黨晨鷺

內(nèi)容摘要：本文從理論上分析了金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化、綠色金融發(fā)展與區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級效應(yīng)之間的作用機(jī)理，然后運(yùn)用數(shù)據(jù)對我國不同區(qū)域的金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化、綠色金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展水平分別進(jìn)行統(tǒng)計(jì)描述，最后構(gòu)建固定效應(yīng)模型進(jìn)行了實(shí)證分析。

關(guān)鍵詞：綠色金融 ? 金融結(jié)構(gòu) ? 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級 ? 固定效應(yīng)模型

引言

綠色金融從多方面呼應(yīng)了生態(tài)文明體制改革發(fā)展要求，完善了供給側(cè)改革中優(yōu)化資金配置和抑制生產(chǎn)污染的機(jī)制要求，同時也為金融市場進(jìn)一步的發(fā)展提供了機(jī)遇。通過信貸配置抑制產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的不良業(yè)務(wù)，保證產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)適應(yīng)性不斷上升，是金融市場改革的終極目的，但綠色金融理念的不斷推進(jìn)是否有效促進(jìn)了我國金融結(jié)構(gòu)配置的優(yōu)化？金融市場結(jié)構(gòu)的變化又是否作用到了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整之中？這些問題不僅是學(xué)術(shù)界的重要研究課題，更是衡量我國供給側(cè)改革政策效用的最佳標(biāo)尺，本文以中國的綠色金融發(fā)展實(shí)踐為主要研究對象，厘清綠色金融發(fā)展、金融結(jié)構(gòu)變動和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化三者間的關(guān)系。

文獻(xiàn)綜述

金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級均為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要內(nèi)容，那么這二者之間是否存在一定的聯(lián)系？學(xué)術(shù)界關(guān)于這一議題的研究已經(jīng)較為豐富，由于金融發(fā)展包含了兩個層次，一是指總量的增長，二是指結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，因而近年來學(xué)者們也開始廣泛關(guān)注金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間的相關(guān)性問題。主要觀點(diǎn)可以分為兩種，其一為金融信貸優(yōu)化觀點(diǎn)，李福祥等（2016）認(rèn)為，相比于金融市場體系，優(yōu)化的信貸體系（例如綠色信貸體系）可以為經(jīng)濟(jì)體內(nèi)創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供更加有力的支持，從而促進(jìn)其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。此外，楚爾鳴與何鑫（2016）研究中認(rèn)為，綠色信貸還可以充當(dāng)新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有效催化劑，即可以在推動其新產(chǎn)業(yè)形成、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展等方面發(fā)揮作用，尤其是某些區(qū)域的企業(yè)從銀行獲得的信貸資金期限較長時，這種促進(jìn)作用體現(xiàn)得更為明顯。其二為金融市場優(yōu)化觀點(diǎn)，吳銀萍（2016）認(rèn)為，綠色金融所推動的金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化更有利于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，堅(jiān)持這一觀點(diǎn)的主要依據(jù)是：在資本配置效率上，綠色化的金融市場可以更高效地將資金引導(dǎo)向成長型和創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)，繼而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。王瑞（2015）通過研究發(fā)現(xiàn)，綠色型金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化則能夠激勵企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新的研發(fā)方面給予更多的投入，因而更有助于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

通過對已有研究成果的梳理，可以得到以下兩個主要觀點(diǎn)：第一，綠色金融信貸的發(fā)放可以促進(jìn)區(qū)域金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化;第二，金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變可以影響其區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。在我國不同區(qū)域間原有的金融結(jié)構(gòu)本就不相一致，不同區(qū)域的綠色金融發(fā)放，是否可以促進(jìn)其金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級效應(yīng)？本文在前人對綠色金融發(fā)展的區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級效應(yīng)進(jìn)行研究的基礎(chǔ)之上，將金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化因素也納入到這一分析框架中，以研究不同區(qū)域的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級效應(yīng)，旨在豐富相關(guān)領(lǐng)域的研究成果。

理論分析

綠色金融實(shí)施的主要方式是發(fā)放綠色信貸，對于區(qū)域內(nèi)的金融市場而言，直接融資和間接融資是兩種典型的融資方式，一般來說，金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)變主要表現(xiàn)為直接融資規(guī)模的擴(kuò)大和間接融資規(guī)模的逐步下降，殷劍峰和王增武（2016）認(rèn)為，金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化水平的提高往往伴隨著綠色金融水平的提高，它對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響路徑體現(xiàn)在：采用綠色金融結(jié)構(gòu)可以拓寬企業(yè)的融資渠道、降低企業(yè)的融資成本、分散企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，有利于合理配置資金流向、提升資金的使用效率和回報(bào)率，推出綠色信貸有利于企業(yè)獲取技術(shù)創(chuàng)新活動所需要的資金支持、促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。而綠色金融的理念則分別從融資約束路徑和分散風(fēng)險(xiǎn)路徑兩個方面影響了原有信貸方法。

第一方面，綠色信貸約束了原有粗放式資約束路徑。以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為代表的技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的關(guān)鍵，而這些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展往往需要投入較高的科研經(jīng)費(fèi)，這是由于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)特征所決定的，而綠色信貸的出臺則保障了這一類高投入、高回報(bào)的科研項(xiàng)目的啟動能力。因而，當(dāng)企業(yè)的內(nèi)部融資無法滿足其資金需求時，轉(zhuǎn)向綠色信貸渠道能夠使得企業(yè)摒棄粗放式的資金配置結(jié)構(gòu)，更有效率的使用資金信貸，這將更加有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

第二個方面，綠色金融分散了風(fēng)險(xiǎn)路徑。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要其資金來源的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高，這是由于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的資金投入具有高風(fēng)險(xiǎn)性，企業(yè)不得不需要承擔(dān)兩個方面的風(fēng)險(xiǎn)，一是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)（如技術(shù)能否產(chǎn)品化以及技術(shù)的前景、效果和壽命等方面存在的不確定性），二是市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。綠色金融發(fā)展可以使得企業(yè)采取更高效的技術(shù)渠道管理資金，采用技術(shù)進(jìn)步的方式降低資金的無效配置，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。上述理論分析如圖1的渠道所示。

實(shí)證過程與結(jié)果分析

（一）指標(biāo)測度與描述性統(tǒng)計(jì)

目前學(xué)術(shù)界衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的方法較多，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級最顯著的特征是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重心依次從第一產(chǎn)業(yè)向第二產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換，再從第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換，因此三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比例是衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的最重要的方法之一，加上本文選取的樣本時間長度較短，限于數(shù)據(jù)的可得性，采用其他指標(biāo)衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級難度較大，且不具有較強(qiáng)的代表性，因此本文采用三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比例作為衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的測度方法。如式（1）所示：

IS=Y3/Y2 ? ? ? ? ? ? ? ?（1）

式（1）所示的測度方式能夠準(zhǔn)確地衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是否朝著服務(wù)化方向發(fā)展，因此是現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的一個有效度量：當(dāng)一個經(jīng)濟(jì)體的IS越大時，表明該經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平越高;反之，則表明該經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平越低。

解釋變量包括綠色金融變量和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化變量。綠色金融變量：利用了俞嵐（2015）提出的綠色信貸比概念，采用樣本期內(nèi)各省的節(jié)能減排款項(xiàng)表征綠色信貸規(guī)模，并以此數(shù)據(jù)占當(dāng)年GDP的比重來衡量。數(shù)據(jù)來源于《銀行業(yè)社會責(zé)任報(bào)告》。金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化變量：使用區(qū)域內(nèi)上市公司股票市值與銀行信貸余額之比來衡量，該數(shù)據(jù)反映了區(qū)域內(nèi)金融體系中直接融資方式與間接融資方式的相對發(fā)展程度，即區(qū)域內(nèi)的金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化，記為FS（Financial Structure）。數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫。在上述解釋變量外還包含：人均國內(nèi)生產(chǎn)總值、人口總數(shù)、技術(shù)進(jìn)步、對外開放程度四個控制變量。上述變量度量方法如表1所示。

（二）實(shí)證結(jié)果分析

本文首先對模型中涉及到的各變量進(jìn)行一個簡單的描述性統(tǒng)計(jì)分析，為后文的模型驗(yàn)證奠定基礎(chǔ)。本文的數(shù)據(jù)處理軟件為 Stata12，全樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2-A所示，分樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2-B所示，其中發(fā)達(dá)地區(qū)設(shè)定為2010年人均GDP大于20000元，包含15個省份，欠發(fā)達(dá)地區(qū)設(shè)定為人均GDP小于20000元，包含16個省份。

由表2可知，不同區(qū)域的綠色金融發(fā)展水平和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化水平均存在著較大的差異。不同區(qū)域的綠色金融發(fā)展水平的最小值和最大值分別為0.00%（保留兩位小數(shù)后的約數(shù)）與125.82%，對比25.05%的平均水平，差距較大;各經(jīng)濟(jì)體的金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化水平的最小值和最大值分別為0.00%（保留兩位小數(shù)后的約數(shù)）和25.12%，對比1.09%的平均水平，同樣差距較大，這表明本文的研究具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。由表 3的分樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，平均來看，發(fā)達(dá)地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平、金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化水平以及綠色金融發(fā)展水平均高于欠發(fā)達(dá)地區(qū)，這與本文理論分析的基本結(jié)論是一致的。

由于本文樣本量大，數(shù)據(jù)較多且為非平衡面板數(shù)據(jù)，因而不宜采用隨機(jī)效應(yīng)模型。因此，本文最終選擇固定效應(yīng)Tobit模型進(jìn)行分析，該模型設(shè)定為：

ISit=α+β1GFit+β2FSit+∑γkXkit+μi+eit ? ? ? ? ? ? ? ? ?（2）

模型（2）中采用了2006-2016年我國31個省級地區(qū)（不含港澳臺地區(qū)）的面板數(shù)據(jù)，總共341個樣本觀測值。i和t分別代表省級區(qū)域和第t年。IS值即為式（1）中求得的各區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級指數(shù)（見表1），α為截距項(xiàng)，β和γ是回歸參數(shù)，μ是隨個體變化的隨機(jī)變量，e是殘差值。

從表3、表4的實(shí)證結(jié)果可以得出如下三個結(jié)論：第一，區(qū)域內(nèi)的綠色金融發(fā)展可以有效促進(jìn)其區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，且相比于欠發(fā)達(dá)地區(qū)，發(fā)達(dá)地區(qū)的綠色金融發(fā)展的區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級效應(yīng)更為顯著（系數(shù)0.214大于0.121）。第二，發(fā)達(dá)地區(qū)的金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)變可以推動其區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級（系數(shù)分別為0.081和0.071），這一點(diǎn)在與綠色金融發(fā)展的促進(jìn)效應(yīng)具備一致的空間性，即發(fā)達(dá)地區(qū)更為顯著。第三，綠色金融發(fā)展借助了金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化渠道對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了作用，這一點(diǎn)首先體現(xiàn)于全樣本分析中，綜合兩個變量后金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的系數(shù)提升（0.033增加至0.041），其次體現(xiàn)于不同金融結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)的區(qū)域?qū)τ诋a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響出現(xiàn)了不同影響效果的實(shí)證結(jié)果中。

政策建議

第一，加強(qiáng)綠色信貸的引導(dǎo)作用，強(qiáng)化綠色金融發(fā)展對區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的促進(jìn)作用。盡管近年來，我國的綠色金融發(fā)展迅速，然而一個既定的事實(shí)是我國的綠色金融發(fā)展仍處于初級階段，未來仍然有著廣闊的發(fā)展空間。因此，為了進(jìn)一步提升我國的綠色金融發(fā)展水平，政府應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮好宏觀服務(wù)作用，尤其不能忽視相關(guān)立法工作的開展，從而為企業(yè)借助綠色信貸發(fā)展提供有效的政策支持和法律環(huán)境。第二，完善金融體系，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化。我國目前仍然是典型的銀行主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)體，相對來說，金融市場的發(fā)展尚不完善，我國應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)金融市場化改革，逐步減少政府對金融市場的干預(yù)行為，提升金融市場發(fā)展水平，為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者和籌資者提供多樣化的金融服務(wù)，促進(jìn)企業(yè)綠色金融發(fā)展決策的開展，從而有效推動我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

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