□文亞西

一、股利政策的類(lèi)型及其特征

廣義的股利政策包括股利支付策略、股利支付率、股利支付形式和股利發(fā)放程序，狹義的股利政策僅指股利支付率。目前我國(guó)企業(yè)股利政策主要體現(xiàn)在股利支付策略上。

(一)剩余股利政策。所謂剩余股利政策，就是在最佳資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)的稅后凈利潤(rùn)在滿足了投資需求以后，剩余的資金企業(yè)才將其作為股利發(fā)放給股東。這是一種低股利發(fā)放、強(qiáng)調(diào)投資優(yōu)先的政策，該政策可以有效地降低企業(yè)資本成本，有助于保持理想的資本結(jié)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，但是該政策下的股利分配額受投資需求大小、年度盈余等多方制約有很大的不確定性，容易造成企業(yè)股價(jià)的不穩(wěn)定。因此，采用剩余股利政策的先決條件是企業(yè)必須有良好的投資機(jī)會(huì)，一般只適宜成長(zhǎng)期企業(yè)特定時(shí)期采用，而不適合長(zhǎng)期采用。

(二)固定股利支付率政策。固定股利支付率政策是指企業(yè)首先確定一個(gè)固定的股利支付率，之后按照該比例來(lái)支付股利的政策。這種方式下，企業(yè)股利和企業(yè)盈利狀況緊密結(jié)合，一定程度上不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)壓力。但是這種方式會(huì)造成企業(yè)的股價(jià)經(jīng)常隨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上下波動(dòng)，會(huì)給投資者造成企業(yè)的業(yè)績(jī)不穩(wěn)的錯(cuò)覺(jué)，最終導(dǎo)致股價(jià)價(jià)格。因此，該固定股利支付率政策適用于收益較為穩(wěn)定或者穩(wěn)步上升的企業(yè)，目前很少有企業(yè)采用。

(三)固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策。固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策是以確定的現(xiàn)金股利分配額作為利潤(rùn)分配的首要目標(biāo)，要求企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)保持每年的股利都在固定水平上，只有當(dāng)未來(lái)企業(yè)的利潤(rùn)下降不可逆轉(zhuǎn)的時(shí)候，企業(yè)才會(huì)降低股利的發(fā)放額。正是由于該政策可以創(chuàng)造出一個(gè)穩(wěn)定的股利水平，因此相較于固定股利支付率政策，固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策更能給投資者信心，企業(yè)所傳遞出的業(yè)績(jī)穩(wěn)定的訊息能夠促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，同時(shí)，穩(wěn)定的股利金額也有利于股東更加恰當(dāng)?shù)陌才殴衫氖杖肱c支出。不足之處在于，該政策不能像剩余股利政策一樣籌措低成本資本，容易造成企業(yè)資本的短缺。因此，采用該政策，要求企業(yè)能對(duì)未來(lái)的企業(yè)支付能力能夠作出較為準(zhǔn)確的判斷，企業(yè)確定的股利額不應(yīng)過(guò)高，以免企業(yè)最后無(wú)力支付。

(四)低正常股利加額外股利政策。低正常股利加額外股利政策是指在一般情況下，企業(yè)每期只支付較低的基本股利。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較為不錯(cuò)時(shí)，企業(yè)再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外的股利作為報(bào)酬。這種股利政策具有較大的靈活性，由于企業(yè)即使在低盈利的狀態(tài)下仍然可以發(fā)放較低的正常股利，這樣既不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)壓力，又能保證股東定期得到一筆固定的股利收入，股東不會(huì)因此慌張，對(duì)企業(yè)產(chǎn)生懷疑態(tài)度。該政策將穩(wěn)定性和靈活性很好的相結(jié)合，因此被諸多企業(yè)所接受。

二、企業(yè)不同生命周期下的特點(diǎn)

企業(yè)處在不同的生命周期，所呈現(xiàn)的盈利能力水平的高低，現(xiàn)金流充裕情況，面臨的風(fēng)險(xiǎn)大小，股利支付能力的強(qiáng)弱等是不一樣的，而企業(yè)在制定相關(guān)股利政策時(shí)，通常會(huì)結(jié)合企業(yè)所處的階段，考慮自身經(jīng)營(yíng)情況作出合理的決策。企業(yè)不同生命周期的特點(diǎn)，如表1所示。

三、不同生命周期下股利政策的選擇

(一)初創(chuàng)期。企業(yè)處在初創(chuàng)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，在市場(chǎng)上的占有率很低，面臨較大的信息風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等，整體抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較低。為了能在市場(chǎng)立足，企業(yè)需要大量的資金打開(kāi)市場(chǎng)，需要將籌集的資金用于經(jīng)營(yíng)，前期投入較大，但回報(bào)卻甚微。總體表現(xiàn)為盈利水平低，經(jīng)營(yíng)流量和投資流量通常為負(fù)，留存在企業(yè)的利潤(rùn)很少，甚至是沒(méi)有。所以，在該階段企業(yè)幾乎沒(méi)有多的資金給股東發(fā)放股利。最好的方式便是采取不發(fā)放股利，而是保存實(shí)力，厚積薄發(fā)。

(二)成長(zhǎng)期。企業(yè)進(jìn)入該階段，整體的規(guī)模變大，開(kāi)始規(guī)?；a(chǎn)，實(shí)力逐漸增強(qiáng)，市場(chǎng)上的份額也有了明顯擴(kuò)大。面臨的風(fēng)險(xiǎn)較初創(chuàng)期有所下降。企業(yè)的盈利能力得到大幅提升，銷(xiāo)售收入實(shí)現(xiàn)快速穩(wěn)步增長(zhǎng)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流由前期的負(fù)數(shù)轉(zhuǎn)為正數(shù)，企業(yè)利潤(rùn)有了較大的積累。但企業(yè)不可能止步于前，為了更好的打開(kāi)市場(chǎng)，獲得更豐厚的報(bào)酬，企業(yè)應(yīng)將資金用于投資。所以，可以選擇不分配股利或者剩余股利分配政策。

(三)成熟期。進(jìn)入成熟期，行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈，增長(zhǎng)速度較成長(zhǎng)期變緩慢，投資機(jī)會(huì)變少，要想穩(wěn)定市場(chǎng)地位、延長(zhǎng)品牌壽命，需要開(kāi)發(fā)新的投資項(xiàng)目，所以也需要一定量的資金。不過(guò)企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)開(kāi)始獲得大量回報(bào)，市場(chǎng)占有率達(dá)到最好較高。面臨的風(fēng)險(xiǎn)也較低，盈利能力水平最強(qiáng)，現(xiàn)金流比較充裕，股利支付能力最強(qiáng)。因而，對(duì)于盈利狀況較好的企業(yè)可以選擇固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策，一般企業(yè)可以選擇較為靈活的低正常股利加額外股利政策。

表1

(四)衰退期。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和需求的不斷變化，某些產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新，逐漸被市場(chǎng)淘汰。企業(yè)的資本積累能力和盈利水平也隨之下降。同時(shí)，在該階段，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)下降，但財(cái)務(wù)狀況開(kāi)始惡化，負(fù)債率開(kāi)始上升，企業(yè)會(huì)面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)和籌資現(xiàn)金流體現(xiàn)為負(fù)。所以，為了保證企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，企業(yè)會(huì)盡可能采取相應(yīng)的措施維持足夠的現(xiàn)金流。此時(shí)，企業(yè)可以選擇將盈余積累以股利的形式返還給股東。一方面不會(huì)減少現(xiàn)金流，另一方面可以間接性進(jìn)行融資。

四、不同生命周期下優(yōu)化企業(yè)股利分配的建議

(一)根據(jù)不同生命周期采取合理的股利支付方式。常見(jiàn)的股利支付方式有現(xiàn)金股利、股票股利、負(fù)債股利和財(cái)產(chǎn)股利。大多數(shù)企業(yè)選擇最多的是現(xiàn)金股利，因?yàn)榘l(fā)放現(xiàn)金對(duì)于投資者而言最受歡迎。但是對(duì)于企業(yè)而言發(fā)放現(xiàn)金會(huì)造成企業(yè)流動(dòng)資金減少。所以，對(duì)于處在初創(chuàng)期的企業(yè)，資金需求量較大，也沒(méi)有多余的現(xiàn)金盈余，盈利水平極低，不能選擇用現(xiàn)金股利的支付方式。而對(duì)于成長(zhǎng)期的企業(yè)，為了擴(kuò)大市場(chǎng)，對(duì)資金的需求量也比較大，企業(yè)更多地應(yīng)將資金用于投資和經(jīng)營(yíng)，保存實(shí)力，因而在此階段現(xiàn)金股利支付方式也不是好的選擇。只有在成熟期，企業(yè)已經(jīng)在市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，現(xiàn)金流來(lái)源穩(wěn)定，盈利能力水平最高，企業(yè)可以選擇現(xiàn)金股利支付方式，以此增強(qiáng)投資者信心，給予足夠的回報(bào)。股票股利不會(huì)直接造成企業(yè)資金的減少，但會(huì)造成股東權(quán)益結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)，過(guò)度發(fā)放，可能會(huì)影響股票價(jià)格，所以企業(yè)謹(jǐn)慎選擇。負(fù)債股利需要還本付息，會(huì)給企業(yè)一定的財(cái)務(wù)壓力，通常企業(yè)不能選擇。財(cái)產(chǎn)股利是選擇用有價(jià)證券或?qū)嵨锓绞桨l(fā)放，有價(jià)證券可以升值，但實(shí)物發(fā)放會(huì)給股東一種認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善的錯(cuò)覺(jué)，所以謹(jǐn)慎選擇實(shí)物發(fā)放?？傊?，處在初創(chuàng)期的企業(yè)最好選擇不發(fā)放股利，成長(zhǎng)期可以選擇股票股利支付方式或者有價(jià)證券發(fā)放股利，成熟期可以采用現(xiàn)金股利股利方式，衰退期可以適當(dāng)?shù)赜秘?cái)產(chǎn)股利方式，調(diào)整企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

(二)提高企業(yè)盈利能力，提升經(jīng)營(yíng)管理水平。一是擴(kuò)大銷(xiāo)售收入。企業(yè)的銷(xiāo)售方法很多，銷(xiāo)售途徑也很多，可以通過(guò)擴(kuò)展銷(xiāo)售渠道，比如采取新型的網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售渠道。同時(shí)創(chuàng)新核心技術(shù)，降低生產(chǎn)成本等方式來(lái)達(dá)到增加銷(xiāo)售收入的目的。二是控制成本費(fèi)用?，F(xiàn)如今，企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)激烈，要想持續(xù)發(fā)展，除了擁有良好的知名度、先進(jìn)技術(shù)、雄厚資金等，成本同樣重要。企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)成本意識(shí)，研發(fā)更加先進(jìn)的技術(shù)以降低生產(chǎn)成本，還要提升企業(yè)的管理水平，在生產(chǎn)、管理等方面均做到費(fèi)用支出降至最低，保證對(duì)每一個(gè)期間的可能費(fèi)用做好預(yù)算工作。三是調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。對(duì)于絕大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)都趨于多元化發(fā)展，但是事實(shí)上，過(guò)于多元化或多或少都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的盈利能力被約束，因?yàn)槠髽I(yè)一旦將注意力過(guò)多分散于非主營(yíng)業(yè)務(wù)上面，自然而然主營(yíng)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)能力就會(huì)受阻。

(三)科學(xué)制定合理的股利分配政策制度。股利政策的制定是上市企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的重要內(nèi)容，適度的股利分配政策應(yīng)該在目標(biāo)的資本結(jié)構(gòu)條件下，滿足企業(yè)盈利性投資需求，從而達(dá)到籌資成本降低，股權(quán)結(jié)構(gòu)合理，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值較大幅度提高。企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身企業(yè)的生命周期各階段特點(diǎn)和實(shí)際情況以及企業(yè)發(fā)展的需求做出相應(yīng)的調(diào)整，使其能夠和其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相協(xié)調(diào)，更大程度上發(fā)揮股利分配的作用，正確認(rèn)識(shí)股利分配對(duì)企業(yè)的影響，減少企業(yè)盲目進(jìn)行股利分配的行為，提升股利分配的合理性。

五、結(jié)語(yǔ)

股利分配是企業(yè)主要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，理想的股利分配政策應(yīng)該是在企業(yè)價(jià)值、股東利益和企業(yè)可持續(xù)性發(fā)展之間取得某種平衡。當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)普遍存在現(xiàn)金股利支付低、股利分配缺乏穩(wěn)定性連續(xù)性等問(wèn)題。因而，企業(yè)在制定相關(guān)股利政策時(shí)，一定要結(jié)合企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)情況，考慮所處的生命周期階段，既能實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)，同時(shí)也能使投資者的利益得到保障。