摘要：對于商業(yè)銀行而言，開展融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)既面臨著政策支持、市場空間大、監(jiān)管更加規(guī)范等機遇，也面臨著信用風(fēng)險有所暴露、基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度高、外部增信效果有所減弱等挑戰(zhàn)。對此，商業(yè)銀行在開展業(yè)務(wù)過程中，應(yīng)堅持合規(guī)的發(fā)展原則、明確客戶篩選標(biāo)準(zhǔn)、審慎把控基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量、設(shè)置有效增信措施、加強項目全流程管控等。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行;融資租賃;資產(chǎn)證券化

一、 融資租賃資產(chǎn)證券化市場發(fā)行情況

融資租賃資產(chǎn)證券化，是指租賃應(yīng)收款的證券化，即融資租賃公司作為發(fā)起人/原始權(quán)益人，以租賃資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持發(fā)行設(shè)立的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。融資租賃資產(chǎn)證券化既可以在交易所、保交所發(fā)行，也可以在銀行間債券市場發(fā)行，其中，在前者發(fā)行的稱為融資租賃ABS，在后者發(fā)行的稱為融資租賃ABN。

近幾年來，融資租賃企業(yè)加快發(fā)展，融資方式逐漸擴寬。作為一種多主體參與、多環(huán)節(jié)運作的新型融資方式，對于融資租賃公司而言，融資租賃資產(chǎn)證券化既有利于盤活存量資產(chǎn)、調(diào)節(jié)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，還有利于融資租賃公司對接資本市場、降低融資成本。

從市場發(fā)行情況來看，融資租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展迅速，截至2019年2月，市場共發(fā)行427單，發(fā)行規(guī)模達(dá)到4 486.94億元，其中，融資租賃ABS共發(fā)行372單，發(fā)行規(guī)模3 741.41億元，融資租賃ABN共發(fā)行55單，發(fā)行規(guī)模745.52億元。其中，2016年、2017年、2018年融資租賃資產(chǎn)證券化市場發(fā)展迅猛，分別發(fā)行項目118單、89單、133單，發(fā)行規(guī)模分別為1 037.67億元、1 104.34億元、1 509.75億元。

從企業(yè)資產(chǎn)證券化市場發(fā)展看，融資租賃ABS的發(fā)行總數(shù)和發(fā)行總額占比在2015年達(dá)到高點，分別為31.13%、29.58%，之后呈現(xiàn)下降態(tài)勢，2016年融資租賃ABS的發(fā)行總數(shù)和發(fā)行總額占比分別為28.82%、19.72%，2017年下降至13.69%、9.21%，2018年，融資租賃ABS的發(fā)行總數(shù)和發(fā)行總額占比有所上升，分別為15.25%、12.45%。

二、 融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要特征

1. 基礎(chǔ)資產(chǎn)。2018年2月9日，《融資租賃債權(quán)資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》和《融資租賃債權(quán)資產(chǎn)支持證券信息披露指南》發(fā)布，明確了融資租賃債權(quán)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)入池標(biāo)準(zhǔn)、原始權(quán)益人、基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等掛牌要求，規(guī)范了發(fā)行和存續(xù)期管理，為融資租賃資產(chǎn)證券化的規(guī)范發(fā)展和風(fēng)險管控提供了重要遵循。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，除了滿足基礎(chǔ)資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)的一般要求，融資租賃資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)入池標(biāo)準(zhǔn)還應(yīng)滿足以下要求：一是基礎(chǔ)資產(chǎn)真實合法、權(quán)屬清晰、交易對價公允;二是基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)的租金數(shù)額明確、時間明晰;三是基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的交易合同應(yīng)清晰真實、合法有效;四是租賃物的權(quán)屬登記應(yīng)與實際狀況相符，符合等級要求;五是基礎(chǔ)資產(chǎn)池應(yīng)具備一定的分散度。

從已發(fā)行的融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來看，入池基礎(chǔ)資產(chǎn)主要表現(xiàn)為以下幾個特征：

一是基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度較高。從已發(fā)行產(chǎn)品看，入池資產(chǎn)數(shù)量在20筆以內(nèi)的占比約為40%，同質(zhì)化程度較高，分散度較低， 較少的基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)造成了偏高的集中度風(fēng)險。

二是基礎(chǔ)資產(chǎn)利率水平較高。從已發(fā)行的融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來看，超過半數(shù)以上產(chǎn)品的付息頻率采用季付方式，基礎(chǔ)資產(chǎn)年利率分布區(qū)間為2%～19%，其中，半數(shù)以上的基礎(chǔ)資產(chǎn)年利率在6%～10%之間，較高的利率水平為資產(chǎn)支持證券的本息償付提供信用支持。

三是基礎(chǔ)資產(chǎn)行業(yè)分布較為集中。融資租賃資ABS的產(chǎn)品種類主要包括：基礎(chǔ)設(shè)施類、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備類、醫(yī)療器械類、設(shè)備類、能源類、交通工具類、混合類、知識產(chǎn)權(quán)類。融資租賃資ABN的產(chǎn)品種類主要包括：醫(yī)療器械租賃、設(shè)備租賃、能源租賃、交通工具租賃、混合租賃。截至2019年2月，混合租賃類發(fā)行總數(shù)和發(fā)行總量最大，分別為167單、2 037.23億元，其次為交通工具類，發(fā)行總數(shù)和發(fā)行總量分別為114單、903.03億元，醫(yī)療器械類發(fā)行總數(shù)和發(fā)行總量位居第三，分別為37單、342.64億元，知識產(chǎn)權(quán)類租賃發(fā)行總數(shù)最少，為2單，發(fā)行總量為12.87億元，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備租賃類發(fā)行總量最小，為9.03億元，發(fā)行總數(shù)為3單。

2. 交易結(jié)構(gòu)。作為一種多主體參與、多環(huán)節(jié)運作的新型融資方式，融資租賃資產(chǎn)證券化的參與主體主要包括：發(fā)起機構(gòu)/資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)、受托機構(gòu)/發(fā)行人、資金保管機構(gòu)、登記托管機構(gòu)、牽頭主承銷商、聯(lián)席主承銷商、信用評級機構(gòu)、法律顧問、會計/稅務(wù)顧問。不同主體在產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)中，發(fā)揮著不同的功能。

以冀租穩(wěn)健2018年第一期租賃資產(chǎn)支持證券為例。在該產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)中，河北省金融租賃有限公司（簡稱河北金租）擔(dān)任發(fā)起機構(gòu)和資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)，上海國際信托有限公司（簡稱上海信托）擔(dān)任受托機構(gòu)和發(fā)行人，中信證券擔(dān)任牽頭主承銷商，中國銀行、郵儲銀行擔(dān)任聯(lián)席主承銷商，郵儲銀行北京分行擔(dān)任資金保管機構(gòu)，中債登擔(dān)任登記托管機構(gòu)/支付代理機構(gòu)，中誠信擔(dān)任信用評級機構(gòu)，北京市金杜律師事務(wù)所上海分所擔(dān)任法律顧問，河北圣諾會計師事務(wù)所擔(dān)任會計/稅務(wù)顧問。主要交易結(jié)構(gòu)主要包括：

一是河北金租與上海信托簽定《信托合同》。按照合同相關(guān)規(guī)定，上海信托受托河北金租的相關(guān)資產(chǎn)，且設(shè)定特定目的信托，發(fā)行冀租穩(wěn)健2018年第一期租賃資產(chǎn)支持證券。同時，作為發(fā)行人，上海信托將發(fā)行收入（扣除承銷報酬和發(fā)行費用）支付給河北金租。

二是上海信托向合格的機構(gòu)投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，發(fā)行證券產(chǎn)生的稅收、信托費用、證券本金和收益主要是由信托產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金承擔(dān)、支付。

三是上海信托與上海金租、中信證券、中國銀行、郵儲銀行簽署《承銷協(xié)議》，中信證券作為牽頭主承銷商與承銷團成員（中國銀行、郵儲銀行）簽署《承銷團協(xié)議》，對優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券進行簿記發(fā)行。

四是上海信托與河北金租簽訂《服務(wù)合同》，按照合同約定，上海信托委托河北金租管理和服務(wù)入池資產(chǎn)的日?；厥展ぷ鳌?/p>

五是上海信托與郵儲銀行北京分行簽訂《資金保管合同》，按照合同約定，上海信托委托郵儲銀行北京分行對信托財產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金資產(chǎn)提供保管服務(wù)。

六是上海信托與中債登簽署《債券發(fā)行、登記及代理兌付服務(wù)協(xié)議》，按照協(xié)議約定，上海信托委托中債登對資產(chǎn)支持證券提供登記托管、代理兌付服務(wù)。

七是基于證券產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)，河北圣諾會計師事務(wù)所出具正式的會計處理意見評論報告。

3. 主要風(fēng)險。融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要風(fēng)險包括：承租人早償風(fēng)險、承租人違約風(fēng)險/信用風(fēng)險、“抵押權(quán)”和/或“質(zhì)權(quán)”未完成轉(zhuǎn)移登記手續(xù)風(fēng)險、租賃物件未隨同轉(zhuǎn)移風(fēng)險、發(fā)起機構(gòu)對同一承租人的各筆債權(quán)未全部入池的風(fēng)險、信托財產(chǎn)過度集中風(fēng)險，以及利率風(fēng)險、流動性不足風(fēng)險、操作風(fēng)險和道德風(fēng)險、法律風(fēng)險等等。

一是承租人早償風(fēng)險?？紤]到自身財務(wù)狀況，承租人有可能基于市場利率變動等多種因素，提前償付租金，對此，有可能造成信托財產(chǎn)現(xiàn)金流量失衡。考慮到不確定的影響因素，不確定的早償時間和數(shù)量，可采取的風(fēng)險緩釋措施主要包括：簽訂租賃合同限制承租人提前償還的動機以及能力、收取較高的退租費用、與承租人保持良好業(yè)務(wù)關(guān)系與溝通，盡量降低承租人提前退租的可能性等等。

二是承租人違約風(fēng)險/信用風(fēng)險。承租人或保證人、擔(dān)保人未按時、足額履行或不能履行相應(yīng)合同項下的還本付息義務(wù)或保證責(zé)任或擔(dān)保責(zé)任，導(dǎo)致信托財產(chǎn)的現(xiàn)金流無法達(dá)到預(yù)期水平，影響到證券的還本付息。對此，可采取的風(fēng)險緩釋措施主要包括：對進入資產(chǎn)池的租賃債權(quán)設(shè)定合格標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格的租賃款審批流程、完善的租賃項目管理制度以及有效的催收措施，設(shè)定優(yōu)先/次級安排實現(xiàn)內(nèi)部信用提升，設(shè)定信用觸發(fā)機制等等。

三是“抵押權(quán)”和/或“質(zhì)權(quán)”未完成轉(zhuǎn)移登記手續(xù)風(fēng)險。未完成轉(zhuǎn)移登記，導(dǎo)致受托機構(gòu)可能無法及時、順利行使“抵押權(quán)”和/或“質(zhì)權(quán)”，進而影響“資產(chǎn)”的回收進度和回收金額。可采取的風(fēng)險緩釋措施主要包括：根據(jù)相關(guān)規(guī)定，及時完成變更登記手續(xù)，對于貶值風(fēng)險，可對資產(chǎn)支持證券進行分檔，實現(xiàn)內(nèi)部信用增級。

四是租賃物件在信托設(shè)立時并未隨同轉(zhuǎn)移的風(fēng)險。租賃物件的所有權(quán)不隨同轉(zhuǎn)移，可能存在由于法律訴訟、查封等原因?qū)е伦赓U物件的所有權(quán)無法轉(zhuǎn)移，發(fā)生無法處置租賃物件風(fēng)險。對此，可采取的風(fēng)險緩釋措施主要包括：根據(jù)相關(guān)約定，當(dāng)發(fā)生權(quán)利完善事件時，委托人可以執(zhí)行權(quán)利完善措施，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移變更。

五是發(fā)起機構(gòu)對同一承租人的各筆債權(quán)未全部入池的風(fēng)險。承租人的各筆債權(quán)未全部入池，可能存在承租人入池租賃資產(chǎn)與其在發(fā)起機構(gòu)其他債務(wù)的本息回收發(fā)生混同，導(dǎo)致信托財產(chǎn)收益不確定的混同風(fēng)險。可采取的風(fēng)險緩釋措施主要包括：發(fā)起機構(gòu)建立一套科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)淖饨鸹厥湛顨w集的相關(guān)制度、業(yè)務(wù)流程和風(fēng)險控制措施。

六是信托財產(chǎn)過度集中風(fēng)險。若單一承租人所占權(quán)重、地域類別、行業(yè)類別較為集中，將對資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流、風(fēng)險暴露情況產(chǎn)生較大影響。對此，可采取的風(fēng)險緩釋措施主要包括：進行較為完備的盡職調(diào)查，通過嚴(yán)格的內(nèi)部控制與風(fēng)險管理，合理選擇開承租人，優(yōu)選租賃項目，從業(yè)務(wù)源頭把控風(fēng)險。此外，發(fā)起機構(gòu)持有全部次級，促使資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)有較強的盡職意愿全面管理資產(chǎn)池。

七是利率風(fēng)險。作為固定利率產(chǎn)品，存續(xù)期內(nèi)融資租賃資產(chǎn)支持證券的票面利率不會變動。與此不同，市場利率則存在波動的不確定性，當(dāng)宏觀經(jīng)濟運行較好、利好宏觀政策出臺時，市場利率會出現(xiàn)上行的情況。對于投資者而言，有可能面臨相對收益波動的風(fēng)險。對此，融資租賃資產(chǎn)支持證券可以基于未來利率波動設(shè)定利益率，也可以提供高于同期產(chǎn)品更高收益率，向投資者充分披露資產(chǎn)政策證券的利率風(fēng)險。

八是流動性不足風(fēng)險。作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，融資租賃資產(chǎn)支持證券的產(chǎn)品規(guī)模較小、投資者認(rèn)知有待提高、交易平臺有待豐富，資產(chǎn)支持證券持有者在證券轉(zhuǎn)讓時有可能出現(xiàn)找不到交易對象、證券難以及時變現(xiàn)的情況。對此，融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以設(shè)計合理的加權(quán)平均期限。

三、 商業(yè)銀行開展融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的機遇與挑戰(zhàn)

1. 機遇。

一是政策大力支持。2018年7月召開的全國金融工作會議，明確提出“要把發(fā)展直接融資放在重要位置”;2018年12月19日～21日，中央經(jīng)濟工作會議提出，“要通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”。打造多層次資本市場，大力發(fā)展直接融資，意味著直接融資將成為企業(yè)外部融資的重要渠道。與此同時，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已基本完成標(biāo)準(zhǔn)化體系和結(jié)構(gòu)性深度調(diào)整，相關(guān)業(yè)務(wù)制度進一步完善，資產(chǎn)證券化市場進入規(guī)范合規(guī)發(fā)展新階段。

二是市場空間巨大。近年來，我國融資租賃行業(yè)發(fā)展迅猛，截至2018年底，我國融資租賃公司達(dá)到11 565家，融資租賃合同余額超過7萬億元。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，我國融資租賃ABS累計發(fā)行366單、3 680.53億元，融資租賃ABN累計發(fā)行47單、649.64億元，資產(chǎn)證券化率較低。可見，未來，融資租賃資產(chǎn)證券化市場還有較大發(fā)展空間。

三是監(jiān)管更加統(tǒng)一規(guī)范。2018年5月14日，融資租賃公司的監(jiān)管權(quán)限由商務(wù)部劃給銀保監(jiān)會，租賃公司的統(tǒng)一監(jiān)管，有利于進一步規(guī)范租賃公司業(yè)務(wù)發(fā)展，對租賃公司的資產(chǎn)質(zhì)量、行業(yè)風(fēng)險提出更高要求，從長遠(yuǎn)來看，有利于租賃公司可持續(xù)健康發(fā)展。

四是ABS流動性進一步提高。2018年4月24日，上交所發(fā)布了有關(guān)債券質(zhì)押式三方回購的相關(guān)文件，正式推出債券質(zhì)押式三方回購。隨后，深交所及銀行間債券市場相繼發(fā)布債券式三方回購交易的有關(guān)規(guī)定，推出三方回購。三方回購的推出，有利于提高債券的標(biāo)準(zhǔn)化程度和便利性，從長遠(yuǎn)來看，有利于一級市場將持續(xù)大幅度擴容，進一步促進資產(chǎn)證券化流動性。

2. 挑戰(zhàn)。

一是融資租賃ABS信用風(fēng)險有所暴露。一方面，2018年以來，經(jīng)濟下行壓力加大，融資租賃行業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化，融資租賃資產(chǎn)證券化發(fā)行人資質(zhì)逐步分化，融資租賃機構(gòu)的償債能力受到弱化;另一方面，在“嚴(yán)監(jiān)管、緊信用、寬貨幣”的環(huán)境下，部分承租人再融資壓力大，租賃資產(chǎn)質(zhì)量承受較大壓力，一些融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用風(fēng)險有所暴露。

二是基礎(chǔ)資產(chǎn)、地區(qū)集中度較高。一方面，從已發(fā)行的融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來看，入池資產(chǎn)數(shù)量較少，數(shù)量在20筆以內(nèi)的占比較大，且單筆金額較大，資產(chǎn)分散度較低。另一方面，租賃公司區(qū)域化運營的特點，使得租賃公司在運營過程當(dāng)中同質(zhì)化競爭較為嚴(yán)重，地區(qū)集中度較高。

三是外部增信效果有所減弱。從已發(fā)行產(chǎn)品來看，為了進一步提升原始權(quán)益人的信用狀況，大部分融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在設(shè)計之初采取的外部增信措施主要是原始權(quán)益人差額支付或股東/關(guān)聯(lián)方擔(dān)保。但是受到租賃資產(chǎn)違約和較高資產(chǎn)集中度影響，原始權(quán)益人自身主體信用受到削弱，從而進一步減弱了外部增信效果，對部分融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性產(chǎn)生不利影響。

四、商業(yè)銀行開展融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的幾點思考

作為合同項下的債權(quán)型資產(chǎn)，融資租賃債權(quán)的法律關(guān)系明確、期限適中、現(xiàn)金流確定、便于操作，發(fā)行融資租賃資產(chǎn)證券化，對于商業(yè)銀行而言，在豐富金融業(yè)務(wù)、滿足客戶融資需求、挖掘客戶價值的同時，可以實現(xiàn)資金留存和獲得中間業(yè)務(wù)收入，提升商業(yè)銀行綜合金融服務(wù)能力具有重大意義。商業(yè)銀行在開展融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中，應(yīng)注意以下幾個方面：

一是堅持合規(guī)的發(fā)展原則。作為一種業(yè)務(wù)創(chuàng)新，商業(yè)銀行在開展融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時應(yīng)嚴(yán)守合規(guī)底線，遵守相關(guān)法律法規(guī)要求，確保業(yè)務(wù)規(guī)范開展，同時，做實盡職調(diào)查和后續(xù)管理，加強與多方參與主體溝通，建立健全風(fēng)控機制，降低業(yè)務(wù)風(fēng)險。

二是明確客戶篩選標(biāo)準(zhǔn)。重點針對境內(nèi)外上市公司或上市公司的子公司，主體評級達(dá)到AA級以上的融資租賃公司。其中，評級在A+級的融資租賃公司，專項計劃需主體評級為AA級及以上的增信機構(gòu)提供擔(dān)保、差額支付等有效增信措施。

三是審慎把控基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量。融資租賃資產(chǎn)證券化應(yīng)更多關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的租賃債權(quán)應(yīng)真實合法、對價公允、合理有效，且不屬于負(fù)面清單范疇;基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的交易合同應(yīng)合法有效，不存在抗辯事由，承租人為合法、正常營業(yè)機構(gòu);基礎(chǔ)資產(chǎn)池應(yīng)具有一定的分散度，且原始權(quán)益人資信狀況良好，資產(chǎn)包內(nèi)資產(chǎn)全部為正常類，回歸“資產(chǎn)”本源。

四是設(shè)置擔(dān)保、差額支付等有效增信措施。原則上應(yīng)有優(yōu)先/次級分層、信用觸發(fā)機制、超額現(xiàn)金流覆蓋、差額支付承諾機制、擔(dān)保等內(nèi)外部增信措施，提供外部增信措施的主體最新信用評級不低于AA+，進而弱化企業(yè)和基礎(chǔ)資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)，降低主體評級波動帶來的負(fù)面影響。

五是加強項目全流程管控。融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)操作流程較為復(fù)雜、項目時間較長。對于商業(yè)銀行而言，從項目前期準(zhǔn)備，到項目籌備，再到項目發(fā)行，整個流程下來大概需要2月～3個月左右，參與主體較多，既涉及到商業(yè)銀行總行有關(guān)部門、分支行經(jīng)營機構(gòu)，還涉及到中介機構(gòu)、有關(guān)監(jiān)管部門，因此，加強項目全流程管控顯得尤為重要。對此，商業(yè)銀行應(yīng)該梳理出規(guī)范的業(yè)務(wù)步驟、操作流程，明確每個流程的負(fù)責(zé)機構(gòu)和工作內(nèi)容，加強個主體之間的聯(lián)動和協(xié)同，做到全流程管控。

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作者簡介：盧文華（1985-），女，漢族，江西省宜春市人，華夏銀行博士后工作站、中國人民大學(xué)博士后流動站博士后，研究方向為公司金融。

收稿日期：2019-02-21。