《股市動態(tài)分析》研究部

4月9日，格力電器發(fā)布公告進一步說明股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，擬通過公開征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司15%的股份，通過混改可以幫助格力電器引入具有遠見、格局和產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力的戰(zhàn)略股東，使得格力電器能進一步完善治理結(jié)構(gòu)和提高市場化程度。作為A股市場上備受矚目的藍籌白馬股的代表，格力的這一舉動引發(fā)了資本市場的無限遐想。同時，在格力之前，一汽集團旗下的一汽轎車擬置換整合一汽解放資產(chǎn);中船工業(yè)集團旗下的中國船舶和中國船務(wù)在3月28日停牌后宣布了置入集團資產(chǎn)的整合方案。

上述一系列大手筆動作，均顯示出國企改革正在加速落地?；谙挛膶蟾母锩}絡(luò)的梳理，我們認為對于資本市場而言，“國改概念”或?qū)⑹?019年投資的一個重要方向?？芍攸c關(guān)注：1）油氣、電力、鐵路、軍工等壟斷領(lǐng)域的混改。2）、入圍《國企改革“雙百行動”工作方案》的國有企業(yè)。3）國資運營投資試點擴容的央企集團的下屬公司。4）央企內(nèi)部或相互之間可能的兼并重組。

2019年：國改關(guān)鍵年

從歷史追溯來看，國企混改并不是新生事物，早在2003年國有銀行陷入經(jīng)營困境的時候，四大行先后經(jīng)歷財務(wù)重組和引入戰(zhàn)略投資者，最終幫助國有行走出了困境。從廣義的角度來看，國企的混改可以分為三大領(lǐng)域，即產(chǎn)能過剩領(lǐng)域、競爭性領(lǐng)域以及壟斷領(lǐng)域，其背后所要解決的問題和困境各不相同，解決方法也不盡相同。

2016年首次提出壟斷領(lǐng)域混改試點以來，國企混改有條不紊的推進。發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，既是放大國有資本功能、推進國有企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制的有效途徑，也是促進國有資本與非國有資本相互融合、共同發(fā)展的重要方式，有助于形成有利于市場競爭的治理結(jié)構(gòu)和運行機制。2017年中國聯(lián)通的混改案例引起了市場的廣泛關(guān)注，2018年提出了國企改革“雙百行動計劃”，但總體來說2018年由于內(nèi)外交迫的環(huán)境，改革進展較慢。

進入2019年，國企改革成為必須重視的主題。2019政府工作報告明確提出：加快國資國企改革，推進國有資本投資、運營公司改革試點。積極穩(wěn)妥推進混合所有制改革，完善公司治理結(jié)構(gòu)，健全市場化經(jīng)營機制，建立職業(yè)經(jīng)理人等制度，依法處置“僵尸企業(yè)”。深化電力、油氣、鐵路等領(lǐng)域改革，自然壟斷行業(yè)要根據(jù)不同行業(yè)特點實行網(wǎng)運分開，將競爭性業(yè)務(wù)全面推向市場。從措辭上來看，“加快”兩個字相比于2017的“深入推進”和2018年“推進”的表述有明顯的改變，意味著2019年國企改革的進程或?qū)⒚黠@加快。

從截止到4月15日的情況看，國企改革領(lǐng)域動作密集：

3月28日，中船工業(yè)集團旗下的中國船舶停牌公告，調(diào)整原資產(chǎn)整合方案：擬置入江南造船、廣船國際、黃埔文沖等造船總裝資產(chǎn);置出滬東重機給中船防務(wù)。同日，中船防務(wù)停牌公告，調(diào)整原資產(chǎn)整合方案：擬置人滬東重機、中船動力、中船動力研究院、中船三井造船柴油機等船舶動力類資產(chǎn);擬置出廣船國際和黃埔文沖股權(quán)。中船工業(yè)集團本次資本運作的目的在于：1）解決中國船舶和中船防務(wù)的市場化債轉(zhuǎn)股的增發(fā)問題;2）解決南船集團總裝廠同業(yè)競爭問題;3）解決南船集團資產(chǎn)證券化率2020年提升到70%的問題。

4月11日，一汽轎車公告稱，以擁有的除財務(wù)公司、鑫安保險之股權(quán)及部分保留資產(chǎn)以外的全部資產(chǎn)和負債作為置出資產(chǎn)，與一汽股份持有的實施部分資產(chǎn)調(diào)整后一汽解放100%股權(quán)中的等值部分進行置換。差額部分由公司以發(fā)行股份和可轉(zhuǎn)換債券、支付現(xiàn)金的方式向一汽股份進行購買。一汽轎車多年來經(jīng)營狀況一直萎靡不振，而作為國內(nèi)重卡領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊，一汽解放是一汽集團內(nèi)部一等一的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，市場更強烈預(yù)期這將是一汽集團整體上市的前奏。

4月9日，格力電器發(fā)布公告進一步說明股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，公司第一大股東格力集團擬通過公開征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持有15%的股份，通過混改可以幫助格力電器引入具有遠見、格局和產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力的戰(zhàn)略股東，使得格力電器能進一步完善治理結(jié)構(gòu)和提高市場化程度。作為A股藍籌白馬的代表公司，格力此舉引發(fā)了資本市場的極大關(guān)注。

上述三個國改主體，停牌時間十分接近，復(fù)牌時間也基本相同，顯然是國企改革戰(zhàn)略規(guī)劃中的事情。且在同一時間連推：產(chǎn)能過剩、競爭性和壟斷三大領(lǐng)域的改革標桿，足見此次國改的力度和重要性。

4個方向把握國改機會

從選股角度看，依據(jù)2019年政府報告內(nèi)容、此前推出的混改政策以及過往國改的經(jīng)驗看，我們認為可以從4個方向把握國企改革機會。

1、油氣、電力、鐵路、軍工等壟斷領(lǐng)域的混改。

2019年兩會政府工作報告明確提出：深化電力、油氣、鐵路等領(lǐng)域改革，自然壟斷行業(yè)要根據(jù)不同行業(yè)特點實行網(wǎng)運分開，將競爭性業(yè)務(wù)全面推向市場。年初以來，京滬高鐵IPO啟動，國電旗下岷江水電、置信電氣資本運作動作頻頻，后續(xù)混改推進值得期待。油氣領(lǐng)域：大慶華科、泰山石油、石化機械等。電力領(lǐng)域：國電南瑞、許繼電器、文山電力等。鐵路領(lǐng)域：鐵龍物流、廣深鐵路、大秦鐵路。軍工領(lǐng)域：（1）中國船舶、中船防務(wù)、久之洋、中國應(yīng)急、國睿科技、四創(chuàng)電子等;（2）洪都航空等。（詳見表一）

2、入圍《國企改革“雙百行動”工作方案》的國有企業(yè)。

早在2015年9月發(fā)布的《中共中央、國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導意見》中，就在頂層設(shè)計領(lǐng)域為國企改革劃定了大致方向，并在隨后出臺了超過20份的指導文件，也就是“1+N”的政策框架，確定了2020年在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)取得決定性成果。《國企改革“雙百行動”工作方案》則是該框架形成后的一次重要實踐。

“雙百行動”是指國務(wù)院國有企業(yè)改革領(lǐng)導小組選取224家中央企業(yè)子公司和180家地方國有企業(yè)，在2018年至2020年期間實施國企改革“雙百行動”改革的內(nèi)容主要是在以往混改的基礎(chǔ)上，進一步擴大范圍，主要圍繞“十項改革”：落實董事會職權(quán)試點;市場化選聘經(jīng)營管理者試點;推行職業(yè)經(jīng)理人制度試點;企業(yè)薪酬分配差異化改革試點;國有資本投資運營公司試點;中央企業(yè)兼并重組試點;部分重要領(lǐng)域混合所有制改革試點;混合所有制企業(yè)員工持股試點;國有企業(yè)信息公開工作試點;剝離企業(yè)辦社會職能和解決歷史遺留問題的試點。雙百企業(yè)選擇標準有三條，第一是有比較強的代表性;第二是有較大發(fā)展?jié)摿?第三是有較強的改革意愿。意味著此類企業(yè)未來的混改空間或?qū)⒎浅４蟆＃ㄒ姳矶?/p>

3、國資運營投資試點擴容的央企集團的下屬公司。

2018年12月國資投資試點范圍大幅擴容，新增航空工業(yè)集團等11個大型央企集團公司。下屬上市公司或?qū)⒄归_更大規(guī)模改革動作。19年要繼續(xù)深化國有資本授權(quán)經(jīng)營體制改革，建立授權(quán)調(diào)整機制，探索將部分出資人的權(quán)力授予試點企業(yè)。要推動國有資本投資運營公司的組織構(gòu)架、管控模式的改革，進一步打造市場化運作的專業(yè)平臺，在國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性重組和布局結(jié)構(gòu)的優(yōu)化當中發(fā)揮更大的作用，上述國資運營投資試點擴容的央企集團的下屬公司可重點關(guān)注。（見表三）

4、央企內(nèi)部或相互之間可能的兼并重組。

關(guān)于央企的重組整合，兩會期間肖亞慶表示：積極穩(wěn)妥地推進裝備制造、造船、化工等領(lǐng)域的戰(zhàn)略性重組，持續(xù)推動電力、有色、鋼鐵、海工設(shè)備、環(huán)保等領(lǐng)域的專業(yè)化整合。3月以來，一汽集團和中船集團均拋出重組方案，印證了年初國資委提出的“央企重組的重點之一是加大專項整合力度”，可關(guān)注汽車（一汽、東風、長安）、船舶（南北船）、電力（華能、大唐、華電）、鋼鐵（寶鋼、鞍鋼）等領(lǐng)域的并購重組機會。

總體來看，上述4個方向的國企改革企業(yè)都相對獨立，但也有很多企業(yè)橫跨幾個領(lǐng)域，那些在多個領(lǐng)域有交叉的國企改革概念企業(yè)，投資人可重點關(guān)注。