汪一駿

摘要：橫向并購是指同行業(yè)，存在競爭關系的企業(yè)以降低成本，增加市場份額，獲取沒有的優(yōu)質資源為目的的并購。協(xié)同效應理論的核心是“1+1>2”。該理論主要為企業(yè)間的橫向并購提供理論基礎。經濟全球化背景下，企業(yè)并購時有發(fā)生。企業(yè)并購能否成功，以及并購的動因是關注的焦點。小天鵝股份有限公司是知名的家電企業(yè)，尤其在洗衣機領域有較高的行業(yè)地位。美的集團是中國家電行業(yè)的領導者之一，經營范圍廣泛。如今美的集團以換股方式吸收并購了小天鵝股份有限公司。

關鍵詞：美的集團 小天鵝 橫向并購 動因

一、交易雙方簡介

并購方美的集團源于1968年，企業(yè)成立以來始終保持著健康、穩(wěn)定、快速的增長，并于2013年成功在深交所上市。目前員工數(shù)量約13萬人，市值約3000億。近些年來通過不斷地并購和品牌培育已經發(fā)展成為一家領先的家電全品類服務科技集團。企業(yè)經營范圍廣泛，包括空調、洗衣機、冰箱、機器人、智能供應鏈等，產品遠銷全球。美的集團在全球家電行業(yè)以及國內民營企業(yè)中均處于領先地位，是世界五百強企業(yè)。

標的方無錫小天鵝股份有限公司源于1958年，主營家用洗衣機和干衣機的研發(fā)，生產和銷售。企業(yè)于1997年成功上市，目前市值約250億。小天鵝曾連續(xù)多年國內洗衣機銷量第一，并且擁有全球銷售網絡，產品躋身國際高端市場，正全力打造國際名牌。

二、并購過程

2008年2月美的電器在與四川長虹的競爭中獲勝，收購了小天鵝約24%的股份。2013年美的集團合并美的電器上市，陸續(xù)增持小天鵝股權約53%。2018年10月，美的集團和控股子公司小天鵝宣布，美的集團擬以發(fā)行3.42億股，換股吸收合并小天鵝，交易金額達143.78億元。此次換股完成后，小天鵝將終止上市并注銷法人資格。2019年3月，中國證監(jiān)會核準批復關于美的集團換股吸收合并無錫小天鵝股份有限公司。

三、橫向并購的理論

（一）市場勢力理論

市場勢力理論又被稱為市場壟斷理論。該理論認為發(fā)生并購是因為并購方為尋求該行業(yè)的市場領導地位。并購方并購某個競爭對手后，可以增加企業(yè)的市場份額，提高自身的市場地位和支配能力，進一步獲得壟斷利潤?？岂R諾認為企業(yè)為了獲得壟斷地位，可以通過并購產業(yè)鏈上下游中的關鍵企業(yè)，樹立行業(yè)壁壘，也就是縱向并購的方式?；萃㈩D在研究后發(fā)現(xiàn)大企業(yè)在利潤穩(wěn)定性方面比小企業(yè)表現(xiàn)更好，這個角度說明了大公司的市場勢力強于小公司。威廉姆森在當時認為企業(yè)并購就是為了獲得市場的壟斷地位，而后來學者發(fā)現(xiàn)這種情況只出現(xiàn)在歷史某個特定時期。錢德勒在研究案例后認為最終決定企業(yè)規(guī)模的是效率，而不是壟斷的力量。企業(yè)規(guī)模的擴大如果能帶動效率的提高，那么壟斷力量也阻止不了企業(yè)的擴張。目前人們普遍認為，橫向并購可以提高并購方企業(yè)的市場份額，擴大市場地位。但是盲目追求壟斷地位不利于企業(yè)發(fā)展。

（二）規(guī)模經濟理論

薩繆爾森從傳統(tǒng)成本理論角度看，在大規(guī)模經濟規(guī)律的作用下，企業(yè)規(guī)模的擴大會帶動生產成本的降低，直到有一個適度的生產規(guī)模。哈佛教授哈維提出了效率理論，認為壟斷企業(yè)存在企業(yè)制度的弊端，導致企業(yè)內部資源配置效率降低，這正制約了企業(yè)發(fā)展規(guī)模經濟?？扑箯慕灰资袌龀杀窘嵌冉忉屃似髽I(yè)規(guī)模經濟，認為交易成本是否得到有效的降低是企業(yè)并購能否成功的重要參考。錢德勒強調管理對規(guī)模經濟的貢獻。例如在相同生產條件下，管理成本越低，企業(yè)規(guī)模擴張程度越高?？傮w來看，實現(xiàn)規(guī)模經濟是企業(yè)降低成本，獲取高收益的前提。

（三）協(xié)同效應理論

美國戰(zhàn)略管理學家安索夫最先將協(xié)同的理念引入企業(yè)管理領域，協(xié)同效應理論的思想具體的就是，并購方企業(yè)把交易雙方的各類資源整合后再利用，目的是降低成本，增加利潤，提高企業(yè)的行業(yè)競爭力。并購產生的協(xié)同效應包括經營協(xié)同效應，管理協(xié)同效應，財務協(xié)同效應。經營協(xié)同效應主要體現(xiàn)在增加收入，降低成本。管理協(xié)同效應主要體現(xiàn)在節(jié)約管理費用，提高企業(yè)的運營效率，充分利用過剩的管理資源，財務協(xié)同效應主要體現(xiàn)在企業(yè)的現(xiàn)金流更加充足，破產風險大幅降低，減少企業(yè)融資費用。

四、美的集團并購動因分析

（一）細分市場以求更多市場份額

目前洗衣機行業(yè)在國內的需求數(shù)量趨近于飽滿，其未來利潤增長點在于結構性調整和市場份額的提高。國內洗衣機行業(yè)市場份額占比前三甲的是海爾，小天鵝和美的。并購后，美的集團將大大縮小與海爾在洗衣機業(yè)務的市場份額差距。參考競爭對手海爾，得益于海爾不斷地收購和培育品牌，我們發(fā)現(xiàn)海爾的多品牌戰(zhàn)略布局較為完整，具體表現(xiàn)在中高端細分市場上。海爾具有定位全面的品牌陣營覆蓋，旗下品牌如定位年輕化的統(tǒng)帥，定位中端的海爾，定位高端的卡薩帝、通用電氣。細分化的布局，針對性的發(fā)展，此般精耕細作為海爾在細分市場謀求了更多的份額。同樣，基于美的多元化發(fā)展戰(zhàn)略，美的與小天鵝的合并可以實現(xiàn)平臺之間的資源共享與優(yōu)化，小天鵝的產品定位中高端將完全可以彌補美的在高端市場的空白，與對手在細分的市場上競爭份額。

（二）解決潛在同業(yè)競爭和關聯(lián)交易

以智慧家居系統(tǒng)為核心的全品類模式已經成為未來家電行業(yè)的發(fā)展趨勢。小天鵝擁有國際領先的洗滌核心技術，但是其利潤依賴主要的洗衣機業(yè)務，這種單品種模式無法在國際化同業(yè)競爭中凸顯優(yōu)勢。并購后依托美的集團的資源，小天鵝洗衣機業(yè)務成為美的集團多元化戰(zhàn)略下細分市場的絕對王牌，強化了高端市場的競爭力。所謂關聯(lián)交易就是企業(yè)關聯(lián)方的交易，這是公司運作過程中常見的并且容易發(fā)生不公平結果的交易。公開資料顯示，小天鵝大部分的銷售和采購渠道都是通過美的集團實現(xiàn)的，美的集團的洗衣機業(yè)務都是由小天鵝加工生產的。兩方企業(yè)關聯(lián)交易金額龐大，2016年小天鵝發(fā)生關聯(lián)交易金額約55億元，2017年約為54億元，2018年約100億。并購可以徹底解決關聯(lián)交易，提高資金使用效率。

（三）擴大協(xié)同效應

美的集團并購后獲得了小天鵝洗衣機業(yè)務這塊優(yōu)質資產，擁有了小天鵝所有的專利技術，這為美的集團節(jié)省了研發(fā)成本。經營方面，小天鵝將沿用美的集團的銷售和采購渠道，減少了營銷費用，整合洗衣機板塊內部資源，擴大生產規(guī)模，依托品牌優(yōu)勢和技術積累力圖增加自身在洗衣機高端需求上的市場份額。管理方面，并購消除了同業(yè)競爭和關聯(lián)交易，企業(yè)內部人才調用更加便捷靈活，企業(yè)制度更加合理規(guī)范。并購促進了資源的整合優(yōu)化，優(yōu)化了資本機構。財務方面，美的采用換股方式并購小天鵝，并且因分紅而獲得了小天鵝的大量現(xiàn)金。充實了自己的現(xiàn)金流，減少了稅收，降低了財務風險，企業(yè)整體價值獲得提升。

五、結語

近些年來家電行業(yè)的并購事件有很多，例如海信并購科龍，青島海爾并購通用電氣，長虹并購美菱等。隨著行業(yè)競爭愈發(fā)激烈，并購似乎是頭部企業(yè)尋求利潤增長點的一條出路。但是并購容易，整合難。美的作為家電行業(yè)龍頭并購家電細分行業(yè)龍頭的小天鵝也是行業(yè)發(fā)展到后期，企業(yè)深度整合的結果。巨頭的聯(lián)合會有一絲壟斷的意味，同時也是提高效率的保證。總體來看，美的集團并購小天鵝，尤其是小天鵝的洗衣機業(yè)務，對做強自身多元化是莫大的助推，在未來將利好集團整體發(fā)展。參照海爾的多品牌戰(zhàn)略布局，我們有理由相信美的集團通過不斷的并購整合終將成為家電行業(yè)全品類的科技巨頭。

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（作者系渤海大學經濟學院2018級金融專業(yè)在讀碩士研究生）