張俊鳴

本周百億回購再現(xiàn)A股，知名藍(lán)籌股伊利股份宣布要用自有資金回購股份，涉及金額最高可達(dá)106.37億元。消息一出，伊利股份連續(xù)兩日上漲，漲幅超過12%。與伊利股份的百億回購受到市場點贊相比，幾乎同時發(fā)布公告完成巨量B股回購并注銷的魯泰，無論是A股還是B股表現(xiàn)都波瀾不驚。盡管表面上看起來是“一樣回購兩樣情”，但從長遠(yuǎn)來看，用真金白銀在股價低估時回購，一定會對股價產(chǎn)生正面影響。只有越來越多的公司加入到真回購的行列，才能催生A股慢牛、長牛的到來。

巨額回購B股卻未見“漲聲”

在伊利股份之前，A股已經(jīng)有不少上市公司發(fā)布了回購預(yù)案，令人印象比較深刻的是中國平安的千億回購預(yù)案，和美的集團(tuán)耗費(fèi)數(shù)十億真金白銀回購的動作。這次伊利股份的百億回購雖然金額巨大，但公司年報顯示賬上的貨幣資金超過110億元，而且現(xiàn)金流持續(xù)維持正值，完成這一方案并非不可能。但也有一些公司推出的回購預(yù)案則令人心存疑慮，比如剛借助出售資產(chǎn)完成扭虧保殼、ST帽子尚未摘去的*ST新能，也推出不超過3億元的回購預(yù)案，帶動股價飆升，年內(nèi)最大漲幅接近100%;一季度預(yù)虧的鼎捷軟件，推出3000萬-6000萬元的回購預(yù)案之后，也無礙股價連續(xù)收獲多個漲停，年內(nèi)漲幅超過1.65倍。相比之下，魯泰A花費(fèi)將近6億港元完成涉及總股本將近7%的B股回購，卻在市場上未引起太大反響。

和市場上許多“一錘子”回購，甚至是股價到了火燒眉毛、大股東面臨質(zhì)押危局才進(jìn)行回購的情況不同，魯泰進(jìn)行回購已經(jīng)是常年的動作。2013年7月，公司公告回購4883.73萬股;2016年8月，公告回購3315.62萬股;再加上這次回購6448萬股，累計已經(jīng)回購超過1.46億股并實施注銷，總股本在三次回購中合計減少了14.5%，大幅增厚了原股東的每股含金量。不僅如此，魯泰每年還進(jìn)行了穩(wěn)定可觀的現(xiàn)金分紅，2015年以來每年的每股分紅均為0.5元人民幣，回購和分紅并舉實實在在地增進(jìn)了股東權(quán)益。對于這樣一家“真回購+高分紅”的公司來說，巨額回購B股卻未見“漲聲”，不免讓人產(chǎn)生蹊蹺之感。

資金驅(qū)動和預(yù)期炒作帶動股價上漲

魯泰連續(xù)多年的大幅回購為何股價沒有出現(xiàn)短期飆漲？資金驅(qū)動無疑是重要因素之一。魯泰的回購雖然是用真金白銀縮小了總股本，提升了每股凈資產(chǎn)和凈利潤，但其回購的是B股，增加的是B股的買盤，對A股來說相對“無感”。而其他公司無論回購金額是幾千萬還是上百億，都是可預(yù)期會通過買入A股實現(xiàn)的，對嗅覺敏銳的游資來說，股價炒高了之后這些就是潛在的接盤資金。更何況在行情走好之后，不乏跟風(fēng)的散戶進(jìn)場。相比之下，魯泰花錢回購B股，正缺乏這種在A股股價的“點火”效應(yīng)。

另一方面，魯泰回購B股直接注銷，相當(dāng)于增加了每股收益，但對投資者來說，通過回購讓每股收益增加10%，感覺上有點類似某年業(yè)績的穩(wěn)定增長，遠(yuǎn)不如績差股“烏雞變鳳凰”來得強(qiáng)烈，帶來的炒作效應(yīng)也天差地別。另一方面，許多上市公司回購是用于實施股權(quán)激勵或員工持股計劃，有利于激發(fā)市場對公司未來發(fā)展空間的想象力。魯泰的回購雖然實在，但因為已經(jīng)給了市場充分的預(yù)期，也只能是不太討喜的“老好人”了。

專注主業(yè)的“真回購”有助價值投資

其實，和魯泰類似行業(yè)的上市公司并不少，但許多公司的大股東為了追求短期利益最大化，熱衷于跨界收購或賣殼重組，最終留下一地雞毛的并不在少數(shù)。像魯泰這種持續(xù)在主業(yè)扎根耕耘的公司，雖然看似短期股價波瀾不驚，卻通過穩(wěn)定的分紅和持續(xù)的回購，給長線投資者帶來了可觀的回報。以后復(fù)權(quán)計算，魯泰A從2000年底上市至今上漲2.8倍，遠(yuǎn)超上證指數(shù)同期56.6%的漲幅;而估值更低的魯泰B，1997年8月上市至今，后復(fù)權(quán)漲幅更超過24.9倍，同期上證指數(shù)只上漲1.86倍，同期深證B指也只上漲5.8倍。

和魯泰一樣，本周推出百億回購的伊利股份一樣也是專注主業(yè)、長期給投資者真金白銀回報的公司，1996年上市以來累計回報已經(jīng)超過290倍。這些專注主業(yè)的公司，在不影響經(jīng)營的情況下大規(guī)?；刭?，無疑有利于價值投資和長期投資。未來，這些白馬股持續(xù)啟動“真回購”，無疑將有助于A股迎來可持續(xù)的慢牛、長牛，樹立長期價值投資的典范。