李昂

摘要：本文從研究市值管理的概念、政策及作用出發(fā)，提出了外延、內(nèi)生和市盈率管理“三位一體”的電力企業(yè)市值管理總框架，基于市值管理的各個(gè)因素，提出了電力企業(yè)可以通過對(duì)股價(jià)的監(jiān)測、有效適宜的資本運(yùn)作手段、投資者及分析師的主動(dòng)管理等方式，創(chuàng)新地開展市值管理工作。

1市值管理是企業(yè)價(jià)值管理的戰(zhàn)略行為

1.1關(guān)于市值管理的概念

“市值管理”是隨著中國資本市場創(chuàng)新和發(fā)展而出現(xiàn)的概念。資本市場由2005年4月上市公司股權(quán)分置改革開始進(jìn)入了全流通時(shí)代，市值成為上市公司各股東財(cái)富的共同象征。上市公司需要在股東、股價(jià)和股本方面分別進(jìn)行管理，以促進(jìn)公司市值的持續(xù)穩(wěn)定增長。市值管理的實(shí)質(zhì)就是上市公司基于公司市值信號(hào)，綜合運(yùn)用多種科學(xué)且合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營方法和手段，以創(chuàng)造公司價(jià)值最大化、實(shí)現(xiàn)價(jià)值最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。

1.2 “三位一體”的市值管理總體框架

市值管理的核心內(nèi)涵和立足點(diǎn)是不斷擴(kuò)大和優(yōu)化上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和運(yùn)營效益，實(shí)現(xiàn)全體股東共贏。由于市值管理的直接參考指標(biāo)是市值，可以將市值做如下分解：

其一、外延式管理，即加大資本運(yùn)作力度、推動(dòng)集團(tuán)資產(chǎn)整體上市、提高證券化比率以有效增加總股本；其二、內(nèi)生式管理，即上市公司續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營、提高每股盈利水平（EPS）；其三、市盈率管理，即上市公司合理引導(dǎo)與適應(yīng)投資預(yù)期、改善投資者、分析師的關(guān)系，以獲得相對(duì)較高的估值中樞水平，即市盈率的有效提升（PE）。

外延、內(nèi)生和市盈率管理的“三位一體”總架構(gòu)是市值管理的核心與基礎(chǔ)。內(nèi)生式管理是基礎(chǔ)，市值管理在根本上與公司的經(jīng)營目標(biāo)一致；外延式管理是手段，通過加大資本運(yùn)作力度、不斷提高證券化率，是順應(yīng)國資委要求的應(yīng)有之義；市盈率管理是關(guān)鍵，是聯(lián)通企業(yè)經(jīng)營與資本市場之間的橋梁，是國資運(yùn)營從資產(chǎn)到資本的杠桿跨越。

2電力企業(yè)開展市值管理恰逢其時(shí)

2.1順應(yīng)國企改革從管資產(chǎn)到管資本的客觀需要

十八屆三中全會(huì)指出“以管資本為主加強(qiáng)國有資產(chǎn)監(jiān)督”，2018年國資委也多次提及國企市值管理。國有上市公司一直在我國資本市場中占主導(dǎo)地位，而市值是國有資本最高效的價(jià)值體現(xiàn)。加強(qiáng)市值管理可以推進(jìn)國有資本證券化進(jìn)程，優(yōu)化央企資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。上市公司借力資本市場并購重組，可以儲(chǔ)備技術(shù)、擴(kuò)大市場、激活存量資產(chǎn)和完善管理結(jié)構(gòu)，最終促進(jìn)企業(yè)競爭力與價(jià)值的穩(wěn)定增長。

2.2響應(yīng)國資委關(guān)于央企做好市值管理工作的號(hào)召

《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》（國發(fā)〔2014〕17號(hào)）提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”；《關(guān)于進(jìn)一步做好中央企業(yè)增收節(jié)支工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》（國資發(fā)評(píng)價(jià)〔2015〕40號(hào)）提出“加大資本運(yùn)作力度，推動(dòng)資產(chǎn)證券化，用好市值管理手段，盤活上市公司資源，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值最大化”。市值管理已上升為央企改革的重要手段和“著力點(diǎn)”。

2.3有效借力資本市場、獲取發(fā)展新動(dòng)力的有效路徑

央企借力資本市場、不斷壯大實(shí)力、有效解決了高杠桿壓力、樹立了良好的市場形象，形成了寶貴的品牌信用資源。電力企業(yè)集團(tuán)發(fā)展離不開資本市場，更離不開市值管理。利用資本運(yùn)作工具，公司實(shí)現(xiàn)了公司市值與內(nèi)在價(jià)值的動(dòng)態(tài)均衡，最終實(shí)現(xiàn)了公司的長期良性發(fā)展和投資者穩(wěn)定，獲得持久回報(bào)。

3電力企業(yè)創(chuàng)新開展市值管理的方式

3.1建立股價(jià)監(jiān)測管理機(jī)制

十八屆三中全會(huì)指出“使市場在資源配置中起決定性作用”，而市場機(jī)制的核心是包含利率、匯率以及上市公司股價(jià)市值等的價(jià)格機(jī)制。短期市值和基本面出現(xiàn)偏差是正常的，但中長期來看，市值一定是和公司綜合素質(zhì)相貼切的。

建立和健全市值管理制度，就是重視經(jīng)過長期投資者充分換手之后所形成的價(jià)格信號(hào)，體現(xiàn)對(duì)公司戰(zhàn)略發(fā)展、公司治理、經(jīng)營發(fā)展、企業(yè)文化等評(píng)價(jià)與考核結(jié)果。

要建立對(duì)股價(jià)的監(jiān)測管理機(jī)制，跟蹤價(jià)格異常波動(dòng)情況，定期溝通主要機(jī)構(gòu)投資者，傾聽市場聲音、充分解讀價(jià)格信號(hào)背后的市場選擇，以順應(yīng)資本市場對(duì)電力行業(yè)發(fā)展的脈絡(luò)趨勢；對(duì)嚴(yán)重低估或者高估的股價(jià)，控股股東要合理引導(dǎo)預(yù)期，既不能對(duì)價(jià)格不聞不問、漠視中小股東的權(quán)益述求，也不能迎合部分投機(jī)者，短期炒作，無視央企形象與大股東作用。要充分發(fā)揮出控股股東的主導(dǎo)擔(dān)當(dāng)職能，合理引導(dǎo)投資者預(yù)期和價(jià)格在一個(gè)與業(yè)績?cè)鲩L匹配的區(qū)間里，讓市值管理最終服務(wù)于集團(tuán)發(fā)展的大局。

3.2發(fā)揮內(nèi)部金融機(jī)構(gòu)的金融平臺(tái)功能，靈活開展增減持工作

資本市場行情錯(cuò)綜復(fù)雜，股價(jià)并不總是圍繞著價(jià)值在有效波動(dòng)，因而市值管理中，大股東直接增減持操作成為在極端行情中的重要措施。在2015年7月的股災(zāi)中，以央企為首的控股股東積極增持，穩(wěn)定了市場、提振了信心。

財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)作為服務(wù)集團(tuán)的金融平臺(tái)可以協(xié)助集團(tuán)切實(shí)履行控股股東的擔(dān)當(dāng)職能，應(yīng)充分發(fā)揮貼近市場、靈活操作的專業(yè)優(yōu)勢，在合法、合規(guī)、透明的前提下，在集團(tuán)公司指導(dǎo)下，逆市場操作，在股價(jià)低估、市場恐慌時(shí)候積極增持；待估值恢復(fù)合理或在股價(jià)存在短期嚴(yán)重投機(jī)泡沫時(shí)，適量減持。

3.3合理運(yùn)用資本運(yùn)作手段，用適宜手段輔助市值管理

交易所、交易商協(xié)會(huì)、發(fā)改委大力鼓勵(lì)資本創(chuàng)新，層出不窮的金融工具為資金密集型的大型電力企業(yè)提供了更多融資渠道。充分發(fā)揮和整合集團(tuán)公司、上市公司的良好資信資源，加大融資力度，借助財(cái)務(wù)公司的金融平臺(tái)，可以整體性地改善全集團(tuán)的資金環(huán)境。借助合理的財(cái)務(wù)杠桿提升EPS，以進(jìn)一步夯實(shí)市值管理的基礎(chǔ)。

第一，借助超短融、公司債+永續(xù)債的組合拳，保持資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，大力開展直接融資；第二，推進(jìn)水電、租賃等資產(chǎn)的證券化業(yè)務(wù)，盤活存量；第三，打通境內(nèi)外融資平臺(tái)，利用人民幣在岸、離岸遠(yuǎn)期升貼水的行情，組合內(nèi)外債融資策略，實(shí)現(xiàn)低成本融資；第四，對(duì)于集團(tuán)持股比例較高的上市公司，可溢價(jià)發(fā)行可交換債；或上市公司自身發(fā)行可轉(zhuǎn)換債。第五，集團(tuán)公司可以在長期持有期內(nèi)將所持上市公司股票借給證券金融公司，再由證券金融公司出借給證券公司，一方面給市場融券者提供券源，以促進(jìn)合理價(jià)值回歸，另一方面股東還可獲取相應(yīng)的租金收益，盤活存量資產(chǎn)。

3.4尊重市場主體，做好投資者、分析師關(guān)系管理

市值管理方案要堅(jiān)持維護(hù)全體股東利益，絕不能損害上市公司整體利益；妥善處理控股股東和其他股東、尤其是中小股東之間的利益均衡，科學(xué)核算歸屬母公司利益最大化在集團(tuán)資產(chǎn)注入、資本運(yùn)作時(shí)的有效邊界。

高度重視投資者關(guān)系管理工作，不斷改進(jìn)信息披露制度、完善投資者溝通機(jī)制，通過穩(wěn)定的業(yè)績成長和高現(xiàn)金股利的分紅政策，吸引社保、保險(xiǎn)、年金等長期價(jià)值投資者。同時(shí)發(fā)揮內(nèi)部金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)優(yōu)勢和同業(yè)資源，積極做好投資者、分析師關(guān)系管理工作。

3.5建立在集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)下的市值管理分工協(xié)作機(jī)制

市值管理作為系統(tǒng)工程，不僅是集團(tuán)或上市公司一個(gè)部門的工作，而是涵蓋集團(tuán)決策層對(duì)市值管理的明確定位，經(jīng)營管理，證券監(jiān)管、投資者、分析師關(guān)系管理，信息披露以及增減持操作等的復(fù)雜任務(wù)，需要集團(tuán)公司、上市公司、財(cái)務(wù)公司等內(nèi)部金融機(jī)構(gòu)以及廣大市場中介機(jī)構(gòu)的協(xié)力合作。

4結(jié)語

當(dāng)前，市值管理工作已經(jīng)得到黨中央、國務(wù)院、國資委等的高度重視。市值管理不是內(nèi)幕交易、合謀交易、價(jià)格操縱，而是依法合規(guī)開展的、實(shí)現(xiàn)大小股東共贏互利的重要管理舉措?；谕庋?、內(nèi)生和市盈率管理“三位一體”的市值管理總框架，制定公開透明的市值管理方案，通過對(duì)股價(jià)的監(jiān)測、有效適宜的資本運(yùn)作手段、投資者及分析師的主動(dòng)管理等方式，使得上市公司成為各股東共贏的長期、優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。最終在提升管理效益與公司價(jià)值的同時(shí)，樹立起電力企業(yè)重視投資者的負(fù)責(zé)任形象，為電力企業(yè)未來的良好發(fā)展奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。

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