陳明芳

摘 ?要：隨著金融市場(chǎng)的日漸完善，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與投資傾向更加多元化與復(fù)雜化，結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品將更加多樣化與創(chuàng)新化。因我國(guó)目前結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品發(fā)展處于起步階段，在推出品種與自主研發(fā)方面存在極大短板，所以研究結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的特點(diǎn)及其分類很有必要。本文詳細(xì)介紹我國(guó)當(dāng)前主要存在的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品分類，主要有資產(chǎn)支持證券、抵押債務(wù)債券，指明我國(guó)結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的發(fā)展現(xiàn)狀及提出的問(wèn)題，最后根據(jù)結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品發(fā)展提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品;資產(chǎn)支持證券;抵押債務(wù)債券

一、引言

目前我國(guó)的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品主要是以資產(chǎn)支持證券為主，其中住房抵押貸款支持證券是主要部分，這些結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般是各類貸款，應(yīng)收款，租賃費(fèi)等固定資產(chǎn)，總體來(lái)說(shuō)屬于穩(wěn)健型的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品。只有一小部分結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品是比較和國(guó)際接軌的，即抵押債務(wù)債券（Collateralized Debt Obligation，CDO）。雖然我國(guó)存在CDO，但其種類的多樣化與風(fēng)險(xiǎn)分散技術(shù)也遠(yuǎn)比不上國(guó)外。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行推出的理財(cái)產(chǎn)品按幣種主要分為兩種：人民幣理財(cái)產(chǎn)品和外幣理財(cái)產(chǎn)品。一些銀行將人民幣理財(cái)產(chǎn)品和外幣理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行組合創(chuàng)新，推出以人民幣投資獲得美元收益的人民幣結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品，即雙幣理財(cái)產(chǎn)品。每種產(chǎn)品迎合不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，以便吸引廣大的市場(chǎng)。但是目前我國(guó)的理財(cái)產(chǎn)品種類還不夠豐富，亟待增加產(chǎn)品多樣性。

二、國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的主要分類

（1）資產(chǎn)支持證券。資產(chǎn)支持證券（Asseted-Backed Security，ABS），是一種由某些基礎(chǔ)資產(chǎn)支持的證券，一般充當(dāng)資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)的有學(xué)生貸款、住房權(quán)益貸款、信用卡應(yīng)收款、設(shè)備租賃費(fèi)、廠房抵押貸款。一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)支持證券的本金和利息由基礎(chǔ)資產(chǎn)池產(chǎn)生的收益和債權(quán)權(quán)益提供。目前市場(chǎng)上，資產(chǎn)支持證券的投資者主要是銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金和養(yǎng)老基金等。資產(chǎn)支持證券的種類不同，其存續(xù)期限、償付結(jié)構(gòu)、信用增級(jí)手段也不相同。

住房抵押貸款支持證券（Residential Mortgage-Backed，MBS）是ABS的一種，其現(xiàn)金收益由住房抵押貸款組成的資產(chǎn)池產(chǎn)生的本金和利息提供。參與主體包括：債券發(fā)起人，特設(shè)機(jī)構(gòu)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，承銷商，服務(wù)管理機(jī)構(gòu)，受托人和投資者等。根據(jù)住房抵押貸款的用途，MBS分為居民住房抵押貸款支持證券和商用住房抵押貸款支持證券。目前的住房抵押貸款支持債券是一種結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，它附帶一個(gè)利率看漲的期權(quán)，如果貸款者不提前還本付息，那么該證券可看成一般的固定收益?zhèn)瘍r(jià)格，如果貸款者提前還款，那么利率會(huì)發(fā)生改變，產(chǎn)生的利息會(huì)不一樣，其定價(jià)實(shí)際上是利率期限結(jié)構(gòu)模型的選擇和提前還款率模型的研究。

（2）抵押債務(wù)債券（Collateralized Debt Obligation，CDO）。CDO是指發(fā)行人用特殊目的工具將缺乏流動(dòng)性并具違約可能性的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)分散，重新打包組裝成另一種產(chǎn)品，然后發(fā)行給投資者。實(shí)際上，CDO就是一種用來(lái)轉(zhuǎn)移抵押標(biāo)的資產(chǎn)組合或資產(chǎn)池的信用風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生合約，它的結(jié)構(gòu)具有層次化。CDO根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，還可分為基礎(chǔ)資產(chǎn)是高收益貸款的擔(dān)保貸款憑證，基礎(chǔ)資產(chǎn)是企業(yè)債券的擔(dān)保債券憑證，是信用衍生品的擔(dān)保合成憑證。CDO將標(biāo)的資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險(xiǎn)分割成具有不同信用等級(jí)的分券，違約損失被分到各個(gè)分券后，將會(huì)依次影響權(quán)益類分券、中間類分券、優(yōu)先類分券。

三、結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品發(fā)展存在的問(wèn)題

結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品發(fā)展對(duì)監(jiān)管及其他相關(guān)制度提出挑戰(zhàn)。企業(yè)存款比個(gè)人存款的數(shù)額更大，對(duì)銀行也更具體吸引力，會(huì)成為銀行的潛在大客戶。但是一切流程都需要政府的監(jiān)控以及相關(guān)制度的完善，讓市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變得公平、公開(kāi)、公正。最后一個(gè)問(wèn)題是現(xiàn)階段對(duì)其研發(fā)的技術(shù)相對(duì)落后，產(chǎn)品缺乏各自的市場(chǎng)定位，并且各個(gè)銀行推出的產(chǎn)品相似，更不利于結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的發(fā)展。

發(fā)行機(jī)構(gòu)單調(diào)和產(chǎn)品類型匱乏，目前發(fā)行結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)大多為商業(yè)銀行，而其他發(fā)行機(jī)構(gòu)形式只占很小的一部分。并且市場(chǎng)上發(fā)行的金融產(chǎn)品類型單調(diào)，難以吸引投資者，只有產(chǎn)品多樣化，投資者的數(shù)量和投入資金才會(huì)增加，占領(lǐng)的市場(chǎng)才更加具有競(jìng)爭(zhēng)力。另一個(gè)問(wèn)題是欠缺有效的定價(jià)和避險(xiǎn)機(jī)制，商業(yè)為了從結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中獲得更多利益，一般會(huì)投資衍生商品。但是商業(yè)銀行的能力有限，缺乏對(duì)衍生商品的定價(jià)和交易能力。若借助其他機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行定價(jià)，那商業(yè)銀行會(huì)失去定價(jià)權(quán)，這不利于自身的發(fā)展。

四、對(duì)策建議

（1）從政策監(jiān)管層面。監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一且完善相關(guān)法律和建立多層次的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)?，F(xiàn)階段金融市場(chǎng)的法規(guī)尚不完善，應(yīng)盡快完善以推進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展，并同時(shí)維護(hù)好投資者的權(quán)益。應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品上市的可行性和具體方法進(jìn)行研究，不同層次的金融產(chǎn)品可迎合不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的需求，但是其上市的可行性應(yīng)進(jìn)行深入研究，是否適合投資者以及是否能帶來(lái)創(chuàng)新與利益。上市的具體方法也值得考究，好的方法能贏得投資者的關(guān)注。

（2）從專業(yè)技術(shù)人才層面。加強(qiáng)理論研究，培育專業(yè)人才和選擇合適的產(chǎn)品類型，增強(qiáng)市場(chǎng)吸引力。金融機(jī)構(gòu)可投放一部分資金用于內(nèi)部的理論研究并實(shí)行獎(jiǎng)勵(lì)制度，以使產(chǎn)品符合時(shí)代的發(fā)展、吸引投資者和帶來(lái)較大的利潤(rùn)。結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的復(fù)雜性，對(duì)人才的要求越來(lái)越高，并且理論研究也需要專業(yè)人才，也可在內(nèi)部對(duì)職員進(jìn)行更深一層地培養(yǎng)，提高他們的專業(yè)素質(zhì)。選擇合適的產(chǎn)品類型投入市場(chǎng)具有可行性，并且可以擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。

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