元，近1/5超過80萬元，從細(xì)分領(lǐng)域來看，節(jié)能環(huán)保中位數(shù)最高達(dá)到54萬元，其次為新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥。

與主板和中小創(chuàng)相比，科創(chuàng)板企業(yè)的研發(fā)投入絕對算是一大亮點。122家科創(chuàng)板受理企業(yè)2018年研發(fā)總投入114億元，占營業(yè)收入總額的6.6%，是全部A股上市公司整體的研發(fā)投入占比的三倍有余，可見科創(chuàng)板受理企業(yè)的整體研發(fā)投入力度更大。各公司研發(fā)支出中位數(shù)約4400萬元，占收入比中位數(shù)8.4%，其中約21%的研發(fā)占比不足5%，但也有13%的公司研發(fā)占比超過20%。同時新一代信息技術(shù)領(lǐng)域研發(fā)占比11.5%，顯著高于其他細(xì)分領(lǐng)域，其次為生物醫(yī)藥。

問出科創(chuàng)成色

科創(chuàng)板試行注冊制，而在注冊制下，IPO的看門人已完全切換為中介機(jī)構(gòu)。上交所作為監(jiān)管者主要是通過問詢方式，讓中介機(jī)構(gòu)切實扮演好看門人角色，最終確保科創(chuàng)板上市企業(yè)信息披露的真實有效。

截至6月17日，上交所共受理了123家企業(yè)的科創(chuàng)板擬上市申請，其中逾百家已問詢。從這些企業(yè)披露的問詢回復(fù)看，上交所問詢的問題覆蓋面較廣，除股權(quán)結(jié)構(gòu)、核心技術(shù)、公司治理、財務(wù)信息等投資者最為關(guān)心的話題外，環(huán)保、處罰、社保等也有涉及。

國盛證券通過對15家被問詢且已回復(fù)的科創(chuàng)企業(yè)的問詢情況統(tǒng)計來看，目前，上交所對于企業(yè)的所處行業(yè)以及自身產(chǎn)品、專利、技術(shù)、研發(fā)以及行業(yè)發(fā)展的問題占比約為42%，足以凸顯目前大家對于科創(chuàng)板申報公司的關(guān)注焦點。

綜合企業(yè)審核問詢函的問題類型與結(jié)構(gòu)，數(shù)據(jù)顯示，對于科技型產(chǎn)業(yè)公司，問題的聚焦點主要在于公司自身的核心技術(shù)水平及其業(yè)務(wù)發(fā)展能力，公司通過不斷加強(qiáng)研發(fā)投入，包括增加研發(fā)人員數(shù)量、與高校等機(jī)構(gòu)建立合作研發(fā)模式、提高核心技術(shù)人員能力要求等，保障專利與核心技術(shù)來源并明確知識產(chǎn)權(quán)的歸屬情況。同時，通過與同行業(yè)可比公司的競爭優(yōu)劣勢對比，結(jié)合當(dāng)前上下游供求情況、公司產(chǎn)能水平、產(chǎn)品的生產(chǎn)周期與市場空間，分析公司核心產(chǎn)品當(dāng)前的技術(shù)水平及發(fā)展空間。

層層推進(jìn)、抽絲剝繭的詢問科創(chuàng)企業(yè)自身行業(yè)以及公司競爭力的動作，申報企業(yè)的重點以及焦點問題得以被公眾所了解，同時也將科創(chuàng)板的“科創(chuàng)”二字真實地揭露于各投資者眼前。

國盛證券表示，通過梳理問詢問題，首輪科創(chuàng)板的問詢重點聚焦于公司是否符合發(fā)行條件，是否對符合科創(chuàng)板定位，是否充分披露信息，因此，問詢的問題主要集中于上市條件、核心技術(shù)、財務(wù)狀況、經(jīng)營能力等方面。目前，部分企業(yè)已經(jīng)提交了首輪科創(chuàng)板問詢回復(fù)，對問詢函一一做了回應(yīng)，同時對招股說明書做了相應(yīng)的補(bǔ)充和調(diào)整，在此基礎(chǔ)上，第二輪問詢也已經(jīng)啟動。第二輪的問詢目的是做到有針對性的回復(fù)，增強(qiáng)信息披露的充分性。

國盛證券研報顯示，從問答內(nèi)容來看，問詢主要涉及六大方面，包括公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、董監(jiān)高等基本情況、公司核心技術(shù)、公司業(yè)務(wù)情況（客戶情況、經(jīng)銷商客戶情況等）、公司治理、財務(wù)會計信息與管理層以及其他事項。

對于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、董監(jiān)高等基本情況，上交所問詢主要集中在實際控制人認(rèn)定、主要股東及其出資來源、維持控制權(quán)穩(wěn)定的措施或安排、各股東之間是否存在一致行動關(guān)系、董事會具體構(gòu)成、董事提名來源等問題。

如睿創(chuàng)微納被問及實際控制人的具體依據(jù)、維持控制權(quán)穩(wěn)定的措施或安排、股權(quán)代持的背景情況、公司、控股股東、實際控制人與其他股東的對賭協(xié)議等問題;瀾起科技被問及各股東之間是否存在一致行動關(guān)系、董事會具體構(gòu)成、董事提名來源;晶晨半導(dǎo)體被問及公司實際控制人、年期權(quán)計劃所涉及的人員范圍、人員與公司、公司報告期前五大供應(yīng)商、客戶的關(guān)系以及歷次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的背景及原因。

對于公司核心技術(shù)，上交所問詢主要集中在公司的研發(fā)管線圖、產(chǎn)品被替代的風(fēng)險、市場占有率、競爭產(chǎn)品對公司持續(xù)經(jīng)營能力的影響、研發(fā)人員的教育背景等情況。

如樂鑫信息科技被問及如何保證相關(guān)技術(shù)的先進(jìn)性、知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)許可協(xié)議的基本情況、相關(guān)核心技術(shù)先進(jìn)性及具體表征，所處行業(yè)技術(shù)水平以及對行業(yè)的貢獻(xiàn)程度以及核心技術(shù)是否取得專利或其他技術(shù)保護(hù)措施。上海泰坦科技被問及核心技術(shù)的先進(jìn)性程度，在境內(nèi)與境外發(fā)展水平中所處的位置及市場地位、核心技術(shù)、主要專利等在具體產(chǎn)品中的應(yīng)用和貢獻(xiàn)情況及其對產(chǎn)品具體性能突破的作用。

對于公司業(yè)務(wù)，上交所問詢主要集中在前五大客戶情況、供應(yīng)商客戶情況、客戶穩(wěn)定性和銷售金額等問題。

如睿創(chuàng)微納被問及具體生產(chǎn)模式，是否完全自主生產(chǎn)，哪些環(huán)節(jié)存在委托加工，如存在委托加工的，請說明委托加工的具體內(nèi)容、合作模式、前五名客戶變動的原因、供應(yīng)商的選擇標(biāo)準(zhǔn)等問題。

對于公司的治理與獨(dú)立性，上交所的問題主要集中在關(guān)聯(lián)交易、利益輸送等情況。

如聚辰半導(dǎo)體被問及關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)交易，相關(guān)關(guān)聯(lián)方是否與公司營業(yè)范圍或主營業(yè)務(wù)相同或類似，是否存在經(jīng)營相競爭業(yè)務(wù)的情形、關(guān)聯(lián)方注銷的原因;上海泰坦科技被問及全部關(guān)聯(lián)交易的簡要匯總表、被擔(dān)保債權(quán)情況、擔(dān)保合同約定的擔(dān)保權(quán)實現(xiàn)情形、關(guān)聯(lián)交易決策程序是否符合法律和公司章程規(guī)定。

對于財務(wù)會計信息與管理層分析，上交所的問題主要集中在業(yè)績波動、毛利率變化，研發(fā)支出的合理性、虧損處理等。

如上海泰坦科技被問及資產(chǎn)規(guī)模、主營業(yè)務(wù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式、收入情況、利潤情況、毛利率情況、現(xiàn)金流情況、客戶類別等方面與同行業(yè)進(jìn)行對比、按不同生產(chǎn)模式及產(chǎn)品，細(xì)分披露報告期內(nèi)各產(chǎn)品的成本、存貨的盤點方式、盤點情況，存貨跌價準(zhǔn)備的計提情況。

其他事項方面，上交所的問題主要集中在企業(yè)經(jīng)營方面內(nèi)部控制、媒體質(zhì)疑、被行政處罰依據(jù)、許可證等方面問題。

估值沖擊幾何

中銀國際表示，科創(chuàng)板正式開板，標(biāo)志著中國資本市場這一重大制度性改革終于邁出了正式的第一步，作為一個新的市場，科創(chuàng)板對原有估值系統(tǒng)的影響主要存在著示范效應(yīng)和分流效應(yīng)。

示范效應(yīng)指的是由于新上市的股票板塊通常兼有新的估值體系和次新股溢價，對可比板塊和可比公司會起到帶動的效應(yīng)，提升它們原有的估值水平。分流效應(yīng)是指假定股票市場資金總量變動不大的情況下，因為投資者購買新市場中的股票會形成資金分流，會對原有股票的估值形成壓力。

以史為鑒，中銀國際研究發(fā)現(xiàn)，中小板設(shè)立初期對主板估值示范作用較強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)板設(shè)立初期對主板估值的分流效應(yīng)與示范效應(yīng)相當(dāng)，對中小板估值的示范效應(yīng)大于分流效應(yīng)。

其中，中小板初創(chuàng)的8個月里，板塊估值水平不斷提高，從39.87倍水平提升至65.5倍，而同期主板估值水平從41.4倍提升至50倍左右;而創(chuàng)業(yè)板初創(chuàng)期對主板整體估值的拉動并不顯著，但卻有效帶動了中小板估值的提升，前6個月創(chuàng)業(yè)板估值由60倍提升至73倍，中小板估值水平從28.74倍提升至37.47倍。

國金證券則從資金角度對創(chuàng)業(yè)板開板的影響進(jìn)行了研究，短期來看，創(chuàng)業(yè)板的啟動對主板市場分流有限，并非影響A股運(yùn)行的主要因素。創(chuàng)業(yè)板發(fā)行節(jié)奏平穩(wěn)，融資規(guī)模較小，首批28家公司融資總額155億元左右，相對當(dāng)時主板及中小板2000多億元的日均成交金額微乎其微。

從歷史來看，無論是創(chuàng)業(yè)板發(fā)行第一批個股（2009年10月30日），還是創(chuàng)業(yè)板發(fā)行第二批個股（2009年12月25日），對A股市場并未造成顯著影響。也就是說，創(chuàng)業(yè)板的啟動對A股市場沖擊有限，并非影響A股運(yùn)行的主要因素。拉長時間來看，創(chuàng)業(yè)板啟動后12個月，隨著發(fā)行節(jié)奏保持平穩(wěn)，投資者趨于理性，A股市場走勢也趨于平穩(wěn)。

就行業(yè)看，中銀國際研究認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板上市對科技行業(yè)存在著明顯的估值示范效應(yīng)，對泛科技行業(yè)也存在著一定的估值示范效應(yīng)，但對金融行業(yè)估值則主要顯示了分流效應(yīng)。

從PE水平來看，在創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立之后的半年內(nèi)，電子行業(yè)估值從16-20倍逐步提升至48-60倍，最大提升幅度56%;通信、計算機(jī)行業(yè)提升過程類似，最大提升幅度分別達(dá)到58%、55%，而在此后的估值回落階段科技行業(yè)估值回歸幅度相對較小。上市占比較高的泛科技醫(yī)藥、機(jī)械行業(yè)估值影響存在著一定的估值示范效應(yīng)，但估值提升的幅度明顯弱于主板科技行業(yè)。對于金融行業(yè)創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)設(shè)影響較為負(fù)面，甚至在創(chuàng)業(yè)板上市初期體現(xiàn)出非常明顯的分流效應(yīng)。

從個股影響上看，中銀國際研究發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)對標(biāo)龍頭科技股標(biāo)的估值影響不明顯，但隨后示范效應(yīng)將得到體現(xiàn)。即，對標(biāo)龍頭科技股雖然在短期內(nèi)可能會因為資本市場資金分流而導(dǎo)致短期分流效應(yīng)過強(qiáng)，但中期仍將在創(chuàng)業(yè)板的映射效應(yīng)下得到估值水平的提升，示范效應(yīng)在更大程度上被體現(xiàn)。

中銀國際預(yù)計，科創(chuàng)板上市交易后，短期內(nèi)現(xiàn)有市場的科技公司可能會因為A股市場資金分流作用對估值水平產(chǎn)生壓制，但長期來看，科創(chuàng)板正式上市運(yùn)營將會進(jìn)一步推動資本市場優(yōu)勝劣汰，引導(dǎo)資金向真正有成長潛力的科技公司分流，進(jìn)而促進(jìn)A股市場真正有前景的科技股公司的估值水平;另一方面，科創(chuàng)板的設(shè)立也將進(jìn)一步豐富A股估值體系，提升A股科技股的估值水平，提振新興產(chǎn)業(yè)龍頭公司的估值水平。