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企業(yè)并購(gòu)融資方案設(shè)計(jì)思路——并購(gòu)JH創(chuàng)新模式

2019-07-20 09:32馬瀟
關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu)思路

馬瀟

【摘 要】2000年,我國(guó)“走出去”戰(zhàn)略開始實(shí)施,2014年,我國(guó)成為資本凈輸出國(guó)。目前,我國(guó)對(duì)外投資的60%是通過并購(gòu)?fù)瓿傻?,我?guó)的國(guó)際并購(gòu)成交量占全球總額的12%,2014年與2016年增長(zhǎng)迅猛,2014年相較于2013年增長(zhǎng)287.07%,并購(gòu)金額達(dá)5271.98億元;2016年相較于2015年增長(zhǎng)192.64%,并購(gòu)金額高達(dá)9548.18億元。2017年并購(gòu)金額為4202.37億元。

【Abstract】In 2000, China's "going out" strategy was implemented, and in 2014, China became a net exporter of capital.At present, 60% of China's outbound investment is completed through mergers and acquisitions, and China's international merger and acquisition transaction volume accounts for 12% of the global total. In 2014 and 2016, the growth was rapid. In 2014, the growth was 287.07% compared with 2013, and the amount of m&a reached 527.198 billion yuan.In 2016, compared with 2015, the amount of m&a increased by 192.64%, reaching 9548.18 billion yuan.The value of m&a in 2017 was 420.237 billion yuan.

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu);融資方案;思路

【Keywords】 enterprise merger and acquisition; financing plan; ideas

【中圖分類號(hào)】F830? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號(hào)】1673-1069(2019)06-0093-02

1 引言

中交集團(tuán)根據(jù)“五商中交”戰(zhàn)略,踐行《中交國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略規(guī)劃》,通過公開競(jìng)標(biāo)方式對(duì)澳大利亞禮頓集團(tuán)旗下所屬John Holland公司實(shí)施并購(gòu)。融資問題是跨國(guó)并購(gòu)成功與否的主要因素之一,不同的融資方式必然影響企業(yè)并購(gòu)的效益[1]。中國(guó)交建利用自身優(yōu)勢(shì)采取了靈活的融資安排,為順利并購(gòu)JH打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ),降低了融資成本和債務(wù)負(fù)擔(dān),從而有更多的資源進(jìn)行并購(gòu)后的整合與發(fā)展。

2 背景概況

澳大利亞、新西蘭等大洋洲市場(chǎng)潛力和吸引力巨大,但傳統(tǒng)方式進(jìn)入困難,John Holland是澳大利亞第三大建筑工程公司,成立于1949年,總部在墨爾本,運(yùn)營(yíng)至今已有65年以上歷史,被賣方禮頓集團(tuán)收購(gòu)后一直保持獨(dú)立品牌運(yùn)營(yíng)。目標(biāo)公司在澳洲市場(chǎng)擁有較高的聲譽(yù)和競(jìng)爭(zhēng)力,目前在澳大利亞工程承包商中排名第三,是澳大利亞唯一同時(shí)持有鐵路運(yùn)營(yíng)和鐵路基建管理執(zhí)照的公司,主要業(yè)務(wù)包括三大板塊:①基建(59%),為建筑及土木工程項(xiàng)目提供營(yíng)造及項(xiàng)目管理服務(wù),專業(yè)領(lǐng)域包括道路、公路、機(jī)場(chǎng)、醫(yī)院、國(guó)防、學(xué)校、油氣、水工及其他土建及結(jié)構(gòu)工程等。②鐵路軌道交通服務(wù)(26%),提供軌道交通維護(hù)及運(yùn)營(yíng)服務(wù),市場(chǎng)占有率32%,能力覆蓋路軌、架構(gòu)、設(shè)施、能源、信號(hào)及通信系統(tǒng)等。③特殊工程(15%),為客戶提供特殊技術(shù)支持,專業(yè)領(lǐng)域包括隧道、水務(wù)及污水處理、海水淡化、發(fā)電分配及傳輸、海洋工程、機(jī)電及電力安裝等。

與中國(guó)交建優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),有效提升戰(zhàn)略協(xié)同能力:主要體現(xiàn)在業(yè)務(wù)協(xié)同、市場(chǎng)協(xié)同、品牌協(xié)同、管理協(xié)同、人才協(xié)同和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同等。

目標(biāo)公司是植根于澳洲高端市場(chǎng)的本土公司,具有豐富的當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)經(jīng)驗(yàn),同時(shí)具備進(jìn)入其他高端市場(chǎng)的實(shí)力。并購(gòu)后,中國(guó)交建不僅將獲得進(jìn)入高端市場(chǎng)的最佳路徑,而且也將為目標(biāo)公司打開巨大的市場(chǎng)空間。

3 融資創(chuàng)新思路

跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的特點(diǎn)在于融資數(shù)額比較大,獲得渠道比較廣,采取方式比較多,對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)、未來經(jīng)營(yíng)前景等多個(gè)方面產(chǎn)生重大影響。成本越高的融資方式,其對(duì)應(yīng)分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的能力也越強(qiáng)。

如果我們把融資的模式設(shè)為兩個(gè)指標(biāo):是外部融資還是內(nèi)部融資;是股權(quán)融資還是債權(quán)融資。

內(nèi)源融資無需支付利息或股息,不發(fā)生直接的融資費(fèi)用,但是所籌資金有限;外源融資融資規(guī)模大,但是要負(fù)擔(dān)融資成本,受融資環(huán)境限制。

股權(quán)融資資金使用期限長(zhǎng),無定期償付的財(cái)務(wù)壓力,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小,但是面臨控制權(quán)分散和失去控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn),債權(quán)融資控制權(quán)不受影響,但融資成本相對(duì)較低,可獲取財(cái)務(wù)杠桿效益,但是面臨定期的還本付息壓力,且財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。

企業(yè)如果缺錢首先考慮內(nèi)部解決,能在內(nèi)部解決的不求外援,形式上能發(fā)行債券解決的不用股權(quán)交換,一般來說,如果當(dāng)投資方除了資金不會(huì)提供其他特殊資源的時(shí)候,那么債權(quán)融資比股權(quán)融資更有利于企業(yè)。

但債權(quán)融資的缺點(diǎn)是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較大,融資杠桿加大了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率,同時(shí)也為企業(yè)經(jīng)營(yíng)增加了壓力。

4 并購(gòu)融資安排

為了保證此次并購(gòu)交易的順利進(jìn)行,按照股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議按時(shí)向賣方支付并購(gòu)對(duì)價(jià)款,以及并購(gòu)后對(duì)目標(biāo)公司營(yíng)運(yùn)資金支持并支付并購(gòu)期間顧問費(fèi)用,融資方案考慮先以過橋貸款方式從銀行獲得并購(gòu)資金,確保滿足并購(gòu)階段和并購(gòu)后目標(biāo)公司營(yíng)運(yùn)資金的使用需求[2]。在研究并購(gòu)資金的安排方案

時(shí),中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司曾考慮以桿桿方式進(jìn)行融資,即以目標(biāo)公司資產(chǎn)抵押取得部分并購(gòu)資金,以減少公司并購(gòu)資金的投入,但是由于采用杠桿融資方式一方面獲取的資金有限,且在澳洲貸款成本利率約5%/年,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司在香港的融資成本,另一方面考慮到并購(gòu)以后將逐漸以目標(biāo)公司為取得營(yíng)運(yùn)資金和部分保函的主體,杠桿融資后將極大限制目標(biāo)公司未來的融資能力。經(jīng)過與多家銀行進(jìn)行溝通協(xié)商,在綜合考慮各家銀行在過橋貸款融資方面的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和實(shí)力,以及貸款利率、貸款條件及未來并購(gòu)成功后對(duì)目標(biāo)公司保函額度支持等因素后,選擇中銀香港、澳新銀行、匯豐銀行、摩根士丹利四家銀行聯(lián)合組成俱樂部過橋貸款。

同時(shí),中國(guó)交建已經(jīng)啟動(dòng)發(fā)債評(píng)級(jí)工作,如各方面發(fā)債條件均具備,于2015年第二季度啟動(dòng)并完成永續(xù)債的發(fā)行,募集10億美元左右資金,用于償還全部過橋貸款。

中國(guó)交建通過下屬子公司中交國(guó)際(香港)控股有限公司對(duì)目標(biāo)公司實(shí)施收購(gòu)。

CCCI計(jì)劃設(shè)立BVI公司及CCCI(HK)全資子公司。BVI將持有CCCI(HK)。CCCI(HK)將成為此次并購(gòu)過程中的貸款主體(包括過橋貸款及保函額度),持有澳大利亞目標(biāo)公司的相關(guān)子公司。

CCCI(HK)在澳大利亞層面計(jì)劃設(shè)立兩家子公司分別為HoldCo和BidCo。HoldCo主要用于獲得與CCCI(HK)的股東貸款及股本金。BidCo是預(yù)留用于日后或可以在澳大利亞當(dāng)?shù)厝〉昧鲃?dòng)資金信貸或銀行保函額度,并作為本次交易的買方收購(gòu)主體。按照澳大利亞稅局要求,HoldCo、BidCo與收購(gòu)后的目標(biāo)公司日后可以簽訂稅務(wù)分擔(dān)協(xié)議合并納稅。

融資的決策有兩個(gè)思路:首先是從哪里融(融資渠道),其次用什么方法去融資(融資模式)。

①選擇資金的來源:采用外部債權(quán)融資,用企業(yè)的信用借貸外部資金。由4家銀行分別為中銀香港、澳新銀行、匯豐銀行、摩根士丹利組團(tuán)提供過橋貸款,主要用于支付收購(gòu)對(duì)價(jià)及維持John Holland的營(yíng)運(yùn)資本。由8家銀行及4家保險(xiǎn)公司組建銀團(tuán),提供保函額度,替換現(xiàn)有賣方提供的銀行保函額度。

銀團(tuán)貸款融資成本高,有時(shí)限要求,并且一定會(huì)增加公司的有息負(fù)債從而影響整體資產(chǎn)負(fù)債率。

②決定融資模式。按照公司降低全年資產(chǎn)負(fù)債率的總體要求,同時(shí)考慮到賣方完成并購(gòu)交易時(shí)間表,一旦被確定為最終買家后,中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司將立即著手準(zhǔn)備簽訂貸款協(xié)議及保函授信協(xié)議,股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的提取和支付安排在2015年一季度,不會(huì)增加中國(guó)交建2014年底有息負(fù)債。

發(fā)行永續(xù)債,用于置換過橋貸款。2015年第二季度中國(guó)交建成功發(fā)行了10億美元永續(xù)債券。成功置換了1年期過橋貸款。在2015年當(dāng)年償還了過橋貸款,既不影響全年的資產(chǎn)負(fù)債率,也減輕了公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的壓力。永續(xù)債是指沒有到期日、期限為永久的固定收益產(chǎn)品,介于傳統(tǒng)債務(wù)和股票之間的融資工具。

5 并購(gòu)后的成果

此次成功的跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了公司國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo),獲取了經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)、渠道和品牌,為進(jìn)軍發(fā)達(dá)國(guó)家和國(guó)際高端建筑市場(chǎng)積累了經(jīng)驗(yàn),通過海外并購(gòu)進(jìn)入PPP規(guī)則完善的高端市場(chǎng)區(qū)域。2015年1~11月,中國(guó)交建新簽合同額(工程承包業(yè)務(wù))中,澳大利亞所屬大洋洲區(qū)域占比提高到7.8%。

從近兩年中交利用境內(nèi)外資源全面整合約翰霍蘭德的成效來看,約翰霍蘭德經(jīng)營(yíng)管理水平得到提升,各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng),中交國(guó)際2018年新簽指標(biāo)為50億美元。截至2018年6月,累計(jì)新簽合同額已達(dá)49.9億美元。上半年超額完成全年指標(biāo),新簽合同額強(qiáng)勁增長(zhǎng)。先后承攬了墨爾本西門隧道項(xiàng)目、墨爾本地鐵PPP項(xiàng)目、悉尼地鐵二期隧道項(xiàng)目等,借此中國(guó)交建進(jìn)入了新市場(chǎng),完善了產(chǎn)業(yè)鏈短板,獲取了獨(dú)特領(lǐng)先技術(shù)。

【參考文獻(xiàn)】

【1】王其坤.企業(yè)并購(gòu)融資及風(fēng)險(xiǎn)管控[J].財(cái)會(huì)學(xué)習(xí),2019(13):190-191.

【2】李宣.完善和創(chuàng)新企業(yè)并購(gòu)的融資方式[J].現(xiàn)代企業(yè),2019(03):56-57.

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