明輝

在前一篇《技術(shù)穩(wěn)定決定投資期限》（刊發(fā)于《證券市場周刊》2019年第39期）中，我們提到光學(xué)部件生產(chǎn)商大立光和舜宇光學(xué)科技（02382.HK）兩家公司。

光學(xué)器件技術(shù)發(fā)展路線穩(wěn)定，技術(shù)沿原有路線發(fā)展，企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢和技術(shù)工藝設(shè)備積累非常明顯，幾乎不存在彎道超車或新技術(shù)顛覆的情況。以蘋果攝像頭供應(yīng)商大立光為例，其研發(fā)能力加上其所在行業(yè)的技術(shù)積累和路線穩(wěn)定，使得其具有極強(qiáng)的競爭力和壁壘，蘋果也無法隨意更換，大立光成為臺灣市場的高價(jià)股王。

最近筆者調(diào)研內(nèi)地光學(xué)龍頭公司，舜宇光學(xué)科技，位于浙江余杭。調(diào)研中有一張舜宇光學(xué)的產(chǎn)品沿革圖，清晰地展現(xiàn)了這家35年歷史的公司產(chǎn)品發(fā)展脈絡(luò)與時(shí)代之間的融合?？梢哉f，舜宇抓住了大部分時(shí)代變遷帶來的光學(xué)產(chǎn)品紅利。

雖然智能手機(jī)是近10年才有的新事物，但舜宇卻是一家1984年便成立的老公司。最初從傳統(tǒng)相機(jī)鏡片開始做起，始終圍繞光學(xué)領(lǐng)域深耕。伴隨著照相機(jī)從卡片到數(shù)碼不斷的變化，鏡頭是不變的;隨后進(jìn)入顯微鏡、掃描儀鏡頭;1999年以后切入PC攝像頭，2004年進(jìn)入手機(jī)和車載鏡頭。

2008年是舜宇發(fā)展的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，盡管處于全球金融危機(jī)之中，但技術(shù)的浪潮不會因?yàn)楹暧^環(huán)境而受到影響。那一年，智能手機(jī)浪潮開始露出小荷尖尖角。此前，PC和功能機(jī)時(shí)代，無論對于廠家還是消費(fèi)者來說，光學(xué)鏡頭都是可選產(chǎn)品;然而，當(dāng)智能機(jī)時(shí)代到來，光學(xué)成為必選產(chǎn)品，這給光學(xué)市場帶來指數(shù)級增長：不僅用量增加，而且像素等成為下游手機(jī)廠商吸引消費(fèi)者的賣點(diǎn)：無論是安卓還是Ios陣營都很需要。

就在這一年，舜宇憑借多年技術(shù)積累，開發(fā)出500萬像素手機(jī)攝像頭。從此，公司進(jìn)入爆發(fā)式增長階段。2010年公司設(shè)計(jì)出800萬像素手機(jī)鏡頭，3倍連續(xù)變焦紅外鏡頭;2011年，1300萬像素;2013年，1600萬像素……2008年-2018年，整個(gè)智能手機(jī)時(shí)代10年紅利，舜宇凈利潤復(fù)合增速為42%。

然而，即便這個(gè)賽道技術(shù)穩(wěn)定，還是有企業(yè)落后。比如佳能、尼康等老牌企業(yè)及國內(nèi)大小鏡頭廠商，都沒有做到舜宇的規(guī)模。沒有抓住時(shí)代的浪潮，自然要?dú)w因于人的問題、企業(yè)的問題。因此，行業(yè)屬性和人的因素相輔相成，人和機(jī)制是決定性的，而行業(yè)屬性則屬根本。

光學(xué)行業(yè)的未來，仍然值得期待。5G以后對視頻需求會越來越大，對短視頻的拍攝功能提出更高的需求，光距會越來越大，VR、AR可能會得到真正的大規(guī)模應(yīng)用，也會跟手機(jī)互動更多，使得市場擴(kuò)大。5G應(yīng)用后，無人駕駛會得到更快發(fā)展，對車載鏡頭的需求也會更多、要求更高。

雖然未來想象空間較大，但舜宇目前面臨著市場前景和技術(shù)周期青黃不接的局面：首先，智能手機(jī)的普及率已經(jīng)見頂，行業(yè)沒有新的重大創(chuàng)新，未來存在下滑的風(fēng)險(xiǎn);其次，5G的應(yīng)用需要時(shí)間建設(shè)和摸索，目前還有很多新事物尚未出現(xiàn)，可預(yù)知性不高。因此，舜宇還需要新的技術(shù)紅利周期來驗(yàn)證光學(xué)的新需求。

復(fù)盤舜宇光學(xué)的發(fā)展，對投資的幫助比較大。在變化的科技行業(yè)，對投資人的專業(yè)要求非常高，但我們依然可以尋找“不變”——有壁壘的基礎(chǔ)要素——受益技術(shù)紅利帶來指數(shù)級需求和增長，其獲得的回報(bào)未必差。光學(xué)中的舜宇、大立光，連接器中的立訊精密、安費(fèi)諾，都是如此;它們都不是新事物，卻受益于新變化。不妨現(xiàn)在開始認(rèn)真思考，哪一項(xiàng)基礎(chǔ)要素將會在下一輪技術(shù)創(chuàng)新升級紅利中迎來指數(shù)級增長？

尋找基礎(chǔ)性需求，也適用于各行各業(yè);基礎(chǔ)性需求偏剛性，確定性高、復(fù)購率高，且相對穩(wěn)定，大概率能夠創(chuàng)造長期投資價(jià)值。在消費(fèi)行業(yè)，對應(yīng)的是必選消費(fèi)品，如油鹽醬醋、漢堡、披薩等;在工業(yè)領(lǐng)域，對應(yīng)的是基礎(chǔ)元器件或材料，如光聲學(xué)、連接器、MDI等。這需要我們廣泛涉獵、深度思考，在眾多細(xì)分行業(yè)中，抽絲剝繭，進(jìn)行抽象化思維，找到不變的本質(zhì)。

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