宋磊

摘要：期貨市場是資本市場的重要組成部分，其高質(zhì)量發(fā)展對新時代中國特色社會主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)具有重要意義。期貨市場高質(zhì)量發(fā)展的顯著表現(xiàn)包括：品種工具體系豐富、價格發(fā)現(xiàn)功能有效、市場具有較高韌性，其內(nèi)涵要求包括：信息不對稱程度低、法律法規(guī)體系完善、多層次市場協(xié)調(diào)發(fā)展、投資者結(jié)構(gòu)合理、流動性充裕、國際化水平高等。結(jié)合現(xiàn)階段情況，本文為我國期貨市場高質(zhì)量發(fā)展提出三方面政策建議：一是圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，回歸市場基本功能；二是圍繞提高市場韌性，持續(xù)提升監(jiān)管水平；三是圍繞促進(jìn)行業(yè)發(fā)展，穩(wěn)步推進(jìn)對外開放。

關(guān)鍵詞：期貨市場高質(zhì)量發(fā)展表現(xiàn)

內(nèi)涵建議

一、引言

自1990年鄭州糧食批發(fā)市場開展期貨交易以來，我國期貨市場經(jīng)過探索起步的初創(chuàng)期和清理整頓的調(diào)整期，實(shí)現(xiàn)了從無到有、逐漸成長的發(fā)展過程。黨的十八大之后，期貨市場進(jìn)一步蓬勃發(fā)展，取得了令人矚目的新成就。同時也應(yīng)看到，當(dāng)前我國期貨市場的發(fā)展水平，還不能滿足新時代中國特色社會主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)的全部要求，需要不斷深化改革，以期貨市場的高質(zhì)量發(fā)展服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，助力新時代中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

二、期貨市場高質(zhì)量發(fā)展的表現(xiàn)

期貨市場高質(zhì)量發(fā)展的顯著表現(xiàn)包括品種工具體系豐富、價格發(fā)現(xiàn)功能有效、市場具有較高韌性等，具體而言：

（一）品種工具體系豐富

豐富的品種工具體系是期貨市場高質(zhì)量發(fā)展的顯著表現(xiàn)之一。當(dāng)前我國各期貨交易所已上市交易的期貨、期權(quán)品種基本覆蓋了國民經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的主要行業(yè)，但還不能滿足新時代中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全部要求。

從服務(wù)黨和國家政策落實(shí)的戰(zhàn)略層面看，我國正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的重要?dú)v史階段，“一帶一路”倡議、五大發(fā)展理念、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略等黨和國家方針政策的落地開花有賴于更加豐富的期貨品種工具體系，來幫助淘汰落后產(chǎn)能、轉(zhuǎn)變增長方式、推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。

從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)術(shù)層面看，我國已經(jīng)成為全球第一大農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口國和第二大進(jìn)口國，需要發(fā)展種類更加豐富的期貨品種工具對國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)進(jìn)行風(fēng)險管理，幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險、穩(wěn)健經(jīng)營，同時助力擴(kuò)大商品定價的國際影響力。

（二）價格發(fā)現(xiàn)功能有效

價格發(fā)現(xiàn)功能有效是期貨市場實(shí)現(xiàn)套期保值、風(fēng)險規(guī)避等功能的重要基礎(chǔ)。期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能有效，是指由期貨市場產(chǎn)生的價格具備公平性、全面性、可用性等特征。

價格的公平性，是指由期貨市場產(chǎn)生的價格是公平的，不偏袒買方或賣方。如果買方或賣方能夠在期貨交易中操縱市場產(chǎn)生有利于己方的價格，那么這個價格就不具備公正性，就不能說期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能是有效的。

價格的全面性，是指由期貨市場產(chǎn)生的價格能夠代表應(yīng)有范圍內(nèi)的產(chǎn)品。若某一產(chǎn)品是全國性產(chǎn)品，那么它的期貨價格就要有全國代表性；若某一產(chǎn)品是全球性產(chǎn)品，那么它的期貨價格就要有全球代表性。

價格的可用性，是指由期貨市場產(chǎn)生的價格具有現(xiàn)實(shí)使用價值，企業(yè)容易獲取并愿意參照這一價格來制訂生產(chǎn)經(jīng)營計劃。如果企業(yè)無法或不愿意使用期貨市場產(chǎn)生的價格來指導(dǎo)生產(chǎn)經(jīng)營，那么這個價格就是無效的，就不具備可用性。

（三）市場具有較高韌性

在一定時期內(nèi)，期貨價格在一定范圍內(nèi)產(chǎn)生波動是正?，F(xiàn)象，說明市場能夠有效反映供需關(guān)系的變化。但當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境發(fā)生劇烈變化甚至惡化時，期貨市場正常、合理的價格波動就有可能被打破。一方面，一些投資者通過期貨市場進(jìn)行風(fēng)險轉(zhuǎn)移，將其他市場的風(fēng)險波動傳導(dǎo)至期貨市場。另一方面，期貨市場的投資者也可能將其他市場的交易策略運(yùn)用于期貨市場，從而加大期貨市場價格異常波動的可能性。

因此，高質(zhì)量發(fā)展的期貨市場需要較高的韌性，能夠有效抵抗外部沖擊帶來的不良影響，保持市場整體不會在短時間內(nèi)因受到外部影響而發(fā)生非理性的暴漲暴跌。

三、期貨市場高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)涵要求

期貨市場高質(zhì)量發(fā)展涵蓋多項(xiàng)內(nèi)涵要求，具體而言：

（一）信息不對稱程度低

信息不對稱是幾乎所有金融市場的共性問題。在期貨市場中，信息不對稱可能引發(fā)公平性、市場性和導(dǎo)向性三類風(fēng)險。

公平性風(fēng)險。在期貨市場中，投資者占有信息的數(shù)量和質(zhì)量不同，掌握更多關(guān)鍵信息的投資者處于交易的優(yōu)勢地位，從而容易形成不公平交易，導(dǎo)致利益分配失衡。

市場性風(fēng)險。期貨市場發(fā)揮套期保值、風(fēng)險規(guī)避等功能的前提是價格中包含了市場決策所需要的全部信息，而信息不對稱則降低了期貨價格的有效性，容易造成市場異常波動。

導(dǎo)向性風(fēng)險。占有更多關(guān)鍵信息的投資者在期貨交易中的收益往往超過其他投資者，從而在結(jié)果上鼓勵了壟斷信息的投機(jī)交易，背離期貨交易的最初目的。

期貨市場高質(zhì)量發(fā)展意味著要進(jìn)一步降低投資者之間信息不對稱的程度，避免由信息不對稱引發(fā)上述風(fēng)險。

（二）法律法規(guī)體系完善

經(jīng)過近30年的發(fā)展，我國期貨市場對法制建設(shè)提出了更高要求。一方面，品種開發(fā)、市場培育等創(chuàng)新發(fā)展行為需要法律法規(guī)進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范。另一方面，規(guī)范交易、維護(hù)秩序等市場監(jiān)管行為也需要法律法規(guī)進(jìn)一步明確和支持。

目前我國已經(jīng)頒布《證券法》《基金法》等多部金融行業(yè)法律，但期貨市場監(jiān)管的最高法律依據(jù)目前僅為《期貨交易管理?xiàng)l例》。《期貨法》的制定，能夠?qū)⑵谪浶袠I(yè)的市場監(jiān)管由原來的行政行為提升到行政與司法并重的新高度。圍繞《期貨法》構(gòu)建更加完善的法律法規(guī)體系，能夠使“五位一體”的監(jiān)管機(jī)制不斷優(yōu)化，進(jìn)一步提升期貨行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和市場監(jiān)管的效率，促進(jìn)期貨行業(yè)持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。

（三）投資者結(jié)構(gòu)合理

期貨市場服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個重要前提是具有合理的投資者結(jié)構(gòu)，與國外發(fā)達(dá)國家期貨市場相比，我國期貨市場投資者結(jié)構(gòu)還需要進(jìn)一步優(yōu)化。

一方面，套期保值等功能的實(shí)現(xiàn)需要期貨市場和現(xiàn)貨市場相互配合，需要進(jìn)一步提高現(xiàn)貨企業(yè)參與套期保值的積極性，引導(dǎo)現(xiàn)貨行業(yè)的龍頭企業(yè)利用期貨市場進(jìn)行風(fēng)險對沖，通過龍頭企業(yè)的示范效應(yīng)讓更多有風(fēng)險管理需求的實(shí)體企業(yè)了解期貨市場，進(jìn)而參與期貨市場。另一方面，要讓更多的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入期貨市場，充分發(fā)揮其信息優(yōu)勢、資金優(yōu)勢和人才優(yōu)勢，使其在穩(wěn)定市場和提高流動性方面發(fā)揮更加積極的作用。

（四）多層次市場協(xié)調(diào)發(fā)展

協(xié)調(diào)發(fā)展的多層次市場結(jié)構(gòu)能夠滿足各類投資者的不同需求，是期貨市場高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。目前，我國期貨市場的多層次市場結(jié)構(gòu)還不夠完善，以期權(quán)為例，國內(nèi)已經(jīng)上市的期權(quán)數(shù)量明顯低于期貨品種數(shù)量，也低于發(fā)達(dá)國家一般水平。指數(shù)衍生品市場和場外市場建設(shè)也處在起步階段，難以滿足投資者的多樣化需求。

（五）流動性充裕

期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)和套期保值等功能均需要充裕的流動性來作支撐，流動性太多、太少或不合理都會對期貨市場的功能發(fā)揮產(chǎn)生不良影響。

現(xiàn)階段我國期貨市場的流動性還存在一些問題，主要體現(xiàn)在近月合約不活躍、活躍合約不連續(xù)、價格波動率較大等方面。部分商品期貨品種在臨近交割月份的交易量很少，且價格波動率較大，這會對企業(yè)直接利用期貨價格造成很大障礙，同時也增加了市場運(yùn)行的風(fēng)險。

（六）國際化水平高

期貨市場能夠引導(dǎo)商品和資本等資源在全球范圍內(nèi)進(jìn)行配置，具有顯著的全球化特征。當(dāng)前我國期貨市場的國際化水平與建設(shè)高水平開放型經(jīng)濟(jì)的要求相比還很不夠。

從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看，中國已經(jīng)連續(xù)五年保持全球進(jìn)出口貿(mào)易總額第一位，雖然中國期貨市場的國際化發(fā)展已經(jīng)取得了一些成就，但與開放型實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度不匹配，不能有效滿足開放型實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險管理需要。

從爭奪定價權(quán)來看，中國在國際貿(mào)易定價體系中的聲音還很弱，雖然中國商品期貨成交量已連續(xù)多年位居全球第一，但缺少足夠數(shù)量的境外投資者參與，期貨價格的權(quán)威性和全球代表性還不夠，多數(shù)品種還不能掌握國際定價權(quán)。

四、期貨市場高質(zhì)量發(fā)展的政策建議

（一）圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，回歸市場基本功能

實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融的根基，金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，期貨市場高質(zhì)量發(fā)展要以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。

一方面，期貨交易所等市場組織機(jī)構(gòu)應(yīng)該進(jìn)一步豐富和完善品種工具體系，持續(xù)提升市場服務(wù)和監(jiān)管能力，不斷完善期貨合約和規(guī)則細(xì)則，探索更多能夠滿足實(shí)體企業(yè)定價和風(fēng)險管理需求的新工具、新方法、新途徑。另一方面，期貨公司等市場經(jīng)營機(jī)構(gòu)也要提高政治站位，提升專業(yè)水平和服務(wù)能力，發(fā)掘?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)企業(yè)參與期貨市場的差異化需求，提供多樣化解決方案，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中實(shí)現(xiàn)自身價值。

（二）圍繞提高市場韌性，持續(xù)提升監(jiān)管水平

高質(zhì)量發(fā)展的期貨市場要把控制金融風(fēng)險放在更加重要的位置，不斷提升監(jiān)管效率、提高市場韌性。

首先是要加快推動期貨立法，盡快建立以《期貨法》為基礎(chǔ)的期貨市場法制體系，依法全面從嚴(yán)強(qiáng)化監(jiān)管工作，嚴(yán)厲打擊市場操縱和內(nèi)幕交易等行為。同時還要持續(xù)提升監(jiān)管技術(shù)水平，積極引入大數(shù)據(jù)、人工智能等先進(jìn)技術(shù)，不斷改善監(jiān)管技術(shù)能力。宏觀層面要不斷加強(qiáng)對交易行為的監(jiān)測監(jiān)控和風(fēng)險預(yù)警，尤其是跨市場資金流動等高風(fēng)險情況。微觀層面要不斷改進(jìn)風(fēng)險監(jiān)測指標(biāo)以及合約規(guī)則和細(xì)則，持續(xù)完善市場警示和輿情引導(dǎo)等制度措施。此外，還要加強(qiáng)跨境監(jiān)管合作，尤其是加強(qiáng)在市場表現(xiàn)異常時的運(yùn)行監(jiān)測和風(fēng)險防控等方面的合作。

（三）圍繞促進(jìn)行業(yè)發(fā)展，穩(wěn)步推進(jìn)對外開放

期貨市場的開放要與監(jiān)管水平的提升協(xié)調(diào)推進(jìn)，在保證風(fēng)險可控的前提下穩(wěn)步推進(jìn)對外開放。

一方面要在國內(nèi)期貨市場加快引入境外投資者，以原油、PTA等品種作為期貨市場對外開放的突破口，積極推動更多的期貨品種引入合格境外投資者，研究金融期貨引入境外投資者的方案，逐步擴(kuò)大期貨市場對外開放的程度。另一方面要支持期貨公司等期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)的國際化發(fā)展，鼓勵期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立、收購公司，引入境外股東，積極開展跨境期貨業(yè)務(wù)。期貨交易所也應(yīng)該研究擴(kuò)大在境外的布局，在境外為國際化程度較高的期貨品種設(shè)立交割倉庫，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較高尤其是“一帶一路”沿線國家和地區(qū)設(shè)立辦事處，通過股權(quán)合作等多種形式與境外交易所開展合作。