趙紅梅

[摘 要] 立足于國內(nèi)外相關(guān)研究，基于2008-2017年31省的面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用固定效應(yīng)模型實(shí)證分析了風(fēng)險(xiǎn)投資對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的影響。結(jié)果顯示風(fēng)險(xiǎn)投資額對地區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)有顯著的促進(jìn)作用，但由于風(fēng)險(xiǎn)投資更傾向于成熟期和擴(kuò)張期的未上市企業(yè)，對處于中早期的新興產(chǎn)業(yè)作用較小，研究還同時(shí)發(fā)現(xiàn)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平也顯著影響戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。建議各地應(yīng)充分發(fā)展多層次金融支持，特別是發(fā)揮政府引導(dǎo)基金的作用，帶動風(fēng)險(xiǎn)投資更多的投向薄弱環(huán)節(jié)，促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資;技術(shù)市場交易額;固定效應(yīng)模型

[中圖分類號] F832.46[文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A[文章編號] 1009-6043（2019）05-0003-02

一、前言

國務(wù)院《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》中指出節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車等產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)社會全局和長遠(yuǎn)發(fā)展具有重大引領(lǐng)帶動作用，應(yīng)在科研、人才、制度、市場環(huán)境、國際合作等方面予以重點(diǎn)扶持，推進(jìn)重大科技成果產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展。加大財(cái)稅金融等政策扶持力度，發(fā)揮多層次資本市場的作用，設(shè)立專項(xiàng)政府基金，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資等風(fēng)險(xiǎn)投資基金，引導(dǎo)資金投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資在上交所和深交所成立后開始起步，經(jīng)歷了近30年的發(fā)展日益壯大，2018年全年累計(jì)投資20966件次，投資金額達(dá)到9915.85億元，已經(jīng)超越美國領(lǐng)跑全球風(fēng)投市場。

國外學(xué)者的相關(guān)研究主要集中在風(fēng)險(xiǎn)投資對企業(yè)技術(shù)研發(fā)的影響，GaryD等（2005）分析了一個(gè)20年期的大型上市公司小組，發(fā)現(xiàn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的增加與隨后企業(yè)專利申請的增加正相關(guān)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目有助于企業(yè)的整體創(chuàng)新。LilianaH等（2013）的研究發(fā)現(xiàn)無論企業(yè)規(guī)模大小，風(fēng)險(xiǎn)資本都會刺激企業(yè)應(yīng)用研究和技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域的投資，但不會促進(jìn)基礎(chǔ)研究的增加。國內(nèi)學(xué)者關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的影響研究主要采用定性分析，定量分析主要集中在微觀企業(yè)層面。杜傳忠（2016）研究認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有促進(jìn)和階段性投資及激勵(lì)等作用;趙先進(jìn)（2016）通過分析1997—2010年七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的上市公司數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)量和早期進(jìn)入能顯著提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新績效;李云鶴（2014）通過分析創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資對常規(guī)式創(chuàng)新具有一定的促進(jìn)作用，而對探索式創(chuàng)新促進(jìn)效果不顯著。

根據(jù)上述國內(nèi)外研究基礎(chǔ)，將本研究方向確定為分析風(fēng)險(xiǎn)投資是否從宏觀技術(shù)創(chuàng)新層面促進(jìn)了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，研究方法采用固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型。

二、理論基礎(chǔ)

如下實(shí)證主要研究處于初創(chuàng)期的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。對于成熟期的產(chǎn)業(yè)可以通過IPO、銀行貸款等方式獲得直接融資和間接融資，而新興產(chǎn)業(yè)特別是初創(chuàng)期企業(yè)和項(xiàng)目因其較長的孵化期和較大的資金需求，更需要風(fēng)險(xiǎn)投資的支持。

三、變量選取與模型設(shè)定

（一）被解釋變量和解釋變量選取

1.戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)活躍度，被解釋變量。采用技術(shù)市場交易額（TECHMARKET）來衡量新興市場的活躍度，根據(jù)國家科技部《2017年全國技術(shù)市場交易簡報(bào)》，成交額最多的三個(gè)行業(yè)是電子信息、城市建設(shè)與社會發(fā)展和現(xiàn)代交通領(lǐng)域，而增幅最大的是航空航天、新能源、先進(jìn)制造業(yè)、先進(jìn)農(nóng)業(yè)、環(huán)境保護(hù)和生物醫(yī)藥行業(yè)，根據(jù)國家發(fā)展改革委對于“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”的定義，與技術(shù)市場交易范疇相符。因此選用技術(shù)市場交易額作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)活躍度的主要衡量指標(biāo)。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資的活躍度，解釋變量。采用風(fēng)險(xiǎn)投資金額（VCA）來衡量風(fēng)險(xiǎn)投資的活躍度，以被投企業(yè)所在地而非風(fēng)險(xiǎn)基金注冊地或基金管理機(jī)構(gòu)所在地為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，用以衡量在當(dāng)?shù)赝度氲娘L(fēng)險(xiǎn)投資對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的影響系數(shù)。假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資的活躍程度對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有正向促進(jìn)作用。

（二）控制變量

1.經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體水平。采用地區(qū)GDP總量（GDP）面板數(shù)據(jù)來衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體水平，我國風(fēng)險(xiǎn)投資較為活躍的江蘇省、浙江省、廣東省、山東省都是經(jīng)濟(jì)總量排名靠前的地區(qū)。提出假設(shè)：經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體水平對新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有正向促進(jìn)作用。

2.人均產(chǎn)出水平。采用人均GDP（PREGDP）來衡量人均產(chǎn)出水平，經(jīng)驗(yàn)顯示人均GDP對經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的衡量效果更佳，更能夠體現(xiàn)地區(qū)的人力資本和發(fā)展能力。提出假設(shè)：人均產(chǎn)出水平對新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有正向促進(jìn)作用。

3.科研和技術(shù)水平。采用國內(nèi)專利申請授權(quán)量（PATENT）來衡量地區(qū)科研和技術(shù)發(fā)展水平，區(qū)域的科研能力越強(qiáng)，轉(zhuǎn)化為技術(shù)產(chǎn)業(yè)的空間越大。提出假設(shè)：科研和技術(shù)水平能夠促進(jìn)當(dāng)?shù)匦屡d產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

（三）模型設(shè)定

（四）數(shù)據(jù)選取

樣本的選取區(qū)間為2008-2017年，面板數(shù)據(jù)包含全國31省及直轄市，其中風(fēng)險(xiǎn)投資金額VCA來自于清科私募通數(shù)據(jù)庫，技術(shù)市場交易額、GDP、人均GDP、國內(nèi)專利申請授權(quán)量等數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

四、實(shí)證結(jié)果

由表1可知風(fēng)險(xiǎn)投資對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的影響作用，解釋變量風(fēng)險(xiǎn)投資額VCA的系數(shù)為正，且通過了顯著水平為1%的檢驗(yàn)，原假設(shè)成立，風(fēng)險(xiǎn)投資會顯著促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?？刂谱兞糠矫妫司鵊DP的系數(shù)為正，通過了顯著水平為1%的檢驗(yàn)，原假設(shè)成立，說明人均產(chǎn)出水平對當(dāng)?shù)匦屡d產(chǎn)業(yè)有正向促進(jìn)作用。GDP總量和專利授權(quán)量PATENT的計(jì)量結(jié)果不顯著。

為進(jìn)一步確定固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)模型的有效性，對上述模型進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果接受固定效應(yīng)模型有效的假設(shè)。

對上述變量的對數(shù)模型進(jìn)行固定效應(yīng)面板回歸的結(jié)果如表2所示，依然是解釋變量LNVCA和LNPREGDP顯著影響為正，GDP總量和表1中的回歸結(jié)果類似，與被解釋變量呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，且不顯著。從表1、表2綜合來看，對數(shù)模型效果更好，剔除不顯著的GDP總量和專利授權(quán)量PATENT后，C的估計(jì)值為-13.96156，LNVCA的估計(jì)值為0.116180，LNPREGDP的估計(jì)值為1.612880，構(gòu)建模型如下：

五、結(jié)論和政策建議

基于風(fēng)險(xiǎn)投資對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)影響的研究，具體分析了風(fēng)險(xiǎn)投資金額對技術(shù)市場交易額的影響。結(jié)果顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資交易金額對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)有顯著的促進(jìn)作用，但影響系數(shù)較小，分析其原因主要是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)多處于初創(chuàng)成長期，盈利模式尚不清晰，風(fēng)險(xiǎn)敞口較大，而風(fēng)險(xiǎn)投資的逐利性和存續(xù)期限要求使其投資階段更偏好成熟期和擴(kuò)張期，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，越是經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的省市，上述情況越明顯，甚至80%以上的風(fēng)險(xiǎn)投資都投向了較為成熟的創(chuàng)投企業(yè)。研究結(jié)果還顯示，人均GDP對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)也有顯著的促進(jìn)作用，這與實(shí)際情況相符，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)無論在科研支持、人才支持還是資金支持方面有更大的優(yōu)勢，進(jìn)一步加大了區(qū)域間產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距。

為此，科技銀行、財(cái)政支持、科創(chuàng)板等多層次資金應(yīng)進(jìn)一步加大對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持，特別是政府引導(dǎo)基金，更要發(fā)揮導(dǎo)向和杠桿作用，將風(fēng)險(xiǎn)投資更多的引導(dǎo)至早期、初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)及科研機(jī)構(gòu)，增加技術(shù)交易市場的活躍程度，促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的全面發(fā)展。

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[責(zé)任編輯：王鳳娟]