胡語(yǔ)文

當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始大力追捧消費(fèi)白馬時(shí)，我們卻對(duì)機(jī)構(gòu)遺落在主賽道大路兩旁的二三線股及垃圾股產(chǎn)生了濃厚的興趣。我們并不是一貫熱衷于垃圾股和困境反轉(zhuǎn)型股票，只不過(guò)這一次價(jià)值的天平向這些無(wú)人問(wèn)津的“煙蒂股”們傾斜更多。

機(jī)構(gòu)投資者熱衷于消費(fèi)股，熱衷于防御型板塊，其實(shí)是從巴菲特的投資理念衍生出來(lái)的。從長(zhǎng)期來(lái)看，這種買(mǎi)白馬股的策略確實(shí)有效。但從階段性的策略而言，如果身處牛市初期，則應(yīng)該重倉(cāng)布局周期股。

我們的策略就是，與市場(chǎng)主流投資者保持一定的距離，甚至是保持適當(dāng)?shù)哪嫦蛩季S。在市場(chǎng)主流狂熱追捧消費(fèi)白馬的時(shí)候，我們的策略是尋找那些被主流機(jī)構(gòu)拋棄的、過(guò)去幾年累計(jì)跌幅較大的，但可能存在較大預(yù)期差的行業(yè)和股票。

換言之，如果你認(rèn)為2019年是新牛市的起點(diǎn)。就應(yīng)該選擇買(mǎi)那些高經(jīng)營(yíng)杠桿、高財(cái)務(wù)杠桿、高彈性的股票，而不是守著防御型股票度過(guò)牛市。投資者想要打破市場(chǎng)一致性預(yù)期是比較困難的，畢竟隨大流才是最舒服的事情，但要想獲得超額收益，就應(yīng)該不走尋常路。

2019年1季度經(jīng)濟(jì)周期向上，貨幣寬松預(yù)期開(kāi)始強(qiáng)化，隨著基建投資重啟、民間投資復(fù)蘇、社融規(guī)模超預(yù)期等信號(hào)的釋放，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)周期重新向上的概率大增。加之減費(fèi)降稅和在汽車(chē)、家電消費(fèi)等領(lǐng)域的相關(guān)政策的發(fā)力，一些被機(jī)構(gòu)投資者曾經(jīng)拋棄的周期和傳統(tǒng)股票開(kāi)始重新回歸視野。

2018年以來(lái)，我們研究了幾個(gè)央企混改及困境反轉(zhuǎn)型股票的案例。這些股票一般具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

1、股價(jià)自2015年以來(lái)跌幅巨大、市值從重置成本的角度來(lái)看，已經(jīng)嚴(yán)重低估;

2、由于非常規(guī)性的計(jì)提資產(chǎn)（含商譽(yù)）減值，導(dǎo)致非經(jīng)常性損益的大幅變動(dòng)，從而導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)了連續(xù)兩年或者一年的大幅虧損;企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿大，財(cái)務(wù)杠桿大，業(yè)績(jī)彈性大。

3、或者即使年報(bào)業(yè)績(jī)沒(méi)有虧損，但公司處于周期性行業(yè)，甚至經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)10年的低谷期，由于政策的重新發(fā)力和周期的疊加，使得上述行業(yè)出現(xiàn)了復(fù)蘇跡象。比如2009年受益于4萬(wàn)億投資發(fā)力的那些行業(yè)，在2019年有可能重新回歸刺激。

4、公司收入增速開(kāi)始好轉(zhuǎn)或經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

5、債轉(zhuǎn)股的政策有利于公司降低負(fù)債，減輕負(fù)擔(dān)。

所以，我們認(rèn)為，在2019年二季度可以適當(dāng)捕捉那些另類(lèi)的非主流賽道。這或許是黑馬頻出的地方。具體如下：

1、二季度看好有色、煤炭等資源股以及銀行股的補(bǔ)漲機(jī)會(huì);資源股屬于重資產(chǎn)行業(yè)，經(jīng)營(yíng)杠桿大，業(yè)績(jī)爆發(fā)力強(qiáng);銀行屬于財(cái)務(wù)杠桿大的板塊，在行情中后期爆發(fā)力強(qiáng)。

2、二季度市場(chǎng)走勢(shì)有兩種可能性，一是保持戰(zhàn)略相持，橫盤(pán)震蕩時(shí)間有可能要到持續(xù)到7月底;第二種可能性是，二季度主要由補(bǔ)漲板塊護(hù)盤(pán)指數(shù)，比如銀行、能源、鋼鐵、煤炭這些板塊將會(huì)補(bǔ)漲。

3、尋找預(yù)期差較大的板塊，二季度看好大宗商品漲價(jià)的邏輯（能源、煤炭、鐵礦石、化工、有色），下游基建開(kāi)工復(fù)蘇及社融規(guī)模超預(yù)期，導(dǎo)致大宗商品漲價(jià)，PPI同比和環(huán)比均見(jiàn)底回升;另外受4月一帶一路高峰會(huì)的影響，基建可以階段性看好。