陳崢嶸

2019年2月22日，習(xí)近平總書記在主持中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時(shí)發(fā)表了講話，他關(guān)于資本市場(chǎng)的重要論述以及黨中央和國(guó)務(wù)院對(duì)資本市場(chǎng)改革發(fā)展作出的一系列決策部署是我國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的重要指引和行動(dòng)綱領(lǐng)，為我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)科學(xué)指明了未來(lái)的根本方向和戰(zhàn)略任務(wù)，也為推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)久、高質(zhì)量發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的政策基礎(chǔ)，提供了根本遵循、明確的政策依據(jù)和有力的政策保障。

資本市場(chǎng)要聚焦高質(zhì)量發(fā)展

習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)，金融要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和人民群眾需要。金融活，經(jīng)濟(jì)活;金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)興，金融興;經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，金融強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)是肌體，金融是血脈，兩者共生共榮。這科學(xué)、辯證地闡明了金融與經(jīng)濟(jì)即虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，表明金融是經(jīng)濟(jì)的血液和核心，經(jīng)濟(jì)是金融的肌體和物質(zhì)基礎(chǔ)，金融與經(jīng)濟(jì)相互依存、相互促進(jìn)、相互推動(dòng)、相輔相成，組成了一個(gè)有機(jī)統(tǒng)一體，要促進(jìn)金融與經(jīng)濟(jì)均衡、協(xié)調(diào)發(fā)展，形成兩者間的有效互動(dòng)和良性循環(huán);大力支持、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更好地支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展，更好地滿足人民群眾的金融服務(wù)需求，是金融發(fā)展的本源、天職、立身之本和根本宗旨。

作為統(tǒng)一開放、競(jìng)爭(zhēng)有序的現(xiàn)代市場(chǎng)體系的重要組成部分，資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系同樣也是如此。這需要資本市場(chǎng)貫徹落實(shí)新發(fā)展理念，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展、提高人民群眾資本市場(chǎng)投資的獲得感為本，堅(jiān)持市場(chǎng)化和法治化的改革方向，按照“鞏固、增強(qiáng)、提升、暢通”的八字方針，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，深化市場(chǎng)化改革（含基礎(chǔ)性制度改革和體制機(jī)制創(chuàng)新），擴(kuò)大高水平開放，夯實(shí)市場(chǎng)運(yùn)行基礎(chǔ)，聚焦高質(zhì)量發(fā)展。高質(zhì)量發(fā)展是充分體現(xiàn)新發(fā)展理念的發(fā)展，也即創(chuàng)新成為第一動(dòng)力、協(xié)調(diào)成為內(nèi)生特點(diǎn)、綠色成為普遍形態(tài)、開放成為必由之路、共享成為根本目的的發(fā)展。加快建設(shè)規(guī)范、公平、高效、透明的多層次資本市場(chǎng)體系，進(jìn)一步健全多層次資本市場(chǎng)體系，優(yōu)化多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，厘清各層次市場(chǎng)的市場(chǎng)定位和功能邊界，完善并全面發(fā)揮資本市場(chǎng)功能（如優(yōu)化資源配置、資產(chǎn)定價(jià)、完善公司治理、價(jià)值發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理等重要功能）;加強(qiáng)證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)能力建設(shè)，不斷提高證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力、業(yè)務(wù)素質(zhì)和執(zhí)業(yè)水平，培育、打造證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力（以券商為例，核心能力主要包括財(cái)富管理能力、估值定價(jià)能力、銷售交易能力、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力、主動(dòng)管理能力、資產(chǎn)配置能力、做市交易能力、風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)能力、金融科技能力、研究分析能力等），加快建設(shè)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的綜合性投資銀行和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，提升全方位、精準(zhǔn)服務(wù)資本市場(chǎng)的能力;深化金融產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷豐富金融產(chǎn)品種類，完善金融產(chǎn)品線，健全金融產(chǎn)品體系，優(yōu)化金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)持續(xù)、平穩(wěn)、健康發(fā)展，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更多元化、更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)。

明確資本市場(chǎng)建設(shè)戰(zhàn)略

2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議著眼于深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革及推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，對(duì)資本市場(chǎng)改革發(fā)展提出了新的更高要求，也即“資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，要通過(guò)深化改革，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，引導(dǎo)更多中長(zhǎng)期資金進(jìn)入”。習(xí)近平總書記在中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)會(huì)議上重申，“要建設(shè)一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”，這與習(xí)近平總書記于2015年11月10日在主持召開中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會(huì)議上所指出的“加快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場(chǎng)”是一脈相承的。這明確了我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)的未來(lái)發(fā)展方向和戰(zhàn)略目標(biāo)，有利于促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。其中，“規(guī)范、透明”是資本市場(chǎng)改革發(fā)展一以貫之的要求，而“開放、有活力、有韌性”則是對(duì)資本市場(chǎng)改革發(fā)展首次明確提出的新要求。

筆者認(rèn)為，所謂規(guī)范，就是要嚴(yán)格市場(chǎng)主體監(jiān)管，督促各類市場(chǎng)主體（如發(fā)行人、投資者、證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、其他中介機(jī)構(gòu)等）誠(chéng)信勤勉、恪盡職守，規(guī)范各類市場(chǎng)主體運(yùn)作行為，促使各類市場(chǎng)主體依法、合規(guī)、規(guī)范運(yùn)作，提高各類市場(chǎng)主體的規(guī)范化運(yùn)作程度和水平，促進(jìn)資本市場(chǎng)規(guī)范、穩(wěn)健運(yùn)行。

所謂透明，就是要繼續(xù)加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)，進(jìn)一步完善上市公司信息披露制度和機(jī)制，強(qiáng)化信息披露要求，確保信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性與及時(shí)性、充分性、公平性，盡量減少上市公司與投資者之間信息分布的不完全和不對(duì)稱現(xiàn)象，提高上市公司運(yùn)作和資本市場(chǎng)運(yùn)行的透明度。

所謂開放，就是要進(jìn)一步深化資本市場(chǎng)高水平的雙向開放，以開放促改革、促發(fā)展，穩(wěn)步擴(kuò)大資本市場(chǎng)雙向開放度，不斷提高資本市場(chǎng)雙向開放質(zhì)量和水平，推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程，推動(dòng)境內(nèi)資本市場(chǎng)與境外資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)更大范圍、更高水平、更深層次的互聯(lián)互通。

所謂有活力，就是要以更大決心、更大勇氣、更大力度推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放，充分釋放、激發(fā)資本市場(chǎng)活力，煥發(fā)資本市場(chǎng)生機(jī)和新動(dòng)能，增強(qiáng)資本市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力和持續(xù)后勁，恢復(fù)和積聚市場(chǎng)人氣，重塑和提振市場(chǎng)信心，投資者參與充分，進(jìn)一步活躍市場(chǎng)交易，提高市場(chǎng)交易活躍度，促進(jìn)資本市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。

所謂有韌性，就是要倡導(dǎo)投資者樹立價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的理性投資理念和健康投資文化，進(jìn)一步完善市場(chǎng)做多和做空機(jī)制，豐富市場(chǎng)做多和做空工具，遏制市場(chǎng)短線炒作行為，平抑市場(chǎng)巨幅波動(dòng)，促使資產(chǎn)定價(jià)趨于合理，使股指富有足夠的韌性和巨大的增長(zhǎng)潛力，而不是常年的單邊下跌市，培育形成長(zhǎng)期慢牛、牛長(zhǎng)熊短的市場(chǎng)運(yùn)行格局，建立健全中長(zhǎng)期資金持續(xù)入市機(jī)制，引導(dǎo)更多的中長(zhǎng)期資金（比如，鼓勵(lì)全國(guó)社?；?、各類養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、信托資金等機(jī)構(gòu)投資者擴(kuò)大入市規(guī)模，開展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)投資公募基金試點(diǎn)）尤其是境外中長(zhǎng)期資金（比如，完善QFII和RQFII制度，進(jìn)一步暢通境外投資機(jī)構(gòu)直接投資A股的渠道）入市，增強(qiáng)A股市場(chǎng)的國(guó)際影響力和吸引力，使之成為穩(wěn)定資本市場(chǎng)運(yùn)行的“壓艙石”，從而促進(jìn)資本市場(chǎng)有序高效運(yùn)行和持續(xù)健康發(fā)展，行穩(wěn)致遠(yuǎn)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度

完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度是實(shí)現(xiàn)“要建設(shè)一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”這一戰(zhàn)略目標(biāo)需完成的基本戰(zhàn)略任務(wù)。這就要求堅(jiān)持市場(chǎng)化和法治化的改革取向，不斷加強(qiáng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，改革、完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，如發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市和投資者適當(dāng)性管理等制度，為促進(jìn)資本市場(chǎng)規(guī)范、穩(wěn)健運(yùn)行和持續(xù)、健康發(fā)展奠定扎實(shí)的制度基礎(chǔ)，提供強(qiáng)大的制度支撐和有力的制度保障。前期已研究確定的改革政策要盡快出臺(tái)，要深入研究有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的重大改革舉措，成熟一項(xiàng)，推出一項(xiàng)。完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度的核心和關(guān)鍵在于以下三點(diǎn)：

一是把好市場(chǎng)入口關(guān)，就是監(jiān)管機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步完善新股發(fā)行制度，健全新股發(fā)行審核機(jī)制和定價(jià)機(jī)制，優(yōu)化新股發(fā)行條件，加強(qiáng)新股發(fā)行上市事前事中事后的全過(guò)程監(jiān)管，券商要通過(guò)提高自身專業(yè)能力來(lái)開發(fā)、培育、儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)擬上市企業(yè)資源，以保證擬上市企業(yè)內(nèi)在質(zhì)地，嚴(yán)把市場(chǎng)入門關(guān)，全面提高上市公司總體質(zhì)量，夯實(shí)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期、健康發(fā)展的基石。

二是把好市場(chǎng)出口關(guān)，就是要改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度，健全市場(chǎng)化退出機(jī)制，優(yōu)化上市公司退市規(guī)則和退市標(biāo)準(zhǔn)（比如，科創(chuàng)板要設(shè)定與多維度IPO上市標(biāo)準(zhǔn)相匹配的多維度強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化持續(xù)性經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，增加流動(dòng)性和經(jīng)營(yíng)合規(guī)性方面的退市標(biāo)準(zhǔn)），明確重大違法強(qiáng)制退市的具體違法情形和實(shí)施程序（比如，科創(chuàng)板要設(shè)置嚴(yán)格的退市程序，建立退市委員會(huì)決策機(jī)制，給予當(dāng)事人合理的救濟(jì)途徑和救濟(jì)手段，并明確退市過(guò)程中的重要相關(guān)環(huán)節(jié)），加大上市公司退市監(jiān)管力度，嚴(yán)把市場(chǎng)退出關(guān)，建立有進(jìn)有出、吐故納新的良性循環(huán)市場(chǎng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)真正的優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境。

三是加強(qiáng)對(duì)交易的全程監(jiān)管，就是要進(jìn)一步深化交易監(jiān)管體制改革，優(yōu)化交易監(jiān)管，加強(qiáng)交易監(jiān)管協(xié)調(diào)，形成交易監(jiān)管合力，增強(qiáng)交易監(jiān)管的適應(yīng)性，完善交易制度，優(yōu)化交易機(jī)制，同時(shí)充分運(yùn)用監(jiān)管科技，進(jìn)一步改進(jìn)交易監(jiān)管技術(shù)，創(chuàng)新、完善交易監(jiān)管模式，充分運(yùn)用大數(shù)據(jù)和人工智能等監(jiān)管手段，提高交易監(jiān)管的科技化和智能化專業(yè)水平，加強(qiáng)對(duì)交易的全過(guò)程監(jiān)管，深化以異常交易行為實(shí)時(shí)監(jiān)控為重點(diǎn)的市場(chǎng)監(jiān)察，提高交易所一線監(jiān)管的規(guī)范性和透明度，從原來(lái)的機(jī)構(gòu)監(jiān)管逐步轉(zhuǎn)向以功能監(jiān)管和行為監(jiān)管為主，彌補(bǔ)交易監(jiān)管短板，減少乃至消除交易監(jiān)管盲區(qū)或交易監(jiān)管真空地帶，有效防范和控制市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)市場(chǎng)交易行為合法、合規(guī)、規(guī)范。

設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制須強(qiáng)化市場(chǎng)約束

2018年11月5日，習(xí)近平主席在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式上發(fā)表主旨演講時(shí)表示，“將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。”2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，推動(dòng)在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制盡快落地。設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，是黨中央根據(jù)當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展形勢(shì)、立足全國(guó)改革開放大局作出的重大決策部署，是我國(guó)資本市場(chǎng)體系建設(shè)和基礎(chǔ)制度建設(shè)中的一個(gè)重要里程碑，是進(jìn)一步健全多層次資本市場(chǎng)體系、補(bǔ)齊資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新短板、深化資本市場(chǎng)改革、完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的重要戰(zhàn)略安排，也是落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、著力支持關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新、推進(jìn)上海國(guó)際金融中心與上海科創(chuàng)中心聯(lián)動(dòng)建設(shè)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要舉措，體現(xiàn)了作為資本市場(chǎng)重大增量改革與重大制度創(chuàng)新的“試驗(yàn)田”和“示范區(qū)”作用。中央全面深化改革委員會(huì)第六次會(huì)議審議通過(guò)了《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》和《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》。

要設(shè)置符合科創(chuàng)企業(yè)特點(diǎn)的股票發(fā)行上市條件，切實(shí)增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。這意味著，科創(chuàng)板應(yīng)優(yōu)先服務(wù)符合國(guó)家戰(zhàn)略、擁有關(guān)鍵核心技術(shù)、科技創(chuàng)新能力突出、主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、具有穩(wěn)定商業(yè)模式、市場(chǎng)認(rèn)可度高、社會(huì)形象良好、具有較強(qiáng)成長(zhǎng)性的科創(chuàng)企業(yè)，同時(shí)兼顧新業(yè)態(tài)企業(yè)和新模式企業(yè);重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能與制造業(yè)深度融合。此外，還要提升資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為促進(jìn)科創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)創(chuàng)造良好的股權(quán)融資環(huán)境，完善支持科技創(chuàng)新的資本形成機(jī)制，以貫徹落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，著力支持關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新，全面提高關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新能力和效率，提升資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，更好地服務(wù)科技創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

注冊(cè)制改革的核心是理順政府與市場(chǎng)的關(guān)系，讓市場(chǎng)在金融資源配置中發(fā)揮決定性作用，關(guān)鍵在于落實(shí)好發(fā)行人的基礎(chǔ)信用責(zé)任、中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)信譽(yù)責(zé)任、注冊(cè)審核機(jī)關(guān)的忠實(shí)信任責(zé)任，強(qiáng)化自律管理、行政監(jiān)管和司法懲戒三位一體的責(zé)任約束機(jī)制。要穩(wěn)步試點(diǎn)注冊(cè)制，進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露要求，改善信息披露規(guī)則體系，加大股票發(fā)行上市審核中的合理質(zhì)疑和專業(yè)問(wèn)詢力度，建立健全以信息披露為中心的股票發(fā)行上市制度，逐步將現(xiàn)行發(fā)行審核條件中可以由投資者判斷的事項(xiàng)轉(zhuǎn)化為更加嚴(yán)格的信息披露要求，強(qiáng)化市場(chǎng)機(jī)制的約束作用，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查義務(wù)和核查把關(guān)責(zé)任，切實(shí)發(fā)揮其擔(dān)當(dāng)信息質(zhì)量“看門人”的作用，幫助和引導(dǎo)發(fā)行人充分披露有助于投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所需的高質(zhì)量信息，確保信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，從源頭上提高上市公司的信息質(zhì)量和透明度。

要統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市、投資者適當(dāng)性管理等基礎(chǔ)制度改革，實(shí)行更加市場(chǎng)化的基礎(chǔ)制度安排，充分發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在新股發(fā)行定價(jià)即市場(chǎng)化詢價(jià)環(huán)節(jié)中的專業(yè)作用，促使科創(chuàng)板公司估值定價(jià)更加合理，提高新股發(fā)行定價(jià)效率，建立符合科創(chuàng)企業(yè)特點(diǎn)和投資者適當(dāng)性要求的交易機(jī)制，提高價(jià)值發(fā)現(xiàn)效率，優(yōu)化、豐富強(qiáng)制退市指標(biāo)和類型，實(shí)施嚴(yán)格的退市制度，通過(guò)所推出制度創(chuàng)新的磨合和試驗(yàn)，力爭(zhēng)發(fā)揮試點(diǎn)探索的先行優(yōu)勢(shì)和增量改革的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，形成可復(fù)制、可推廣的資本市場(chǎng)制度機(jī)制及其典型樣本，為進(jìn)一步深化資本市場(chǎng)改革、完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度提供可資借鑒的成功做法和有益經(jīng)驗(yàn)。設(shè)立科創(chuàng)板應(yīng)堅(jiān)持“嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的原則，細(xì)化相關(guān)制度安排，完善風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)預(yù)案，加強(qiáng)投資者教育，注重各市場(chǎng)板塊間的平衡，確保設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革平穩(wěn)啟動(dòng)、穩(wěn)健運(yùn)行。

2019年3月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》和《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》，自公布之日起實(shí)施，上交所、中國(guó)結(jié)算相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則也隨之發(fā)布。這表明科創(chuàng)板和注冊(cè)制試點(diǎn)主要制度規(guī)則體系已基本建立完畢，拉開了在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革的帷幕。修改完善后的《注冊(cè)管理辦法》為試點(diǎn)注冊(cè)制搭建了整體制度框架，修改完善后的《持續(xù)監(jiān)管辦法》對(duì)科創(chuàng)板上市公司的持續(xù)監(jiān)管作出了差異性制度安排。目前上交所已正式發(fā)布實(shí)施了設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制6項(xiàng)配套業(yè)務(wù)規(guī)則和6項(xiàng)指引，形成了交易所層面設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革中的業(yè)務(wù)規(guī)則體系，明確了科創(chuàng)板股票發(fā)行、上市、交易、信息披露、退市和投資者保護(hù)等各個(gè)環(huán)節(jié)的主要制度安排，確立了交易所試點(diǎn)注冊(cè)制下股票發(fā)行上市審核的基本理念、標(biāo)準(zhǔn)、機(jī)制和程序。根據(jù)“急用先行”原則，上交所還將繼續(xù)發(fā)布發(fā)行承銷業(yè)務(wù)指引、重大資產(chǎn)重組實(shí)施細(xì)則等配套業(yè)務(wù)細(xì)則和指引。這意味著目前設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革已進(jìn)入開板的沖刺階段，并有望得以有效的落地和落實(shí)。

可見，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制不僅僅是一場(chǎng)資本市場(chǎng)重大增量改革，更是一場(chǎng)資本市場(chǎng)系統(tǒng)性改革工程，是資本市場(chǎng)深化市場(chǎng)化改革的切入點(diǎn)和突破口。這場(chǎng)改革圍繞資本市場(chǎng)增量改革的目標(biāo)，堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向，健全市場(chǎng)機(jī)制，強(qiáng)化市場(chǎng)約束，以信息披露為中心，本著充分披露、市場(chǎng)約束、歸位盡責(zé)和全程監(jiān)管的制度設(shè)計(jì)理念，以創(chuàng)新思維和法治思維積極、穩(wěn)妥地開展資本市場(chǎng)一系列重大制度創(chuàng)新，統(tǒng)籌考慮各項(xiàng)業(yè)務(wù)制度規(guī)則相互間的有機(jī)銜接和整體貫通，發(fā)揮了資本市場(chǎng)增量改革的后發(fā)優(yōu)勢(shì)。

其一，在股票發(fā)行上市條件方面，科創(chuàng)板根據(jù)板塊定位和科創(chuàng)企業(yè)特點(diǎn)，設(shè)置了多元、包容的股票發(fā)行上市條件，允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或者存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的企業(yè)在科創(chuàng)板上市。以市值為關(guān)鍵指標(biāo)，結(jié)合營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、研發(fā)投入、現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)指標(biāo)，允許符合相關(guān)要求的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)（含VIE和紅籌構(gòu)架）企業(yè)在科創(chuàng)板上市。根據(jù)科創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)律與投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，兼顧市場(chǎng)流動(dòng)性，科創(chuàng)板設(shè)置相應(yīng)的投資者適當(dāng)性要求，以防控各種風(fēng)險(xiǎn)。

其二，在審核注冊(cè)方面，建立更加全面、深入、精準(zhǔn)的信息披露規(guī)則體系，實(shí)行更嚴(yán)格的信息披露制度，信息披露成為股票發(fā)行上市制度的中心，強(qiáng)化對(duì)核心技術(shù)以及尚未盈利或者最近一期存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的企業(yè)等的信息披露要求。上交所負(fù)責(zé)科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)科創(chuàng)板股票發(fā)行注冊(cè)，兩者有效銜接。證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)上交所審核工作的監(jiān)督，并強(qiáng)化新股發(fā)行上市事前事中事后的全過(guò)程監(jiān)管。

其三，在審核時(shí)效方面，明確了6個(gè)月的股票發(fā)行上市審核期限，全流程電子化留底審核，審核問(wèn)詢向社會(huì)公開。

其四，在市場(chǎng)化基礎(chǔ)制度安排方面，實(shí)行市場(chǎng)化的發(fā)行承銷機(jī)制，新股發(fā)行價(jià)格、發(fā)行規(guī)模和發(fā)行節(jié)奏主要通過(guò)市場(chǎng)化方式?jīng)Q定，新股發(fā)行定價(jià)中發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的投研能力和新股發(fā)行定價(jià)能力，建立以專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)和配售機(jī)制，進(jìn)一步發(fā)揮券商在發(fā)行承銷中的作用，強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)的資本約束，壓實(shí)保薦機(jī)構(gòu)責(zé)任。在持續(xù)上市、并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等環(huán)節(jié)進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，根據(jù)科創(chuàng)板上市公司特點(diǎn)和投資者適當(dāng)性要求，建立更加市場(chǎng)化的交易機(jī)制，放開漲跌幅限制，并建立更加高效的并購(gòu)重組機(jī)制。

其五，實(shí)行嚴(yán)格的退市制度，設(shè)置財(cái)務(wù)類、交易類強(qiáng)制退市指標(biāo)，嚴(yán)格實(shí)行重大違法強(qiáng)制退市制度，使直接退市和快速退市成為科創(chuàng)板的一種常態(tài)。此外，在建立保薦機(jī)構(gòu)跟投機(jī)制、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任等方面取得了新突破，試行保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投制度，建立執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)機(jī)制，強(qiáng)化商業(yè)約束和聲譽(yù)約束，更好地發(fā)揮保薦機(jī)構(gòu)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的遴選功能。

懲處資本市場(chǎng)各類違法違規(guī)行為

一方面，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加強(qiáng)資本市場(chǎng)法制建設(shè)，證監(jiān)會(huì)要加快推進(jìn)《證券法》修改，兼顧前瞻性、精準(zhǔn)性和有效性，推動(dòng)出臺(tái)《私募投資基金管理?xiàng)l例》和《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》，積極配合最高人民法院完善虛假陳述民事賠償司法解釋，健全資本市場(chǎng)法律法規(guī)體系，完善資本市場(chǎng)法律制度及相關(guān)司法解釋，夯實(shí)資本市場(chǎng)法治基石，為促進(jìn)資本市場(chǎng)規(guī)范、穩(wěn)健運(yùn)行和長(zhǎng)期、健康發(fā)展提供明確的法律依據(jù)和有力的法律保障，創(chuàng)造良好的法治環(huán)境;繼續(xù)加強(qiáng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，推進(jìn)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度創(chuàng)新，完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，夯實(shí)資本市場(chǎng)制度基礎(chǔ)，以彌補(bǔ)制度漏洞，補(bǔ)齊制度短板，強(qiáng)化市場(chǎng)約束，促使各市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，為促進(jìn)資本市場(chǎng)規(guī)范、穩(wěn)健運(yùn)行和長(zhǎng)期、健康發(fā)展保駕護(hù)航，提供強(qiáng)大的制度支撐和有力的制度保障。

另一方面，應(yīng)當(dāng)切實(shí)實(shí)行依法治市、執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究。堅(jiān)持“依法、全面、從嚴(yán)”監(jiān)管理念，進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管，形成監(jiān)管合力，增強(qiáng)監(jiān)管的全面性、專業(yè)性和有效性，提升持續(xù)監(jiān)管和精準(zhǔn)監(jiān)管能力，持續(xù)推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步平衡好事前、事中和事后監(jiān)管的關(guān)系，推進(jìn)監(jiān)管關(guān)口前移，完善風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)、預(yù)警、評(píng)估和處置機(jī)制，提高監(jiān)管效能。嚴(yán)肅證券稽查執(zhí)法，優(yōu)化證券稽查力量，加強(qiáng)日常證券監(jiān)管與證券稽查執(zhí)法的聯(lián)動(dòng)，形成證券監(jiān)管與證券稽查執(zhí)法的閉合循環(huán)和良性互動(dòng)，嚴(yán)格證券稽查執(zhí)法監(jiān)督，建立健全完備的證券稽查執(zhí)法規(guī)范體系和監(jiān)督體系;堅(jiān)持精準(zhǔn)立案、精準(zhǔn)查處、精準(zhǔn)打擊原則，加強(qiáng)上市公司監(jiān)管，多管齊下、多措并舉，嚴(yán)厲查處和懲治諸如欺詐發(fā)行和財(cái)務(wù)造假、大股東違規(guī)占用、虛假陳述、內(nèi)幕交易及利用未公開信息交易、操縱業(yè)績(jī)、操縱并購(gòu)、操縱市場(chǎng)、編造傳播證券期貨虛假信息等資本市場(chǎng)各類違法違規(guī)行為，尤其是重點(diǎn)查處嚴(yán)重危害資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、侵害投資者合法權(quán)益、社會(huì)影響惡劣、群眾反映強(qiáng)烈的大案要案，嚴(yán)厲打擊和治理資本市場(chǎng)各類違法違規(guī)現(xiàn)象，對(duì)資本市場(chǎng)違法違規(guī)行為和市場(chǎng)亂象嚴(yán)懲不貸、絕不姑息，始終保持高壓和震懾態(tài)勢(shì)。加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管，進(jìn)一步強(qiáng)化券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，注冊(cè)制下要更加強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查義務(wù)和核查把關(guān)責(zé)任，對(duì)違法違規(guī)的中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員要采取嚴(yán)厲的監(jiān)管措施，對(duì)欺詐發(fā)行、信息披露造假、未勤勉盡責(zé)等違法違規(guī)行為要重拳出擊，予以嚴(yán)厲追責(zé)和問(wèn)責(zé)，維護(hù)規(guī)范、有序的市場(chǎng)環(huán)境，切實(shí)保護(hù)投資者正當(dāng)利益。

（作者單位：申萬(wàn)宏源戰(zhàn)略規(guī)劃總部）