王長江 姜慶華

摘要：企業(yè)信用風險存在傳染效應(yīng)，并非孤立存在。文章沿著前人的研究成果，結(jié)合實務(wù)者觀點，進一步探究了企業(yè)信用風險傳染的四種主要路徑，即供應(yīng)鏈傳染、商業(yè)信用傳染、資本紐帶傳染和融資擔保傳染，并為此提出了一些防控措施，以期為企業(yè)保持穩(wěn)健經(jīng)營提供借鑒和幫助。

關(guān)鍵詞：信用風險;傳染路徑;防控措施

一、 引言

在經(jīng)濟增速放緩、供給側(cè)改革以及監(jiān)管趨嚴等背景下，企業(yè)信用風險持續(xù)發(fā)酵，商業(yè)銀行不良繼續(xù)雙升。銀保監(jiān)會公布數(shù)據(jù)顯示，截至2018年3季度末，我國商業(yè)銀行不良貸款余額20 322億元，不良貸款率1.87%，這是自2009年3月來最高值。未來幾年，不良風險將成為監(jiān)管層和商業(yè)銀行高度重視的問題。通常，根治不良的關(guān)鍵在于控制增量的生成，而做好企業(yè)信用風險管理恰是控制增量的關(guān)鍵。實質(zhì)上，企業(yè)信用風險并非孤立存在，而是存在傳染效應(yīng)?，F(xiàn)實中，某一企業(yè)信用資質(zhì)惡化，其信用風險將會沿著不同路徑傳染給其他企業(yè)，導致其他企業(yè)信用資質(zhì)也隨之惡化或發(fā)生信用風險危機。

通過文獻梳理發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外學者對于信用風險傳染的研究起始于本世紀初。Davis和Lo是信用風險傳染研究的開創(chuàng)者，其研究結(jié)果表明一個債務(wù)人發(fā)生違約，將導致其他債務(wù)人違約的概率增加。Jarrow和Yu（2001）在Davis 和Lo的基礎(chǔ)上發(fā)展了傳染違約模型，也是在企業(yè)違約強度模型中引入有關(guān)企業(yè)信用傳染的第一人。截止目前，國內(nèi)學者對信用風險傳染研究也涌現(xiàn)了一些成果。李艷等（2003）從組合投資視角對信用風險賦予了更廣泛的內(nèi)涵，論述了現(xiàn)代信用風險的四個新特點和量化度量模型以及新巴塞爾協(xié)議中相關(guān)內(nèi)容，最后就我國商業(yè)銀行加強信用風險管理提出了一些途徑。何建佳等（2011）基于解釋結(jié)構(gòu)模型（ISM）對影響企業(yè)信用風險的13個因素進行了分析，構(gòu)建了多層遞階解釋結(jié)構(gòu)模型，并據(jù)此提出了企業(yè)控制信用風險發(fā)生的一些措施。陳庭強和何建敏（2014）認為投資者情緒和市場流動性兩者的交互作用對信用風險傳染有顯著影響，社會網(wǎng)絡(luò)對信用風險概率及其影響范圍也有顯著影響。單汨源等（2015）比較研究了醫(yī)藥流通行業(yè)和鋼鐵行業(yè)供應(yīng)鏈中企業(yè)信用風險傳染關(guān)聯(lián)規(guī)則，結(jié)論是前者信用風險傳染頻率和強度高于后者，同時指出影響供應(yīng)鏈信用風險傳染的重要因素是上下游企業(yè)整合和信用技術(shù)引進。李麗和周宗放（2015）構(gòu)建了企業(yè)信用風險傳染隨機動態(tài)模型，模擬結(jié)果表明降低信用風險關(guān)聯(lián)度可以有效地抑制信用風險在集團內(nèi)部傳染。李永奎等（2017）基于平均場理論和傳染病學原理，建立了不完全免疫情景下的企業(yè)間關(guān)聯(lián)信用風險的傳染模型，研究發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)信用風險傳染臨界概率降低將加大風險傳染的可能性以及減弱免疫治理效果。周利國等（2019）從尾部相依特征角度建立了協(xié)變量動態(tài)Joe-Clayton Copula模型，對信用風險在集團成員企業(yè)間進行傳染問題進行了實證研究，結(jié)果表明信用風險在集團成員企業(yè)間進行傳染，同時這種傳染效應(yīng)具有動態(tài)性和隱蔽性。本文沿著前人的研究成果，進一步探究企業(yè)信用風險傳染路徑并提出一些防控措施，以期為企業(yè)保持穩(wěn)健經(jīng)營提供借鑒和幫助。

二、 信用風險傳染路徑

基于前人研究成果，結(jié)合實務(wù)者的觀點，本文認為企業(yè)信用風險傳染路徑主要有四種，即供應(yīng)鏈傳染、商業(yè)信用傳染、資本紐帶傳染和融資擔保傳染。

1. 供應(yīng)鏈傳染。供應(yīng)鏈信用風險傳遞有兩種情況，一種是上游供給突發(fā)事件引發(fā)的向下傳染，另一種是下游景氣度下降引發(fā)的向上傳染。

（1）上游供給突發(fā)事件所引致的信用風險向下傳染。通常，上游企業(yè)信用風險向下游傳染比較困難，主要原因是下游企業(yè)的采購品在市場中有至少兩家以上的企業(yè)提供或者存在可替代品，同時下游企業(yè)一般會選擇至少兩家以上上游企業(yè)作為供應(yīng)商。某家上游企業(yè)違約、破產(chǎn)或資不抵債，引發(fā)信用風險，下游企業(yè)往往不會遭受太大的影響?，F(xiàn)實中，上游企業(yè)信用風險傳染給下游企業(yè)的根源主要是因為下游企業(yè)對于上游企業(yè)的依賴度過大，并且對于“突發(fā)事件”沒有采取替代方案。愛立信公司曾經(jīng)因為其上游飛利浦芯片廠發(fā)生火災(zāi)，導致其手機生產(chǎn)出現(xiàn)癱瘓停止狀態(tài)的根源就是愛立信公司并沒有對火災(zāi)及時關(guān)注并采取相應(yīng)措施。

（2）下游景氣度下降所引致的信用風險向上傳染。供應(yīng)鏈下游景氣度下降，會造成上游企業(yè)訂單減少，利潤下滑甚至虧損，企業(yè)信用資質(zhì)惡化。豬肉價格走低所引致豬飼料企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑的案例，表現(xiàn)的較為典型。但是短期內(nèi)，一些企業(yè)往往僅會關(guān)注直接的下游客戶，而忽視對供應(yīng)鏈終端產(chǎn)品市場走勢的研究。一旦終端產(chǎn)品市場不景氣或發(fā)生重大變化，下游企業(yè)信用風險會沿著供應(yīng)鏈向上蔓延，甚至有可能引起牛鞭效應(yīng)，處于供應(yīng)鏈不同環(huán)節(jié)的企業(yè)出現(xiàn)大面積經(jīng)營惡化或倒閉問題。

2. 商業(yè)信用傳染?，F(xiàn)實中，企業(yè)間業(yè)務(wù)往來基本上不能實現(xiàn)“一手交錢、一手交貨”，表現(xiàn)在企業(yè)資產(chǎn)負債表中就是預(yù)付賬款或應(yīng)收賬款。資產(chǎn)負債表交集，就為信用風險在企業(yè)間傳染打下了埋伏。

（1）應(yīng)收賬款所引致的信用風險傳染。目前，除壟斷行業(yè)外，大部分行業(yè)競爭日趨激烈。許多企業(yè)為了擴大銷售額，盲目放大商業(yè)信用，追求所謂的賬面銷售高利潤，形成了大量應(yīng)收賬款。限于目前我國社會信用意識淡薄，商業(yè)信用法律還不健全，信用制度還不完善，企業(yè)又缺乏對應(yīng)收賬款系統(tǒng)而科學的管理，應(yīng)收賬款遭受惡意拖欠或者無法收回的現(xiàn)象時有發(fā)生。當企業(yè)的應(yīng)收賬款占營業(yè)收入規(guī)模較大時，應(yīng)收賬款質(zhì)量下降，壞賬率上升，就會引致企業(yè)的信用資質(zhì)惡化。從實踐分析，弱資質(zhì)下游企業(yè)更容易出現(xiàn)應(yīng)收賬款的信用違約，上游企業(yè)對此要高度重視。

（2）預(yù)付賬款所引致的信用風險傳染。相對于應(yīng)收賬款，預(yù)付賬款所引致的信用風險傳染情況還不太普遍。2017年末，A股上市公司中，僅有6家企業(yè)的預(yù)付賬款超過總資產(chǎn)的30%，其中4家主營業(yè)務(wù)與商貿(mào)有關(guān)，2家與專用設(shè)備有關(guān)。供應(yīng)鏈中的核心企業(yè)處于強勢地位，往往會要求下游的企業(yè)提前支付貨款，從而將資金壓力傳導給下游企業(yè)。如果下游企業(yè)的預(yù)付賬款占其資產(chǎn)比重較大且又比較集中時，一旦核心企業(yè)資質(zhì)惡化，交貨違約，下游企業(yè)就會遭受核心企業(yè)的波及。

3. 資本紐帶傳染。資本紐帶關(guān)系是指通過控股、參股等方式構(gòu)建的企業(yè)間關(guān)聯(lián)關(guān)系，主要表現(xiàn)為集團母子公司、參股公司以及其他成員企業(yè)或機構(gòu)共同組成的具有一定規(guī)模的企業(yè)法人聯(lián)合體等，呈現(xiàn)“利益共享、風險共擔”的特點，這種關(guān)聯(lián)關(guān)系往往會導致集團成員企業(yè)間的信用風險具有復(fù)雜性、隱蔽性和傳染性。當集團母公司或核心子公司出現(xiàn)信用危機時，其他集團成員企業(yè)就有可能遭受連鎖波及影響，進而在集團內(nèi)部形成一系列多米諾骨牌效應(yīng)，致使整個集團陷入經(jīng)營發(fā)展的困境。

（1）內(nèi)部資源占用導致的信用風險傳染。除股權(quán)關(guān)系外，企業(yè)集團成員之間可能還存在著關(guān)聯(lián)購銷、人事交叉、資產(chǎn)租賃等關(guān)聯(lián)關(guān)系。當內(nèi)部某個成員企業(yè)經(jīng)營惡化時，集團就有可能將某些資源過度向該成員企業(yè)傾斜，或者調(diào)配其他成員企業(yè)的資源，從而引致其他成員企業(yè)得到資源支持力度弱化，影響其正常經(jīng)營發(fā)展，造成其違約強度向上跳躍，還會進一步在集團內(nèi)部被加速、被放大，甚至最嚴重的后果就是集團倒閉。

（2）外部融資市場情緒導致的信用風險傳染。現(xiàn)實中，商業(yè)銀行對某個企業(yè)或集團集中“抽貸”“壓貸”的現(xiàn)象，一定程度上反映了商業(yè)銀行對市場情緒的反應(yīng)。當集團內(nèi)部母公司或者核心子公司發(fā)生債券或貸款違約事件時，投資者或金融機構(gòu)就會對集團其他成員企業(yè)采取避險策略，表現(xiàn)為其他成員企業(yè)的銀行授信追加抵押、貸款利率上升或續(xù)期債券價格下降等現(xiàn)象。另外，某些投資者或金融機構(gòu)極易形成羊群效應(yīng)，無形中會加快且放大集團內(nèi)部違約成員企業(yè)信用風險向其他成員企業(yè)進行傳染，進而導致整個集團成員企業(yè)出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。

4. 融資擔保傳染。這里，擔保主要探討互保和聯(lián)保兩種模式?；ケ：吐?lián)保在中小企業(yè)抱團取暖融資中得到較為普遍的應(yīng)用，一定程度上解決了中小企業(yè)融資難和融資貴的問題，也得到地方政府和監(jiān)管機構(gòu)的支持。經(jīng)濟上行期，互保聯(lián)保風險往往能夠被掩蓋，即使偶爾發(fā)生，也會被龐大的互保聯(lián)保網(wǎng)絡(luò)所消化。一旦經(jīng)濟處于下行期，被掩蓋的風險就會暴露，有可能產(chǎn)生多米諾牌效應(yīng)，容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風險?；ケＢ?lián)保最大的風險在于環(huán)環(huán)相扣，一家企業(yè)出現(xiàn)違約，就有可能影響一系列互保聯(lián)保企業(yè)，出現(xiàn)了諸多企業(yè)“連坐”違約現(xiàn)象，結(jié)果是先違約企業(yè)把互保聯(lián)保中其他企業(yè)給拖垮。實務(wù)中，要區(qū)分來看互保聯(lián)保圈，若組成圈的企業(yè)資信越好，說明其他企業(yè)發(fā)生違約的可能性越低，為其代償風險越小，反之尤其對于資信較差的企業(yè)組成互保聯(lián)保圈，信用風險不僅不能實現(xiàn)分攤，而且極有可能放大風險程度。

三、 信用風險傳染防控措施

基于企業(yè)信用風險傳染路徑的分析，本文提出一些防控建議和措施，以期遏制信用風險沿著供應(yīng)鏈鏈條、商業(yè)信用、資本紐帶和融資擔保四種路徑進行傳染。

1. 加強供應(yīng)商和下游客戶管理，規(guī)避信用風險在供應(yīng)鏈上傳染蔓延。

（1）剖析企業(yè)供應(yīng)商集中度，做好風險規(guī)避的前置規(guī)劃。通常，一家企業(yè)有多家供應(yīng)商，供應(yīng)商集中度又存在差異。首先，企業(yè)要明確核心競爭能力。其次，企業(yè)要研判影響核心能力的供應(yīng)商集中度。最后，企業(yè)要優(yōu)先做好影響核心能力供應(yīng)商的替代方案。目前，對于影響企業(yè)核心能力供應(yīng)商的管理有兩種方式。一是參股供應(yīng)商，較好地對其實施控制或強化影響力度，以保證采購的安全。同時，可以提前掌握供應(yīng)商的信用風險，做好防控方案，避免遭受其傳染。二是降低供應(yīng)商集中度，最大限度規(guī)避單一采購，在滿足要求基礎(chǔ)上，增加供應(yīng)商數(shù)量，做好替代方案。另外，還需加強采購人員的日常培訓以提升其專業(yè)能力水平，內(nèi)容除了談判技巧、供應(yīng)商關(guān)系維護等外，還應(yīng)加大國際形勢、國家政策、宏觀經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展以及突發(fā)事件分析等知識占比。

（2）重點研究影響終端產(chǎn)品市場的關(guān)鍵因素，預(yù)判下游企業(yè)景氣度變化。上游企業(yè)要跨環(huán)節(jié)直接對終端產(chǎn)品市場展開及時跟蹤研究，明確關(guān)鍵影響因素并建立評價模型，研判風險傳染源及路徑，提出切實有效的應(yīng)對措施。除終端產(chǎn)品市場外，企業(yè)還要分析供應(yīng)鏈下游不同環(huán)節(jié)客戶經(jīng)營情況和信用資質(zhì)的劣變趨勢，最大限度地避免因下游客戶突發(fā)事件或其經(jīng)營管理問題引發(fā)的風險傳染給本企業(yè)。

2. 加強商業(yè)信用精細化管理，規(guī)避預(yù)付賬款或應(yīng)收賬款逾期引發(fā)的信用風險傳染。

（1）建立供應(yīng)商信用檔案，做好考核與跟蹤。根據(jù)歷史交易記錄和外圍信息監(jiān)測，建立供應(yīng)商信用檔案，對供應(yīng)商展開精準評估，并強化分類管理。對于采用欺詐手段騙取預(yù)付款的供應(yīng)商，要多措并舉收回預(yù)付賬款，必要時運用法律武器來保全企業(yè)資產(chǎn)。對于有歷史失信行為的供應(yīng)商，要堅決拒絕預(yù)付款。歷史失信行為包括但不限于與本企業(yè)交易歷史記錄和一些負面信息，譬如供應(yīng)商控制人黃賭毒行為、供應(yīng)商或與其有重大關(guān)聯(lián)企業(yè)的債券違約、政府行政處罰等。在組織內(nèi)部，要建立嚴格的預(yù)付款審批流程，內(nèi)控制度要健全，杜絕個人權(quán)力尋租和因管理疏忽或漏洞引發(fā)的預(yù)付款風險問題。另外，也要對合作良好的供應(yīng)商信用進行動態(tài)跟蹤，提前發(fā)現(xiàn)其信用惡化的苗頭，一旦發(fā)現(xiàn)要及時停批預(yù)付賬款，同時對已支付的預(yù)付賬款要安排專人負責，避免損失。提高員工和審批人員的風險意識和責任意識，將預(yù)付款管理與個人績效考核掛鉤，實施獎勵或懲罰。

（2）控制商業(yè)信用規(guī)模，確保應(yīng)收賬款合理占比。首先，企業(yè)要明確確保正常經(jīng)營所需要的現(xiàn)金流，確定應(yīng)收賬款和營業(yè)收入的合理比例。其次，企業(yè)要對賒銷客戶的信用建立評價體系，精準對其進行分類，制定不同客戶的信用政策，即信用標準、信用條款、信用額度和收款政策，平衡信用政策與壞賬率之間關(guān)系。通常，庫存壓力較大時，企業(yè)可以放大商業(yè)信用采用賒銷方式來實施促銷;反之，企業(yè)應(yīng)盡可能減少應(yīng)收賬款以規(guī)避下游客戶信用違約風險。最后，要建立并完善銷售人員及其審批人員的風險績效機制，把其績效工資與應(yīng)收賬款回收情況對照起來，堅持先收款后兌績效的原則，避免某些人員片面通過賒銷方式來完成銷售任務(wù)而不承擔追回逾期賬款責任問題。另外，還需要強化銷售人員和審批人員的職業(yè)素養(yǎng)，提高其風險意識。

3. 加強集團資源管控，積極應(yīng)對外部不良市場情緒，規(guī)避信用風險在其內(nèi)部蔓延傳染。

（1）明確被救助對象的集團地位，資源優(yōu)先向核心子公司傾斜。集團母公司靠資源傾斜救助子公司的時候，要統(tǒng)籌考慮子公司在全集團的地位和業(yè)績貢獻度。如果被救助的是核心子公司，并且被調(diào)配資源的其他成員企業(yè)又是非核心業(yè)務(wù)板塊的子公司，母公司可以優(yōu)先考慮將資源配置到被救助子公司上，以確保整個集團核心板塊的業(yè)務(wù)正常運營。反之，集團母公司可以考慮放棄被救助的子公司，并積極制定風險隔離措施，避免被救助子公司風險向母公司或核心子公司蔓延傳染。如果救助的子公司和被調(diào)配資源的子公司都是核心子公司，母公司需要做全面評價，重點分析二者對企業(yè)保持核心競爭力作用的優(yōu)選次序以及資源被調(diào)配后的后果，最大限度地規(guī)避出現(xiàn)雙損的局面?？傊?，對于集團母公司而言，需要明確核心子公司和非核心子公司以及集團內(nèi)部各子公司間業(yè)務(wù)的交叉關(guān)聯(lián)關(guān)系，建立資源調(diào)配應(yīng)急應(yīng)對機制，制定集團內(nèi)部風險治理措施。

（2）要正確面對外部融資不良情緒，盡量消除負面影響。集團層面要建立外部融資市場負面情緒應(yīng)對機制，把情緒傳染抑制在苗頭階段。當集團內(nèi)母公司或核心子公司出現(xiàn)負面事件時，要積極面對，做好信息披露，保持與投資者和金融機構(gòu)的良好溝通，做到疏而不是堵，盡量減少對其他成員企業(yè)融資的影響。對于未出現(xiàn)負面事件的集團成員企業(yè)，要及時分紅或付息，弱化投資者或金融機構(gòu)的恐慌情緒，盡量消除負面影響，增強其信心。即使出現(xiàn)了大面積出資或抽貸的苗頭，企業(yè)也要采取有力措施來遏制羊群效應(yīng)的發(fā)生，避免由于集體抽資或抽貸引致集團經(jīng)營惡化，或甚至破產(chǎn)。譬如尋求政府協(xié)調(diào)支持、追加擔保公司或加大抽資、抽貸的成本等。

此外，在進行互保聯(lián)保融資前，企業(yè)要加強對參與者的調(diào)查了解，即使銀行主動推薦的也要嚴格把關(guān)，增強對擔保對象一旦違約所引發(fā)連帶責任的認識。根據(jù)自身實力，企業(yè)要做到量力而行，過度互保聯(lián)保發(fā)生違約將會給企業(yè)帶來重大影響，甚至引致企業(yè)倒閉。

四、 結(jié)論

本文提出了企業(yè)信用風險傳染的四條主要路徑，分別是供應(yīng)鏈傳染、商業(yè)信用傳染、資本紐帶傳染和擔保融資傳染。一是供應(yīng)鏈傳染又分兩種情況，一種是上游突發(fā)事件引發(fā)的向下傳染，另一種是下游景氣度下降引發(fā)的向上傳染。二是建立在商業(yè)信用基礎(chǔ)上的應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款兩種方式，有可能導致信用風險在不同企業(yè)間進行傳染。三是資本紐帶關(guān)系下，資源“拆東墻補西墻”或外部融資負面情緒引發(fā)信用風險在企業(yè)間傳染。四是互保聯(lián)保網(wǎng)絡(luò)環(huán)環(huán)相扣，先違約企業(yè)有可能拖垮其他企業(yè)。針對上述四種路徑，提出了一些信用風險傳染防控措施。首先是加強供應(yīng)商和下游客戶管理，防控供應(yīng)鏈傳染;其次是加強商業(yè)信用精細化管理，防控商業(yè)信用傳染;最后是加強集團資源管控，積極應(yīng)對外部不良市場情緒，防控資本紐帶傳染。還有企業(yè)要做好對互保聯(lián)保參與對象的盡職調(diào)查，量力而為，防控擔保融資傳染。

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作者簡介：王長江（1979-），男，漢族，河北省館陶縣人，河北銀行股份有限公司戰(zhàn)略規(guī)劃部中級經(jīng)濟師，管理學博士，研究方向為戰(zhàn)略風險管理;姜慶華（1975-），女，漢族，河北省唐山市人，唐山工業(yè)職業(yè)技術(shù)學院機械工程系副教授，工學碩士，研究方向為機械制造及其自動化。

收稿日期：2019-04-12。