譚 青，許佳麗

（杭州電子科技大學(xué)會計學(xué)院，杭州 310018）

引 言

根據(jù)近幾年商務(wù)部研究院與中國財富傳媒集團中國財富研究院聯(lián)合發(fā)布的《中國非金融類上市公司財務(wù)安全評估報告》，我們可以看到從2013年開始，我國財務(wù)安全指數(shù)（FSI）一直呈現(xiàn)下降的趨勢，財務(wù)危機的爆發(fā)成為社會關(guān)注的重要問題，建立有效的財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)迫在眉睫。那么引發(fā)財務(wù)危機的因素到底有哪些？較多的學(xué)者關(guān)注財務(wù)因素的研究，只有少部分學(xué)者將研究重點放在非財務(wù)影響因素的探究上。本文認(rèn)為，非財務(wù)因素才是引發(fā)財務(wù)危機的真正根源，并從生存因素理論的角度對引發(fā)財務(wù)危機的因素進行了歸納和總結(jié)，以期能為企業(yè)進行有效地財務(wù)危機預(yù)警提供一個可行的思路。

1 財務(wù)危機概述

對財務(wù)危機的概念界定，國內(nèi)外學(xué)者尚且沒有統(tǒng)一的定論。在國外的相關(guān)研究中，使用過財務(wù)失敗、財務(wù)困境、財務(wù)危機、公司破產(chǎn)等概念。Beaver認(rèn)為財務(wù)危機有輕重之分[1]，輕則可能僅僅是短暫的資金周轉(zhuǎn)困難，重則會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)清算。Altman、Deakin等學(xué)者認(rèn)為財務(wù)危機企業(yè)是已宣告破產(chǎn)的企業(yè)，并將公司根據(jù)破產(chǎn)法提出破產(chǎn)申請的行為視為公司發(fā)生財務(wù)危機的標(biāo)志[2]。Ross從四個方面概括了企業(yè)財危機，宣告破產(chǎn)的企業(yè)，將公司根據(jù)破產(chǎn)法提出破產(chǎn)申請的行為視為公司財務(wù)危機的標(biāo)，即技術(shù)失敗、會計失敗、企業(yè)失敗和法定破產(chǎn)。

國內(nèi)學(xué)者在做實證研究時通常將企業(yè)的財務(wù)危機定義為“被ST”。朱家安和陳志斌通過統(tǒng)計實證文章發(fā)現(xiàn)，將“被ST”界定為財務(wù)危機在研究中被廣泛采用[3]。根據(jù)我國的特別處理（ST）制度，被ST的上市公司是由于經(jīng)審計連續(xù)兩個會計年度的凈利潤均為負(fù)值或是最近一個會計年度經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)低于股票面值。由此可見，我國絕大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為財務(wù)危機是指企業(yè)發(fā)生連續(xù)虧損或嚴(yán)重虧損[4]。然而吳星澤指出，“被ST”不能與財務(wù)危機等同，最多只能算作公司可能陷入財務(wù)危機的一個信號[5]，其將財務(wù)危機定義為：在嵌入利益相關(guān)者行為的前提下，權(quán)衡兩種力量，即導(dǎo)致財務(wù)危機發(fā)生的力量與抵抗財務(wù)危機發(fā)生的力量之后所形成的企業(yè)支付能力不足的情況。也有較多的學(xué)者認(rèn)為從比較輕微的資金管理技術(shù)性失敗到極為嚴(yán)重的破產(chǎn)之間的整個過程均可以視為是財務(wù)危機，如谷祺和劉淑蓮[6]。而彭韶兵和邢精平則將輕微的資金管理技術(shù)性失敗到大規(guī)模重組這一過程視為財務(wù)困境階段，將大規(guī)模重組到企業(yè)破產(chǎn)這一過程視為財務(wù)危機階段[7]。

綜上所述，對于財務(wù)危機的定義并沒有形成統(tǒng)一的定論，這說明對于財務(wù)危機的研究仍處于尚不成熟的階段，仍有較大的研究空間。本文認(rèn)為，“千里之堤毀于蟻穴”，從早期的利潤率下降、發(fā)生虧損或難以償付到期債務(wù)等，到最后的破產(chǎn)清算，整個過程都可以視為是財務(wù)危機，都需要引起足夠的重視。

2 生存因素理論概述

Argenti是企業(yè)生存因素理論的代表人物，該理論將企業(yè)生存和發(fā)展的因素歸納為三大類：（1）企業(yè)自身因素，包括企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、技術(shù)水平、管理能力等；（2）行業(yè)特性因素，如行業(yè)特征、行業(yè)所處的生命周期階段、行業(yè)競爭強度、關(guān)聯(lián)行業(yè)之間的影響等；（3）整體環(huán)境因素，指政治、經(jīng)濟、文化、法律等方面的環(huán)境。影響企業(yè)生存和發(fā)展的因素分為可控與不可控兩種?？煽匾蛩鼗谄髽I(yè)自身的特性，不可控因素主要是指整體環(huán)境，產(chǎn)業(yè)特性因素則處于一個中間狀態(tài)，其作用大小取決于企業(yè)所處的市場地位以及調(diào)節(jié)、控制能力。

生存因素理論認(rèn)為，企業(yè)的生存和發(fā)展受到內(nèi)外部因素的共同影響，如果這些影響的協(xié)調(diào)結(jié)果是有利于企業(yè)發(fā)展的，則企業(yè)陷入財務(wù)危機的可能性就很小，否則，企業(yè)很容易陷入財務(wù)危機。因此，企業(yè)應(yīng)該綜合考慮各種因素對自身經(jīng)營情況和財務(wù)狀況可能產(chǎn)生的影響，充分了解自身的發(fā)展優(yōu)勢和生存威脅，并在此基礎(chǔ)上選取真實、可靠、相關(guān)的數(shù)據(jù)進行財務(wù)危機預(yù)警研究，及時作出有效的調(diào)整措施，減少損失。

3 基于生存因素理論的財務(wù)危機影響因素分析

以往學(xué)者的研究中，主要通過盈利能力、營運能力、償債能力和發(fā)展能力這四個方面的財務(wù)指標(biāo)來對財務(wù)危機進行預(yù)警。但財務(wù)指標(biāo)具有嚴(yán)重滯后性，且易受人為操控，導(dǎo)致預(yù)警效果差。我們認(rèn)為財務(wù)指標(biāo)背后的非財務(wù)因素才是引發(fā)財務(wù)危機的根源，并從生存因素理論的視角對非財務(wù)影響因素進行了歸類和梳理。

3.1 企業(yè)自身因素

企業(yè)自身因素指企業(yè)個體的內(nèi)部狀況，根據(jù)生存因素理論，主要從企業(yè)特性、治理活動和管理活動這三個方面對企業(yè)財務(wù)危機產(chǎn)生影響。

3.1.1 企業(yè)特性因素

企業(yè)特性是一個企業(yè)區(qū)別于其他企業(yè)的重要特征。企業(yè)規(guī)模的大小、所處的生命周期階段、技術(shù)水平以及市場地位的高低均會對財務(wù)危機產(chǎn)生影響。

（1）企業(yè)規(guī)模。企業(yè)規(guī)模衡量的主要是企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力[8]。在以往學(xué)者的研究中，一般以資產(chǎn)總額、營業(yè)收入和員工人數(shù)這三個指標(biāo)來衡量企業(yè)規(guī)模的大小。企業(yè)規(guī)模對財務(wù)危機的影響主要表現(xiàn)在以下幾個方面：首先，較大的企業(yè)規(guī)模往往意味著更完善的管理機制[9]，有助于幫助企業(yè)規(guī)避由于管理不善引發(fā)的財務(wù)危機，如內(nèi)部控制機制失效、管理層舞弊等情況。其次，小規(guī)模的企業(yè)相對來說更難招聘到高層次的人才，也就進一步加大了其管理水平與大規(guī)模企業(yè)的差距[10]，從而造成財務(wù)危機的風(fēng)險加大。另外，規(guī)模較小的企業(yè)存在著“規(guī)模劣勢”，即無法與大規(guī)模企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟所帶來的經(jīng)營優(yōu)勢競爭，導(dǎo)致其很難贏得市場，從而增大了財務(wù)風(fēng)險。最后從外部的宏觀經(jīng)濟環(huán)境的角度來看，規(guī)模更大的企業(yè)往往競爭力強、資金雄厚，也就更有能力應(yīng)對經(jīng)濟環(huán)境的變化[11]，從而減小財務(wù)危機發(fā)生的概率。

（2）生命周期。處于不同生命周期階段的企業(yè)，財務(wù)危機的影響因素不同，且抵御風(fēng)險的能力也存在很大差異。具體來說，初創(chuàng)期的企業(yè)，經(jīng)驗不足、資金缺乏、競爭力不夠，導(dǎo)致其經(jīng)營極不穩(wěn)定，財務(wù)危機發(fā)生的可能性較大。成長期的企業(yè)，已經(jīng)初具規(guī)模，具有相對較高的利潤增長率，企業(yè)發(fā)展勢頭較好，但可能因為管理者過度自信，導(dǎo)致過度投資、過度負(fù)債去擴大經(jīng)營[12]，使企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險均處于較高的水平。成熟期的企業(yè)，已經(jīng)有一定的市場占有率，市場地位穩(wěn)定，具有較強的財務(wù)實力，抵御風(fēng)險的能力增強，卻可能因為采取非相關(guān)的多元化戰(zhàn)略，使得企業(yè)經(jīng)營規(guī)模過于龐大，導(dǎo)致運營成本急劇增加，或是由于涉足缺乏經(jīng)驗積累的新行業(yè)，給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險的增加。衰退期的企業(yè)，是由于市場需求與經(jīng)營環(huán)境的變化、技術(shù)更新、企業(yè)治理效率不佳等原因而逐步走向衰退。處于此階段的企業(yè)，往往面臨著市場占有率下降、利潤減少等困境[13]，進而引發(fā)企業(yè)資金緊張，更難以支付高昂的新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)費用，加劇了企業(yè)競爭力的銳減，存在財務(wù)危機爆發(fā)的風(fēng)險。

（3）技術(shù)水平。企業(yè)的技術(shù)水平在很大程度上決定了企業(yè)的核心競爭力，尤其是在高新技術(shù)行業(yè)。通過對128家高科技企業(yè)的研究，總結(jié)出產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)水平與企業(yè)財務(wù)危機之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)較高的技術(shù)水平有利于企業(yè)的生存和發(fā)展，較強的研發(fā)能力能減小財務(wù)危機發(fā)生的可能性。

（4）市場地位。處于不同市場地位的企業(yè)，受到外部環(huán)境影響的程度和抵御外部環(huán)境影響的能力均不同。市場地位高的企業(yè)往往規(guī)模大、資金雄厚、資源豐富，抵御風(fēng)險能力強。此外，市場地位也會通過影響商業(yè)信用以及經(jīng)營性融資對財務(wù)危機產(chǎn)生影響。當(dāng)企業(yè)在供應(yīng)鏈中的地位較高時，其就具有較高的議價能力，可以通過施加威脅，如更換供應(yīng)商等，來要求獲得更寬裕的延期付款期限，獲得更多的商業(yè)信用。反過來說，市場地位低的企業(yè)，競爭力與議價能力不足，只能通過向客戶提供更多的商業(yè)信用來維持合作關(guān)系，而提供商業(yè)信用的成本是很高的，將擠占企業(yè)維持正常經(jīng)營活動的資金[14]，這將帶來資金流的壓力，容易引發(fā)財務(wù)危機。另外，市場地位高的企業(yè)在銀行的貸款評價體系中更容易符合貸款要求，獲得足額貸款，緩解資金壓力。而市場地位低的企業(yè)不僅更容易出現(xiàn)現(xiàn)金流問題，還更不容易貸到足額的款項，陷入財務(wù)危機的風(fēng)險也就更大。

3.1.2 企業(yè)治理因素

《中共中央關(guān)于國有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問題的決定》中明確說明：公司法人治理結(jié)構(gòu)是公司制的核心。要明確股東會、董事會、監(jiān)督會和經(jīng)理層的職責(zé)，形成各司其職、協(xié)調(diào)運轉(zhuǎn)、有效制衡的公司法人治理結(jié)構(gòu)。王玉文、許存興等學(xué)者均提出，公司治理結(jié)構(gòu)不完善是產(chǎn)生財務(wù)危機的重要原因[15]。本文主要從治理環(huán)境、股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會特征這三個方面來分析公司治理活動對財務(wù)危機可能造成的影響。

（1）治理環(huán)境。治理環(huán)境是企業(yè)運營的環(huán)境基礎(chǔ)，主要包括治理經(jīng)驗以及內(nèi)部控制體系。根據(jù)“下層基礎(chǔ)決定上層建筑”，企業(yè)的治理環(huán)境就相當(dāng)于“下層基礎(chǔ)”，只有打好運營的基礎(chǔ)，才能避免日后運營中出現(xiàn)大問題。

1）企業(yè)治理經(jīng)驗。企業(yè)治理經(jīng)驗可以從企業(yè)的運營年限、高管的相關(guān)工作年限等角度來衡量。一般來說，相對年輕的企業(yè)和經(jīng)營管理層治理經(jīng)驗不足，可能會導(dǎo)致企業(yè)忽視治理的基本作用，使公司治理出現(xiàn)整體弱化的現(xiàn)象，這將進一步使得決策層產(chǎn)生消極懈怠或偏激冒進的心理，從而加速企業(yè)陷入財務(wù)危機的步伐[16]。

2）內(nèi)部控制體系。內(nèi)部控制嵌入在公司治理的方方面面，對公司治理工作能否有效實施起到關(guān)鍵的作用。內(nèi)部控制體系的不完善也是產(chǎn)生財務(wù)危機的基礎(chǔ)原因。徐光華和沈弋在研究內(nèi)部控制與財務(wù)危機的關(guān)系時，從投資、融資和經(jīng)營這幾個方面分析了內(nèi)部控制質(zhì)量對企業(yè)財務(wù)危機的影響[17]。雖然投資活動受外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響較大，但如果內(nèi)部控制體系較為完善，可以對投資活動產(chǎn)生的風(fēng)險在源頭上進行控制。比如控制活動的授權(quán)制度、風(fēng)險評估程序等，均能有效防止不合理的投資行為，減少企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險；債權(quán)融資是融資的主要風(fēng)險來源，需要內(nèi)部控制來加以約束和管制，比如控制活動中的授權(quán)制度可以防止高風(fēng)險的債務(wù)融資，減少企業(yè)由于高負(fù)債經(jīng)營帶來的財務(wù)風(fēng)險；經(jīng)營是企業(yè)獲得利潤來源最基本的方式，涉及企業(yè)運營的各個環(huán)節(jié)，經(jīng)營活動中的職責(zé)分離制度、業(yè)績評價體系等均依賴于內(nèi)部控制的有效性來實施。所以，有效的內(nèi)部控制，可以最大程度遏制可控制的風(fēng)險的產(chǎn)生。

（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。在股權(quán)特征中，最主要的即是最終控制人類型與股權(quán)集中度這兩個因素。

1）最終控制人類型。最終控制人類型，也就是指股權(quán)屬性，即股權(quán)所有人的身份。不同類型的股份對應(yīng)不同的權(quán)益主體，以不同的方式影響公司的經(jīng)營運作，從而影響了企業(yè)的財務(wù)狀況[18]。根據(jù)最終控制人的類型，將企業(yè)分為國有企業(yè)和民營企業(yè)。國有企業(yè)具有一定的壟斷性質(zhì)，能獲得較高的國家補助收入，較容易獲得銀行高額貸款，故陷入財務(wù)危機的幾率較小。此外，國有企業(yè)的經(jīng)營情況往往是一個政府部門業(yè)績的體現(xiàn)，即便陷入財務(wù)困境，政府也將出手相助，幫助企業(yè)渡過危機[19]。而民營企業(yè)相對來說不具備這樣的“父愛關(guān)懷”，且有更強烈的意向去追求高風(fēng)險、高報酬的項目，從而企業(yè)財務(wù)危機發(fā)生的風(fēng)險較高。但由于競爭壓力大，民營企業(yè)更有動力去研發(fā)創(chuàng)新，贏得競爭優(yōu)勢，而國有企業(yè)組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜，人員冗余，創(chuàng)新動力不足，也可能面臨著產(chǎn)業(yè)衰退卻難以找到新的利潤增長點的風(fēng)險。

2）股權(quán)集中度。在以往的研究中，主要采用第一大股東持股比例、前五大股東持股比例之和、前五大股東持股比例之間的差異，以及股權(quán)制衡等指標(biāo)來度量企業(yè)的股權(quán)集中度。股權(quán)集中度主要表現(xiàn)出利益趨同效應(yīng)和利益侵占效應(yīng)[20]，即若大股東持股比例較高，增加了其“掏空”上市公司的動機和能力，企業(yè)陷入財務(wù)危機的風(fēng)險也將增加，但另一方面，隨著持股比例增加，也可能使得大股東與企業(yè)成為利益共同體而使得其更愿意“支持”企業(yè)，減少企業(yè)財務(wù)危機發(fā)生的風(fēng)險。從股權(quán)制衡的角度分析，其強調(diào)少數(shù)幾個大股東分享控制權(quán)，通過內(nèi)部牽制，減少單個大股東侵占企業(yè)利益的行為。但也要謹(jǐn)防幾個本應(yīng)互相牽制的大股東聯(lián)合起來侵占企業(yè)利益的行為。

（3）董事會特征。在董事會特征因素中，最主要的特征包括董事會規(guī)模、董事持股比例、外部董事比例和董事長與總經(jīng)理兩職合一情況這幾點。

1）董事會規(guī)模。董事會規(guī)模的大小均各有其利弊。首先，大規(guī)模董事會可提供更多角度、更豐富的決策咨詢，協(xié)助企業(yè)獲得更多的資源，降低CEO控制董事會的可能性。然而，董事會規(guī)模越大，在組織的協(xié)調(diào)過程中將耗費更多的時間和精力，這種低效的董事會也就可能由于決策延誤而給企業(yè)造成損失。其次，小規(guī)模董事會相對來說在協(xié)調(diào)各項事務(wù)、作出決策等方面更為高效，且越可能使股東和管理層結(jié)成緊密的利益同盟。但是，小規(guī)模董事會在信息收集、資源共享方面稍有欠缺，難以有效識別風(fēng)險，也容易引發(fā)財務(wù)危機的發(fā)生[21]。

2）董事持股比例。董事會成員持股可以加強董事參與公司事務(wù)的積極性，有效地促進董事對經(jīng)理層進行監(jiān)督、激勵，有利于防止董事的短視行為，由此董事持股比例與企業(yè)財務(wù)危機發(fā)生的概率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系[22]。

3）外部董事比例。一般認(rèn)為，外部董事獨立性較強，與管理層之間不存在利益關(guān)系和利益沖突，從而可以更為客觀、公正地評價管理層的業(yè)績、行為，也可以提高決策的質(zhì)量。所以外部董事比例越高，企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的概率將越小。國外學(xué)者的研究也表明，獨立董事的獨立性以及社會影響力有利于企業(yè)的健康發(fā)展[23]。

4）董事長與總經(jīng)理兩職合一。關(guān)于董事長與總經(jīng)理兩職合一是否更有益于企業(yè)的業(yè)績，有不同的研究結(jié)論。一部分學(xué)者傾向于認(rèn)為，兩職合一為公司提供了一個領(lǐng)導(dǎo)核心，使公司經(jīng)營穩(wěn)定、持續(xù)，促進公司績效的上升；并且兩職合一減少了董事長和總經(jīng)理之間的協(xié)調(diào)時間和成本，提高了管理和決策的效率，也對公司績效起到正面效應(yīng)[24]。而也有學(xué)者認(rèn)為，兩職合一會削弱董事會的監(jiān)管力度，造成公司績效下降。我國學(xué)者吳淑坤（1998）提出，董事長和總經(jīng)理二位一體，不僅使得總經(jīng)理等高層管理人員的權(quán)利過度膨脹，且使得董事長的監(jiān)督作用無從發(fā)揮，必將影響公司的財務(wù)狀況。

3.1.3 企業(yè)管理因素

企業(yè)內(nèi)部管理因素是導(dǎo)致上市公司經(jīng)營失敗的最主要的因素之一[25]，其中組織管理、戰(zhàn)略管理和運營管理對企業(yè)財務(wù)危機的影響最大。

（1）組織管理活動。組織管理活動涉及到對組織結(jié)構(gòu)和組織效率的管理。組織結(jié)構(gòu)不合理、組織效率低可能會導(dǎo)致管理層級過多、職責(zé)分工不當(dāng)、工作效率低下，一方面影響到信息傳遞的及時性和有效性，導(dǎo)致決策的滯后甚至失誤，加大企業(yè)財務(wù)危機發(fā)生的風(fēng)險；另一方面可能會引發(fā)權(quán)利的濫用或因職責(zé)不明、權(quán)利受限而陷入無法順利完成組織任務(wù)的境地，危及到企業(yè)整體的日常運行。

（2）戰(zhàn)略管理活動。企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略決定了企業(yè)發(fā)展的大方向，一旦戰(zhàn)略制定出現(xiàn)問題，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險將急劇增大。導(dǎo)致企業(yè)陷入經(jīng)營困境的最常見的兩種戰(zhàn)略包括：一是盲目多元化擴張，不僅容易喪失企業(yè)的核心競爭力，且使得規(guī)模經(jīng)濟效益減弱，管理費用增加，同時管理者很容易由于缺乏相應(yīng)行業(yè)的管理經(jīng)驗而作出錯誤的決策，造成損失[26]；二是保守經(jīng)營，即面對急劇變化的經(jīng)濟環(huán)境，固步自封，缺少創(chuàng)新投入，使得企業(yè)逐漸喪失競爭力，被市場所淘汰。

（3）經(jīng)營管理活動。經(jīng)營風(fēng)險是由于生產(chǎn)經(jīng)營方面的問題而給企業(yè)財務(wù)狀況帶來的不確定影響，比如供產(chǎn)銷的管理。生產(chǎn)材料供應(yīng)不穩(wěn)定、生產(chǎn)環(huán)節(jié)組織不恰當(dāng)、產(chǎn)品銷售不順暢等問題都是經(jīng)營風(fēng)險的主要誘因[27]。以上三大環(huán)節(jié)，環(huán)環(huán)遞進，環(huán)環(huán)相扣，每一環(huán)節(jié)的管理質(zhì)量均影響著企業(yè)的業(yè)績水平，一旦出現(xiàn)疏忽就加大了企業(yè)陷入財務(wù)危機的風(fēng)險。

3.2 行業(yè)特性因素

根據(jù)生存因素理論，行業(yè)特性因素對財務(wù)危機的影響主要來源于行業(yè)特征所決定的行業(yè)自有風(fēng)險、行業(yè)競爭強度所決定的競爭風(fēng)險和行業(yè)間的關(guān)聯(lián)性引起的傳導(dǎo)風(fēng)險。

3.2.1 行業(yè)特征

不同行業(yè)的財務(wù)風(fēng)險是不同的。比如一些高科技行業(yè)，對創(chuàng)新研發(fā)的要求高，需要大額的資金投入，但轉(zhuǎn)化率不高，即巨額的研發(fā)投入很難轉(zhuǎn)化為核心技術(shù)，沒有核心技術(shù)就難以實現(xiàn)現(xiàn)金流入，容易陷入財務(wù)困境，所以其風(fēng)險較高。而一些傳統(tǒng)行業(yè)則相對來說資金的投入都轉(zhuǎn)化為了固定資產(chǎn)或是產(chǎn)品，資金完全打水漂的可能性小，由此陷入財務(wù)危機的幾率也更小。

3.2.2 競爭強度

在競爭強度較大的行業(yè)中，來自現(xiàn)有廠商以及潛在競爭者的壓力進一步加大了企業(yè)提升業(yè)績的難度。一般來說，行業(yè)競爭越激烈，公司出現(xiàn)財務(wù)危機甚至發(fā)生破產(chǎn)的可能性就越大[28]。此外，行業(yè)競爭越激烈，競爭力不強、市場地位低下的企業(yè)則越可能通過低價策略來招攬客戶，或是給客戶提供更多的商業(yè)信用。如此一來，這些企業(yè)資金鏈斷裂，陷入財務(wù)危機的可能性也就進一步加大。

3.2.3 關(guān)聯(lián)行業(yè)

不同行業(yè)之間可能存在著密切的聯(lián)系，本行業(yè)的市場需求易受相關(guān)行業(yè)的影響。比如，房地產(chǎn)行業(yè)若是發(fā)展不景氣，則會影響到木材、鋼鐵、水泥等上游行業(yè)，也會影響到家裝、家電等下游行業(yè)，甚至?xí)︺y行等金融業(yè)產(chǎn)生影響。中興通訊的芯片事件也表明，若是對核心部件的上游供應(yīng)商的依賴程度高，則本企業(yè)的運營就將很大程度上受制于該供應(yīng)商，一旦上游供應(yīng)出現(xiàn)問題，引發(fā)的后果不堪設(shè)想。

3.3 整體環(huán)境因素

根據(jù)生存因素理論，整體環(huán)境因素包括政治、經(jīng)濟、文化、法律等方面的環(huán)境，其中對企業(yè)財務(wù)危機影響較大的主要是宏觀經(jīng)濟環(huán)境以及政策法規(guī)。

3.3.1 宏觀經(jīng)濟

宏觀經(jīng)濟環(huán)境是企業(yè)經(jīng)營所處的大環(huán)境，比如經(jīng)濟危機、政府宏觀調(diào)控等均會對企業(yè)產(chǎn)生顯著的影響。宏觀經(jīng)濟因素是國內(nèi)外學(xué)者研究最多的因素之一。宏觀經(jīng)濟環(huán)境將影響產(chǎn)品的需求，進而影響產(chǎn)品的銷量與盈利水平；此外宏觀經(jīng)濟因素還會影響到原材料成本、人工成本、資金成本等，從而極大地影響到公司經(jīng)營的成敗[29]。與經(jīng)濟繁榮時期相比，經(jīng)濟蕭條時期的企業(yè)需要降低產(chǎn)品售價，若此時無法降低生產(chǎn)經(jīng)營成本，則企業(yè)盈利能力必將下降甚至?xí)霈F(xiàn)虧損，對于資金底子薄弱的企業(yè)來說甚至?xí)斐善髽I(yè)破產(chǎn)。此外，宏觀環(huán)境的變化還會使得企業(yè)管理者所付出的代價與成效不成比例，或是使得管理者的努力付之東流。

3.3.2 政策法規(guī)

國家的產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策、證券監(jiān)管規(guī)定以及企業(yè)破產(chǎn)相關(guān)法律法規(guī)等都對企業(yè)的生存和發(fā)展產(chǎn)生深刻影響。比如，國家的產(chǎn)業(yè)政策可能規(guī)定了對某些產(chǎn)業(yè)實行限制或淘汰，或是在稅制上實行高稅率，或是在信貸方面減少資助，則處于這些行業(yè)的企業(yè)容易陷入經(jīng)營困境，引發(fā)財務(wù)危機。而對于得到政府政策支持的行業(yè)則可能獲得財政補貼、稅收優(yōu)惠等條件，生產(chǎn)運營將更為順暢，陷入財務(wù)危機的可能性也將更小。

3.4 對財務(wù)危機影響因素研究的幾點思考

財務(wù)危機的各個因素對不同企業(yè)的影響程度、影響方向均存在差異，而財務(wù)危機預(yù)警的基本原理是相通的，可以適用于不同行業(yè)、不同企業(yè)，但每個企業(yè)預(yù)警模型應(yīng)該基于其自身的特點而獨立設(shè)計。如何設(shè)計出更具針對性的、個性化的預(yù)警模型，就需要企業(yè)全方位把握自身狀況，將重要的影響因素納入預(yù)警體系中。

3.4.1 由點到線——研究視角從單個企業(yè)向整個集團拓展

現(xiàn)有關(guān)于財務(wù)危機影響因素的研究，不管是案例研究、實證分析還是理論探討，絕大多數(shù)都只基于單個企業(yè)的視角。而目前很多企業(yè)以集團的形式存在，母子公司之間關(guān)系非常復(fù)雜。子公司一旦出現(xiàn)虧損、難以償付到期債務(wù)等財務(wù)危機的前兆，集團或伸以援手遏制子公司財務(wù)狀況進一步惡化，或引發(fā)更大的財務(wù)危機。而若企業(yè)集團陷入財務(wù)困境，又是否會“丟車保帥”，為了維持集團形象和發(fā)展，通過內(nèi)部交易等手段將財務(wù)危機甚至轉(zhuǎn)嫁到子公司？

3.4.2 由點到面——研究范圍拓寬到整個關(guān)系網(wǎng)絡(luò)

企業(yè)的生存與發(fā)展離不開社會關(guān)系，尤其是在我國這樣一個關(guān)系型社會中，這些無形的關(guān)系資源會對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生深刻影響。與企業(yè)存在直接關(guān)系的我們稱之為“強關(guān)系”，比如投資者、供應(yīng)商、員工、競爭者等等，與企業(yè)之間的關(guān)系相對較弱的我們稱之為“弱關(guān)系”，如社會公眾、媒體等。在以往對影響因素的研究中，忽略了對企業(yè)社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的分析。實際上，在企業(yè)治理活動、管理運行良好的情況下，整體環(huán)境和行業(yè)特征是否會對企業(yè)造成負(fù)面影響及影響程度，取決于企業(yè)以自身資源適應(yīng)外部環(huán)境變化的能力。這種資源不僅僅包括企業(yè)財務(wù)報表上體現(xiàn)的有形資產(chǎn)，還包括企業(yè)的人才儲備、市場地位、與政府的關(guān)系、處于供應(yīng)鏈中的位置、與銀行及消費者的關(guān)系等等。這些關(guān)系形成了一張強大的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，成為了現(xiàn)代企業(yè)不容忽視的一項重要資源，在關(guān)鍵時刻甚至能有效抵抗財務(wù)危機的發(fā)生。企業(yè)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)如圖1所示。

圖1 企業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)圖

企業(yè)需要梳理和充分認(rèn)識這些關(guān)系及“強度”“正負(fù)面影響”，從而將其合理有效地納入財務(wù)危機預(yù)警體系中。當(dāng)然，這種強弱關(guān)系并不是絕對不變的，企業(yè)處于不同的發(fā)展階段，力量在博弈中不斷發(fā)生變化。

3.4.3 動靜結(jié)合——關(guān)注企業(yè)的動態(tài)調(diào)整能力

企業(yè)的動態(tài)調(diào)整能力是指根據(jù)外部生存環(huán)境發(fā)生的變化，企業(yè)對自身的資源進行調(diào)整，以適應(yīng)環(huán)境變化的能力。當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生變化，如宏觀環(huán)境、技術(shù)進步、政策、消費者偏好、新的強有力的競爭者等，企業(yè)要具備及時感知能力，根據(jù)外部環(huán)境變化對資源進行重新分配和組合，以避免由此帶來的生存危機。動態(tài)調(diào)整能力不僅僅包括對壓力和危機的感知能力，還涉及對市場機會的敏銳嗅覺和分析能力，這樣企業(yè)才能把握行業(yè)發(fā)展的命脈，抓住時機和新的發(fā)展機會，而不會因為慣性思維或麻木，在市場發(fā)生悄然變化時陷入財務(wù)危機。通過不斷學(xué)習(xí)和增長創(chuàng)新能力，適應(yīng)新的變化和企業(yè)發(fā)展需要，企業(yè)動態(tài)調(diào)整能力如圖2所示。

圖2 企業(yè)動態(tài)調(diào)整能力

3.5 研究展望——“大數(shù)據(jù)+厚數(shù)據(jù)”在財務(wù)預(yù)警中的應(yīng)用

“大數(shù)據(jù)”技術(shù)致力于海量數(shù)據(jù)的挖掘和應(yīng)用，為財務(wù)危機預(yù)警在數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)分析等方面提供了便利。以往學(xué)者對大數(shù)據(jù)在財務(wù)預(yù)警中的應(yīng)用進行了研究，但幾乎沒有學(xué)者關(guān)注到大數(shù)據(jù)雖然拓寬了數(shù)據(jù)的廣度，卻缺乏深度，而“厚數(shù)據(jù)”的應(yīng)用可以彌補大數(shù)據(jù)的這一不足?！昂駭?shù)據(jù)”由已故人類學(xué)者Clifford Geertz最早提出的，全球科技人類學(xué)家Tricia于2014年開始引用厚數(shù)據(jù)，其使用人類學(xué)定性研究法來闡釋的數(shù)據(jù)，旨在揭示感情、故事和意義。厚數(shù)據(jù)與大數(shù)據(jù)截然不同，厚數(shù)據(jù)能體現(xiàn)各種數(shù)據(jù)關(guān)系背后的復(fù)雜社會背景，而大數(shù)據(jù)則是一個標(biāo)準(zhǔn)化的定義和歸類過程，從一系列特定數(shù)據(jù)和程序中提煉的結(jié)果。大數(shù)據(jù)和厚數(shù)據(jù)的結(jié)合將是未來財務(wù)危機預(yù)警中的一個研究方向。

在“大數(shù)據(jù)+厚數(shù)據(jù)”相結(jié)合的在財務(wù)預(yù)警研究中，企業(yè)首先需要根據(jù)自身狀況，通過信息采集、處理和分析來識別本企業(yè)最相關(guān)的影響因素。運用大數(shù)據(jù)技術(shù)，精準(zhǔn)定位企業(yè)在上下游行業(yè)供應(yīng)量、價格、購買量等占比變化，上下游供應(yīng)商行業(yè)的競爭強度、密集度變化、依賴程度等信息，并賦予不同的變化權(quán)重，通過自動采集競爭對手、供應(yīng)鏈價值端公開數(shù)據(jù)來對其財務(wù)狀況與自身情況配比分析，及時更新各種信息、數(shù)據(jù)，調(diào)整指標(biāo)權(quán)重。同時融入客戶對產(chǎn)品的喜愛、關(guān)注程度等厚數(shù)據(jù)的應(yīng)用，將捕捉到的“情感”和“故事”等感性的信息，通過分析過濾，將一些深入人們的內(nèi)心，洞察到數(shù)據(jù)之外的感性信息，融入到財務(wù)危機預(yù)警模型中，從而給企業(yè)管理提供更豐富的反饋信息和有效的內(nèi)部控制。圖3表示基于“大數(shù)據(jù)和厚數(shù)據(jù)的財務(wù)危機預(yù)警體系”。

圖3 基于大數(shù)據(jù)和厚數(shù)據(jù)的財務(wù)危機預(yù)警體系

如圖3所示，搜集本企業(yè)的非財務(wù)指標(biāo)并通過大數(shù)據(jù)和厚數(shù)據(jù)的分析處理后，結(jié)合企業(yè)盈利能力、營運能力、償債能力和成長能力這四個方面的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，構(gòu)建出個性化的財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)。預(yù)警系統(tǒng)接收信息，首先對警源做出監(jiān)測，再根據(jù)分析評估結(jié)果形成預(yù)警報告，最后通過實時的預(yù)警效果反饋機制，評估指標(biāo)選取、權(quán)重確定的合理性，再進行進一步的修正和調(diào)整，以此形成一個以提高預(yù)警準(zhǔn)確性為目標(biāo)的循環(huán)系統(tǒng)。