杜權(quán) 楊躍 楊妮

導(dǎo)讀：2018年《政府工作報(bào)告》釋放出基建投資的積極信號(hào)，基建補(bǔ)短板或?qū)⒊蔀?019年中國(guó)投資增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。不同省份基建投資重點(diǎn)領(lǐng)域同中有異，長(zhǎng)三角一體化等區(qū)域協(xié)同發(fā)展、鄉(xiāng)村振興以及新型基礎(chǔ)設(shè)施完善將是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主戰(zhàn)場(chǎng)，鐵路、地鐵、高速公路等仍是主要投資領(lǐng)域。這種背景下，基建投資金融需求相對(duì)強(qiáng)勁，商業(yè)銀行應(yīng)在合規(guī)經(jīng)營(yíng)前提下進(jìn)一步優(yōu)化平臺(tái)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，根據(jù)不同省份基建投資特點(diǎn)靈活運(yùn)用各類(lèi)金融產(chǎn)品和服務(wù)，分享基建投資紅利，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

2019年基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)透視

基建補(bǔ)短板對(duì)沖投資減速?zèng)_擊

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨著較大壓力。投資， 特別是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資對(duì)于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用較為明顯，一定程度上發(fā)揮著逆周期調(diào)節(jié)的功能。2013～2017年，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長(zhǎng)呈持續(xù)減速態(tài)勢(shì)，但依然高于同期固定資產(chǎn)投資增速。但在2018年，基建投資累計(jì)同比增速出現(xiàn)斷崖式下跌，全年同比增速僅為1.79%，明顯低于固定資產(chǎn)投資增速（圖1所示）。但是不可否認(rèn)的是，基建占固定資產(chǎn)投資的比重從2013年的21.4%上升到2018年的26.34%，仍是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎。

2018年基建投資增長(zhǎng)情況引起中央的高度關(guān)注。2018年1～ 9月，我國(guó)基建投資增長(zhǎng)相對(duì)乏力，累計(jì)同比增速僅為0.26%， 觸及近7年新低。當(dāng)年7月，政治局會(huì)議明確提出要“把補(bǔ)短板作為當(dāng)前深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)任務(wù)，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度”。當(dāng)年10月，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見(jiàn)》。隨后3個(gè)月內(nèi)，國(guó)家發(fā)改委批復(fù)了高達(dá)1.2萬(wàn)億元的基建項(xiàng)目，政策導(dǎo)向十分明顯。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步釋放了2019年基建投資的積極信號(hào)，要求“加大基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域補(bǔ)短板力度”“加強(qiáng)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”“加大城際交通、物流、市政基礎(chǔ)設(shè)施等投資力度”“較大幅度增加地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券規(guī)?！?。我們認(rèn)為，2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，基建投資對(duì)于穩(wěn)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)發(fā)揮重要作用，是拉動(dòng)投資的關(guān)鍵力量。

三大基建方向成為資金重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域

一是區(qū)域協(xié)同發(fā)展。包括京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)三角一體化、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)等國(guó)家戰(zhàn)略，以及雄安新區(qū)、海南自貿(mào)港建設(shè)等。區(qū)域協(xié)同發(fā)展需要有完善的內(nèi)部交通網(wǎng)絡(luò)以及各類(lèi)配套基礎(chǔ)設(shè)施的跟進(jìn)。2019年初，北京、天津、河北、上海、廣東等相關(guān)省市都將區(qū)域協(xié)同戰(zhàn)略作為2019年工作開(kāi)展的重心，紛紛制定包括基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)、人才引進(jìn)在內(nèi)的規(guī)劃落地措施。

二是鄉(xiāng)村振興，特別是中西部地區(qū)。2018年9月國(guó)務(wù)院印發(fā)《鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略規(guī)劃（2018-2022年）》，提出要加強(qiáng)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。今年中央一號(hào)文件進(jìn)一步要求加快補(bǔ)齊農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施短板，改善農(nóng)村生產(chǎn)生活條件，資金投入優(yōu)先保障。鄉(xiāng)村振興是本輪補(bǔ)短板能否成功的關(guān)鍵，能實(shí)實(shí)在在提升人民群眾的獲得感。農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施的提檔升級(jí)則是其中非常重要的落地措施。預(yù)計(jì)道路交通改造、能源供給、信息化基礎(chǔ)等領(lǐng)域都有很大的提升投資空間。

三是新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)概念，提出要加快5G商用步伐，加強(qiáng)人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。相應(yīng)的，各地兩會(huì)工作報(bào)告中都明確提出要加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。如江蘇提出進(jìn)行大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展試點(diǎn)，安徽提出推動(dòng)大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展計(jì)劃等。新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是對(duì)傳統(tǒng)基建的擴(kuò)展，除了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)外，更能發(fā)揮推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，推動(dòng)創(chuàng)新的作用，預(yù)計(jì)會(huì)得到重點(diǎn)扶持。

各省份基建投資分布同中有異

《政府工作報(bào)告》提到，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，積極的財(cái)政政策要加力提效，并安排中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模5776億元， 要求加快相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施投資力度。多數(shù)省份的《政府工作報(bào)告》中也普遍表示要擴(kuò)大有效投資，推進(jìn)補(bǔ)短板重點(diǎn)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)鐵公機(jī)+地鐵依舊是基建投資的重中之重。具體到不同省市區(qū)域，通過(guò)對(duì)19個(gè)省市在2019年計(jì)劃投資的約115個(gè)交通運(yùn)輸領(lǐng)域基建項(xiàng)目的梳理，我們發(fā)現(xiàn)多數(shù)省份在鐵路、地鐵以及高速公路方面的投資都超過(guò)千億元。其中，中西部省份基建項(xiàng)目多以鐵路、高速公路、電力工程等傳統(tǒng)基建領(lǐng)域?yàn)橹?，而東部發(fā)達(dá)省份更聚焦軌道交通、地下管廊等提升城市建設(shè)水平的基建項(xiàng)目。

商業(yè)銀行啟示與策略建議

基建投資金融需求相對(duì)強(qiáng)勁，業(yè)務(wù)空間巨大

基建投資資金來(lái)源大體可以分為預(yù)算內(nèi)資金和自籌資金兩大類(lèi)。預(yù)算內(nèi)資金主要是由狹義財(cái)政支出構(gòu)成，占比不超過(guò)兩成。自籌資金需要相關(guān)實(shí)施主體單位通過(guò)發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債、依托政府融資平臺(tái)融資、直接獲取銀行貸款等多種渠道籌集，往往和銀行業(yè)務(wù)密切相關(guān)。2019年，《政府工作報(bào)告》釋放出基建項(xiàng)目資本金比例可逐步降低的政策利好，這將為基建領(lǐng)域帶來(lái)更多的外部增量資金，商業(yè)銀行可重點(diǎn)關(guān)注以下業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

圖1 近6年固定資產(chǎn)投資及廣義基建投資同比增速

一是PPP項(xiàng)目方面。目前PPP項(xiàng)目清庫(kù)的基本結(jié)束，前幾年相對(duì)混亂無(wú)序的PPP項(xiàng)目市場(chǎng)有望得到規(guī)范，以更加市場(chǎng)化的形式滿足基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資需要。2017年下半年《基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作條例》（征求意見(jiàn)稿）開(kāi)始在業(yè)內(nèi)廣泛征求意見(jiàn)，有望在今年正式出臺(tái)。預(yù)計(jì)隨著PPP項(xiàng)目最新規(guī)范政策框架的明細(xì)，PPP項(xiàng)目落地速度將會(huì)進(jìn)一步加快，多家券商預(yù)計(jì)今年P(guān)PP項(xiàng)目整體投資規(guī)模將有望接近4萬(wàn)億元。

二是城投債方面。相比于其他融資工具，城投債在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行，對(duì)發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理能力和信息披露有更高的要求，商業(yè)銀行更容易從中挖掘優(yōu)質(zhì)客戶?！蛾P(guān)于支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)直接融資 進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的通知》提出四類(lèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)參考標(biāo)準(zhǔn)，其中，以基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)為主的第二類(lèi)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入要求低于其他三類(lèi)，一定程度上體現(xiàn)出對(duì)基建投資領(lǐng)域發(fā)行債券的定向支持。今年1～2月，城投債成交總量超過(guò)萬(wàn)億元，是去年同期規(guī)模的兩倍，市場(chǎng)呈現(xiàn)供需兩旺的局面。商業(yè)銀行可重點(diǎn)支持各類(lèi)優(yōu)質(zhì)城投類(lèi)公司發(fā)債，如全國(guó)各地區(qū)省市級(jí)交通投資、鐵路建設(shè)、城市建設(shè)等城投類(lèi)公司，產(chǎn)品類(lèi)型可涉及定向工具、短期融資融券、中期票據(jù)、非公開(kāi)定向工具（PPN）等多種融資工具。

三是專(zhuān)項(xiàng)債方面。財(cái)政部于去年8月發(fā)布《關(guān)于做好地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出要加快地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度。1月9日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議特別強(qiáng)調(diào)“要加快地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行使用進(jìn)度”。剛剛結(jié)束的全國(guó)兩會(huì)公布的《政府工作報(bào)告》中也提出要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，核定全年專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模2.15萬(wàn)億元，較去年增加8000億，已連續(xù)5年擴(kuò)大規(guī)模。今年，地方政府債券發(fā)行工作明顯加速，僅1月份就已發(fā)行地方債95只。發(fā)行金額、產(chǎn)品數(shù)量以及投標(biāo)倍數(shù)都較去年同期大幅提高。

四是銀行貸款方面。商業(yè)銀行能向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域直接投放貸款，信貸資金是基建投資的重要資金來(lái)源。在合規(guī)前提下，商業(yè)銀行可以根據(jù)所在區(qū)域的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃有針對(duì)性地參與，做到精準(zhǔn)收放。其中，參與項(xiàng)目銀團(tuán)貸款模式投入規(guī)模較大，收益相對(duì)較高，有后續(xù)的收入作為保證，可重點(diǎn)關(guān)注。

合規(guī)先行，針對(duì)基建行業(yè)形成專(zhuān)業(yè)化服務(wù)模式

基建行業(yè)施工周期長(zhǎng)，參與主體多，不同經(jīng)營(yíng)管理環(huán)節(jié)和實(shí)施主體的金融需求各不相同。商業(yè)銀行可以綜合運(yùn)用各類(lèi)金融產(chǎn)品和服務(wù)，形成涵蓋信貸、投行、租賃、銀團(tuán)、債券承銷(xiāo)、資產(chǎn)證券化等在內(nèi)的金融服務(wù)方案。同時(shí)，商業(yè)銀行還應(yīng)利用基建投資發(fā)力契機(jī)，進(jìn)一步優(yōu)化平臺(tái)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。通過(guò)與優(yōu)質(zhì)的城投平臺(tái)合作逐步降低低層級(jí)融資平臺(tái)業(yè)務(wù)比例。要注意的是，近幾年中央多次發(fā)文規(guī)范地方債務(wù)問(wèn)題并取得了較好成效。但部分存量問(wèn)題的徹底解決仍有待時(shí)日，且不排除會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)存在合規(guī)瑕疵的地方政府隱性債務(wù)融資需求。商業(yè)銀行要依法合規(guī)開(kāi)展業(yè)務(wù)，徹底打破地方政府對(duì)其法定債務(wù)外債務(wù)信用兜底的幻想，徹底摒棄各類(lèi)違規(guī)授信模式，堅(jiān)決守住合規(guī)經(jīng)營(yíng)底線。

精耕區(qū)域客戶，差異化營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)

不同省市基建投資的規(guī)模、類(lèi)型、資金來(lái)源渠道各不相同， 業(yè)務(wù)的切入環(huán)節(jié)、服務(wù)模式和潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也各不相同。商業(yè)銀行，特別是區(qū)域性銀行可以在執(zhí)行授信業(yè)務(wù)區(qū)域管理政策的基礎(chǔ)上，聚焦本地客戶，做深做透、精耕細(xì)作，做熟悉的客戶、做身邊的客戶、做信息對(duì)稱(chēng)的客戶。應(yīng)圍繞所在區(qū)域的建設(shè)整體規(guī)劃，利用發(fā)改、交通等平臺(tái)，加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，積極開(kāi)展銀政、銀企、銀項(xiàng)對(duì)接活動(dòng)，形成針對(duì)性的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)方案。以浙江為例， 該省近年推進(jìn)的“四大建設(shè)”“富民強(qiáng)省十大行動(dòng)計(jì)劃”等重大戰(zhàn)略項(xiàng)目都有大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求。今年長(zhǎng)三角一體化上升到國(guó)家戰(zhàn)略層面預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步激發(fā)相關(guān)區(qū)域的投資熱情。商業(yè)銀行可通過(guò)總分行聯(lián)動(dòng)等形式積極介入和該行資源稟賦相匹配的項(xiàng)目，持續(xù)深耕區(qū)域戰(zhàn)略性客戶。

（本文為作者的學(xué)術(shù)思考，不代表所在單位觀點(diǎn)。）

（作者單位：浙商銀行發(fā)展規(guī)劃部，浙商銀行發(fā)展規(guī)劃部分析研究中心，中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限公司浙江分公司）