高增亮，張俊瑞，胡明生

(1.西安交通大學管理學院，陜西 西安 710049；2.華中科技大學管理學院，湖北 武漢 430074)

一、引 言

資本市場的重要功能是通過股價的信號機制引導資源實現(xiàn)最優(yōu)化配置，而股價的信號機制能否充分發(fā)揮作用取決于股價的形成機制。Roll(1988)[1]指出，股票價格綜合反映了市場信息和公司特質(zhì)信息，當公司特質(zhì)信息更多地融入股價時，股價的波動將更多地體現(xiàn)公司經(jīng)營發(fā)展的變化，反之股價將更多地反映來自整個證券市場的信息。因此，股價同步性一定程度上反映了股票的定價效率，從而成為理論界與實務(wù)界所共同關(guān)注的熱點問題。作為新興資本市場的典型代表，中國的股價同步性高居全球前列[2]，過高的股價同步性不僅降低了資本配置的效率，而且干擾了公司的投融資決策、損害了廣大中小投資者的切身利益[3]。因此，探尋降低股價同步性的有效途徑，是促進資本市場健康發(fā)展、完善投資者保護制度的必由之路。

基于股價同步性的信息效率觀解釋，Morck等(2000)[2]和Roll等(1988)[1]分別從宏觀層面和微觀層面研究了股價同步性的影響因素，指出股價同步性的高低取決于國家對私有產(chǎn)權(quán)的保護和公司特質(zhì)化信息披露水平，這兩篇研究也成為該領(lǐng)域的開山之作。在此基礎(chǔ)上，國內(nèi)外學者廣泛探討了機構(gòu)投資者[4]、管理層股權(quán)結(jié)構(gòu)[5]、會計信息質(zhì)量[6]、經(jīng)營復雜度[7]、所有權(quán)性質(zhì)[8]等對于股價同步性的影響，產(chǎn)生了許多具有影響力的研究，極大地豐富了相關(guān)研究領(lǐng)域。但遺憾的是，現(xiàn)有研究大多側(cè)重于分析公司內(nèi)部特征對于股價同步性的影響，較少有研究關(guān)注外部治理機制所發(fā)揮的作用。而獨立審計作為一種重要的外部治理機制，是保證上市公司信息披露質(zhì)量的重要制度設(shè)計[9]，審計師專業(yè)化水平的高低(特別是對某一行業(yè)的了解程度，即行業(yè)專長)至少會從三個方面影響股價同步性的變化：第一，具備行業(yè)專長的審計師可以提供更高質(zhì)量的財務(wù)報告[9]，降低公司內(nèi)外部信息不對稱水平；第二，具備行業(yè)專長的審計師可以更好地履行監(jiān)督職責，約束管理層機會主義行為[10]，提高信息披露的可靠性；第三，具備行業(yè)專長的審計師向資本市場傳遞了公司財務(wù)報告真實可靠的信號，提振了投資者信心、減少了噪音交易行為[11]。因此，直觀而言，聘用具備行業(yè)專長的審計師可以提高被審計客戶的信息披露質(zhì)量、增強公司特質(zhì)信息融入股價的能力，從而降低其股價同步性，但上述關(guān)系尚未得到經(jīng)驗證據(jù)的支持。

本研究利用中國A股上市公司2003～2016年的數(shù)據(jù)，實證檢驗了審計師行業(yè)專長與股價同步性之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，審計師行業(yè)專長(事務(wù)所層面、審計師個人層面)與股價同步性顯著負相關(guān)，在控制了內(nèi)生性問題后該結(jié)論依然穩(wěn)健；進一步研究發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量審計師對盈余管理等機會主義行為的抑制是上述關(guān)系的內(nèi)在機制；此外，部分審計師個人特征對主要結(jié)果具有顯著的調(diào)節(jié)作用。

文章的貢獻在于：(1)根據(jù)我們所掌握的文獻資料，本研究首次同時從事務(wù)所與審計師個人兩個層面檢驗了審計師行業(yè)專長與股價同步性之間的關(guān)系，豐富了股價同步性影響因素與審計師行業(yè)專長經(jīng)濟后果的相關(guān)文獻；(2)研究結(jié)論揭示了審計師行業(yè)專長與股價同步性關(guān)系的內(nèi)在機制：即具有行業(yè)專長的審計師對管理層機會主義盈余操縱行為的抑制增強了公司特質(zhì)化信息融入股價的能力；(3)文章探討了審計師個人特征對主要結(jié)果的調(diào)節(jié)作用，回應了Defond等(2014)[11]對進一步細化審計研究單元的呼吁；(4)研究結(jié)論對提升我國資本市場信息效率、充分認識審計師在完善上市公司信息披露中的重要作用具有一定的實踐價值。

二、文獻回顧與理論假說

(一)股價同步性的決定因素：信息披露

Roll(1988)[1]基于信息經(jīng)濟學理論，將股票中信息來源劃分為市場層面信息與公司層面信息，并根據(jù)不同來源的信息對股價波動的差異化影響提出了股價同步性這一概念。Wurgler(2000)[12]的一項跨國研究顯示，過高的股價同步性限制了資本流入，使得資本無法得到有效的配置。Durnev等(2004)[13]從行業(yè)層面指出，股價同步性較低的行業(yè)更容易獲得資本投入。Defond等(2004)分析了股價同步性的公司治理機制，并指出較高的股價同步性干擾了投資者對公司經(jīng)營管理狀況的判斷，損害了公司治理效率[14]。總之，過高的股價同步性不僅降低了股票的定價效率，而且干擾了公司的投融資決策、損害了廣大中小投資者的切身利益。

從宏觀層面看，Morck等(2000)[2]通過對比發(fā)達國家和新興市場的制度差異，指出新興市場對私有產(chǎn)權(quán)保護的不足是導致其股價同步性顯著高于發(fā)達國家的重要因素。Jin等(2006)[15]認為國家層面的信息披露制度越不完善，投資者可獲取的用于預測公司未來發(fā)展的特有信息就越少，從而越依賴市場平均收益來進行投資決策。游家興等(2007)[16]利用中國上市公司的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)了類似的經(jīng)驗證據(jù)，并指出當資本市場各項披露制度得到完善時，股價同步性將會顯著降低。

從微觀層面看，現(xiàn)有研究主要以信息披露為切入點進行展開：Chan等(2006)[17]認為，信息透明度越低的公司，管理層隱藏負面信息的能力越強，股價中能夠反映的公司特質(zhì)信息越少，進而會提高股價同步性；Hutton等(2009)[18]以機會主義盈余管理為信息透明度的代理變量，證實了公司信息透明度與股價同步性之間存在負相關(guān)關(guān)系；Durnev等(2004)[13]研究發(fā)現(xiàn)，股價同步性越低，股票回報對未來基本面預測越準確，這在一定程度上支持了股價同步性與信息透明度負相關(guān)的觀點?；谏鲜鲅芯?，國內(nèi)學者在中國資本市場中也發(fā)現(xiàn)了類似的經(jīng)驗證據(jù)。

綜上，股價同步性與公司行為之間的邏輯關(guān)系可由信息披露這一重要因素來串聯(lián)，即信息披露質(zhì)量越好的公司，股票價格中含有越多的公司特質(zhì)信息，其股價同步性水平越低。在此基礎(chǔ)上，關(guān)于股價同步性的研究方興未艾，國內(nèi)外學者們廣泛探討了機構(gòu)(境外)投資者[4]、管理層股權(quán)結(jié)構(gòu)[5]、會計信息質(zhì)量[6]、經(jīng)營復雜度[7]、所有權(quán)性質(zhì)[8]等因素對于股價同步性的影響，并取得了一系列具有影響力的研究成果。但遺憾的是，現(xiàn)有研究大多側(cè)重于分析公司內(nèi)部特征對于股價同步性的影響，少有研究關(guān)注外部治理機制所發(fā)揮的作用。因此，更多的從外部視角探討股價同步性的影響因素和治理機制顯得重要而迫切。

(二)審計師行業(yè)專長、信息披露與股價同步性

作為一種重要的公司治理機制，獨立審計保障了公司信息披露的可靠性，是一項保護投資者權(quán)益、緩解公司內(nèi)外部代理沖突的重要制度安排[19]。當審計師具備行業(yè)審計專長時，其對行業(yè)知識的了解將更加深入、對行業(yè)特有風險的認識也將更加全面，這有助于審計師在審計工作中更好地發(fā)揮監(jiān)督治理角色，因此受到了學術(shù)界的廣泛關(guān)注[8][9][10]。Dan(1980)[20]指出，具備行業(yè)專長的事務(wù)所能夠在審計人員培訓中針對性地進行投入，從而提高審計質(zhì)量；Krishnan(2003)[21]發(fā)現(xiàn)具備行業(yè)專長的審計師能夠抑制管理層的盈余管理行為，提高財務(wù)報告質(zhì)量；Goodwin等(2014)[8]研究認為，具備行業(yè)專長的審計師能對所審計公司的信息披露進行規(guī)范，提高公司會計信息的透明度；Balsam等(2003)[22]認為具備行業(yè)專長的審計師可以減少管理層對應計項目的操縱，降低審計師對財務(wù)報告重大錯報等問題的容忍度；王艷艷等(2006)[23]認為具備行業(yè)專長的審計師可以提供更高質(zhì)量的審計服務(wù)；江軒宇等(2013)[24]研究發(fā)現(xiàn)，審計行業(yè)專長有助于降低上市公司未來的股價崩盤風險，并指出“抑制客戶操縱信息、隱藏壞消息的機會主義行為”是行業(yè)專家審計師發(fā)揮治理作用的基礎(chǔ)。

綜上，諸多研究已經(jīng)廣泛論證了具備行業(yè)專長的審計師可以更好地履行外部審計的監(jiān)督職責、抑制管理層機會主義行為，有效提高公司信息披露質(zhì)量。在此基礎(chǔ)上，審計師行業(yè)專長與股價同步性之間的邏輯關(guān)系可以從以下三個方面進行展開：

第一，從審計供給的角度而言，具備行業(yè)專長的審計師其業(yè)務(wù)能力更強，可以提供更高質(zhì)量的審計服務(wù)，因此能夠更加有效地識別公司的財務(wù)風險[22]，抑制管理層隱藏公司負面信息[23]、操縱盈余等機會主義行為[24]，進而提高公司的信息披露水平，降低股價同步性；此外，在供需關(guān)系的作用下，高質(zhì)量的審計服務(wù)可以獲得更多的審計費用溢價[10]，事務(wù)所在保證一定利潤的前提下可將更多的資源投入到審計流程和專長行業(yè)，培養(yǎng)具備行業(yè)專長的審計人員，維持高質(zhì)量的審計服務(wù)，從而形成良性循環(huán)；對于審計師個人而言，專注于特定行業(yè)可以積累更多的行業(yè)知識和經(jīng)驗、增強審計師自身的專業(yè)判斷和審計效率、提高自身的行業(yè)競爭力，這有助于審計師更好地履行其監(jiān)督職責、提高公司信息披露水平。正如前文所述，信息披露質(zhì)量的提高有利于公司特質(zhì)信息更好地融入到股價中，從而降低公司的股價同步性。

第二，從審計需求的角度而言，上市公司聘用具備行業(yè)專長的審計師進行財務(wù)報告的審計工作，客觀上向資本市場傳遞了其財務(wù)報告真實可靠的信號[25]，增強了投資者的信心，減少了投資者在股價異常波動情況下的非理性交易行為。非理性交易行為的減少進一步弱化了市場噪音對于股價正常變動的干擾，使得公司信息能夠更好地融入到股價中[26]。由于股價的波動同時受到信息和噪音的影響，更多的信息交易和更少的市場噪音可以使股價變動正向地反映公司自身的經(jīng)營行為和信息披露水平，從而降低公司的股價同步性。

第三，從聲譽機制的角度而言，具備行業(yè)專長的審計師更加在意其聲譽與可能的訴訟風險，此類審計師的審計風險容忍閾值更低、行業(yè)敏感性也更高。審計師行業(yè)敏感性的提高可以有效地遏制財務(wù)舞弊行為，也會對用詞模糊的信息披露方式提出異議，這些都可以有效地提高信息披露質(zhì)量，降低信息不對稱水平。更重要的是，除了事前監(jiān)督外，具備行業(yè)專長的審計師在發(fā)現(xiàn)公司的違規(guī)行為后，有更強的動機通過發(fā)表非標審計意見來維護自身利益，避免掉入低質(zhì)量審計引發(fā)法律訴訟中的“深口袋”[27]。因此，具備行業(yè)專長的審計師會更加盡責地督促相應公司對違規(guī)行為進行事后整改，避免原本輕微的違規(guī)行為成為“沉默的螺旋”[28]，保障公司的信息披露始終處于較高的水平。因此，從聲譽機制的角度講，具備行業(yè)專長的審計師可以有效保障公司的信息披露質(zhì)量，從而使股價反映出更多的公司特質(zhì)信息，降低股價的同步性。

基于上述文獻回顧和理論分析，審計師行業(yè)專長與股價同步性的邏輯關(guān)系可概括為：具有行業(yè)專長的審計師具備更強的專業(yè)素質(zhì)、更低的風險容忍度以及更高的行業(yè)敏感性，對相關(guān)行業(yè)風險敞口的認識和理解也更為清晰和深入，這些特征不僅能夠促使此類審計師提供更加審慎、專業(yè)的審計服務(wù)，提高了公司信息披露質(zhì)量，同時也向資本市場傳遞了客戶財務(wù)報告真實可靠的積極信號，增加了信息交易、減少了市場噪音，促使更多公司特質(zhì)信息融入到股價中，從而降低了股價同步性。綜上，本研究提出如下假設(shè)：

H1：保持其他條件不變，審計師行業(yè)專長與股價同步性呈負相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計

(一)數(shù)據(jù)與樣本

選取2003～2016年[注]由于模型中部分控制變量起始披露年份為2003年，為保證盡可能多的保留原始觀測，故研究起點為2003年。我國A股上市公司為研究對象，參照已有文獻[5][29][30]對原始樣本進行整理：(1)剔除ST、ST*公司樣本；(2)剔除金融類公司樣本；(3)剔除每年交易不足180日的公司樣本，以緩解微觀結(jié)構(gòu)因素對實證結(jié)果產(chǎn)生的影響；(4)剔除模型中所需變量存在缺失值的公司樣本。最終本研究共得到13428個公司(年度)觀測值，數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫與中國注冊會計師協(xié)會網(wǎng)站。為緩解異常值對實證結(jié)果的影響，所有連續(xù)變量均進行了1%的縮尾處理。

(二)主要變量測度

1.被解釋變量：股價同步性

借鑒Gul等(2010)[3]的研究，采用市場模型的R2度量股價同步性波動：模型(1)中因變量的計算采用周收益數(shù)據(jù)對模型(1)分年度回歸得到R2，R2越大代表股價同步性越高。

ri,w,t=αi,t+βi,t*rm,w,t+γi,t*rj,w,t+εi,w,t

(1)

模型(1)中，ri,w,t是公司i在第t年第w周的收益率，rm,w,t是第t年第w周市場收益率，rj,w,t是行業(yè)j在第t年第w周的收益。對于公司i，在計算其行業(yè)收益率時，其自身收益率被排除在外；在計算其市場收益率時，所在行業(yè)被排除在外。其中行業(yè)收益定義如下：

rj,w,t=(∑k∈jWk,w,t*rk,w,t-Wi,w,t*ri,w,t)/(Ij,w,t-1)

(2)

模型(2)中，Wk,w,t是行業(yè)j中公司k在第t年第w周的市值權(quán)重。Ij,w,t是公司i在所在行業(yè)j在第t年第w周的公司數(shù)量。按同樣方法可定義市場收益rm,w,t。

由于R2取值區(qū)間為[0，1]，為保證因變量的正態(tài)分布，參考Morck等(2000)[2]的研究，對R2進行對數(shù)變換，得到SYNCHi,t，SYNCHi,t越大，代表股價同步性越高。

(3)

2.解釋變量：審計師行業(yè)專長

本研究在衡量審計師行業(yè)專長時，除了考慮事務(wù)所層面外，還利用中國審計市場特有的數(shù)據(jù)，探索了審計師個人層面的行業(yè)專長對于股價同步性的影響。

(4)

(5)

3.多元回歸模型

建立以下回歸模型研究審計師行業(yè)專長與股價同步性之間的關(guān)系：

SYNCHi,t+1=α0+α1*EXPERT1i,t+α2*EXPERT2i,t+α3*SIZEi,t+α4*STDROAi,t+

α5*TURNOVERi,t+α6*VOLi,t+α7*LEVi,t+α8*MBi,t+α9*ROEi,t+

α10*TOP1i,t+α11*INSHOLDi,t+α12*SOEi,t+α13*INDNUMi,t+

α14*INDISZEi,t+α15*BIG4i,t+∑INDUSTRY+∑YEAR+εi,t

(6)

模型(6)中，因變量SYNCHi,t+1為t+1期公司i的股價同步性指標。自變量EXPERT1i,t為第t期事務(wù)所層面的審計師行業(yè)專長，EXPERT2i,t為第t期審計師個人層面的行業(yè)專長。控制變量包括：SIZEi,t(第t期公司總資產(chǎn)的自然對數(shù))[2][3][5]、STDROAi,t(公司連續(xù)三年的總資產(chǎn)回報率的波動率)[3][4][5]、TURNOVERi,t(第t年月平均換手率與t-1年月平均換手率的差值)[3][17][18]、VOLi,t(第t年交易量除以第t年流通股股數(shù))[3][5][15]、LEVi,t(總負債除以總資產(chǎn))[3][29][30]、MBi,t(賬面市值比)[3][5][7]、ROEi,t(凈資產(chǎn)回報率)[4][13][17]、TOP1i,t(第一大股東持股比例)[3][4][5]、INSHOLDi,t(機構(gòu)投資者持股比例)[3][4][29]、SOEi,t(產(chǎn)權(quán)性質(zhì))[3][5][30]、INDNUMi,t(行業(yè)內(nèi)公司總數(shù)的自然對數(shù))[3][4][5]、INDSIZEi,t(行業(yè)內(nèi)公司總資產(chǎn)之和的自然對數(shù))[3][4][5]、BIG4i,t(是否為“四大”審計)[3][6][18]以及∑INDUSTRY(行業(yè))、∑YEAR(年份)的固定效應，εi,t為回歸模型殘差項。依據(jù)本文假設(shè)，系數(shù)α1與α2應顯著為負。

四、結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析

表1 描述性統(tǒng)計分析

(二)多元回歸結(jié)果分析

采用最小二乘回歸(穩(wěn)健標準誤)對模型(6)進行回歸分析，并且在公司層面進行了聚類(Petersen，2009[34])。表2中結(jié)果表明，事務(wù)所層面的行業(yè)專長(EXPERT1)與股價同步性指標SYNCHt+1顯著負相關(guān)，說明事務(wù)所層面的審計師行業(yè)專長能夠顯著降低股價同步性；在研究審計師個人層面行業(yè)專長(EXPERT2)與股價同步性之間的關(guān)系時，由于事務(wù)所本身會負向影響股價同步性，因此控制了事務(wù)所層面的行業(yè)專長，但即使在控制了事物所層面的行業(yè)專長后，審計師個人層面的行業(yè)專長依然能夠顯著降低股價同步性。

表2 回歸結(jié)果分析(N=13428)

注：回歸采用OLS模型，穩(wěn)健標準誤，括號內(nèi)為t值；*** 、** 、* 分別表示在 1%、5%、10% 顯著性水平上顯著(雙尾)。

(三)穩(wěn)健性檢驗[注]篇幅所限，穩(wěn)健性檢驗結(jié)果未在文中匯報，作者備索。

1. 分市場調(diào)整后的股價同步性

為緩解交叉上市導致的不同市場特征對股價同步性的影響，借鑒Gul等(2010)[3]的研究，本文綜合考慮了A股上市公司與B股、H股的聯(lián)動作用。模型(7A)為僅發(fā)行A股的市場模型，模型(7B)為同時發(fā)行A股與B股的市場模型，模型(7C)為同時發(fā)行A股與H股的市場模型。

rj,t=α+β1,j*rm,t-1+β2,j*ri,t-1+β3,j*rm,t+β4,j*ri,t+β5,j*rm,t+1+β6,j*ri,t+1+εj,t

(7A)

rj,t=α+β1,j*rm,t-1+β2,j*ri,t-1+β3,j*rm,t+β4,j*ri,t+β5,j*rm,t+1+β6,j*ri,t+1+

(7B)

rj,t=α+β1,j*rm,t-1+β2,j*ri,t-1+β3,j*rm,t+β4,j*ri,t+β5,j*rm,t+1+β6,j*ri,t+1+

(7C)

2. 采用審計費用計算審計師行業(yè)專長

免費醫(yī)學生也稱農(nóng)村訂單式定向醫(yī)學生，根據(jù)國家發(fā)展和改革委員會、原衛(wèi)生部、教育部等部門在2010 年印發(fā)《關(guān)于印發(fā)開展農(nóng)村訂單定向醫(yī)學生免費培養(yǎng)工作實施意見的通知》，免費醫(yī)學生在入學前必須與培養(yǎng)學校和當?shù)乜h級衛(wèi)生行政部門簽署定向就業(yè)協(xié)議，畢業(yè)后需要到相應的基層醫(yī)療機構(gòu)服務(wù)滿6年，入學后免收學費、住宿費并有一定的生活補助。而普通醫(yī)學生畢業(yè)后需要進行雙向選擇就業(yè)，在校期間也沒有相應的助學金政策[3]。

參考Huang等(2007)[32]的研究，將模型(4)、模型(5)中的總資產(chǎn)替換為審計費用，重新計算審計師行業(yè)專長指標，然后再次進行回歸分析，采用審計費用計算出的審計師行業(yè)專長指標依然與股價同步性顯著負相關(guān)。

3. 固定效應模型與Heckman兩階段回歸

為緩解遺漏變量造成的估計偏差，參考王化成等(2015)[35]的研究，采用面板固定效應模型重新進行回歸分析，結(jié)果依然穩(wěn)健；為緩解自選擇問題，參考王春飛等(2010)[36]的研究，采用Heckman兩階段法重新進行回歸分析，研究結(jié)論依然穩(wěn)健。

4. 配對樣本分析

為緩解“反事實”問題帶來的估計偏差，借鑒黃俊等(2014)[29]和Masulis等(2014)[37]的研究，分別采用傾向性得分匹配與資產(chǎn)規(guī)模最接近匹配(同年、同行業(yè))兩種方法對樣本進行配對，兩種匹配樣本的回歸結(jié)果依然支持了基本結(jié)論。

五、進一步研究

上述一系列穩(wěn)健性檢驗說明本文的基本結(jié)論是比較可靠的。接下來本研究對基本結(jié)論進行擴展分析，主要探討兩個問題：(1)審計師行業(yè)專長與股價同步性負相關(guān)關(guān)系的內(nèi)在機制是什么；(2)個人層面的行業(yè)專長受到哪些審計師個人特征的影響。

(一)管理層機會主義盈余管理行為的中介作用

至此，審計師行業(yè)專長與股價同步性之間的負向關(guān)系已經(jīng)得到了實證檢驗，但二者關(guān)系間的內(nèi)在機制尚未進行研究。正如前文理論分析所述，具備行業(yè)專長的審計師可以有效地抑制管理層操縱盈余等機會主義行為、改善信息披露質(zhì)量，從而降低股價同步性，因此，本部分主要檢驗審計師行業(yè)專長是否抑制了管理層的機會主義盈余管理行為，從而降低了股價同步性。

在研究機會主義行為的中介作用時，根據(jù)Baron and Kenny(1986)[38]的方法，采用三階段法進行路徑分析。(1)路徑A：自變量(EXPERT1、EXPERT2)的變動顯著影響中介變量(DA)的變動；(2)路徑B：中介變量(DA)的變動顯著影響因變量(SYNCHt+1)的變動；(3)路徑C：在加入中介變量后(DA)，自變量與因變量的關(guān)系變?yōu)椴伙@著而中介變量與因變量關(guān)系顯著(完全中介)；加入中介變量后(DA)，自變量(EXPERT1、EXPERT2)與因變量(SYNCHt+1)、中介變量(DA)與因變量(SYNCHt+1)均具有顯著關(guān)系(部分中介)。

表3報告了管理層機會主義盈余管理中介作用的回歸結(jié)果：審計師行業(yè)專長對機會主義盈余管理行為[注]采用修正Jones模型殘差的絕對值衡量機會主義盈余管理程度(Dechow等，1994)[39]。具有顯著的抑制作用；管理層機會主義盈余管理顯著提高了股價同步性；審計師行業(yè)專長對機會主義盈余管理行為的抑制作用對本研究的主要結(jié)果具有部分中介作用。

表3 管理者機會主義行為的中介作用(N=13428)

注：回歸采用OLS模型，穩(wěn)健標準誤，括號內(nèi)為t值；根據(jù)Wood等(2008)的研究，采用Sobel Z檢驗來驗證中介效應的顯著性；*** 、** 、* 分別表示在 1%、5%、10% 顯著性水平上顯著(雙尾)。

(二)審計師個人特征的調(diào)節(jié)作用

為回應Defond等(2014)[11]對細化審計研究單元的呼吁，本部分探討了審計師年齡(AGE)、性別(GENDER)、從業(yè)經(jīng)驗(EXP)及教育經(jīng)歷(EDU)等個人特征對于審計師層面行業(yè)專長與股價同步性之間關(guān)系的調(diào)作用。各變量具體定義如下[40][41][42]：(1)AGE。兩位審計師中有一位審計師年齡大于樣本中位數(shù)，取值為1，否則為0；(2)GENDER。兩位審計師中有一位為女性，取值為1，否則為0；

表4 審計師個人特征的調(diào)節(jié)作用(N=11604)

注：回歸采用OLS模型，穩(wěn)健標準誤，括號內(nèi)為t值；*** 、** 、* 分別表示在 1%、5%、10% 顯著性水平上顯著(雙尾)。

(3)EXP。兩位審計師有一位從業(yè)時間大于行業(yè)中位數(shù)，取值為1，否則為0；(4)EDU。兩位審計師有一位學歷為碩士及以上，取值為1，否則為0。將個人特征變量與個人特征變量(∑IND)和審計師層面的行業(yè)專長(EXPERT2)的交互項加入回歸模型中，并控制事務(wù)所層面的行業(yè)專長(EXPERT1)、其他控制變量以及行業(yè)、年份的固定效應。表4中結(jié)果表明，年長的審計師、女性審計師、執(zhí)業(yè)經(jīng)驗豐富的審計師會加強審計師層面的行業(yè)專長與股價同步性的負相關(guān)關(guān)系，而審計師的教育背景則未表現(xiàn)出顯著的統(tǒng)計關(guān)系。

六、研究結(jié)論

利用中國A股上市公司2003～2016年的數(shù)據(jù)，檢驗了審計師行業(yè)專長與股價同步性之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：審計師行業(yè)專長(事務(wù)所層面、審計師個人層面)與股價同步性顯著負相關(guān)，在控制了內(nèi)生性問題與計量偏差后該結(jié)論依然穩(wěn)??；進一步研究發(fā)現(xiàn)，具備行業(yè)專長的審計師對盈余管理等機會主義行為的抑制是上述關(guān)系的內(nèi)在機制；此外，年齡、性別、執(zhí)業(yè)經(jīng)驗等審計師個人特征會對主要結(jié)果起到一定調(diào)節(jié)作用。

研究結(jié)論對上市公司提高信息效率、監(jiān)管部門更好地履行監(jiān)督職責以及廣大投資者理性地進行投資決策具有重要的啟示意義：對于上市公司而言，聘用具備行業(yè)專長的審計師有助于抑制管理層機會主義行為、促進公司特質(zhì)信息更好地融入股價；對于監(jiān)管部門而言，切實加強對審計事務(wù)所特別是審計師的行業(yè)知識培訓，有助于提高資本市場的信息效率，增強市場交易的有效性；對投資者而言，其在進行投資決策時，可將行業(yè)專家審計師作為初步的判斷標準，剔除信息披露質(zhì)量較差與定價效率較低的目標公司，減少可能產(chǎn)生的投資損失。