周弘， 胡卉

安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院， 安徽 蚌埠， 233030

0 前言

隨著節(jié)能減排事業(yè)的發(fā)展，中國(guó)一直鼓勵(lì)綠色節(jié)能減排企業(yè)的上市融資或再融資，支持與綠色環(huán)保相關(guān)公司的并購(gòu)重組.堅(jiān)持對(duì)傳統(tǒng)的污染程度高、耗能大的產(chǎn)業(yè)做轉(zhuǎn)型引導(dǎo)，鼓勵(lì)該類企業(yè)發(fā)行可交換、可轉(zhuǎn)化型債券等創(chuàng)新金融工具.

在企業(yè)的融資方面，截至到2018年4月底，在深市上市公司總數(shù)中有近20 %的公司主營(yíng)綠色產(chǎn)業(yè)，包括了環(huán)保、節(jié)能、清潔能源、綠色交通、綠色建筑等方面，通過資本市場(chǎng)累計(jì)融資達(dá) 4 275 億元.2017 年下半年，深市綠色公司平均收入同比增長(zhǎng) 32.16 %，平均凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 46.69 %，遠(yuǎn)高于 A 股平均水平，充分顯現(xiàn)了我國(guó)綠色生態(tài)環(huán)保行業(yè)日益增長(zhǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì).涌現(xiàn)出啟迪桑德、格林美、比亞迪、碧水源、蒙草生態(tài)等一批具有代表性的企業(yè)，部分綠色企業(yè)已經(jīng)成為行業(yè)領(lǐng)袖，甚至是國(guó)際領(lǐng)先.深市多層次資本市場(chǎng)成為推動(dòng)國(guó)家綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要融資平臺(tái).因此對(duì)多融資模式下的企業(yè)節(jié)能減排效用的研究有重要意義.為了提高綠色項(xiàng)目的投資回報(bào)率和融資可用性，從而解決綠色項(xiàng)目融資和昂貴融資問題，改變整個(gè)投資結(jié)構(gòu)，讓資金流向更綠色的行業(yè)，本文采用定量的分析方法，建立統(tǒng)一效用評(píng)估模型，對(duì)多融資模式下的企業(yè)節(jié)能減排效用進(jìn)行研究.

1 文獻(xiàn)綜述

在低能耗、高污染的背景下，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的深刻變革，節(jié)能減排企業(yè)已成為可持續(xù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍.然而該類型企業(yè)的融資難、融資貴的問題一直未能解決，多融資模式下的企業(yè)節(jié)能減排效用已成為國(guó)際金融領(lǐng)域日益關(guān)注的內(nèi)容.因此，國(guó)內(nèi)外有關(guān)節(jié)能減排企業(yè)融資的研究很多.

1.1 國(guó)外節(jié)能減排企業(yè)融資研究

發(fā)達(dá)國(guó)家在綠色金融中的做法主要分為三個(gè)方面：赤道原則、綠色金融產(chǎn)品和國(guó)際金融交易體系.自1970年以來，西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)之間的矛盾日益銳化，環(huán)境污染問題在大面積爆發(fā)，甚至引發(fā)類似美國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn). 1992年，聯(lián)合國(guó)環(huán)境與發(fā)展大會(huì)發(fā)布了“聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約”和“生物多樣性公約”.2003年6月，由花旗銀行牽頭的10家銀行正式達(dá)成協(xié)議，推廣“赤道原則”，并制定了國(guó)際項(xiàng)目融資新標(biāo)準(zhǔn).在迄今為止的15年發(fā)展歷程中，發(fā)展的核心是通過金融機(jī)構(gòu)保護(hù)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展.值得一提的是，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，赤道原則不但不會(huì)阻礙金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，而且有助于金融機(jī)構(gòu)建立.

圖1 國(guó)際金融交易體系
Fig.1 International financial transaction system

1.2 國(guó)內(nèi)節(jié)能減排企業(yè)融資研究

目前中國(guó)的節(jié)能減排企業(yè)的融資模式還處于探究階段，需要借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和成績(jī). 此外，中國(guó)目前節(jié)能減排企業(yè)融資目標(biāo)不明確，融資資源有限，融資難、融資貴，多元化金融機(jī)構(gòu)參與程度低.

在我國(guó)已經(jīng)有很多學(xué)者在研究對(duì)多融資模式下的企業(yè)節(jié)能減排效用，鄧波在《低碳經(jīng)濟(jì)時(shí)代下的綠色金融的可持續(xù)發(fā)展》[1]中提到,為適應(yīng)我國(guó)可持續(xù)發(fā)展要求,在低碳經(jīng)濟(jì)時(shí)代要積極利用綠色金融手段引導(dǎo)資金流向綠色產(chǎn)業(yè),促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展；許文娟在《構(gòu)建綠色金融體系加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變》[2]中指出,發(fā)展綠色金融,可以利用金融市場(chǎng)的資金引導(dǎo)我國(guó)產(chǎn)業(yè)從高耗能、高污染向低耗能、低污染的方向轉(zhuǎn)變,從而推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變.他們大多是在宏觀層面的政策研究，缺乏定量的研究，且研究不夠深入.例如，我國(guó)學(xué)者提出了豐富和創(chuàng)新我國(guó)綠色金融產(chǎn)品和融資工具的建議，但對(duì)如何發(fā)展綠色金融產(chǎn)品、如何定價(jià)綠色金融產(chǎn)品以及如何衡量收益的定性和定量研究卻鮮有報(bào)道，融資資金利用效率不高，所以需要統(tǒng)一效用評(píng)估模型.

2 綠色信貸

2.1 背景分析

綠色信貸(green-credit-policy)的概念源于綠色金融，被稱為可持續(xù)融資，是指對(duì)投向綠色項(xiàng)目、支持環(huán)境改善的貸款和利用信貸政策對(duì)有利于改善環(huán)境的企業(yè)貸款.綠色信貸政策是環(huán)保總局、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)三部門為遏制高耗能高污染產(chǎn)業(yè)的盲目擴(kuò)張和對(duì)有利于改善生態(tài)環(huán)境企業(yè)給予一定的支持，從而共同提出一項(xiàng)全新的信貸政策，即《關(guān)于落實(shí)環(huán)境保護(hù)政策法規(guī)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的意見》.

實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)證明，綠色信貸是當(dāng)下經(jīng)濟(jì)方面節(jié)能減排的重要途徑，從而讓更多的國(guó)內(nèi)外政府推行這項(xiàng)政策.綠色信貸政策將引領(lǐng)整個(gè)環(huán)境經(jīng)濟(jì)制度的建設(shè)，通過綠色信貸、綠色保險(xiǎn)、綠色證券、綠色財(cái)稅將金融業(yè)與可持續(xù)發(fā)展正確聯(lián)系在一起，構(gòu)建新的金融體系和完善的金融工具，綠色信貸就是一種重要的經(jīng)濟(jì)杠桿.

2.2 銀行綠色信貸統(tǒng)計(jì)分析

為了研究國(guó)內(nèi)銀行綠色信貸效益，我們選取了典型的21家銀行(包括國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、交通銀行、中信銀行、中國(guó)光大銀行、華夏銀行、廣東發(fā)展銀行、平安銀行、招商銀行、浦東發(fā)展銀行、興業(yè)銀行、恒豐銀行、浙商銀行、渤海銀行、中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行)12種節(jié)能減排項(xiàng)目近5年貸款額[3]，經(jīng)過預(yù)處理后的數(shù)據(jù)見表1.

表1 21家主要銀行近5年綠色信貸總額Tab.1 The total amount of green credit 21 major Banks in recent five years

通過對(duì)大量數(shù)據(jù)的剔除和整理，運(yùn)用Excel、Eviews、Spss等軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，得到以下統(tǒng)計(jì)結(jié)果(圖2、圖3).

圖2 綠色信貸總額折線圖
Fig.2 Line chart of total green credit

在推進(jìn)金融改革創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的目標(biāo)下，在政府推行銀行業(yè)綠色行貸以來，近5年的綠色信貸總額大幅度上升，銀行業(yè)大力發(fā)展綠色金融，支持生態(tài)環(huán)境建設(shè)和污染治理，配合落實(shí)重大國(guó)家戰(zhàn)略.截至2017年6月，國(guó)內(nèi)21家主要銀行的綠色信貸總額達(dá)到82 956.63億元，減少二氧化碳排放490 563 964.59噸，節(jié)約水資源715 006 525.28噸，對(duì)環(huán)境的發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的快速平穩(wěn)發(fā)展.

從節(jié)能環(huán)保及服務(wù)項(xiàng)目信貸的柱形圖可以很明顯地看出，銀行對(duì)節(jié)能環(huán)保及服務(wù)項(xiàng)目的貸款呈上升趨勢(shì)，從2013年的34 293億元迅速上升到2017年的65 312億元，這和銀行業(yè)推行綠色金融政策密切相關(guān)，改善融資模式，促進(jìn)節(jié)能減排.新型節(jié)能減排融資模式將吸引更多的投資者把握機(jī)遇，商業(yè)銀行則更是如此，積極推行綠色信貸，充分研究國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，對(duì)貸款結(jié)構(gòu)實(shí)行有效調(diào)整，降低資源消耗和減少污染[4].

從餅狀圖中的12項(xiàng)不同的節(jié)能項(xiàng)目信貸占比可知，綠色交通運(yùn)輸項(xiàng)目和可再生能源及清潔能源項(xiàng)目信貸所占比高達(dá)73 %，促進(jìn)了交通運(yùn)輸業(yè)和清潔能源產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，引導(dǎo)資金的“綠色循環(huán)”.同時(shí)涉及的節(jié)能領(lǐng)域有很多類，帶來了巨大的經(jīng)濟(jì)效應(yīng).

圖3 不同節(jié)能環(huán)保及服務(wù)項(xiàng)目貸款占比圖
Fig.3 Loan ratios of different energy saving and environmental protection projects and service projects

2.3 銀行綠色信貸節(jié)能減排的時(shí)間序列模型

根據(jù)21家主要銀行2013年～2017年綠色信貸額度統(tǒng)計(jì)，由近5年的樣本數(shù)據(jù)構(gòu)建時(shí)間序列模型，并據(jù)此預(yù)測(cè)隨著時(shí)間的推移，銀行綠色信貸變化趨勢(shì).因?yàn)闃颖镜臄?shù)據(jù)精確，所以可以看成平穩(wěn)時(shí)間序列，運(yùn)用Matlab軟件對(duì)時(shí)間序列預(yù)處理，被判定為平穩(wěn)非白噪聲序列，計(jì)算出為平穩(wěn)非白噪聲序列的自相關(guān)系數(shù)(ACF)和偏相關(guān)系數(shù)(PACF)，模型構(gòu)建思路如圖4所示.

圖4 平穩(wěn)非白噪聲時(shí)間序列模型構(gòu)造步驟
Fig.4 Construction steps of stationary non-white noise time series model

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)官網(wǎng)得到的部分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行整理，如表2所示.

表2 21家銀行綠色信貸總額與二氧化碳排放減少量、節(jié)水量數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表(單位：億元、噸)Tab.2 21 statistics of green credit amount, carbon dioxide emission reduction and water saving amount of Banks (unit: 100 million yuan, tons))

將綠色信貸(Y)、二氧化碳排放減少量(X1)、節(jié)水量(X2)三個(gè)數(shù)據(jù)數(shù)組用Eviews軟件進(jìn)行擬合方程分析，對(duì)時(shí)間序列構(gòu)建ARMA模型，運(yùn)行得到結(jié)果如圖5、圖6、圖7.

圖5 綠色信貸與二氧化碳排放減少量、節(jié)水量回歸分析
Fig.5 Regression analysis of green credit and carbon dioxide emission reduction and water saving

由回歸分析結(jié)果分析知：可決系數(shù)為0.949 1，說明所建模型整體上對(duì)數(shù)據(jù)的擬合較好，即解釋變量對(duì)被解釋變量的絕大部分差異作出了解釋；其中X1、X2的t檢驗(yàn)對(duì)應(yīng)的p值小于0.05，表明解釋變量對(duì)被解釋變量有顯著影響，有一定的相關(guān)性，方程總體與預(yù)期的經(jīng)濟(jì)意義相符.所以，根據(jù)樣本數(shù)據(jù)，綠色信貸、二氧化碳排放減少量、節(jié)水量三者之間有很強(qiáng)的相關(guān)性，綠色信貸的增長(zhǎng)使得二氧化碳排放減少量和節(jié)水量增加，因此，綠色信貸有助于節(jié)能減排，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展[5].

由圖7分析知，綠色信貸、二氧化碳排放減少量、節(jié)水量三者之間具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，且由擬合值曲線可以看出在未來的時(shí)間段，綠色信貸額呈上升趨勢(shì)，從而帶動(dòng)二氧化碳排放減少量、節(jié)水量的增加，這與國(guó)家綠色金融政策目標(biāo)一致，保護(hù)生態(tài)環(huán)境，發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì).

3 綠色PPP模式融資

3.1 背景分析

PPP(Public-Private-Partnership)模式，又叫公私合營(yíng)模式，是指政府與私人之間的合作，為了某種目的(工程和服務(wù))并通過政府部分放權(quán)某些略有盈利性的項(xiàng)目，交由企業(yè)來完成，最終合作共贏.PPP模式，

圖6 ARMA模型運(yùn)行結(jié)果Fig.6 ARMA model running results

圖7 剩余項(xiàng)、實(shí)際值、擬合值
Fig.7 Residual terms, actual values, fitting values

通過政府的橋梁給企業(yè)(個(gè)人投資者)帶來了一個(gè)改善環(huán)境的機(jī)會(huì)，如有害廢棄物處理和生活垃圾的焚燒處理與填埋處置環(huán)節(jié)等.通過民間集資，綠色眾籌，民眾與政府合力辦投資綠色環(huán)保項(xiàng)目來改善環(huán)境.

3.2 “綠色眾籌”實(shí)施的必要性分析

3.2.1 國(guó)內(nèi)財(cái)政支出有限

本文列出了2012年～2018年的國(guó)家財(cái)政環(huán)境保護(hù)支出，通過相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)對(duì)環(huán)境保護(hù)的財(cái)政投入正在不斷加大.因而，每年的環(huán)境保護(hù)需要投入的資金也在不斷增多.但盡管如此，總量上我國(guó)用于環(huán)保方面的投資依然較少.研究表明，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的環(huán)境投資占該國(guó)總收入的2 %～3%時(shí)，該國(guó)的環(huán)境質(zhì)量才可以得到顯著改善.但由于中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)起步晚、起點(diǎn)低，環(huán)保投資占財(cái)政總支出的比例一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，所以僅靠政府一方的投入并不能達(dá)到環(huán)境保護(hù)資金投入的需求.

表3 2012年～2018國(guó)家財(cái)政環(huán)境保護(hù)支出(單位：億元)Tab.3 Financial expenditure for environmental protection

3.2.2 節(jié)能環(huán)保企業(yè)的規(guī)模和實(shí)力參差不齊

節(jié)能環(huán)保企業(yè)的規(guī)模和實(shí)力參差不齊.目前，致力于中國(guó)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的公司約有3萬多家，但規(guī)模和實(shí)力參差不齊.大型和超大型規(guī)模節(jié)能環(huán)保企業(yè)數(shù)量很少.另一方面，由于關(guān)鍵技術(shù)、設(shè)備和藥劑被發(fā)達(dá)國(guó)家壟斷，它們既缺乏促進(jìn)工業(yè)發(fā)展的制度體系，也缺乏核心關(guān)鍵技術(shù).中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的技術(shù)水平和綜合實(shí)力有限.本文將環(huán)保產(chǎn)業(yè)大致分為水處理、固廢、土壤修復(fù)、能源產(chǎn)業(yè)、環(huán)境服務(wù)業(yè)這五個(gè)領(lǐng)域.

圖8 細(xì)分領(lǐng)域平均毛利潤(rùn)圖
Fig.8 Average gross profit of the segment

由圖8可以看出，固廢、能源產(chǎn)業(yè)成本高，水處理領(lǐng)域利率高，但從利潤(rùn)、毛利率和投入間關(guān)系得出，它們并不與成本呈正比關(guān)系(毛利率=毛利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)成本).毛利率是產(chǎn)出比上投入，利率值越大說明效益越好.因此，環(huán)保企業(yè)往往會(huì)選擇毛利率較高的領(lǐng)域，在像固廢產(chǎn)業(yè)方面存在著企業(yè)較少，很難有效解決這類污染問題.同時(shí)，從以上可以看出，固體廢棄廢物和能源產(chǎn)業(yè)的收入高很大程度上由于它們的高投入，但面對(duì)投資不足的現(xiàn)象，民間資本的引入顯得至關(guān)重要[7].

基于原先國(guó)家綠色信貸、國(guó)家直接投入的基礎(chǔ)上，采取PPP模式，即各地針對(duì)自身地區(qū)的需求，在政府投入一定資金的基礎(chǔ)上，對(duì)當(dāng)?shù)匦枰鉀Q的環(huán)境問題采取本地眾籌模式，做到對(duì)癥下藥，即一地一環(huán)保公司的模式，切實(shí)解決環(huán)境問題.

3.3 問題的解決

3.3.1 模型的建立

要研究民眾投資(環(huán)保公司)對(duì)環(huán)境保護(hù)的效用，我們從環(huán)保公司的績(jī)效出發(fā)，研究相關(guān)的民眾投資與環(huán)保取得的收益，并進(jìn)行比對(duì)，得出可行性與績(jī)效[8].

建立模型，環(huán)保公司治理的其他效益：L1=u+v+t

由題，其他效用與民眾投資量無關(guān)，可以記為常數(shù);

表4 模型符號(hào)假設(shè)表Tab.4 Model symbol assumptions table

3.3.2 模型的優(yōu)化

模型里，環(huán)保公司效益中環(huán)境收益考慮并不全面細(xì)致.我們查閱相關(guān)資料，發(fā)現(xiàn)環(huán)境收益包含了直接收益與間接收益.

直接收益是環(huán)企業(yè)通過環(huán)境保護(hù)直接獲得經(jīng)濟(jì)利益的收入，包含環(huán)保業(yè)績(jī)政府鼓勵(lì)，環(huán)保污染懲處收入等等.而間接收益是企業(yè)間接從環(huán)境保護(hù)中獲得的利益，應(yīng)該采用表內(nèi)揭示明確可以計(jì)量其現(xiàn)金額，和表外揭示無法計(jì)量的間接受益相結(jié)合的兩種方法.間接揭示可以在企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表中標(biāo)注[9].

除此，我們研究出，銀行存款利率與投資收益的績(jī)效比S，

與銀行利率r做對(duì)比：

(1)假若S>r，說明該方案可行度高，基本可以自己運(yùn)行，自營(yíng)自利；

(2) 假若S≤r，說明該方案盈利率較低.為了激勵(lì)企業(yè)的積極性，可以加入適當(dāng)?shù)恼顿Y.記政府投資額為I，其中C1為固定成本(包含了工人工資和投資設(shè)備的費(fèi)用)

I=(C+C0)r-W+C1

4 綠色基金

4.1 綠色基金概述

4.1.1 綠色基金成立的背景及宗旨

自中共十八大提出推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)的方針后，中國(guó)綠化基金會(huì)決定與國(guó)際綠色經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)合作，動(dòng)員社會(huì)力量，廣募社會(huì)資金，共建綠色經(jīng)濟(jì)，共同建立“中國(guó)綠色發(fā)展基金”，降低環(huán)境污染，實(shí)現(xiàn)美麗中國(guó)，并以“協(xié)助開展以綠色發(fā)展為核心的節(jié)能環(huán)保等工作；加強(qiáng)國(guó)際交流，推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)”為基本宗旨[10].

表5 綠色基金和傳統(tǒng)基金對(duì)比Tab.5 Comparison of green funds and traditional funds

綠色基金將會(huì)是中國(guó)國(guó)際綠色金融合作的重要載體.例如，中美綠色基金與張家口市政府共同發(fā)起 “張家口市綠色發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金”.綠色基金與傳統(tǒng)基金的區(qū)別如表5所示.作為綠色金融國(guó)際合作的載體，它起到促成美國(guó)節(jié)能環(huán)保技術(shù)在中國(guó)市場(chǎng)的應(yīng)用.

4.1.2 綠色基金研究模型

為探究企業(yè)通過綠色基金手段進(jìn)行融資所帶來的對(duì)于節(jié)能減排的促進(jìn)情況，現(xiàn)通過市場(chǎng)因素、經(jīng)濟(jì)因素和政策因素，建立綠色基金產(chǎn)生的節(jié)能減排效用的模型:

選取樣本綠色基金的按基金規(guī)模加權(quán)的平均收益率為綠色基金的總體收益率；選取市場(chǎng)上基金的平均收益率為市場(chǎng)影響因素;選取我國(guó)GDP指標(biāo)大小為經(jīng)濟(jì)影響因素;選取政府對(duì)綠色環(huán)保行業(yè)的投入為政策導(dǎo)向因素.

假設(shè)以上指標(biāo)對(duì)各影響因素的代表性較好.建立模型如下

R=β1M+β2E+β3P+η

4.2 綠色基金作用實(shí)證分析

4.2.1 助力企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型

高唐縣造紙廠自成立初1976至1992年，企業(yè)近乎倒閉.傳統(tǒng)造紙產(chǎn)業(yè)前期投入大、要收回成本并不容易，更嚴(yán)重的是污染嚴(yán)重，因此上了銀行發(fā)放貸款的“環(huán)保黑名單”，間接融資走向“死胡同”.

為了使企業(yè)走出困境，董事長(zhǎng)決定對(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)型，走綠色發(fā)展道路.2001年，泉林紙業(yè)研發(fā)出新的處理化工藝，投資1 500萬元將部分氧化塘改造為曝氣池，最終 “銨法制漿法”實(shí)現(xiàn)突破，即將銨法制漿黑液制造有機(jī)肥料.成就山東泉林紙業(yè).

在進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型后，泉林實(shí)現(xiàn)1噸秸稈的產(chǎn)品產(chǎn)值為3 300元至6 900元，秸稈經(jīng)濟(jì)價(jià)值增值4至6倍，泉林秸稈產(chǎn)業(yè)化帶動(dòng)了農(nóng)戶增收，解決千萬噸秸稈消化的難題，緩解農(nóng)業(yè)有機(jī)肥缺乏的問題.

4.2.2 提升環(huán)保意識(shí)

綠色股權(quán)投資基金能建言獻(xiàn)策，企業(yè)在獲得股權(quán)投資基金的幫助后，能夠獲得基金投資人的想法.通過綠色基金的“外腦”，根據(jù)滬深兩大證券交易所公開信息，在數(shù)十家農(nóng)業(yè)上市公司中檢測(cè)出以下結(jié)果.

正因?yàn)榭粗刎?zé)任意識(shí)，股權(quán)投資基金才能以獨(dú)有的運(yùn)作模式，實(shí)現(xiàn)高效資源配置.2008年中國(guó)農(nóng)戶農(nóng)業(yè)總支持是每戶536美元，2013年達(dá)到1 100美元，5年增長(zhǎng)了一倍.財(cái)政支農(nóng)資金范圍雖廣，但相對(duì)量不大.

4.2.3 全球資源配置

有關(guān)部門出臺(tái)綠色母基金相關(guān)政策，利用FOF方式，發(fā)掘優(yōu)秀的綠色企業(yè).先用母基金投GP模式，再用GP募集基金進(jìn)行二級(jí)放大，實(shí)現(xiàn)募資放大.目前，國(guó)外已經(jīng)有相關(guān)支持綠色發(fā)展，例如出臺(tái)環(huán)境積分，鼓勵(lì)更多人消費(fèi)環(huán)保、節(jié)能產(chǎn)品，這些都是解決“環(huán)保的公益性與金融的趨利性矛盾”的重要參考.

5 項(xiàng)目的社會(huì)價(jià)值和經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

5.1 社會(huì)價(jià)值

5.1.1 優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

發(fā)展綠色信貸，對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有很大的正效應(yīng).環(huán)保產(chǎn)業(yè)具有一定的特殊性，由于其較小的前期規(guī)模，規(guī)模經(jīng)濟(jì)不易形成，較弱的盈利能力，失調(diào)的投入與產(chǎn)出比例，所以發(fā)展阻力很大，并且其相關(guān)企業(yè)較為分散，難以形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，所以對(duì)我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展造成了一定的阻礙.但如果在金融業(yè)上予以支持，比如對(duì)貸款適當(dāng)利率，對(duì)貸款條件適當(dāng)放寬，最終降低環(huán)保企業(yè)的融資成本，提高經(jīng)濟(jì)效益，簡(jiǎn)介促進(jìn)資本的積累和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大.發(fā)展了環(huán)保企業(yè)，我國(guó)的工業(yè)部門將更加完善，從而達(dá)到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的效果.

5.1.2 環(huán)保技術(shù)的進(jìn)步

通過綠色信貸措施，發(fā)展壯大環(huán)保企業(yè)，會(huì)極大地促進(jìn)環(huán)保技術(shù).在如今的知識(shí)經(jīng)濟(jì)階段，技術(shù)的重要性無可代替，越來越多的工業(yè)部門特別是重工業(yè)部門走上綠色環(huán)保之路，會(huì)帶來環(huán)保技術(shù)的巨大革新.從而里程碑式的使我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式從粗放型到集約型轉(zhuǎn)化.

5.1.3 改善環(huán)境與居民生活

在對(duì)環(huán)境質(zhì)量(environmental quality，以下簡(jiǎn)稱為EQ)與綠色信貸(green credit，以下簡(jiǎn)稱為GC)的關(guān)系研究中引入VAR模型和脈沖響應(yīng)分析，設(shè)VAR(p)模型為

Yt=α+A1Yt-1+A2Yt-2+…+ApYt-p+εt

其中，Yt是由2個(gè)內(nèi)生變量組成的向量，即Yt=(lnEQ,lnGC)，εt為擾動(dòng)向量A1，A2，…，Ap為參數(shù)矩陣.

在此基礎(chǔ)上，我們通過脈沖響應(yīng)函數(shù)對(duì)環(huán)境質(zhì)量和綠色信貸兩個(gè)相關(guān)指標(biāo)做沖擊響應(yīng)圖(圖9，圖10)，從而得出綠色信貸的實(shí)施效果.

圖9 環(huán)境質(zhì)量對(duì)綠色信貸沖擊的響應(yīng)Fig.9 Response of environmental quality to green credit shocks圖10 綠色信貸對(duì)環(huán)境質(zhì)量沖擊的響應(yīng)Fig.10 Response of green credit to environmental quality impact

從分析結(jié)果可得，綠色信貸沖擊對(duì)環(huán)境質(zhì)量的影響是正向的.綠色信貸對(duì)環(huán)保企業(yè)持支持態(tài)度，從而合理利用了自然資源，自然環(huán)境更多的避免了污染和破壞，所以可以更好地綜合治理環(huán)境，使其適應(yīng)于人類生活工作，從而改善居民生活，使人與自然和諧相處.

5.2 經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

5.2.1 提高金融部門環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理水平

在過去的投資中，金融部門大都只考慮經(jīng)濟(jì)效益，忽視了環(huán)境效益.而發(fā)展綠色信貸后，金融部門在選擇項(xiàng)目時(shí)，由于綠色金融體系的建立，提高了環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，會(huì)更偏向選擇污染較小的發(fā)展項(xiàng)目，從而使環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)降到更低.

5.2.2 有利于我國(guó)金融體系與國(guó)際接軌

如今碳金融在交易市場(chǎng)上不斷發(fā)展壯大.對(duì)于碳金融的定義，是指低碳經(jīng)濟(jì)投融資活動(dòng)，該項(xiàng)活動(dòng)興起于《京都議定書》，如解決溫室氣體排放問題的直接投融資，碳權(quán)交易等金融活動(dòng).雖然作為國(guó)際碳金融市場(chǎng)上的重要供給方，我國(guó)卻缺乏定價(jià)權(quán)和決定權(quán)，因此仍處于相對(duì)被動(dòng)的狀態(tài).發(fā)展綠色信貸，可以使我國(guó)在國(guó)際碳金融市場(chǎng)上的地位提高，走向更有利的一面，提高我國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力.

5.2.3 提高商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

在對(duì)經(jīng)濟(jì)效益量化評(píng)估時(shí)，可以應(yīng)用DA模型檢驗(yàn).DA效用函數(shù)

其中U(*)是指數(shù)效用函數(shù)U(W)=(W1-γ)/(1-γ)，A≤1表示損失厭惡系數(shù)，F(xiàn)(*)是財(cái)富的累積分布函數(shù)，μω代表確定性等價(jià)，K是標(biāo)量：

K=Pr(W≤μω)+APr(W>μω)

如果0≤A<1,結(jié)果低于確定性等價(jià)時(shí)，權(quán)重更大.在DA效用下的最優(yōu)化問題表示為maxαU(μω)期末財(cái)富W表示為

W=αWD(exp(y)-exp(r))+WDexp(r)

現(xiàn)在，地球環(huán)境正在不斷惡化，溫室效應(yīng).土地鹽堿化等問題層出不窮，極端天氣事件造成的損失趨勢(shì)快速上升.數(shù)據(jù)顯示，惡劣環(huán)境造成的經(jīng)濟(jì)損失從20世紀(jì)50年代的39億美元增加到90年代的400億美元，并且這些損失的1/4都來源于發(fā)展中國(guó)家.而現(xiàn)在環(huán)境變化始終是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，因?yàn)檫@關(guān)系著資金是否能夠保值，金融安全性問題.而銀行業(yè)恰恰在與環(huán)境相關(guān)的投融資業(yè)務(wù)的貸款風(fēng)險(xiǎn)管理中扮演著重要角色，他們不僅面對(duì)著環(huán)境變化引起的企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)，還要響應(yīng)著國(guó)家節(jié)能減排的政策，從而增加了融資項(xiàng)目的不確定性，促使銀行改善決策系統(tǒng)，增加其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì).

6 可持續(xù)發(fā)展建議——基于政府角度

企業(yè)節(jié)能減排由于其外部性，有著公共物品和信息不對(duì)稱等市場(chǎng)失靈問題從而導(dǎo)致供給不足，政府作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中國(guó)家的強(qiáng)制力量，應(yīng)發(fā)揮“看得見的手”的作用.

6.1 財(cái)政資金方面

一些項(xiàng)目長(zhǎng)期看來雖然經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益顯著，但是這些項(xiàng)目往往初期投入大、期限長(zhǎng)、回報(bào)時(shí)間較長(zhǎng)，也更容易產(chǎn)生期限錯(cuò)配等風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于中小投資者來說短期很難產(chǎn)生一定量的預(yù)期回報(bào)，這也就導(dǎo)致很多項(xiàng)目難以借助綠色融資工具籌集到資金.政府相關(guān)部門加大財(cái)政資金的支持，將更多財(cái)政資金傾向于綠色金融體系，例如通過提供再貸款，貼息，通過等途徑降低綠色金融的發(fā)展成本，提高投資者的回報(bào)率、增加投資者的消費(fèi)信心，則可以有效降低節(jié)能減排企業(yè)的融資難度.

6.2 建立標(biāo)準(zhǔn)化機(jī)制

政府應(yīng)建立標(biāo)準(zhǔn)化機(jī)制，提出政策、審慎明確綠色金融范圍，制定綠色產(chǎn)業(yè)目錄，劃分可給予支持的重點(diǎn)行業(yè).只有建立了標(biāo)準(zhǔn)化機(jī)制，我國(guó)綠色金融的發(fā)展效率才可能在結(jié)構(gòu)層面顯著提高.

6.3 加大宣傳力度

綠色金融的發(fā)展只靠政府的支持難以達(dá)到快速發(fā)展，因此政府應(yīng)加大對(duì)于綠色金融的宣傳力度、普及綠色金融知識(shí)、加強(qiáng)對(duì)綠色投資和責(zé)任投資理念的宣傳與推廣，充分調(diào)動(dòng)社會(huì)公眾的力量.

6.4 強(qiáng)化監(jiān)督與評(píng)估

綠色金融的發(fā)展問題除了支持問題更存在監(jiān)管問題，部分企業(yè)打著節(jié)能減排旗號(hào)，只為享受國(guó)家的政策扶持與資金支持，卻沒有真正地將節(jié)能減排落到實(shí)處，大大降低了國(guó)家資金的利用效率，強(qiáng)化監(jiān)督與評(píng)估是政府在綠色金融發(fā)展中必須使用的手段.

7 總結(jié)

本文建立了不同融資手段下企業(yè)節(jié)能減排的效用模型，通過構(gòu)建時(shí)間序列模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)、DA效應(yīng)函數(shù)、正外部性供給等模型采用定性定量相結(jié)合的方法借助實(shí)證分析多種綠色融資工具對(duì)于企業(yè)節(jié)能減排業(yè)務(wù)的影響、綠色融資工具的投入與績(jī)效等問題.通過研究綠色信貸、綠色PPP模式融資、綠色基金等融資工具影響節(jié)能減排績(jī)效機(jī)制，進(jìn)一步構(gòu)建了不同融資模式下的企業(yè)節(jié)能減排效用評(píng)估模型，并對(duì)模型進(jìn)行了優(yōu)缺點(diǎn)評(píng)價(jià)與整體穩(wěn)健性分析.根據(jù)我國(guó)企業(yè)為節(jié)能減排融資中存在的問題，基于政府的角度提出可行性建議.