馬美苓

摘要：銀企間的信息不對(duì)稱(chēng)是引發(fā)中小企業(yè)融資約束的重要因素。關(guān)系型融資作為中小企業(yè)融資的主要手段，是通過(guò)在銀企間建立長(zhǎng)期的、密切的交易關(guān)系，發(fā)揮降低信息不對(duì)稱(chēng)的治理機(jī)制，改善融資約束。同時(shí)，關(guān)系型融資會(huì)增加雙方的風(fēng)險(xiǎn)成本。總部經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，促進(jìn)當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)化，增加了信息的透明度和流通性，緩解了銀企之間的信息不對(duì)稱(chēng)。通過(guò)梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于關(guān)系型融資影響中小企業(yè)融資約束、總部經(jīng)濟(jì)影響融資約束的相關(guān)文獻(xiàn)，指出未來(lái)研究方向。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資約束；關(guān)系型融資；總部經(jīng)濟(jì)

中圖分類(lèi)號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2019）01-0049-02

一、引言

有關(guān)中小企業(yè)融資問(wèn)題主要是信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。Modigliani和Miller（1958）認(rèn)為在滿(mǎn)足MM理論基本假設(shè)的完全資本市場(chǎng)中，企業(yè)的投融資決策相互分離、互不影響。但與此相悖的是，現(xiàn)實(shí)中證券市場(chǎng)無(wú)法達(dá)到信息完全，針對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、項(xiàng)目效益、財(cái)務(wù)水平等，投資者很難獲得與融資企業(yè)內(nèi)部相同的信息，只能根據(jù)已有的市場(chǎng)信息做出判斷，很可能陷入逆向選擇，使得發(fā)展能力較好的企業(yè)無(wú)法獲得與自身收益相匹配的融資，造成融資約束（Spence和Stiglitz，1973）。

為緩解信息不對(duì)稱(chēng)，中小企業(yè)與銀行建立一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，即關(guān)系型融資。通過(guò)內(nèi)部信息交換，銀行可以了解到企業(yè)的私有信息，從而克服信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，并做出最佳放貸決策，同時(shí)也可為企業(yè)提供較為優(yōu)惠的貸款條件（熊瑋軒，2013）。但同時(shí)，關(guān)系型融資會(huì)增加雙方的風(fēng)險(xiǎn)成本。一方面，銀行可能會(huì)獲取企業(yè)信息優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的“信息俘獲”，從而獲取高額壟斷的超額收益，增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)成本。另一方面，企業(yè)可能會(huì)過(guò)度投資，使得銀行承擔(dān)更多的投資風(fēng)險(xiǎn)（郭建鸞，劉濱榮，2012）。為緩解上述問(wèn)題，總部經(jīng)濟(jì)不失為一種有效方法。吳建杭（2006）認(rèn)為總部經(jīng)濟(jì)的發(fā)展加速所在城市形成現(xiàn)代服務(wù)體系，如由銀行、保險(xiǎn)、證券等組成的現(xiàn)代金融服務(wù)業(yè)，以通信、網(wǎng)絡(luò)、傳媒、咨詢(xún)等為主體的信息服務(wù)業(yè)。趙宏（2010）研究發(fā)現(xiàn)總部經(jīng)濟(jì)需要在信息網(wǎng)絡(luò)條件下才能高效。所以，研究關(guān)系型融資對(duì)中小企業(yè)融資約束產(chǎn)生何種影響，以及總部經(jīng)濟(jì)如何影響關(guān)系型融資導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)成本，不僅能進(jìn)一步解釋關(guān)系型融資所存在的弊端，還能為總部經(jīng)濟(jì)優(yōu)化中小企業(yè)與銀行間的關(guān)系型融資提供更為可靠、更具說(shuō)服力的證據(jù)。

二、國(guó)外研究現(xiàn)狀

（一）關(guān)系型融資與中小企業(yè)融資約束的研究

能有效緩解由信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的融資難問(wèn)題是關(guān)系型融資的最大優(yōu)勢(shì)。如Petersen、Rajan（1994）提出了基于逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系銀行模型。該模型認(rèn)為隨著長(zhǎng)期內(nèi)重復(fù)的融資活動(dòng)，銀行會(huì)獲得一些其他金融組織無(wú)法獲得的特有的信息，掌握的專(zhuān)有信息面會(huì)越來(lái)越廣，基于這種信息優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)獲得更多租金的機(jī)會(huì)。而這種機(jī)會(huì)促使銀行進(jìn)行更多的關(guān)系型投資，同時(shí)使銀行獲得了更真實(shí)的消息，順利實(shí)現(xiàn)了雙贏（Thadden，1995）。但是在一定程度上，也會(huì)給雙方帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)系型信貸對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)造成的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，當(dāng)銀行和借款企業(yè)之間的長(zhǎng)期合作關(guān)系比較緊密時(shí)，一旦借款企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)不善或者財(cái)務(wù)問(wèn)題，銀行會(huì)來(lái)自多方面的壓力，繼續(xù)為其發(fā)放貸款，這將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)將資金投資于風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目，從而增加銀行的風(fēng)險(xiǎn)。如日本經(jīng)濟(jì)學(xué)教授植草益等人（1994）的研究表明，和主銀行資金關(guān)系密切的企業(yè)，與其他沒(méi)有主銀行、融資方式多樣化的企業(yè)相比，不僅資金成本更高，而且企業(yè)的收益性與成長(zhǎng)性也更差。另一方面，Sharpe（1990）認(rèn)為如果銀行停止對(duì)長(zhǎng)期合作的企業(yè)的貸款，對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)查考核，可能會(huì)導(dǎo)致信貸市場(chǎng)的萎縮，影響銀行的盈利能力。

關(guān)系型融資對(duì)中小企業(yè)造成的風(fēng)險(xiǎn)。Thadden（1998）研究表明，隨著銀企關(guān)系的進(jìn)一步發(fā)展，銀行對(duì)企業(yè)的信息具有壟斷的力量。關(guān)系銀行取得信息優(yōu)勢(shì)后，將會(huì)通過(guò)建立長(zhǎng)期關(guān)系來(lái)維持對(duì)這種優(yōu)勢(shì)的占有，以達(dá)到對(duì)借款人的“信息俘獲”、據(jù)此獲得高額壟斷性租金的目的。Weistein和Yafeh（1998）在他們對(duì)日本銀行與企業(yè)的信貸研究中發(fā)現(xiàn)，貸款關(guān)系銀行往往會(huì)較之其他銀行收取借款人更多的利息費(fèi)用。

（二）總部經(jīng)濟(jì)與銀企關(guān)系型融資的研究

不同規(guī)模的企業(yè)總部對(duì)信息、咨詢(xún)的需求都強(qiáng)烈，為了更好地獲取信息，總部一般會(huì)選擇到商業(yè)服務(wù)發(fā)達(dá)的大都市。公司總部的任務(wù)主要是協(xié)調(diào)和管理企業(yè)內(nèi)部活動(dòng)，包括管理分散的企業(yè)內(nèi)部信息、收集外部市場(chǎng)環(huán)境信息，提供諸如廣告、會(huì)計(jì)、法律等特殊性知識(shí)的服務(wù)（Henderson，Davies，2008）。大量總部聚居，便有利于互相交流了解有關(guān)生產(chǎn)投入、技術(shù)使用方面的內(nèi)部信息以及市場(chǎng)消息（Davis，2008）。

企業(yè)總部作為企業(yè)的決策中心，對(duì)企業(yè)支配的資源在其經(jīng)營(yíng)的地理空間內(nèi)進(jìn)行有效配置，這些生產(chǎn)要素的流動(dòng)都最終表現(xiàn)為資金流動(dòng)。同時(shí)，總部決策的實(shí)施必須通過(guò)特定的金融產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)。Demirguc-kunt and Maksimovic（1998）指出金融發(fā)展可以通過(guò)改善銀行與借款人之間的信息不對(duì)稱(chēng)，銀行搜集信息、監(jiān)督和違約的成本較高等問(wèn)題，對(duì)銀行信貸行為產(chǎn)生影響。Claessens and Laeven （2003）進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，發(fā)達(dá)的區(qū)域金融發(fā)展水平不僅能為企業(yè)提供充足的外部資金，而且能夠確保投資者獲得企業(yè)投融資決策的信息，從而使企業(yè)更加容易獲得外部資金和市場(chǎng)資源，并促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。

三、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

（一）關(guān)系型融資與中小企業(yè)融資約束的研究

國(guó)內(nèi)關(guān)于關(guān)系型融資與中小企業(yè)融資約束的探討比國(guó)外稍晚。首先，國(guó)內(nèi)中小企業(yè)普遍存在融資約束。汪小勤、楊濤（2004）認(rèn)為，中國(guó)發(fā)展的客觀因素是造成銀行與中小企業(yè)間信息不對(duì)稱(chēng)的關(guān)鍵因素，這會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)難從銀行獲得融資。余明桂，潘紅波（2008）在研究中認(rèn)為由于中小企業(yè)發(fā)展時(shí)間短、規(guī)模小且信息不對(duì)稱(chēng)程度高，銀行出于交易成本的考慮也不愿意向其貸款。其次，關(guān)系型融資有利于解決我國(guó)中小企業(yè)融資約束問(wèn)題。黃琬舒、袁芬（2011）基于嵌入性分析和宏觀分析的視角，證實(shí)銀企間關(guān)系因素的加入有效提高了中小企業(yè)的融資效率。劉堯飛（2013）借助Probit模型，經(jīng)過(guò)回歸分析，發(fā)現(xiàn)在實(shí)踐過(guò)程中關(guān)系型融資是中小企業(yè)解決融資難的重要措施。賀勇等（2011）在研究中發(fā)現(xiàn)關(guān)系型融資是中小企業(yè)克服與金融機(jī)構(gòu)信息不對(duì)稱(chēng)的制度安排，并通過(guò)構(gòu)建信息生產(chǎn)模型，證實(shí)關(guān)系型融資相適應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)組織設(shè)計(jì)可以提高投資決策中的信息準(zhǔn)確性。

我國(guó)中小企業(yè)所遭遇融資困境為關(guān)系型融資發(fā)展提供了機(jī)遇，而融資效率的高低將成為關(guān)系型融資能否有效發(fā)展的關(guān)鍵。崔軍（2012）提出我們實(shí)施的關(guān)系型融資可以解決中小企業(yè)與銀行之間信息不透明的問(wèn)題，但是這會(huì)增加銀行的經(jīng)營(yíng)成本。銀行作為一個(gè)盈利性的組織在開(kāi)展任何活動(dòng)時(shí)會(huì)更多的考慮自身的利益。所以，銀行在看待關(guān)系型融資是否可以有效實(shí)施時(shí)會(huì)衡量收益和成本投入的問(wèn)題。

（二）總部經(jīng)濟(jì)與銀企關(guān)系型融資的研究

我國(guó)總部經(jīng)濟(jì)的發(fā)展仍處于探索階段，國(guó)內(nèi)學(xué)者主要借鑒國(guó)外總部經(jīng)濟(jì)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)進(jìn)行研究。毛翔宇等（2013）通過(guò)建立數(shù)學(xué)模型分析，包含金融業(yè)、咨詢(xún)業(yè)、通信業(yè)等在內(nèi)的資源優(yōu)勢(shì)能吸引總部集聚?？偛拷?jīng)濟(jì)將規(guī)模不同的企業(yè)聚集在一起，通過(guò)頻繁的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，使得彼此信息交織在一起，形成一個(gè)龐大的信息網(wǎng)絡(luò)，減少企業(yè)和銀行之間的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象。謝啟標(biāo)（2008）研究發(fā)現(xiàn)與單個(gè)中小企業(yè)相比，集群內(nèi)的中小企業(yè)通過(guò)內(nèi)部信息交流渠道使銀行等金融機(jī)構(gòu)可以獲得足夠的“軟”信息來(lái)了解企業(yè)，因此，能更好地滿(mǎn)足關(guān)系型融資的需要。莊永強(qiáng)等（2004）指出企業(yè)個(gè)體的發(fā)展與產(chǎn)業(yè)整體的發(fā)展之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性，企業(yè)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)就部分地轉(zhuǎn)化到所處行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，從而降低銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

黃忠仁（2003）通過(guò)比較美國(guó)和日本的關(guān)系型信貸模式，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)自由化更有利于關(guān)系型融資發(fā)展。況學(xué)文（2011）利用我國(guó)上市公司數(shù)據(jù)和各地的金融發(fā)展指數(shù)進(jìn)行實(shí)證研究證實(shí)，金融發(fā)展和市場(chǎng)化程度能夠緩解公司的外部融資約束程度。郭桂花等（2014）研究發(fā)現(xiàn)加快市場(chǎng)化進(jìn)程建設(shè)可緩解企業(yè)面臨的融資約束狀況。羅正英等（2015）通過(guò)對(duì)上市公司投資行為的實(shí)證檢驗(yàn)得出市場(chǎng)化進(jìn)程能夠緩解企業(yè)融資約束。

四、總結(jié)與展望

國(guó)外學(xué)者關(guān)于中小企業(yè)融資約束形成了較為成熟的研究體系。國(guó)內(nèi)學(xué)者也進(jìn)行了許多理論研究，但多停留在套用國(guó)外的研究結(jié)論。第一，關(guān)系型融資與中小企業(yè)融資約束。首先，關(guān)系型融資能減少銀企之間的信息不對(duì)稱(chēng)性，降低銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，抑制信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)行為。其次，大多數(shù)研究認(rèn)同關(guān)系型融資對(duì)中小企業(yè)融資約束的緩解作用，但由此對(duì)銀行和企業(yè)帶來(lái)的成本卻經(jīng)常被忽略。第二，總部經(jīng)濟(jì)與中小企業(yè)融資約束?？偛拷?jīng)濟(jì)的研究雖然很多，但多為總部區(qū)位選擇、總部經(jīng)濟(jì)對(duì)所在城市稅收影響。就總部經(jīng)濟(jì)對(duì)融資約束的作用，已有研究多是通過(guò)城市金融發(fā)展及市場(chǎng)化這一過(guò)度因素，間接研究總部經(jīng)濟(jì)對(duì)關(guān)系型融資及融資約束的影響，還缺乏基于其他視角的研究與論證。

通過(guò)以上分析，梳理出關(guān)系型融資、總部經(jīng)濟(jì)及融資約束之間的關(guān)系。關(guān)系型融資能夠降低信息不對(duì)稱(chēng)，緩解中小企業(yè)融資問(wèn)題。但隨著長(zhǎng)期的交往，必然產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)成本?？偛拷?jīng)濟(jì)可以增加兩者的信息交流，減少這種額外成本。那么，總部經(jīng)濟(jì)對(duì)關(guān)系型融資導(dǎo)致的融資成本會(huì)產(chǎn)生多大的影響，這為后續(xù)研究提供了一個(gè)新的視角。

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[責(zé)任編輯：龐 林]