摘 要：在我國，科技企業(yè)孵化器已經(jīng)成為加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的重要力量，并且為社會孵化出相當數(shù)量的創(chuàng)新能力強并且成長性較好企業(yè)。風險投資是促進這類科技型企業(yè)發(fā)展的一種新型融資來源，風險投資與科技型企業(yè)的融合已經(jīng)成為一種新型孵化模式。本文從項目源、資金、管理和政策四個維度對孵化器與風險投資進行融合的可行性進行了探討，并且建立完全信息的博弈決策模型，研究結(jié)果表明：在完全信息條件下，兩者的融合是強納什均衡?？萍夹推髽I(yè)提高其創(chuàng)新與財務等方面的信息披露程度，有利于發(fā)揮出孵化器和風險資本各自的專業(yè)化優(yōu)勢，最終能提高融合效率。

關(guān)鍵詞：孵化器；風險投資；博弈論

一、引言

中華人民共和國科學技術(shù)部辦公廳于2018年12月發(fā)布《科技企業(yè)孵化器管理辦法》，該文件中指出，為貫徹落實國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，要引導我國科技企業(yè)孵化器高質(zhì)量發(fā)展。為了深化科技企業(yè)孵化器事業(yè)的發(fā)展，暨要滿足不同階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)對資金的需求，與風險投資機構(gòu)進行合作，繼續(xù)深化“投資+孵化”的發(fā)展模式。風險投資與科技企業(yè)孵化器雖然各自特征與功能不同，但是在項目源、管理、資本與政策上具有互補性，所以如果兩者均能充分發(fā)揮各自的專長與優(yōu)勢，那么這種融合機制將會成為科技型初創(chuàng)企業(yè)融資的有效途徑之一。

本文將從博弈論模型的視角切入，試圖證明科技企業(yè)孵化器與風險投資的融合是一種必然趨勢。就研究方法而言，在完全信息條件下構(gòu)建模型，通過對收益矩陣的解讀來分析兩者的策略集合。

二、科技企業(yè)孵化器與風險投資的融合機制

（1）科技企業(yè)孵化器和風險投資融合的可行性分析

在科技部于2017年發(fā)布的《國家科技企業(yè)孵化器“十三五”發(fā)展規(guī)劃》中，該文件強調(diào)要“優(yōu)化金融服務，推進投資孵化融合發(fā)展，深化‘投資+孵化發(fā)展模式”，并且我國長期將科學技術(shù)作為第一生產(chǎn)力和帶動我國經(jīng)濟持續(xù)增長的基本方式，外部的大環(huán)境為兩者的融合提供了平臺。風險投資在科技企業(yè)孵化器中尋找創(chuàng)新能力強、發(fā)展前景良好的科技初創(chuàng)企業(yè)，孵化器可以利用自己的政策優(yōu)勢和網(wǎng)絡資源更好地為入孵企業(yè)提供專業(yè)化服務。因此，孵化器和風險投資可以形成“我中有你、你中有我”的良好融合狀態(tài)。此外，孵化器和風險投資在目標上具有很強的一致性，在職能上具有互補性，這為他們的融合奠定了基礎(chǔ)。

1.一致性

第一，依托對象的一致性?？萍计髽I(yè)孵化器的發(fā)展與風險投資的資本增值都基于科技企業(yè)日后發(fā)展的成功。孵化器主要為初創(chuàng)科技型企業(yè)提供有針對性的管理咨詢、一定的辦公場所以及專業(yè)的培訓服務等，風險投資機構(gòu)則主要通過投入資金來提供融資服務，這兩者的共同目標就是期望通過注入資金和專業(yè)的增值服務使得科技企業(yè)能順利發(fā)展，成功存活，從而實現(xiàn)投資回報。

第二，商業(yè)模式的發(fā)展方向的一致性。發(fā)展趨勢的一致性：由于風險投資致力于發(fā)現(xiàn)技術(shù)的商業(yè)價值和投入生產(chǎn)應用后的市場前景。因此，在風險資本家積累了相當豐富的經(jīng)驗之后，風險投資往往能洞悉某一領(lǐng)域的技術(shù)發(fā)展方向，通過專業(yè)化發(fā)展為在孵企業(yè)和自身帶來巨大的回報。而孵化器為提高孵化效率和質(zhì)量，不僅要為在孵企業(yè)提供發(fā)展空間，還要為在孵企業(yè)提供有效的咨詢。這就要求孵化器對行業(yè)有深刻的認知及對專業(yè)知識的儲備。綜上，風險投資與孵化器均有專業(yè)化的發(fā)展趨勢。

2.互補性

第一，項目源優(yōu)勢互補。由于科技初創(chuàng)企業(yè)同時兼具成長性好和風險大的特點，因此這類企業(yè)在起步階段很難通過傳統(tǒng)的融資方式獲得資金。政府之所以設立科技企業(yè)孵化器，是為了扶持小微科技初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展。通過為入孵企業(yè)提供全方位的服務，降低科技企業(yè)運營風險和成本，日后能成長為獨立成熟的企業(yè)。雖然科技企業(yè)孵化器是政策為扶持小微企業(yè)發(fā)展的產(chǎn)物，但是由于孵化器為這類企業(yè)承擔了初期的風險，因此在入孵企業(yè)的選擇上并非照單全收，而是會通過對企業(yè)的資源狀況和發(fā)展前景進行全面的考核，只接受那些符合條件的并且發(fā)展前景良好的企業(yè)。

在項目選擇上，孵化器對科技初創(chuàng)企業(yè)的考察將從多個方面進行，例如企業(yè)的管理團隊、財務狀況、是否擁有自主產(chǎn)權(quán)的先進技術(shù)以及該技術(shù)的市場發(fā)展前景等。在通過詳盡的調(diào)查與考核之后，將篩選出一些優(yōu)質(zhì)的項目提供給風險機構(gòu)投資機構(gòu)。為風險投資機構(gòu)與科技初創(chuàng)企業(yè)之間搭建了信息交流的橋梁，提高了科技企業(yè)的信息透明度，密切了投資者與創(chuàng)業(yè)者之間的溝通，降低風險投資機構(gòu)由于其“逐利”的本質(zhì)而錯過一些有潛力的項目資源的可能性。

第二，管理優(yōu)勢互補。為初創(chuàng)企業(yè)提供必要的基礎(chǔ)設施是孵化器的基礎(chǔ)職能，孵化器還能為初創(chuàng)企業(yè)提供資本、技術(shù)、管理、市場等相關(guān)方面的信息，從而提高科技初創(chuàng)企業(yè)的成活率。因此，孵化器的從業(yè)人員不僅要善人際溝通，還要儲備運營知識以及相關(guān)政策法規(guī)。我國孵化器只要以政府出資為主，受到政府的扶持，因此孵化器與政府及其相關(guān)部門和一些科研機構(gòu)都存在良好的合作關(guān)系。這些社會合作網(wǎng)絡能協(xié)助科技初創(chuàng)企業(yè)充分利用外部資源，也能彌補風險投資在空間管理形態(tài)上的不足。

風險投資這一融資方式的核心優(yōu)勢在于其能為企業(yè)提供的增值服務。從事風險投資工作的大多是復合型人才。風險投資家既有扎實的工程技術(shù)知識，又有企業(yè)運營管理的經(jīng)驗。除了能為科技初創(chuàng)企業(yè)提供資金外，風險投資機構(gòu)自身還擁有豐富的管理資源網(wǎng)絡，如融資機構(gòu)網(wǎng)、管理人才網(wǎng)、咨詢機構(gòu)網(wǎng)和企業(yè)信息網(wǎng)等。

第三，資金優(yōu)勢互補。資本是企業(yè)發(fā)展的血液。對于初創(chuàng)企業(yè)而言，擁有技術(shù)資源僅僅是第一步，要將技術(shù)從發(fā)明創(chuàng)造實現(xiàn)產(chǎn)品化，最終實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化有相當長的一段過程，這段過程一般分為種子期、成長期、擴張期、成熟期，各個階段對于資金的需求是不一樣的。風險投資機構(gòu)擁有穩(wěn)定充足的資金來源，有資本保證對優(yōu)質(zhì)項目的資金支持。因此，風險投資機構(gòu)的介入有助于實現(xiàn)企業(yè)管理經(jīng)驗與資金支持的結(jié)合，一定程度上緩解了科技企業(yè)發(fā)展過程中可能面臨的窘境。

第四，政策優(yōu)勢互補。根據(jù)目前已經(jīng)發(fā)布的眾多政策文件來看，政府對于科技企業(yè)孵化器的發(fā)展尤其重視，對孵化器的支持落實到法律文件，形成了有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的法律環(huán)境。但是，形成鮮明對比的是，支持風險投資的具體政策法規(guī)還極不完善，制約了我國風險投資的發(fā)展。因此，風險投資可以充分利用國家扶持孵化器的優(yōu)惠政策，加快與科技企業(yè)孵化器融合，實現(xiàn)共贏，有利于雙方的可持續(xù)發(fā)展。

（2）孵化器與風險投資機構(gòu)的融合機制

孵化器與風險投資機構(gòu)在融合過程中最核心的問題就是信息不對稱，主要存在與科技企業(yè)與風險投資機構(gòu)之間。一方面，風險投資機構(gòu)是具有逐利性質(zhì)的商業(yè)機構(gòu)，更多地關(guān)注宏觀層面的行業(yè)信息與前景，不可能對孵化器中的每一個在孵企業(yè)的具體信息了解甚多。而孵化器作為科技初創(chuàng)企業(yè)的依托，與在孵企業(yè)交流甚多，因此，孵化器對在孵企業(yè)非常了解，具有一定的信息優(yōu)勢。另一方面，而風險投資機構(gòu)能夠為科技企業(yè)提供穩(wěn)定重組的資金支持，具有一定的資金優(yōu)勢。因此，以科技企業(yè)孵化器作為紐帶，將風投機構(gòu)與科技初創(chuàng)企業(yè)連系起來，三者彼此之間形成良好的互動關(guān)系。例如，首先風險投資機構(gòu)從孵化器獲取各類投資項目的詳盡信息，并根據(jù)自身專業(yè)的判斷進行選擇性投資。而孵化器作為紐帶，可將風險投資機構(gòu)的注資決策反饋給科技企業(yè)，與此同時為科技企業(yè)提供相關(guān)管理咨詢服務。

其次，科技企業(yè)在獲得資金支持后將項目投產(chǎn)，若項目盈利，則通過孵化器與風險投資機構(gòu)按比例共享投資收益。因此，孵化器使風險投資機構(gòu)與科技企業(yè)之間建立起信息流和資金流的雙向互動，實現(xiàn)了資源的有效配置。

完全信息條件下企業(yè)孵化器與風險投資融合決策博弈模型

1.模型組成要素

第一，參與者：此博弈的參與者為風險投資機構(gòu)（記為A）和孵化器（記為B）

第二，信息：參與人對于整個決策過程中相關(guān)信息的了解程度。在此博弈中信息至關(guān)重要，風險投資機構(gòu)對孵化器的了解程度取決于它對入孵企業(yè)的市場前景、信譽高低及管理水平等的獲知能力，孵化器對風險投資機構(gòu)的了解程度則取決于它對風險投資機構(gòu)資金實力、管理風險能力及自身道德素質(zhì)等的獲知能力。A與B能否實現(xiàn)長期的合作關(guān)系取決于兩者是否能夠有效溝通。

第三，行動策略：記為Si（i=A，B）。參與者在博弈的某個時點的決策A與B的所有可用的策略為：A愿意與B融合，A不愿意與B融合，B愿意與A融合，B不愿意與A融合。{SA1，SB1}{SA1，SB2}{SA2，SB1}{SA2，SB2}

第四，收益函數(shù)：參與者在一定的行動策略下實施相關(guān)行動所獲得的效用。在本文的決策過程中，用收益函數(shù)Ui=（SA，SB）表示雙方可能獲取的效用。

第五，結(jié)果：記為H。此博弈的結(jié)果有以下4種可能：H1=（融合，融合），H2=（融合，不融合），H3=（不融合，融合），H4=（不融合，不融合）

第六，均衡：指所有參與者的最優(yōu)戰(zhàn)略組合。

2.完全信息決策博弈模型分析

在此假定風險投資機構(gòu)A與孵化器B在做出各自的決策時，必定是建立在對各自所處的內(nèi)外部環(huán)境進行充分細致的分析的基礎(chǔ)上的。為了便于分析，本文對現(xiàn)實情況進行簡化，假設所有其他因素都完全不影響該博弈中雙方的收益。此外為了使結(jié)果更加直觀，這里將A和B的收益函數(shù)用變量值代替。

假設R表示融合后風險投資收益，R表示融合后孵化器收益，C表示雙方的搜尋成本，R>C，R>C。

因此UA（SA1，SB1）=R，UB（SB1，SA1）=R，UA（SA1，SB2）=-C，UB（SB2，SA1）=0，UA（SA2，SB1）=0，UB（SB1，SA2）=-C，UA（SA2，SB2）=0，UB（SB2，SA2）=0，收益矩陣如表1所示。

3.結(jié)果分析

由表1的博弈過程我們可以根據(jù)劃線法，求得納什均衡。當風險投資A選擇融合的時候，孵化器B的優(yōu)勢策略為選擇融合（因為R>-C）；當A選擇不融合時，B的優(yōu)勢策略是選擇不融合（因為-C<0）。同理，當B選擇融合時，A的優(yōu)勢策略是選擇融合（因為R>0）；當B選擇不融合是，A的優(yōu)勢策略是選擇不融合（因為0>-C）。綜上所述，兩者的均衡結(jié)果是H1或者H4，而H1又為強納什均衡，H4為弱納什均衡。在進行重復博弈過程中，會剔除弱勢戰(zhàn)略，因此，強納什均衡H1為該博弈的唯一解，引導孵化器和風險投資走向融合是大勢所趨。

三、結(jié)論與建議

本文首先通過理論層面分析了孵化器與風險投資機構(gòu)融合的可行性與途徑，之后建立了完全信息條件下的博弈決策模型，尋找雙方博弈的均衡點。在企業(yè)孵化器和風險投資的博弈過程中，完全信息條件下，策略組合（融合，融合）是該博弈的唯一納什均衡，即在兩者都選擇融合時，整體利益最大化。在該種策略的選擇下，企業(yè)孵化器可以加快其在孵企業(yè)的成活率和業(yè)績增長率，而風險投資機構(gòu)可以降低投資風險。兩者的融合為科技企業(yè)的發(fā)展提供了有力的資金保障，幫助科技企業(yè)度過“瓶頸期”。但是，現(xiàn)實中往往存在信息不對稱的情況，無法完全做到完全信息透明，導致雙方在合作過程中的不確定因素激增從而導致融合失敗，因此為了雙方的合作效率，為了使得更多的科技企業(yè)能夠成功孵化并成長起來，搭建信息溝通平臺顯得至關(guān)重要。因此，提出以下建議：

（1）制定有關(guān)鼓勵政策

政府相關(guān)部門可以結(jié)合我國國情，考察某些地區(qū)發(fā)展的實際情況，制定投資科技初創(chuàng)企業(yè)的相關(guān)優(yōu)惠政策，引導風險資本流向孵化器。由于在孵企業(yè)涉及行業(yè)眾多以及在發(fā)展的不同階段對資金的需求不同，所以要求政府應根據(jù)實際情況給予不同程度的優(yōu)惠政策，以促進兩者的融合，使得兩者能充分發(fā)揮自身的專業(yè)優(yōu)勢。我國民間資本是一支新生力量，具有較強的發(fā)展?jié)摿Γ怯捎谶^高的風險，民營孵化器的比例還是很低的。政府可在政策制定上激勵引入更多的民間資本，在此基礎(chǔ)之上，逐步改變我國以政府主導型孵化器為主的現(xiàn)狀，使得多種形式的孵化器模式共存，使我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展更有活力。

（2）培養(yǎng)風險投資專業(yè)人才，積極創(chuàng)建創(chuàng)新高效孵化器

孵化器、風險投資機構(gòu)和在孵企業(yè)是人才資源、風險資本、技術(shù)三者結(jié)合的投資形態(tài)，因此，技術(shù)、資金、人才是投資成功的三個基本要素，缺一不可。其中，人才要素又是最重要的要素，風險投資機構(gòu)需要既懂風險管理和經(jīng)營管理，又有科學和創(chuàng)新精神的復合型人才。大量優(yōu)秀人才的集聚有助于建立優(yōu)質(zhì)的風險投資機構(gòu)，吸引孵化器進行合作。創(chuàng)新高效孵化器的創(chuàng)建即為孵化器自身實力的提高，不僅能達到創(chuàng)造經(jīng)濟價值的目的，還可吸引更多的科技企業(yè)和投資者參與其中。

（3）優(yōu)化科技初創(chuàng)企業(yè)、孵化器、風險投資者之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系

為緩解信息不對稱的問題，可以借鑒風險投資的一些做法，引入孵化器管理公司。基本思路就是孵化和投資分開，通過成立孵化器管理公司，其下設風險投資管理管理基金、市場營銷、咨詢服務、專業(yè)服務、管理服務等機構(gòu)和孵化器。主要的融資功能轉(zhuǎn)移至風險投資基金，市場營銷、管理咨詢、技術(shù)援助等可以實現(xiàn)資源共享的服務轉(zhuǎn)移至專業(yè)性的機構(gòu)，但其核心仍將是孵化器。這樣孵化器就可以集中主要的精力和優(yōu)勢孵化初創(chuàng)企業(yè)。孵化器管理公司起到一種制衡作用，防止風險資本過分逐利而放棄一些有潛力的科技初創(chuàng)企業(yè)，也可降低我國政府對孵化器過分行政干預，提高孵化器的運行效率。

參考文獻

[1]李剛，張玉臣，陳得棉.孵化器與風險投資[J].科學管理研究，2002（3）.

[2]鐘衛(wèi)東，張偉.孵化器與風險投資“聯(lián)姻”：障礙分析與策略選擇[J].經(jīng)濟問題探索，2006（5）：19-23.

[3]李香春等.企業(yè)孵化器與風險投資融合完全信息靜態(tài)博弈[J].武漢：財會通訊，2008（6）：17-18.

[4]秦軍，殷群.孵化器與風險投資融合模式研究[J].科學學與科學技術(shù)管理，2009（5）：105-110.

作者簡介：何紫齊（1995—），女，漢，泰州，碩士研究生，蘇州大學東吳商學院，研究方向：資本市場。