虞程鵬

摘要：一家企業(yè)的發(fā)展必然伴隨著上市決策。早在2002年和2012年，摩根斯坦利曾兩次拜訪華為總部與華為商榷上市事宜，由于改革壓力巨大和時(shí)機(jī)不成熟等原因，兩次上市策劃均遭到拒絕。隨著5G概念的興起，這場世界科技最前沿的革命，華為公司實(shí)現(xiàn)從落后者到領(lǐng)頭人的飛躍，然而華為還是沒有上市的想法。本文將從華為上市的缺點(diǎn)以及華為公司本身的發(fā)展特點(diǎn)分析華為無需上市的原因。

關(guān)鍵詞：華為 上市

一、研究背景

此前，華為公司創(chuàng)始人任正非透露，2019年對(duì)于華為而言將是艱難的一年，可能會(huì)在國際市場面臨重重網(wǎng)難，華為不是上市公司，不需要漂亮的財(cái)務(wù)報(bào)表去迎合資本市場。

面對(duì)美國的抵制，華為拿起了法律武器捍衛(wèi)自己的權(quán)力。3月7日，華為公司正式宣布起訴美國政府，控告美國違憲，希望能夠判定美國政府抵制華為產(chǎn)品這一行為違反憲法。向來低調(diào)行事的華為，此次高調(diào)宣布起訴美國政府，自然吸引了全世界目光。近些年來，美國企業(yè)在通訊設(shè)備領(lǐng)域一直在與華為等中國公司競爭，而華為在最新的科技競爭制高點(diǎn)5G領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，讓美國倍感危機(jī)，華為也因此處處遇到障礙?，F(xiàn)在，華為公司轉(zhuǎn)守為攻，和美國政府展開正面交鋒，這是一種策略的改變。然而，這又發(fā)人深思，華為在5G領(lǐng)域現(xiàn)在正處于風(fēng)口浪尖，作為一家未上市的公司，華為有足夠的能力融資來實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營嗎？

關(guān)于華為拒絕上市的原因，向呂銀（ 2018）認(rèn)為上市會(huì)為華為帶來降低隱蔽性和靈活性、控制權(quán)波動(dòng)、維持上市成本高、股價(jià)波動(dòng)加大等不良后果，對(duì)華為當(dāng)前的發(fā)展益處不大;黃旭（ 2017）認(rèn)為與上市股權(quán)融資相比，華為的股權(quán)激勵(lì)能夠發(fā)揮的作用更加重要，能夠發(fā)揮避免管理者在職過度消費(fèi)、穩(wěn)定公司股利分紅、提升企業(yè)價(jià)值、易丁進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)成本測算等優(yōu)勢(shì)。

二‘上市的弊端

首先，監(jiān)管部門明確要求上市公司定期披露相關(guān)信息，使上市公司相關(guān)信息透明化，這就會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股本變化、重大交易、盈利與預(yù)算等暴露給對(duì)于的風(fēng)險(xiǎn)。華為遭到美國抵制的一個(gè)很重要原因就在于信息披露不完全。但是對(duì)丁華為這樣的科技含量高的電信企業(yè)，其研發(fā)力量和技術(shù)資源是其發(fā)展的牛命線，信息充分公開透明并非是件好事。另外，一旦上市，華為無法專注于新技術(shù)的開發(fā)，公司管理層還要分心應(yīng)對(duì)資本市場的博弈，忙于應(yīng)付各種訴訟、協(xié)調(diào)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)和與投資者的關(guān)系。公司的業(yè)務(wù)和公司價(jià)值就有遭受連累的潛在風(fēng)險(xiǎn)，同行業(yè)的中興通訊也是一個(gè)例子。

其次，華為公司一旦上市，歸屬丁96768名持股員工的股權(quán)結(jié)構(gòu)將不復(fù)存在。2001年開始，華為進(jìn)行期權(quán)制度變革，員工所持有的股票轉(zhuǎn)變?yōu)樘摂M受限股，這巧妙地將公司的長遠(yuǎn)發(fā)展與員工的個(gè)人利益相掛鉤，形成一種長久的共同進(jìn)步、利益共享機(jī)制，這將有利丁激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展動(dòng)力。然而，華為一旦上市，這些股權(quán)激勵(lì)機(jī)制都將被完全打破。另外，雖然華為公司實(shí)行的是輪值CEO制度，但每逢公司重大危機(jī)，站出來安定人心的還得是任正非，而任正非在華為所占股份僅僅只有1.14%。假如上市將會(huì)失去主導(dǎo)權(quán)，公司將變成大股東控制，在缺少任正非這一華為“靈魂”的領(lǐng)導(dǎo)下，華為又該何去何從？

此外，華為不缺錢。優(yōu)序融資理論認(rèn)為公司融資時(shí)，將優(yōu)先使用內(nèi)部的盈余，其次采用債券融資，最后才考慮股權(quán)融資。但是，當(dāng)存在公司外部投資者與內(nèi)部經(jīng)理人之間的信息不對(duì)稱時(shí)，由于投資者公司的實(shí)際類型和經(jīng)營前景不了解，就會(huì)根據(jù)對(duì)公司價(jià)值的期望來支付公司價(jià)值，因此，如果公司采用外部融資方式，容易引起公司價(jià)值的下降。所以，當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流不足時(shí)，內(nèi)源融資應(yīng)當(dāng)作為首選。內(nèi)源融資是對(duì)企業(yè)閑置資源的利用，不涉及所有權(quán)、控制權(quán)等問題，華為每年向員工支出薪酬高達(dá)幾百億元，想要內(nèi)源融資并非難事。另外還可以選擇銀行借貸，銀行借貸融資成本低，且資金來源相對(duì)穩(wěn)定，華為憑借優(yōu)秀的業(yè)績獲得了全球各大銀行高額授信，其中很大一部分是外資銀行授予的。此外，還可以選擇債權(quán)融資，相較于股權(quán)融資，債權(quán)融資成本更低，且能夠獲得財(cái)務(wù)杠桿作用，最重要的是債權(quán)融資不會(huì)影響到公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。華為業(yè)績年年增長，信用度較高，并且已經(jīng)有過發(fā)行債券的歷史。2014年，華為通過海外子公司以4.55%的發(fā)行利率成功發(fā)行高達(dá)16億元的三年期離岸人民幣債券。由此可見，華為自身的融資方式和融資數(shù)額都比較可觀。

華為經(jīng)歷了長期發(fā)展和市場環(huán)境的洗禮，就現(xiàn)在的情況而言，上市融資的需求并沒有外界想象的那么迫切。華為每年投入總收入的10%用于研發(fā)，使得其在研發(fā)方面不斷壯大。等到新產(chǎn)品成型后將其賣出，而新產(chǎn)品銷售獲得的資金又可以重新“回爐”，繼續(xù)研發(fā)新的產(chǎn)品。憑借這樣一種簡單的循環(huán)方式，華為將產(chǎn)品市場份額牢牢把握在手中。此外，華為正在走一條以技術(shù)換資本的融資方式，借著獨(dú)特的專利技術(shù)優(yōu)勢(shì)在合資過程中掌握主動(dòng)權(quán)。在華為和3COM的經(jīng)典交易案例中，華為沒有拿出任何現(xiàn)金，投入的只有低端設(shè)備、相關(guān)技術(shù)和團(tuán)隊(duì)資源，換到的是股份。僅僅三年后，3COM又以8.82億美元的高價(jià)回購華為持有的49%股份。華為通過這樣的模式，在一定程度上彌補(bǔ)了未上市融資留下的遺憾。

三、財(cái)務(wù)表現(xiàn)

（一）現(xiàn)金流

經(jīng)營性現(xiàn)金流指的是公司從在經(jīng)營活動(dòng)中獲得的利潤減去與長期投資相關(guān)的成本和對(duì)證券投資后剩余的現(xiàn)金流量，它記錄著企業(yè)的日常經(jīng)營現(xiàn)金流量，體現(xiàn)著企業(yè)造血能力。華為公司擁有充足的現(xiàn)金流，從其披露的2013 2017年年報(bào)可以看出，2017年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為963.36億元，復(fù)合年均增長率達(dá)44%，現(xiàn)金流不存在缺口，完全能夠應(yīng)對(duì)公司的正常經(jīng)營。

（二）償債能力

償債能力是指公司以資產(chǎn)去償還長期債務(wù)的能力。公司支付現(xiàn)金的能力與償還債務(wù)能力，是公司持續(xù)、健康經(jīng)營的保證。借款是華為的重要融資渠道，2017年總借款399.25億元，大體上比較穩(wěn)定，融資能力也比較強(qiáng)。其資產(chǎn)負(fù)債率在近5年一直維持在65%左右，比較穩(wěn)定。其現(xiàn)金與短期投資高達(dá)1999.43億元，極大的提升了華為公司的短期支付能力，降低了其信用風(fēng)險(xiǎn)。顯然，華為不需要通過上市來降低自身風(fēng)險(xiǎn)。

（三）盈利能力

盈利能力是衡量公司獲得利潤能力的指標(biāo)，能體現(xiàn)出在一定時(shí)期內(nèi)該公司收益的多少以及公司未來的潛力。華為公司2017年的銷售收入為6036.21億元，復(fù)合年均增長率達(dá)26%;營業(yè)利潤為563.84億元，復(fù)合年均增長率達(dá)18%?？梢钥闯?，華為盈利能力十分突出，收益效果非常好。正處在上升期的華為，假如按照蘋果公司的市盈率對(duì)其估值，則高達(dá)上萬億。

通過分析華為公司現(xiàn)金流、盈利能力、償債能力三種能力指標(biāo)的變化，可以看出華為公司總體財(cái)務(wù)狀況比較健康。但是，不難發(fā)現(xiàn)華為投入與產(chǎn)出是不成正比的，單以華為的效益來比較，研發(fā)投入占比過高，我們不排除效益可能是一個(gè)持續(xù)見效的周期性過程。根據(jù)華為公司在第二屆世界移動(dòng)大會(huì)（ MWC）上所披露的，華為和全球超過50多個(gè)商業(yè)伙伴簽訂了合作協(xié)議，在全球范圍內(nèi)已經(jīng)獲得30多個(gè)商用合同，相關(guān)5G基站商用發(fā)貨數(shù)量超過4萬個(gè)。在接下來幾年里，華為的盈利只會(huì)越滾越大。

四、結(jié)語

資本市場在快速催肥一大批創(chuàng)業(yè)家的同時(shí)，毀掉他們的成功也是輕而易舉。華為公司的財(cái)務(wù)狀況比較健康，加上近幾年來強(qiáng)大的品牌效應(yīng)，已經(jīng)獲得了全球各大銀行大額度的授信，所以華為無需上市融資。 華為不上市，員工們就不會(huì)過度看重利益，能夠?yàn)槔硐牒湍繕?biāo)而奮斗。正如任正非所說：守住“上甘嶺”是很難，還會(huì)有犧牲。一旦上市后貪圖上億的資產(chǎn)，華為很有可能不再向“無人區(qū)”發(fā)起沖鋒。屬丁國產(chǎn)企業(yè)引導(dǎo)的5G時(shí)代就要到來，在如此良性循環(huán)下，華為無需上市。 參考文獻(xiàn)： [1]向呂銀.華為不上市的原因分析[J]現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2018（20）：19—20

[2]張季惟.非上市公司股權(quán)激勵(lì)的探討——以華為公司為例[J]中國高新區(qū)，2017（22）：6

[3]黃旭.員工持股激勵(lì)計(jì)劃方案應(yīng)用實(shí)踐研究——來自華為的案例分析[J]國際商務(wù)財(cái)會(huì)，2017（03）：25-30

[4]肖淑芳，石琦，王婷，易肅上市公司股權(quán)激勵(lì)方式選擇偏好 基于激勵(lì)對(duì)象視角的研究[J]會(huì)計(jì)研究，2016（06）：55-61

[5]張學(xué)勇，張葉青，風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)新能力與公司IPO的市場表現(xiàn)[J]經(jīng)濟(jì)研究2016（10）：112-125