胡亞玲

[摘 要] 在國家對生態(tài)建設(shè)及環(huán)境保護的高度重視下，作為一個潛在需求無比旺盛的朝陽產(chǎn)業(yè)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)誕生了歷史上最大的一起并購案——盈峰環(huán)境并購中聯(lián)環(huán)境?；趯Σ①彵尘?、并購雙方發(fā)展概述、并購過程及結(jié)果的介紹分析，著重探討了并購雙方的并購動因，并從盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力四個方面對并購方在并購前后的財務(wù)狀況進行了分析，總結(jié)了盈峰環(huán)境是基于戰(zhàn)略布局選擇的并購標(biāo)的公司，為其帶來了積極正面的影響，并購成敗取決于盈峰環(huán)境未來的長期發(fā)展情況。

[關(guān)鍵詞] 并購;環(huán)保企業(yè);盈峰環(huán)境

[中圖分類號] F272.3;X324[文獻標(biāo)識碼] A[文章編號] 1009-6043（2019）06-0119-02

一、并購背景

隨著《新環(huán)保法》、《新水污染防治法》和《環(huán)境保護稅法》等環(huán)保法規(guī)的相繼出臺，環(huán)境產(chǎn)業(yè)進入了追求質(zhì)量和效果的時代，其廣闊的發(fā)展前景對市場資本有著強烈的吸引力。面對如此難得的發(fā)展機遇，環(huán)保企業(yè)開始憑借收購或并購的方式來壯大自己現(xiàn)有的主業(yè)或打造多元化的綜合平臺，跨界企業(yè)也不斷入駐環(huán)保領(lǐng)域，使得當(dāng)前環(huán)境產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r呈現(xiàn)以下四個特征：產(chǎn)業(yè)競爭激化、產(chǎn)業(yè)集中度提高、企業(yè)規(guī)模逐步擴張、業(yè)務(wù)加速整合。據(jù)E20研究院不完全統(tǒng)計，2017年上半年環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購金額達250億，2018年1月至7月環(huán)保市場共發(fā)生并購50起，涉及金額334.27億，由此可以看出企業(yè)并購的步伐加速。

二、并購雙方發(fā)展概述

（一）并購方：盈峰環(huán)境科技集團股份有限公司（簡稱盈峰環(huán)境）

盈峰環(huán)境，始于1974年創(chuàng)辦的上虞風(fēng)機廠，是一家是以環(huán)境監(jiān)測為龍頭的高端裝備制造+環(huán)境綜合服務(wù)商。公司于2000年3月30日在深交所上市，實際控制人是美的集團創(chuàng)始人何享健之子——何劍峰。

2015年，公司進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級，通過外部并購等方式進軍環(huán)保領(lǐng)域，先后以17億全資收購環(huán)境監(jiān)測企業(yè)宇星科技、1億控股垃圾焚燒企業(yè)綠色東方。2016年，又以5.48億收購污水處理企業(yè)亮科環(huán)保、大盛環(huán)球和明歡有限，形成了覆蓋環(huán)境監(jiān)測、固廢治理、污水治理等領(lǐng)域的“一站式”環(huán)保服務(wù)平臺。

（二）被并方：長沙中聯(lián)重科環(huán)境產(chǎn)業(yè)有限公司（簡稱中聯(lián)環(huán)境）

中聯(lián)環(huán)境，成立于2012年，是中聯(lián)重科集團旗下三大業(yè)務(wù)板塊之一，主要從事城市保潔固廢清運、餐廚垃圾資源化處理等技術(shù)研發(fā)和相關(guān)裝備制造與營銷，擁有“國內(nèi)最大的環(huán)衛(wèi)裝備制造商”之稱，市場份額占70%以上，排名行業(yè)第一。作為一家高新技術(shù)企業(yè)，中聯(lián)環(huán)境截至2018年4月30日共取得專利授權(quán)610項，并牽頭制訂了多項國家、行業(yè)、地方標(biāo)準(zhǔn)。2015年和2016年分別實現(xiàn)銷售收入45.25億元和56.07億元，占中聯(lián)重科總營收29%，同期毛利分別達到14.17億元和14.89億元。

三、并購過程及結(jié)果

2017年5月21日，中聯(lián)重科以116億元的價格將中聯(lián)環(huán)境80%的股權(quán)出售給包括盈峰控股在內(nèi)的四家投資方。其中，盈峰控股獲得51%股權(quán)，成為中聯(lián)環(huán)境的實際控制人。同年6月，盈峰控股將這51%的股權(quán)全數(shù)轉(zhuǎn)讓了給旗下全資子公司寧波盈峰。2017年7月17日，盈峰環(huán)境發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份的方式，以152.5億元的價格收購寧波盈峰、中聯(lián)重科、弘創(chuàng)投資等8位股東所共同持有的100%股份，同時這8位交易方承諾中聯(lián)環(huán)境2018年至2020年累計凈利潤不低于37.22億元，否則將對盈峰環(huán)境進行利潤補償。2018年11月27日，中聯(lián)環(huán)境正式成為盈峰環(huán)境的全資子公司，標(biāo)志著目前國內(nèi)環(huán)保行業(yè)最大的一例并購誕生，盈峰環(huán)境由此成為國內(nèi)民營環(huán)保集團產(chǎn)值最大的公司。

四、并購動因分析

（一）盈峰環(huán)境的動因

1.完善其“全產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)境綜合服務(wù)商”戰(zhàn)略版圖

通過將中聯(lián)環(huán)境納入合并范圍，盈峰環(huán)境成功構(gòu)建了從環(huán)衛(wèi)裝備、到環(huán)衛(wèi)服務(wù)一體化、再到垃圾終端處置的上下游協(xié)同互補產(chǎn)業(yè)鏈，戰(zhàn)略定位也從以環(huán)境監(jiān)測為龍頭調(diào)整為以環(huán)衛(wèi)機器人為龍頭，基本實現(xiàn)“裝備+服務(wù)”環(huán)保大平臺戰(zhàn)略目標(biāo)。

2.借助中聯(lián)環(huán)境的研發(fā)實力邁入智能發(fā)展時代大潮流

中聯(lián)環(huán)境本身是一個非常優(yōu)良的資產(chǎn)，擁有新能源環(huán)衛(wèi)裝備開發(fā)、環(huán)衛(wèi)智慧作業(yè)機器人開發(fā)等多項行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)。如果能將這些高端智能的環(huán)保裝備技術(shù)應(yīng)用范圍從環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域拓展到全產(chǎn)業(yè)鏈，盈峰環(huán)境將在“互聯(lián)網(wǎng)+時代”脫穎而出，占據(jù)環(huán)保行業(yè)有力地勢，為未來進入行業(yè)整合期時進一步兼并同行企業(yè)奠定基礎(chǔ)。

3.增強公司整體盈利能力

早在三年前，盈峰環(huán)境總裁馬剛在戰(zhàn)略發(fā)布會上就曾許下“力爭2018年凈利潤超過8億元，市值突破300億元”的目標(biāo)。然而截至2017年12月，公司凈利潤僅有3.53億，市值也圍繞100億元上下波動，并購價值152.5億，年凈利潤達7.5億的中聯(lián)環(huán)境無疑能使公司的盈利能力有著飛躍性的提升，助力早日完成既定目標(biāo)。

（二）中聯(lián)環(huán)境的動因

1.避開資源爭奪的發(fā)展困境

原母公司中聯(lián)重科自2012年開始，凈利潤連年大幅下降，2016年巨虧9.34億元。在經(jīng)營不景氣，內(nèi)部資源有限的情況下，中聯(lián)重科認為其在工程機械和農(nóng)業(yè)機械板塊的競爭優(yōu)勢更強，對深耕國際市場的推動力更大。因而與工程和農(nóng)業(yè)機械板塊分屬于不同行業(yè)的環(huán)境產(chǎn)業(yè)，在對企業(yè)內(nèi)部技術(shù)、市場資源投入的爭奪中處于劣勢地位。

2.借助資本市場促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型升級

盈峰環(huán)境背靠美的集團，通過利用其資源優(yōu)勢，中聯(lián)環(huán)境能為加速轉(zhuǎn)型升級提供人才、資本的有利支撐，進一步增強科研實力和市場拓展能力，全面提升企業(yè)核心競爭力，鞏固公司在環(huán)衛(wèi)行業(yè)的龍頭地位。

五、并購前后財務(wù)狀況

由于并購?fù)瓿蓵r間較短，暫對盈峰環(huán)境過去3年公開披露的財務(wù)報表信息，從盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力四個方面對其并購前后的財務(wù)狀況進行分析。

（一）盈利能力分析

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力。從表1中可以看出，盈峰環(huán)境在2018年完成收購后，整體盈利能力呈上升趨勢。其中，總資產(chǎn)收益率得到較大提升，同比增加了67.27%，反映企業(yè)對資產(chǎn)的利用效率提高。營業(yè)毛利率和凈利率也有所上漲，說明企業(yè)在經(jīng)營方面的盈利能力增強。但凈資產(chǎn)收益率卻下降至7.62%，原因是盈峰環(huán)境發(fā)行股份作為并購對價，導(dǎo)致所有者權(quán)益增加。

（二）償債能力分析

償債能力是企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)對短期債務(wù)和長期債務(wù)的保證程度。如表2所示，2018年盈峰環(huán)境資產(chǎn)負債率達到3年以來最低，說明本次并購并未過多使用財務(wù)杠桿帶來債務(wù)風(fēng)險。但其流動比率同比下降了12.2%，速動比率也同比下降了12.2%，說明企業(yè)短期償債能力下降，主要原因是貨幣資金，應(yīng)收賬款，其他應(yīng)收款等流動資產(chǎn)出現(xiàn)較大幅度的減少。

（三）營運能力分析

營運能力是指企業(yè)利用資產(chǎn)的效率與效益，通常以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來衡量。從表3中可以看出，盈峰環(huán)境自2017年開展并購后，當(dāng)年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率均呈現(xiàn)翻倍式的增長，并購?fù)瓿僧?dāng)年，兩項指標(biāo)基本穩(wěn)定，但總資產(chǎn)率增長較高。查閱具體數(shù)據(jù)可知，由于中聯(lián)環(huán)境的并入，公司營業(yè)收入由2016年的34.07億增長至2018年的130.4億，相比于營業(yè)收入的變化，應(yīng)收賬款等雖然也出現(xiàn)了增大，但相對影響較小，由此可見，本次并購極大增強了公司的營運能力，充分發(fā)揮了企業(yè)在資源配置方面的管理作用。

（四）發(fā)展能力分析

發(fā)展能力是企業(yè)在自身生產(chǎn)經(jīng)營活動中不斷積累而成的發(fā)展?jié)撃埽饬康暮诵氖莾r值增長率。如表4所示，資產(chǎn)方面，公司在2017年的總資產(chǎn)增長率和凈資產(chǎn)增長率達到最大值且遠高于其他年份，資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模擴大了近3倍。損益方面，公司在實施并購后，營業(yè)收入和凈利潤有較明顯的漲幅且保持良好的增長勢頭，說明并購對公司營業(yè)收入和利潤的拉升作用明顯。

六、思考與總結(jié)

（一）基于戰(zhàn)略布局選擇并購標(biāo)的公司

盈峰環(huán)境自2015年決定進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型全面進入環(huán)保行業(yè)領(lǐng)域后，在三年時間內(nèi)通過對環(huán)保領(lǐng)域內(nèi)宇星科技、綠色東方等業(yè)務(wù)細分企業(yè)一系列的收購，逐步完成了環(huán)保行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。其中，基于戰(zhàn)略布局的動因?qū)χ新?lián)環(huán)境的收購是盈峰環(huán)境擴張之路上具有里程碑意義的事件，目前而言為盈峰環(huán)境帶來了積極正面的影響，公司在盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力方面均得到了較大提升，對其他行業(yè)的公司具有借鑒意義。

（二）關(guān)注并購后的長期發(fā)展?fàn)顩r

以近乎自身總資產(chǎn)2倍的價格——152.5億收購中聯(lián)環(huán)境后，盈峰環(huán)境的整體盈利能力在得到提升的同時，如何合理地消化如此大體量資產(chǎn)注入帶來的后續(xù)影響，仍是一個巨大的挑戰(zhàn)。除此之外，收購時交易對方許下的盈利承諾，很可能會迫使中聯(lián)環(huán)境竭盡所能在三年內(nèi)美化凈利潤指標(biāo)，以實現(xiàn)利益方的收益。但在環(huán)衛(wèi)行業(yè)收入主要來源于財政資金，付款周期較長的情況下，對凈利潤的盲目追求很可能導(dǎo)致公司經(jīng)營性現(xiàn)金流緊張，從而影響中聯(lián)環(huán)境的穩(wěn)健運營，為盈峰環(huán)境長期收益的獲取帶來風(fēng)險，因此本次并購最終的成敗取決于盈峰環(huán)境未來的長期發(fā)展情況。

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[責(zé)任編輯：史樸]