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科創(chuàng)板交易展望

2019-07-20 12:08李健趙康杰林偉萍
證券市場紅周刊 2019年27期
關(guān)鍵詞:高盛資管創(chuàng)板

李健 趙康杰 林偉萍

編者按

科創(chuàng)板開戶在最近出現(xiàn)一個小高潮,從6月29日-7月18日收盤,開戶總數(shù)從320多萬戶增長至380余萬戶,14個交易日內(nèi)開戶量勁增近18%,而A股市場符合條件的個人投資者約為400萬人。從參與打新的情況來看,打新賬戶超過310萬戶。另外,在科創(chuàng)板開通兩融業(yè)務(wù)的投資者數(shù)量達(dá)到93.38萬人。同時,券商早已完成科創(chuàng)板交易業(yè)務(wù)預(yù)通關(guān)測試,以及衡量科創(chuàng)板市場整體表現(xiàn)的“上證科創(chuàng)板50成份指數(shù)”,將于科創(chuàng)板上市股票與存托憑證數(shù)量滿30只后的第11個交易日正式發(fā)布。

這些消息都顯示出,科創(chuàng)板交易在即,市場參與主體們已經(jīng)各就各位。

不過,科創(chuàng)板是A股市場的新生事物,交易規(guī)則中引入了不少國際成熟經(jīng)驗(yàn),這些經(jīng)驗(yàn)對科創(chuàng)板的投資者們來說既新鮮也是個新挑戰(zhàn)。如價格籠子、盤中臨停機(jī)制、增加盤后交易等。對此,監(jiān)管層提醒投資者,在看到科創(chuàng)板市場化改變帶來的大利好以外,還要注意科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展高不確定性的特點(diǎn)。

那么,A股塔尖上的投資群體,在新的交易規(guī)則下將會碰撞出怎樣的火花?券商、私募、公募等機(jī)構(gòu)和職業(yè)投資人又會如何操作?

科創(chuàng)板交易大猜想

在科創(chuàng)板打新中,公募幾乎是全體參與,普通投資者也幾乎是人人打新,私募的參與熱度也較高。在打中新股且科創(chuàng)板開市后,這些參與者會怎樣操作?

接受《紅周刊》記者采訪的許多機(jī)構(gòu)投資者和普通投資者表示,將會優(yōu)先選擇“鎖定打新收益,因?yàn)闊o法預(yù)料科創(chuàng)板行情的演繹”。他們還有一個擔(dān)心的理由,就是科創(chuàng)板公司的估值都較貴。

不過,來自海外的高盛相對比較樂觀。高盛向記者提供的一份內(nèi)部資料顯示,他們認(rèn)為科創(chuàng)板公司的估值并不太貴,同時這些公司的高成長會逐步減輕投資者的擔(dān)心。

公募、券商的開市“安排”

在一切都是新的科創(chuàng)板面前,機(jī)構(gòu)們的打新策略大多選擇“盡早賣出”;從首批上市企業(yè)本身來看,有公募明確指出大部分公司的基本面不錯。

公募基金和券商資管是打新大戶。公募基金除了發(fā)行科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售基金外,很多還設(shè)計了以科創(chuàng)板打新為賣點(diǎn)的靈活配置混合基金。一位公募基金經(jīng)理透露,因?yàn)榇蛐旅新氏噍^主板較高,公司目前發(fā)行的4只打新策略基金已經(jīng)募滿金額,之后將限制大額申購,只能以小額——小于10萬元買入。另據(jù)《紅周刊》記者不完全統(tǒng)計,目前有中信證券、招商證券、中金公司、華泰證券等12家公司成立了逾30只科創(chuàng)板打新產(chǎn)品,如華泰資管已經(jīng)發(fā)行了2只集合產(chǎn)品和1只專戶產(chǎn)品。

對于打中的新股,券商和公募幾乎都想著在開市后馬上賣出。一位滬上券商資管部負(fù)責(zé)人向《紅周刊》記者透露,“這些新股我們最多持有幾天,一些估值較高或質(zhì)地較差的公司,第一天就會全部賣出?!?/p>

一家千億券商資管負(fù)責(zé)人也表示在第一個交易日就會全部賣出,“我們的策略是開盤后賺錢了就賣。打新是一個提前制定好的策略,這個策略意味著股票開盤后打新策略就結(jié)束了,不管賺了多少,都要落袋為安。在這一點(diǎn)上,我們執(zhí)行得很嚴(yán)格?!?/p>

相比券商,公募的情況更為復(fù)雜。一位中型公募的基金經(jīng)理向《紅周刊》記者表示,“我們原則上是第一天全部賣出,除非監(jiān)管層要求第一天不準(zhǔn)拋售。如果破發(fā)可能會考慮止損或在企業(yè)質(zhì)地優(yōu)良的情況下持有等待一段時間?!?/p>

積極賣出不等于看衰科創(chuàng)板。以上中型私募人士表示,“當(dāng)然,我們認(rèn)為破發(fā)的可能性不大,之前銀河證券交易員由于操作失誤棄購天準(zhǔn)科技,其公司自營投資負(fù)責(zé)人最終被給予了黨內(nèi)警告的處分,從高層意愿上也不允許開市第一天就出現(xiàn)破發(fā)的新股。另外,監(jiān)管層將大量流通股鎖住了,不僅戰(zhàn)略配售基金中的股票有鎖定期,網(wǎng)下打新的股票中也有4成在公募基金手中。但市場中炒作的人永遠(yuǎn)存在,一旦鎖住只會炒作得更高?!?/p>

鵬華科創(chuàng)主題3年封閉運(yùn)作基金基金經(jīng)理李韻怡更是堅定的“看多者”,她表示,“通過對于首批科創(chuàng)板上市公司的系統(tǒng)研究,我們對于大部分公司的基本面具備信心。但是落實(shí)到投資上面,仍要參考發(fā)行價格、估值等因素來具體評判公司的投資價值?!?/p>

李韻怡介紹說,開市后,他們將根據(jù)具體標(biāo)的和價格確定建倉與否,“除科創(chuàng)板股票外,科技創(chuàng)新的其他公司也在我們主題基金的選擇之中?!边@個觀點(diǎn)與某大型公募基金的選擇類似。某大型公募基金內(nèi)部人士向《紅周刊》記者表示,在科創(chuàng)板投資主要是選公司,“尤其是技術(shù)上和賽道上占據(jù)非常強(qiáng)地位的公司,寧愿少選公司也不想做波段。其次是關(guān)注公司的財務(wù)費(fèi)用、財務(wù)指標(biāo)等?!?/p>

從收益目標(biāo)來說,李韻怡以跑贏業(yè)績基準(zhǔn)為首要目標(biāo)。

不過,券商給出的收益目標(biāo)相對主板來說并沒有什么優(yōu)勢。上述滬上資管負(fù)責(zé)人表示,第一批上市企業(yè)的樂觀預(yù)期收益是100%,中性預(yù)期是50%,悲觀預(yù)期是0。

在猶豫、擔(dān)心、興奮等因素的作用之下,有券商將最快的報價系統(tǒng)提供到科創(chuàng)板股票的交易中,“如果市場中的資金都想離場,這時候比拼的就是誰先把交割單遞送到交易所的報價系統(tǒng)中。不過,這種情況我們沒經(jīng)歷過,其他券商也沒經(jīng)歷過,都是第一次開門做生意,都會根據(jù)當(dāng)天情況臨時調(diào)整?!?/p>

科創(chuàng)板的流動性用擔(dān)心嗎?

公募基金準(zhǔn)備的資金頭寸在2200億左右(靜態(tài)數(shù)據(jù)),同時還有券商自營和券商資管等資金,甚至還有游資等待進(jìn)場。最終流入科創(chuàng)板的資金規(guī)模,取決于科創(chuàng)板的實(shí)際表現(xiàn)。

市場普遍擔(dān)心科創(chuàng)板的流動性問題,比如A股塔尖上的380萬戶投資者是否能支撐科創(chuàng)板的活躍交易?隨著科創(chuàng)板不斷擴(kuò)容,市場資金夠不夠?

據(jù)中國銀河證券基金研究中心測算,目前,公募基金準(zhǔn)備的資金頭寸在2200億(戰(zhàn)略配售1078億+存量調(diào)整1000億+前2批科創(chuàng)主題基金120億)左右。這個數(shù)字是高了還是低了?

李韻怡向《紅周刊》記者表示,“這個數(shù)據(jù)只是靜態(tài)假設(shè)數(shù)據(jù),初期參與的具體數(shù)值可能高或者低,取決于上市價格和各家基金公司的風(fēng)控要求及投資判斷,中長期這個數(shù)字偏低?;就顿Y原則是尋找中長期值得投資的標(biāo)的,在合適的價格進(jìn)行參與,共同分享科創(chuàng)板公司的長期成長帶來的收益?!?/p>

除了公募基金,還有券商自營和券商資管等資金,甚至還有游資等待進(jìn)場。

券商自營應(yīng)會參與到二級市場的交易中。科創(chuàng)板的一個創(chuàng)新舉措是在開市第一天即可進(jìn)行融資融券交易,但一些中小券商投行人士向記者感嘆“市場中沒有券!”不過,一些頭部券商卻可以提供融券交易,而券源則來自于自營盤中配置的股票。這意味著頭部券商在戰(zhàn)略配售之外,可能會以自營盤買入科創(chuàng)板公司。

此外,還有部分券商正在籌備以投資為目的的資管產(chǎn)品,記者了解到一家北京大型券商正在準(zhǔn)備一只長期跟蹤科創(chuàng)板企業(yè)的集合產(chǎn)品。另一家大型券商的資管產(chǎn)品負(fù)責(zé)人也向記者表示,他們考慮在半年后成立一只指數(shù)型產(chǎn)品。“剛剛上市的公司存在粉飾財報的可能,我們需要等到半年報和年報發(fā)布后,才能確認(rèn)哪些是業(yè)績增長強(qiáng)勁的公司,屆時會成立長期跟蹤的產(chǎn)品?!?/p>

各路資金都在關(guān)注科創(chuàng)板開市。上述滬上券商資管部負(fù)責(zé)人表示,“此前有2000萬的游資定制了科創(chuàng)板打新產(chǎn)品?!毕啾戎?,公募的很多產(chǎn)品目前只能進(jìn)行小額申購,上述公募基金經(jīng)理提到,“雖然是小額申購,但每天也有幾百萬至上千萬資金流入打新基金中?!?/p>

估算科創(chuàng)板參與資金的規(guī)模是困難的,但從關(guān)注度來看,科創(chuàng)板吸引來的“活水“將是空前的。一位公募基金經(jīng)理表示,如果第一批上市企業(yè)的股價表現(xiàn)可觀,除高度關(guān)注的資金會流入更快,那些觀望的資金也會加速進(jìn)場,“但如果股價表現(xiàn)低于預(yù)期,可能形成反效應(yīng)?!?h3>高盛唱多 富蘭克林鄧普頓觀望

高盛為外國投資者參與科創(chuàng)板投資提出了種種建議,且看多科創(chuàng)板上市公司。富蘭克林鄧普頓基金則希望科創(chuàng)板公司,好公司和好價格同時出現(xiàn)的時候再參與。

今年以來,高盛針對科創(chuàng)板發(fā)布了兩份研報,分別解析了科創(chuàng)板從哪些角度進(jìn)行改革以及科創(chuàng)板的投資機(jī)會,尤其在6月27日發(fā)布的報告中,高盛用了“中國的明星股票有哪些?”作為標(biāo)題,其對科創(chuàng)板的看好可見一斑。

在高盛看來,科創(chuàng)板上市的第一批企業(yè)具有長期投資價值,他們計算了中小板第一批登陸的8家公司,以及創(chuàng)業(yè)板第一批登陸的28家公司從發(fā)行日起至今的股價漲幅,36家企業(yè)的年復(fù)合增長率為15%,大幅超過滬深300指數(shù)的9%。

同時,高盛將科創(chuàng)板上市的企業(yè)命名為“新中國”的代表,認(rèn)為這些企業(yè)是創(chuàng)新領(lǐng)袖以及未來的增長引擎。對于這些新興公司,高盛認(rèn)為其估值并不算特別貴:科創(chuàng)板上市企業(yè)過去三年的成長軌跡令人印象深刻,它們在過去的3年里(2016年至2018年)的收入和盈利分別增長了35%和57%,大幅超過滬深300的15%和13%,以及MSCI A股指數(shù)的16%和15%。更重要的是,高盛認(rèn)為企業(yè)的高速增長會減輕投資者對于上市公司的擔(dān)心,特別是那些講了激動人心的成長故事的企業(yè)。

高盛作為全球頂尖的投行,為全球資金提供投資服務(wù)。在研報中,高盛詳細(xì)列舉了外資參與科創(chuàng)板的方式:“目前外國投資者參與的唯一方法是通過QFII,科創(chuàng)板公司還沒有通過滬港通進(jìn)行交易的資格。對于不能參與QFII但希望參與投資的海外機(jī)構(gòu),可以投資中小創(chuàng)中的相關(guān)影子股獲得投資收益”。

此外,高盛在研報中還提示了A股“獨(dú)家”存在的“打新策略”,他們通過研報向客戶解釋道:在A股打新策略大概率可以盈利的原因在于監(jiān)管層默認(rèn)的23倍發(fā)行市盈率的規(guī)則。雖然高盛沒有提及科創(chuàng)板不規(guī)定發(fā)行市盈率是否會導(dǎo)致“打新策略”失靈,但從高盛的服務(wù)來看,海外大有躍躍欲試的資金存在。

或許正因如此,高盛在報告中還提到今年1月31日證監(jiān)會發(fā)布咨詢函的情況,并判斷QFII最快或在今年年底出現(xiàn)變化。

但也有海外大行表示需要觀望一下,《紅周刊》記者聯(lián)系到富蘭克林鄧普頓基金,其中國市場股票投資組合管理團(tuán)隊總監(jiān)Jason Zhu表示,“我們看好科創(chuàng)板的建立。這是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵一步。但要識別有潛力的企業(yè)還需要投資者具備強(qiáng)大的研究能力。特別是一些履歷尚淺、仍處于早期創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè),需要結(jié)合財務(wù)分析以及實(shí)地研究,建立對企業(yè)發(fā)展前景的完整認(rèn)知。這些企業(yè)的股票可能波動性更高、流動性更低,或?qū)⒂绊懲顿Y組合的搭建。在我們找到高質(zhì)量、具備持續(xù)盈利能力、并且價值與價格錯位的企業(yè)之前,我們可能仍會保持觀望狀態(tài)。”

炒作基因的“饋贈” “短時交易者”將率先活躍

科創(chuàng)板開市初期可能缺乏炒作的估值基礎(chǔ),但仍避免不了“引入”主板市場的“炒作基因”。

記者了解到,市場中很多私募會采取短線操作策略,星瀚投資董事長陳曉虎直言自己此次網(wǎng)上打新沒有中簽,但如果中簽將在“開盤前15分鐘”集合競價結(jié)束后全部賣出?!拔也粎⑴c科創(chuàng)板炒作,因?yàn)榫唧w哪只會被炒起來不好判斷,我們也不賭這個概率?!?/p>

同樣,“開盤就賣”的還有寶鼎投資董事長張亮,他向記者解釋道,他們會在開盤后1個小時內(nèi)賣出,如果出現(xiàn)破發(fā)會持有觀望一段時間,但如果漲勢兇猛,半小時內(nèi)就會全部賣出?!拔覀儾幌胭嵤袌龅牟顑r收益,因?yàn)椴顑r是不確定的,只有企業(yè)的成長是確定的,所以在參與打新之外,我們也準(zhǔn)備走訪企業(yè),如果未來有優(yōu)質(zhì)企業(yè),我們一定會長期持有。”

東方港灣投資公司的一位基金經(jīng)理向《紅周刊》記者提到,他們目前只參與了科創(chuàng)板打新,沒有炒作和投資的打算,因?yàn)槟壳罢w估值偏貴。一位深圳私募董事長也表達(dá)了同樣的擔(dān)心,以科創(chuàng)板目前的高估值,賭博屬性更強(qiáng)一點(diǎn),“按照目前的估值,我們認(rèn)為會透支未來的成長預(yù)期?!?/p>

不過,上述私募董事長在接受采訪中表示,雖然目前科創(chuàng)板企業(yè)估值較貴,但仍存炒作機(jī)會,“就像鎮(zhèn)江排骨中也沒有排骨,一樣有人點(diǎn)單?!?/p>

實(shí)際上,科創(chuàng)板可能會“引入”主板市場的“炒作基因”。一位北京私募投資經(jīng)理向記者表示,對科創(chuàng)板之前有投資經(jīng)理說“只有鐮刀,沒有韭菜”引起了熱議,“市場的走勢也是由主力資金帶動的,與幾萬股的散戶關(guān)系很小。按照國內(nèi)市場的特征,我們認(rèn)為破發(fā)應(yīng)該不會出現(xiàn),因?yàn)榇饲俺闪⒌目苿?chuàng)板主題基金可能會進(jìn)場布局,但‘鐮刀得先揚(yáng)起來吧。”

“長投者”等待合理估值出現(xiàn)和新規(guī)則試水結(jié)果

在價值派私募看來,科創(chuàng)板公司估值短期內(nèi)可能不會太便宜,等到便宜時參與也不晚。

科創(chuàng)板第一批網(wǎng)下打新中,林園投資、少藪派投資、九章投資、迎水投資、希瓦資產(chǎn)等私募中簽率較高,如林園資產(chǎn)打中13只新股,少藪派打中新股12只。在這些網(wǎng)下“打新大戶”中,有些機(jī)構(gòu)認(rèn)為第一批上市的25家公司中存在值得投資的公司。希瓦資產(chǎn)有3只產(chǎn)品獲得配售,希瓦資產(chǎn)CEO梁宏向《紅周刊》記者表示,第一批上市的企業(yè)中有3家企業(yè)質(zhì)地不錯,中微公司算是一家。

另外,有上海百億私募董事長更為樂觀地認(rèn)為,科創(chuàng)板中有一半具有投資價值?!袄缰形⒐镜亩麻L尹志堯在國際上有話語權(quán),時常會讓國外半導(dǎo)體企業(yè)難受一下。尹志堯執(zhí)掌公司,我們就認(rèn)為170倍估值不算高。”

林園投資董事長林園此前表示“只做打新,不參與投資”,但隨著所有25家公司的發(fā)行價陸續(xù)公布,林園更新了他的看法,“未來有便宜的公司,我們會持續(xù)保持關(guān)注?!?/p>

和林園類似,香港博文資金董事長王文也認(rèn)為,科創(chuàng)板首批公司的發(fā)行價定得較高了,“我們會長期關(guān)注科創(chuàng)板中的公司,如果有價格合理的企業(yè)可能會考慮參與,但目前不會,而且這條回歸的路可能會走兩三年?!?/p>

“我們認(rèn)為,企業(yè)質(zhì)地與技術(shù)和業(yè)績無關(guān),而是與商業(yè)模式有關(guān)?!蓖跷恼f,“科創(chuàng)板企業(yè)的商業(yè)模式?jīng)Q定了這些企業(yè)是‘煙花式發(fā)展路徑,前3年凈利潤上漲,第4年出現(xiàn)暴跌的情況在資本市場中也經(jīng)常上演,只有商業(yè)模式?jīng)Q定了企業(yè)能掙多少錢。而技術(shù)隨時會被迭代,汽車也可以算科技,但這項技術(shù)能保證企業(yè)掙錢嗎?不過,我們不排除一些企業(yè)已經(jīng)形成了技術(shù)壁壘,但甄別的難度很大,而且當(dāng)前的估值給的很高,其中已經(jīng)包含了技術(shù)優(yōu)勢?!?/p>

同時有一項重要的交易制度值得關(guān)注。上交所發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票異常交易實(shí)時監(jiān)控細(xì)則(試行)》中規(guī)定:每次報價不能高于或低于上一次成交價的2%。

在梁宏看來,該項舉措的目的是為了企業(yè)平抑過大的市場波動,但或許會帶來更明顯的漲跌?!叭绻恳淮螆髢r不能高于或低于上一次成交價的2%,那么上市首日會出現(xiàn)很多的小漲停和小跌停。在股價快速拉升的時候,會呈現(xiàn)一個2%連著一個2%的小折線。如果有人想以5%的幅度提價,他報出的訂單就屬于廢單。在股價快速拉升的過程中,算出下一個合適的報價之后下單,可能已經(jīng)錯過了成交的時機(jī),導(dǎo)致每次都買不到。原來提高5%可以買到的,現(xiàn)在通過多次2%的提價,最終買入價格可能還要高于5%。這就會造成投資者情緒的極端變化,一直買不到就拼命想買,像熔斷時候一樣,會帶來漲跌幅的加劇。”

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