何希語(yǔ)

（四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，四川 成都 610000）

一、財(cái)務(wù)柔性和企業(yè)投資行為

關(guān)于財(cái)務(wù)柔性的定義，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì) FASB（1984）把財(cái)務(wù)柔性界定為“財(cái)務(wù)柔性是企業(yè)能通過(guò)有效的行動(dòng)改變企業(yè)的現(xiàn)金流量和時(shí)間序列的能力，這種能力可以使企業(yè)應(yīng)對(duì)不確定的需求，并減少現(xiàn)金流量短缺造成的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”。謝盛紋（1998）認(rèn)為“財(cái)務(wù)柔性是當(dāng)企業(yè)遭遇突發(fā)事件需要資金的時(shí)候，公司能采取有效措施抵御風(fēng)險(xiǎn)事件的能力”。本文借鑒曾愛(ài)民等的測(cè)度方法財(cái)務(wù)柔性=現(xiàn)金柔性+負(fù)債融資柔性，現(xiàn)金柔性=企業(yè)現(xiàn)金比率-行業(yè)現(xiàn)金比率，負(fù)債融資柔性=Max（0，行業(yè)平均負(fù)債比率-企業(yè)負(fù)債比率）。

企業(yè)投資行為指企業(yè)作為投資主體在一定經(jīng)濟(jì)環(huán)境下所從事的投資活動(dòng)。關(guān)于投資效率的度量方式，本文主要采用Richardson模型。

二、批發(fā)零售行業(yè)財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)投資行為的描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文選取2014-2017年我國(guó)批發(fā)零售行業(yè)上市企業(yè)的相關(guān)信息和數(shù)據(jù)作為研究樣本來(lái)分析其財(cái)務(wù)柔性與投資行為之間的關(guān)系，用excel2013對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，用stata10對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，并選擇Richardson 投資效率模型作為衡量上市公司投資行為的指標(biāo)。設(shè)計(jì)模型一度量投資效率。

在模型一中Inv,t代表樣本企業(yè)在第t年的投資支出，投資支出=當(dāng)年新增資本投資額/年初資產(chǎn)總額，而新增資本投資額以“購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金—處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額”衡量，Tobin’Qt-1、Levt-1、Casht-1、Aget-1、Sizet-1、Returnt-1 分別表示成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金持有水平、上市年限、公司規(guī)模、每股收益。Year 為了避免解釋變量與被解釋變量存在潛在的同期性偏見，在模型一中使用滯后一期的解釋變量，Year 表示年度虛擬變量。該模型回歸所得到的殘差，即為投資效率。殘差小于零為投資不足，大于零為過(guò)度投資。

本文參照馬春愛(ài)（2011）[5]的模型，將投資不足、投資過(guò)度作為被解釋變量，設(shè)定模型二和模型三，檢驗(yàn)財(cái)務(wù)柔性對(duì)投資不足和過(guò)度投資的影響。本文使用管理費(fèi)用率（ACR）、大股東持股比例（TOP10）、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)（Time）和兩權(quán)分離度（Sep）、公司規(guī)模（Size）以及上市年限（Age）作為控制變量，并加入年度變量（Year）。

模型三：

通過(guò)對(duì)模型一的回歸以及相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)得出批發(fā)零售行業(yè)的如表1的描述性統(tǒng)計(jì)：

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

Sep,t 38.3329 0 5.6692 0 8.93 Size,t 143.73 0.552 16.5021 7.1984 25.22 Age,t 26 1 15.5156 17 6.3439

表1所示，包括最大值、最小值、平均值、中位數(shù)以及標(biāo)準(zhǔn)差。就整個(gè)樣本來(lái)說(shuō)，批發(fā)零售行業(yè)非效率投資最大值和最小值一正一負(fù)，說(shuō)明我國(guó)批發(fā)零售行業(yè)上市企業(yè)的投資行為中存在過(guò)度投資和投資不足兩種非效率投資行為。我國(guó)批發(fā)零售行業(yè)上市企業(yè)投資不足情況較普遍，投資不足樣本數(shù)量為284個(gè)(占67.78%)、過(guò)度投資樣本數(shù)量為135個(gè)(占32.22%)，這個(gè)結(jié)果大致與之前學(xué)者的研究結(jié)果一致。財(cái)務(wù)柔性均值為0.0768，說(shuō)明我國(guó)批發(fā)零售行業(yè)上市企業(yè)基本意識(shí)到財(cái)務(wù)柔性的重要性從而儲(chǔ)備了一定的財(cái)務(wù)柔性。由我國(guó)批發(fā)零售行業(yè)上市企業(yè)投資行為描述性統(tǒng)計(jì)可知，批發(fā)零售行業(yè)上市企業(yè)發(fā)生過(guò)度投資的均值為0.4727，其財(cái)務(wù)柔性均值為0.1388；批發(fā)零售行業(yè)上市企業(yè)發(fā)生投資不足的均值為0.1854，財(cái)務(wù)柔性均值為0.0431，投資不足樣本的財(cái)務(wù)柔性相較過(guò)度投資樣本低，發(fā)生過(guò)度投資的批發(fā)零售行業(yè)上市企業(yè)上一期財(cái)務(wù)柔性較高。

三、結(jié)論

目前，在我國(guó)批發(fā)零售行業(yè)上市企業(yè)大部分都保持了一定的財(cái)務(wù)柔性，在企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中，財(cái)務(wù)柔性起著重要的作用，而財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)投資行為的影響不能一概而論。儲(chǔ)備較高的財(cái)務(wù)柔性可以抑制投資不足的發(fā)生，但是較高的財(cái)務(wù)柔性也會(huì)導(dǎo)致過(guò)度投資的發(fā)生。