李因斐

[摘 要] 海底撈火鍋如今是家喻戶曉的中餐火鍋品牌，近幾年更是發(fā)展迅速，快速擴張的背后需要強大的資金保證和支持，在餐飲企業(yè)上市難的背景下，海底撈選擇“曲線上市”的策略，使母公司順利上市。通過介紹海底撈集團的業(yè)務(wù)發(fā)展過程和面臨上市難的問題，闡述了海底撈選擇先將其關(guān)聯(lián)子企業(yè)上市，再將其主體公司在港交所上市，這種“曲線上市”的原因和具體上市全過程。為使企業(yè)上市成功，“曲線上市”也不失為一種有效策略。

[關(guān)鍵詞] 海底撈;上市;產(chǎn)業(yè)鏈;控制權(quán)

[中圖分類號] F275;F832.51[文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A[文章編號] 1009-6043（2019）05-0167-02

2018年9月26日，海底撈這家備受矚目的餐飲界“航空母艦”在港交所成功上市了。海底撈（06862.HK）首日以18.8港元高開，最高漲至19.64港元，漲幅達(dá)到10.34%，市值一度突破1000億港元。

兩年前，張勇第一次在港交所敲鑼的時候，并未吸引如此多的媒體目光。當(dāng)時，海底撈的全資子公司頤海國際上市，被外界認(rèn)為是海底撈上市的前哨。兩年后，張勇在港交所再次敲鑼。鑼聲落下，海底撈正式在香港上市。

一、海底撈發(fā)展之路

（一）業(yè)務(wù)發(fā)展之路

張勇夫婦等四人在1994年創(chuàng)建了第一家海底撈火鍋餐廳，海底撈的主營業(yè)務(wù)為融匯各地火鍋特色于一體的川味火鍋。四川做火鍋，競爭異常激烈，張勇漸漸發(fā)現(xiàn)，相對于其他餐飲，火鍋間品質(zhì)差別不大，就要從服務(wù)上著眼，他認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從許多商家忽視的服務(wù)入手，優(yōu)質(zhì)的服務(wù)能夠彌補味道上的不足。

只要顧客有需求，都盡力去做，力求體貼每一位顧客，打造顧客需求至上的服務(wù)。憑借這種“夸張式服務(wù)”，海底撈很快打開局面，逐步發(fā)展壯大起來。

（二）全產(chǎn)業(yè)鏈布局之路

很多人把海底撈的成功歸功于其顧客至上的服務(wù)，但其實這背后有個更加重要的原因，那就是海底撈集團強大的全產(chǎn)業(yè)鏈布局與開放生態(tài)。

海底撈不僅是一家火鍋店。張勇夫婦及施永宏共實際控股七家公司，間接控制八家有代表性的產(chǎn)業(yè)上下游公司，完成了對火鍋產(chǎn)業(yè)鏈七大環(huán)節(jié)的布局，在戰(zhàn)略上規(guī)劃了一個千億級的產(chǎn)業(yè)價值鏈企業(yè)群。涉及領(lǐng)域包括調(diào)味品、食材、供應(yīng)鏈、技術(shù)等，火鍋行業(yè)在餐飲領(lǐng)域中具有很大的發(fā)展?jié)摿?，結(jié)合海底撈在火鍋相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的拓展延伸就能給集團帶來不小的收益。

（三）投資發(fā)展之路

張勇也不是一個簡單的餐飲老板。除了火鍋帝國海底撈，張勇夫婦還帶領(lǐng)著“不差錢”的海底撈活躍在投資領(lǐng)域，在投資生意上大顯身手。

早在2012年，海底撈就成為了和邦公司的股東，并與硅谷天使投資、德泉投資等風(fēng)險投資機構(gòu)一起，成為PE的戰(zhàn)略投資者。當(dāng)時，海底撈斥資約1000萬元，認(rèn)購和邦股份200萬股，持股比例達(dá)到了0.57%。同年，在張勇的領(lǐng)導(dǎo)下，海底撈設(shè)立了全資子公司上海海悅投資有限公司，負(fù)責(zé)海底撈的對外投資管理。從戰(zhàn)略規(guī)劃來看，張勇不僅是成功的餐飲業(yè)主，還是一個長袖善舞，對企業(yè)有長遠(yuǎn)布局，能夠做好資本運作的杰出企業(yè)經(jīng)營管理者。

二、海底撈上市之路面臨選擇

（一）火鍋“獨角獸”上市動因

1.擴張新店資金告急

海底撈正在快速發(fā)展階段，為了保證盈利，擴張新店是當(dāng)務(wù)之急。2016年新開30家餐廳，2017年新開97家餐廳，為了配合上市規(guī)劃海底撈在年會里明確提出在2018年要新開設(shè)180-220家餐廳，想要完成開設(shè)新店的預(yù)期，融資就迫在眉睫。

2.上市公司“身份”保護

在《海底撈你學(xué)不會》這本書里，創(chuàng)始人張勇談到了自己對上市的理解，他說，海底撈是一個平民公司，沒有任何根基，沒有任何背景;現(xiàn)在做這么大，而且會越來越大。生意越大，麻煩越多;如果我們是上市公司，碰到惹不起的人和麻煩，可能就多一層保護，至少上市公司的地位和社會股東也會幫幫我們。從這也可以看出，海底撈上市的另一個重要原因就是需要上市公司的身份保護。

（二）餐飲企業(yè)面臨上市難

餐飲企業(yè)上市大多是為了以更快的速度、更小的風(fēng)險獲得融資，上市融資也意味著要加強財務(wù)監(jiān)管的透明度。由于行業(yè)的經(jīng)營特性，在許多附加服務(wù)上有很多模糊區(qū)域，做到完全標(biāo)準(zhǔn)化、財務(wù)透明，對于餐飲企業(yè)的成本控制是個不小的挑戰(zhàn)。同時，雖然上市不像風(fēng)險投資進(jìn)入企業(yè)那樣，明顯的話語權(quán)減小，但股東的存在事實上也攤薄了話語權(quán)。

在這種背景下，幫助公司上市，規(guī)避風(fēng)險獲得融資，可將母公司的關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)獨立出來進(jìn)行資本運作，顯然難度相對較小，也不失為一種有效策略。

（三）海底撈“曲線上市”規(guī)劃

同一體系的加工企業(yè)先于餐飲公司主體登陸資本市場，母公司將自己的業(yè)務(wù)獨立拆分為一家公司，孵化相關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)行資本運營，再將資金回饋給母公司，在餐飲企業(yè)難上市的情況下，這種曲線上市的方法有利于規(guī)避風(fēng)險，順利上市。

首先，關(guān)聯(lián)企業(yè)先上市有業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢，目前國內(nèi)食品安全問題相對敏感，食品安全問題的發(fā)生勢必會引起較大動蕩，孵化關(guān)聯(lián)企業(yè)上市能夠揚長避短、避重就輕，規(guī)避風(fēng)險最大的部分，還能享受到上市所帶來的豐盈的資金鏈紅利。

此外，將公司的關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)孵化成獨立公司運營，企業(yè)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)需求可以支持子公司的運營，公司直接面向市場，市場競爭可以激活相關(guān)業(yè)務(wù)的活力，與其他市場合作也是新的盈利觸角，有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

三、“曲線上市”過程

（一）頤海國際港股上市

2016年7月16日，海底撈旗下火鍋原料供應(yīng)商頤海國際（01579.HK）正式于港交所上市。頤海國際是海底撈集團火鍋底料的獨家供應(yīng)商，張勇夫婦直接持股35.59%，通過持股68%的靜遠(yuǎn)投資，間接持有頤海國際47.76%的股份，為頤海國際的最大股東，也是其實際控制人。

2013年起，海底撈開始拆分其旗下的復(fù)合調(diào)味料生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)，頤海國際從海底撈集團剝離出來，并在開曼群島注冊成立為投資控股公司。2014年至2015年，海底撈集團對其進(jìn)行了重組，成功整合旗下所有調(diào)味品生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)，成立獨立公司——頤海國際控股有限公司，2016年頤海國際順利上市。

對于海底撈來說，分拆旗下火鍋底料業(yè)務(wù)先上市，既可以通過資本市場的表現(xiàn)來觀察海底撈的市場認(rèn)可度，又可以促進(jìn)總公司現(xiàn)代企業(yè)制度的轉(zhuǎn)型。

（二）U鼎冒菜新三板上市

海底撈系第二家上市公司，是2017年4月在新三板掛牌的優(yōu)鼎優(yōu)餐飲股份有限公司，其實際控制人是張勇弟弟——張碩軼。張勇夫婦通過子公司靜海投資，共持有鼎優(yōu)餐飲55.9%的股份。

從戰(zhàn)略布局的角度來看，優(yōu)鼎優(yōu)冒菜沖擊IPO，肩負(fù)重大使命。上市獲得融資，可以解決密集開店的資金問題，借助新三板掛牌，吸攏資金，再開設(shè)新店，形成自有品牌影響力，通過加盟店的方式，達(dá)到快速開店和布局全國市場的目的?？梢詫崿F(xiàn)快速開店，布局全國市場的目標(biāo)。優(yōu)鼎優(yōu)上市成功，項目可實現(xiàn)穩(wěn)定增長，贏得連名帶利的綜合效益。

（三）“曲線上市”模式逐漸呈現(xiàn)

隨著U鼎冒菜在資本市場登陸，海底撈的“曲線上市”模式也基本呈現(xiàn)。

將兩家關(guān)聯(lián)子公司先上市，頤海國際主要針對上游產(chǎn)業(yè)市場，U鼎冒菜主要針對下游消費市場。海底撈要大規(guī)模擴張必然要通過上市融資來支撐，不同業(yè)務(wù)板塊的代表性子公司率先上市，也是在試探資本市場的接受程度。

對于海底撈來說，商業(yè)租金、食品安全控制、綜合盈利、店鋪管理等一系列問題都是需要考慮的。因此，海底撈并不急于整體上市，而是在布局整個上下游產(chǎn)業(yè)鏈，為未來的集團整體上市準(zhǔn)備更多的空間。

四、海底撈赴港成功上市

2018年9月26日，海底撈主體在港聯(lián)交所主板掛牌交易。此次海底撈上市聲勢浩大，以IPO定價區(qū)間的上限每股17.8港元上市，開盤股價即上漲5.62%，每股報價18.76港元。海底撈也是近十年以來，香港市場第一個大型消費服務(wù)IPO。

此次全球發(fā)售4.25億股股票，其中香港出售3820.8萬股，公告顯示香港公開發(fā)售獲適度超額認(rèn)購。海底撈接獲共1.31億股公開申請，認(rèn)購共2.12億股，相當(dāng)于香港公開發(fā)售初步可供認(rèn)購股份總數(shù)的5.56倍。

國際發(fā)售方面更是獲大幅超額認(rèn)購。IPO定價國際發(fā)售股份為3.86億股，在完成前，海底撈已獲得3.75億美元基石投資，共有5家重量級投資機構(gòu)參與，包括高瓴資本、景林、摩根士丹利投資管理、雪湖和WardFerry。

五、海底撈上市后展望

海底撈作為餐飲企業(yè)上市有其獨特的優(yōu)勢，企業(yè)可以融集資金，提高知名度和品牌形象，還可以起到完善公司治理的作用。依托餐飲市場的爆發(fā)以及國內(nèi)外市場的布局，將會對企業(yè)資金鏈、品牌、產(chǎn)業(yè)鏈等各方面產(chǎn)生強有力的支撐。

從公開數(shù)據(jù)中可以看出，海底撈資本營運策略相對比較激進(jìn)，其招股書明確說，海底撈本次募集資金的15%擬用于還貸，順利上市解決了海底撈的燃眉之急。

但是海底撈選擇在盈利水平最高、擴張速度最快時上市，給市場帶來了很高的增長預(yù)期，后期還有許多潛在的隱患存在。品牌運營水平提高，隨之也帶來管理難度加大，如何展現(xiàn)出強大的品牌綜合實力也需要進(jìn)一步觀察。

總之，上市為海底撈帶來快速擴張的資金，從中取得更大的資源、權(quán)益和發(fā)展空間，對其國際化布局非常有利，同時也會對海底撈的業(yè)績利潤提出更高要求。海底撈面臨風(fēng)險表現(xiàn)如何，是否能夠做到持續(xù)發(fā)展，我們拭目以待。

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[2]侯雋.收入超百億，海底撈被“吃”上市了[J].中國經(jīng)濟周刊，2018（21）：46-47.

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[責(zé)任編輯：史樸]