馮靜

摘 ?要：本文基于2018年新疆中小板塊上市公司年報，選取了營運(yùn)能力指標(biāo)，采用因子分析的方法構(gòu)建企業(yè)營運(yùn)能力指標(biāo)評價體系，并選取新疆中小板塊12家上市公司對其2018年的營運(yùn)能力進(jìn)行了分析。相對于單一的指標(biāo)，基于營運(yùn)能力指標(biāo)體系計算的綜合能力得分不僅能全面衡量企業(yè)的營運(yùn)能力，還能幫助企業(yè)管理者了解企業(yè)在營運(yùn)能力方面的優(yōu)勢和不足，并根據(jù)2018年?duì)I運(yùn)能力的情況進(jìn)行調(diào)整，以提升企業(yè)的競爭力。

關(guān)鍵詞：新疆上市公司;中小板塊;營運(yùn)能力分析

一、研究背景

上世紀(jì)90年代初，在改革開放和深化內(nèi)部需求的大環(huán)境下，我國先后建立了上海和深圳交易所，開創(chuàng)了資本市場在社會主義制度中運(yùn)行的先河。在我國證券市場迅速發(fā)展的二十多年里，我國證券市場在市場容量、交易體系、日常監(jiān)管、風(fēng)險控制和披露制度等各方面都有較好的發(fā)展。

為推進(jìn)我國多層次的資本市場建設(shè)，推動中小企業(yè)進(jìn)入資本市場，國務(wù)院在2004年批準(zhǔn)在深圳交易所設(shè)立中小企業(yè)板塊，建立相關(guān)交易平臺，降低中小型企業(yè)進(jìn)入資本市場的專門門檻。2004年5月，深圳證券交易所被國務(wù)院和中國證監(jiān)會批準(zhǔn)同意在主板市場內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊。深圳中小板塊自2004年6月首支中小股票發(fā)行以來，目前已經(jīng)有912家（截止2019年6月1日）中小企業(yè)上市，市值已達(dá)到97419億元。中小板塊作為新興板塊，其已是我國資本市場密不可分的一部分。

縱觀中小板上市公司發(fā)展的十四年中，有的上市公司的資產(chǎn)或股本年增長率甚至高達(dá)幾十倍，雖然中小板塊為中小板融資提供了一定的平臺，但由于中小企業(yè)自身的局限，難以支撐如此高速的增長，導(dǎo)致財務(wù)狀況惡劣，被冠以ST，甚至可能面臨退市的風(fēng)險。中小企業(yè)如何維持和增強(qiáng)發(fā)展能力，同時獲取持久的競爭優(yōu)勢，是在競爭日趨激烈的市場環(huán)境下亟待解決的問題。

通過對新疆中小板塊上市公司資金周轉(zhuǎn)速度的分析，可以系統(tǒng)地比較出企業(yè)經(jīng)營管理狀況和資源利用水平。企業(yè)營運(yùn)能力的高低與資金周轉(zhuǎn)狀況和速度成正比，而企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況與其供應(yīng)商、生產(chǎn)商、銷售商的關(guān)系十分緊密。企業(yè)經(jīng)營管理水平的高低，直接左右資金的循環(huán)時間和周轉(zhuǎn)速度。本文的研究對于提高新疆中小板塊上市公司的管理能力、營運(yùn)能力、競爭能力具有重要意義。

二、新疆中小板塊上市公司營運(yùn)能力因子分析

（1）樣本選取及指標(biāo)體系的建立

選擇新疆上市公司中的中小板塊共12家作為研究樣本，指標(biāo)選取了代表上市公司營運(yùn)能力的8個財務(wù)指標(biāo)，包括：存貨周轉(zhuǎn)率（X1）、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X2）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X3）、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X4）、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對銷售收入比率（X5）、資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報率（X6）、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對負(fù)債比率（X7）和現(xiàn)金流量比率（X8）。本文的數(shù)據(jù)均來自網(wǎng)易財經(jīng)公布的新疆中小板塊上市公司2017年的年度財務(wù)報告。

（2）因子分析的KMO檢驗(yàn)和Bartlett檢驗(yàn)

KMO檢驗(yàn)和Bartlett檢驗(yàn)可以幫助模型進(jìn)行多元統(tǒng)計的因子分析。KMO檢驗(yàn)測度樣本的充足度。KMO的取值在0-1的區(qū)間內(nèi)，如果原數(shù)據(jù)適用于因子分析，則統(tǒng)計值在0.5-1的范圍內(nèi)，小于0.5時則不能用于因子分析。本文檢驗(yàn)結(jié)果為：KMO值為0.518，Bartlett檢驗(yàn)的卡方統(tǒng)計值為86.789，拒絕原假設(shè)，相關(guān)矩陣不是單位陣，可以考慮作因子分析。通過分析KMO檢驗(yàn)和Bartlett檢驗(yàn)的取值，發(fā)現(xiàn)原數(shù)據(jù)變量間的相關(guān)性較強(qiáng)，可以進(jìn)行因子分析。見表1.

（3）因子提取

表2為解釋方差表。根據(jù)表2提取特征根大于1的兩個主成分累計解釋方差為77.466%，即這兩個因子反映出了總體信息的77.466%，保留了大部分信息，可以用本模型中的兩個因子對新疆中小板塊企業(yè)的營運(yùn)能力進(jìn)行評價。兩個公因子分別以F1和F2表示。

（4）旋轉(zhuǎn)因子和因子命名

以上選取的兩個因子，應(yīng)當(dāng)擁有相關(guān)的經(jīng)濟(jì)意義，不然因子提取是失敗的。通過方差最大化正交旋轉(zhuǎn)法對原因子載荷矩陣進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)，可以講明因子載荷。結(jié)果如表3：

由表3可知，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對銷售收入比率（X5）、資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報率（X6）、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對負(fù)債比率（X7）和現(xiàn)金流量比率（X8）四個指標(biāo)在F1因子上有較高的因子載荷值，反映了企業(yè)資金營運(yùn)均衡度的能力，因此將其命名為營運(yùn)均衡度因子;存貨周轉(zhuǎn)率（X1）、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X2）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X3）、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X4）四個指標(biāo)在F2因子上因子載荷值較高，主要反映企業(yè)資金營運(yùn)效率的能力，故將其命名為營運(yùn)效率因子。

（5）因子得分計算和營運(yùn)能力排名

根據(jù)表4成份得分系數(shù)矩陣，通過因子得分函數(shù)可計算出各因子的得分值，以此為基礎(chǔ)得到樣本公司營運(yùn)能力得分情況并進(jìn)行排名。

各因子得分函數(shù)：

對綜合質(zhì)量因子得分、各公共因子得分與因子貢獻(xiàn)率占總方差權(quán)重進(jìn)行加權(quán)。其計算公式：

F=47.286%×F1+30.18%×F2

將處理后的數(shù)據(jù)代入模型，即可得出新疆中小板塊上市公司在兩個因子方面的取值，然后再把兩個因子的取值運(yùn)用到綜合評價模型中，得出的數(shù)值就代表了新疆中小板塊上市公司的營運(yùn)能力水平。其綜合得分和排名如表5所示：

三、基于因子分析的新疆中小板塊上市公司營運(yùn)能力評價

一般來說，得分為正數(shù)的企業(yè)營運(yùn)能力較強(qiáng)，且得分與營運(yùn)能力成正比;得分趨于0時，表示企業(yè)經(jīng)營管理能力處于行業(yè)平均水平，反之，表示企業(yè)經(jīng)營管理能力水平較低，為提高經(jīng)營管理能力水平應(yīng)改善企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。

第一，本文選取的12家新疆中小板塊上市公司樣本中，營運(yùn)能力綜合得分F為正值的共有11家，占總體的91.67%，說明新疆中小板塊上市公司總體營運(yùn)能力較好。但營運(yùn)能力水平高低不一，差距較大，綜合得分排名首末的為新疆浩源與準(zhǔn)油股份，得分為10.47544和-0.25442，兩者差距懸殊。經(jīng)過對排名靠前幾家上市公司的細(xì)致分析可以發(fā)現(xiàn)，并不是每個方面都表現(xiàn)良好，如營運(yùn)均衡度較好的企業(yè)，其營運(yùn)效率卻不是不高。表明企業(yè)在經(jīng)營過程中并未考慮到全面發(fā)展。但要真正提高上市公司營運(yùn)能力，提高競爭力，企業(yè)必須要注重營運(yùn)能力的營運(yùn)均衡度和營運(yùn)效率兩個方面的均衡發(fā)展。

第二，依據(jù)兩個主因子在模型中的取值可以評價出12家上市公司的營運(yùn)能力水平。新疆浩源主因子得分排名第一，表示其營運(yùn)能力較強(qiáng)、營運(yùn)均衡度很好。其中，三家企業(yè)的得分為負(fù)值，表示新疆中小板塊上市公司營運(yùn)均衡度總體水平較好。西部建設(shè)的因子得分排名第一，表示企業(yè)管理營運(yùn)能力在效率較高。并且只有1家公司在該指標(biāo)上為負(fù)值，表明了新疆中小板塊上市公司總體營運(yùn)效率較高。

第三，在新疆中小企業(yè)的發(fā)展中，能源、農(nóng)林牧漁和建筑等行業(yè)的營運(yùn)能力較佳，這是因?yàn)樾陆牡乩韮?yōu)勢，新疆自然能源等資源豐富，因此能源企業(yè)經(jīng)營狀況相對于其他行業(yè)較為良好。但近年來受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素的影響，企業(yè)經(jīng)營受到阻礙，經(jīng)營績效不高，另外，這些行業(yè)對環(huán)境造成的污染較大，需要進(jìn)行科技創(chuàng)新，積極開發(fā)新能源、新材料。而目前新能源、新材料的研發(fā)和生產(chǎn)成本高，設(shè)備使用條件也有局限性，如新能源金風(fēng)科技，其營運(yùn)能力排名才位居第八。政府監(jiān)管部門作為市場的調(diào)節(jié)者，應(yīng)針對行業(yè)情況積極推行相關(guān)政策來促進(jìn)新疆中小企業(yè)的發(fā)展。另一方面，從綜合排名可以看到，同為能源企業(yè)，新疆浩源的綜合營運(yùn)能力排名第一，準(zhǔn)油股份卻為倒數(shù)第一，這就可能和企業(yè)自身資金周轉(zhuǎn)或者資源利用效率較為低下有關(guān)，而不主要是由于經(jīng)濟(jì)和市場環(huán)境造成的。

四、結(jié)論

本文采用因子分析法，揀選與上市公司營運(yùn)能力相關(guān)的數(shù)個指標(biāo)，對其營運(yùn)能力進(jìn)行打分，并匯總數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。企業(yè)根據(jù)指標(biāo)得分和數(shù)據(jù)的比較，可以衡量自身的水平，對比同行業(yè)找出合適的營運(yùn)方法。與此同時，本文也存在以下不足：在指標(biāo)的選取過程中缺乏客觀性;影響營運(yùn)能力的因素有很多，只選取每個財務(wù)重要指標(biāo)進(jìn)行評價時會使結(jié)果存在誤差;因子分析在某種程度上可以為公司的營運(yùn)能力分析提供一定的依據(jù)，若能結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和未來趨勢變化，可以更加有效的對上市公司經(jīng)營狀況進(jìn)行分析。