張小兵 劉昌富

摘 ?要：近年來(lái)，可轉(zhuǎn)換債券成為資本市場(chǎng)上融資企業(yè)的新寵，其發(fā)行規(guī)模和存量都在迅速的增長(zhǎng)。基于此，本文以藍(lán)色光標(biāo)公司2015年發(fā)行的“藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債”為例，深層次探討企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的動(dòng)因。分析結(jié)果表明，企業(yè)通過(guò)可轉(zhuǎn)換債券融資可以有效降低融資成本、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，還可以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增加股東財(cái)富。

關(guān)鍵詞：轉(zhuǎn)換債券;藍(lán)色光標(biāo);藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債

一、可轉(zhuǎn)換債券論述

可轉(zhuǎn)換債券，又名可轉(zhuǎn)換公司債券，簡(jiǎn)稱(chēng)可轉(zhuǎn)債，是指上市公司在一定條件下發(fā)行的允許債券持有者在一定期限內(nèi)按照約定的比例或者價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換為公司普通股股票的一種債券。

（一）可轉(zhuǎn)換債券動(dòng)因理論

信息不對(duì)稱(chēng)動(dòng)因理論由Myers和Majluf于1984年首次提出，該理論認(rèn)為外部投資者與上市公司之間存在信息不對(duì)稱(chēng)，投資者很難分辨企業(yè)的優(yōu)劣，企業(yè)若想進(jìn)行權(quán)益融資如發(fā)行股票，就必須折價(jià)發(fā)行。這對(duì)于優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言十分不公平，因此當(dāng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)有外部融資需求時(shí)，他們寧愿放棄權(quán)益融資而優(yōu)先選擇債務(wù)融資，由此形成了先債務(wù)后權(quán)益的融資順序。但同時(shí)純債務(wù)融資的成本較高，可能給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券既可避免權(quán)益類(lèi)證券折價(jià)發(fā)行，同時(shí)又能因?yàn)槠漭^低的票面利率和可以轉(zhuǎn)股的特性而避免高額的債務(wù)負(fù)擔(dān)，因此成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資的首選。

二、藍(lán)色光標(biāo)公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券動(dòng)因分析

藍(lán)色光標(biāo)是一家在大數(shù)據(jù)和社交網(wǎng)絡(luò)時(shí)代為企業(yè)智慧經(jīng)營(yíng)全面賦能的營(yíng)銷(xiāo)科技公司。服務(wù)內(nèi)容涵蓋營(yíng)銷(xiāo)傳播整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，以及基于數(shù)據(jù)科技的智慧經(jīng)營(yíng)服務(wù)，服務(wù)地域基本覆蓋全球主要市場(chǎng)。

（一）降低企業(yè)的融資成本

在轉(zhuǎn)換成普通股前或是持有人不進(jìn)行轉(zhuǎn)股的情況下，可轉(zhuǎn)換債券是作為一種債券存在，所以具有債券的稅盾效應(yīng)，即可轉(zhuǎn)換債券發(fā)生的利息支出可以在稅前抵扣當(dāng)期應(yīng)納稅所得額，而股權(quán)融資企業(yè)對(duì)股東發(fā)放的現(xiàn)金股利不能獲得稅收優(yōu)惠。與發(fā)行普通債券相比，由于可轉(zhuǎn)換債券嵌有一個(gè)轉(zhuǎn)股的期權(quán)，所以一般而言其票面利率會(huì)明顯低于普通公司債券，發(fā)行債券所要支付的利息費(fèi)用也會(huì)大幅降低?！八{(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債”的融資成本見(jiàn)表 4-1 所示。

由表4-1可知，在“藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債”存續(xù)的3年內(nèi)，其發(fā)生的總利息費(fèi)用為0.308億元。如果藍(lán)色光標(biāo)同樣發(fā)行3年期的公司債券，按照市場(chǎng)平均票面利率4.89%計(jì)息，同等融資規(guī)模的利息總費(fèi)用為2.0538億元。相比之下，公司債券融資下的總利息費(fèi)用是可轉(zhuǎn)換債券融資的近6倍。此外可以發(fā)現(xiàn)，2016-2018三年內(nèi)，“藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債”發(fā)生的利息支出為藍(lán)色光標(biāo)節(jié)省了0.10164億元企業(yè)所得稅。綜上比較，可轉(zhuǎn)換債券融資可以為企業(yè)籌集低成本的資金，有助于緩解企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)一般指企業(yè)總資本中的債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例，企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)，都會(huì)考慮融資工具對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響，這是因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)的改變會(huì)涉及原有股東、債權(quán)人、企業(yè)三方的利益。最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)可以促使企業(yè)價(jià)值最大化，所以選擇合理的融資方式不僅可以滿足企業(yè)的資金需求，還可以?xún)?yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、增加企業(yè)價(jià)值。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要方式，2014年我國(guó)股票市場(chǎng)上主要傳媒企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率見(jiàn)表4-2所示。

在藍(lán)色光標(biāo)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前一年度（2014年12月31日），藍(lán)色光標(biāo)的資產(chǎn)負(fù)債率為59.19%，遠(yuǎn)低于傳媒行業(yè)中科達(dá)股份、深大通等的資產(chǎn)負(fù)債率水平，說(shuō)明藍(lán)色光標(biāo)償債能力還可以。當(dāng)藍(lán)色光標(biāo)存在融資需求時(shí)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可以適當(dāng)提高企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的比例，利用財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)增加企業(yè)的價(jià)值，起到優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的作用。

（三）擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模

現(xiàn)階段，我國(guó)傳媒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)主要體現(xiàn)為各傳媒企業(yè)對(duì)市場(chǎng)份額的激烈搶奪，為了在保住原有市場(chǎng)份額的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，各大傳媒企業(yè)致力于不斷尋找新的業(yè)務(wù)項(xiàng)目，從而形成一定的規(guī)模效應(yīng)。在快速擴(kuò)張的過(guò)程中，企業(yè)依靠自身內(nèi)部的資金往往無(wú)法滿足發(fā)展的資金需求，外部融資需求得以產(chǎn)生。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可以滿足企業(yè)的融資需求，助力企業(yè)擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模。藍(lán)色光標(biāo)本次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券所募集的資金用途如表4-3所示：

從表4-3可以看出 ，藍(lán)色光標(biāo)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券募集的14億元全部投資于7個(gè)關(guān)于擴(kuò)大業(yè)務(wù)的項(xiàng)目中，這些項(xiàng)目實(shí)施完成后為提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力及可持續(xù)發(fā)展能力、實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速發(fā)展創(chuàng)造良好條件。簡(jiǎn)而言之，藍(lán)色光標(biāo)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券滿足了其擴(kuò)張規(guī)模的需要，有利于樹(shù)立品牌形象、占領(lǐng)更多的市場(chǎng)份額，進(jìn)而對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。

三、結(jié)論：

通過(guò)以上的分析可以發(fā)現(xiàn)，藍(lán)色光標(biāo)公司在有融資需求時(shí)選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資，主要有三個(gè)原因：首先最主要的原因是，可轉(zhuǎn)換債券依靠其所具有的債、股雙重屬性可以顯著的降低企業(yè)的融資成本;其次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資既可以巧妙利用企業(yè)杠桿的正效應(yīng)，還能增加資本結(jié)構(gòu)的彈性，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu);最后，在企業(yè)擴(kuò)張規(guī)模的過(guò)程中，外部融資需求的產(chǎn)生是因?yàn)槠髽I(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率快于可持續(xù)增長(zhǎng)率，進(jìn)行可轉(zhuǎn)換債券融資可以滿足企業(yè)的融資需求，解決企業(yè)成長(zhǎng)資金瓶頸問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。

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作者簡(jiǎn)介：

張小兵（1995-），男，漢族，湖北黃岡，金融專(zhuān)業(yè)碩士。

劉昌富（1996-），男，漢族，江西九江，金融專(zhuān)業(yè)碩士。