余 謙, 劉雅琴

(武漢理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院,湖北 武漢 430070)

0 引言

知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代下，研究與開發(fā)(Research and Development，R&D)作為技術(shù)創(chuàng)新的主要源泉，已成為企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢的重要途徑。特別是當(dāng)前隨著市場競爭日趨激烈、技術(shù)創(chuàng)新步伐加快、產(chǎn)品生命周期縮短以及信息網(wǎng)絡(luò)迅速擴(kuò)展，為保持自身的可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)所開展的R&D項(xiàng)目逐漸增多，同時(shí)從事多個(gè)R&D項(xiàng)目已成為常見的企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)。企業(yè)在整合內(nèi)部創(chuàng)新要素進(jìn)行自主研發(fā)的同時(shí)，也會(huì)尋求外部創(chuàng)新資源進(jìn)行合作創(chuàng)新，前者反映了企業(yè)對于自身作為創(chuàng)新主體的準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)，而后者則體現(xiàn)了企業(yè)對于挖掘利用外部互補(bǔ)資源的充分重視，這兩種研發(fā)方式均為企業(yè)獲取新技術(shù)、實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展的重要途徑。

國內(nèi)外相關(guān)研究表明，企業(yè)的內(nèi)部自主研發(fā)與外部合作創(chuàng)新不能簡單視為相互獨(dú)立的關(guān)系，這兩者在提升企業(yè)創(chuàng)新績效方面，既可表現(xiàn)為替代關(guān)系，又可表現(xiàn)為互補(bǔ)關(guān)系(Love；Lee；原毅軍)[1～3]。即外部創(chuàng)新資源既可替代企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新活動(dòng)，又可與企業(yè)現(xiàn)有創(chuàng)新能力相結(jié)合，有效發(fā)揮內(nèi)外創(chuàng)新能力的協(xié)同作用，因而在企業(yè)所開展的眾多R&D項(xiàng)目中既包含自主研發(fā)項(xiàng)目，又包含合作創(chuàng)新項(xiàng)目。然而，由于市場環(huán)境、研發(fā)技術(shù)以及項(xiàng)目管理等不確定因素的存在，在這兩類R&D項(xiàng)目的開展過程中總包含著不確定性，在分析與評價(jià)企業(yè)的R&D項(xiàng)目時(shí)，必須對其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)及不確定性進(jìn)行詳細(xì)研究，否則將會(huì)影響到項(xiàng)目投資決策的合理性與可靠性，進(jìn)而影響到企業(yè)的長期發(fā)展。

R&D項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素主要來源于技術(shù)與市場兩個(gè)方面[4]。相較于自主研發(fā)，合作創(chuàng)新由于引入大量合作伙伴帶來了更多的創(chuàng)新資源與技術(shù)，在一定程度上有效分散了R&D項(xiàng)目原有的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。但同時(shí)，合作伙伴數(shù)量的增加將導(dǎo)致產(chǎn)品競爭情況發(fā)生改變，從而增加了企業(yè)創(chuàng)新過程中所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)研發(fā)成功后，參與主體均可以將研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品投入市場，從而類似地形成一個(gè)寡頭壟斷市場，相較于自主研發(fā)時(shí)企業(yè)可以獨(dú)占產(chǎn)品的市場收益，在合作創(chuàng)新的情況下，企業(yè)則需要與其他合作伙伴共同分配產(chǎn)品的市場份額，從而導(dǎo)致企業(yè)所獲取的創(chuàng)新收益有所降低。因此，多主體合作創(chuàng)新雖然降低了研發(fā)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也帶來了市場風(fēng)險(xiǎn)的增加，如何在不確定條件下，科學(xué)分析企業(yè)R&D項(xiàng)目投資的策略選擇及風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化，已成為當(dāng)前學(xué)者與企業(yè)共同關(guān)注的熱點(diǎn)問題。

一些學(xué)者指出企業(yè)通過分散其創(chuàng)新活動(dòng)可在一定程度上降低風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還能帶來創(chuàng)新績效及項(xiàng)目價(jià)值的提升(Boer；Lin；Luo)[5～7]。鑒于此，投資組合優(yōu)化理論無疑為解決企業(yè)創(chuàng)新過程中的風(fēng)險(xiǎn)問題提供了一個(gè)全新的視角，通過針對不同項(xiàng)目的收益及風(fēng)險(xiǎn)特性進(jìn)行投資權(quán)重的合理分配，可有效分散企業(yè)的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。Linton、Lin等指出一組管理良好的R&D項(xiàng)目投資組合可以有效提高企業(yè)的研發(fā)績效，而關(guān)于投資組合管理的合理分析工具則有助于企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確的決策判斷[8,9]。通常情況下，企業(yè)所擁有的創(chuàng)新資源是有限的，而同一時(shí)間內(nèi)需要獲得資助的R&D項(xiàng)目卻可能很多，那么企業(yè)應(yīng)當(dāng)如何戰(zhàn)略性地取舍R&D項(xiàng)目，合理進(jìn)行R&D投資決策以及R&D戰(zhàn)略調(diào)整，準(zhǔn)確選擇出一組低風(fēng)險(xiǎn)高收益的R&D項(xiàng)目投資組合，對于企業(yè)獲取經(jīng)濟(jì)效益、實(shí)現(xiàn)長期發(fā)展而言具有重大的戰(zhàn)略意義。

針對于R&D項(xiàng)目投資組合優(yōu)化問題，不少學(xué)者提出了相應(yīng)的研究方法及理論框架。Chien指出決策者應(yīng)將企業(yè)的R&D活動(dòng)作為整體來考慮，與整體目標(biāo)不一致的好項(xiàng)目可能無法入選最優(yōu)項(xiàng)目組合[10]。劉亞旭等設(shè)計(jì)出以最大化期望收益為主、最小化風(fēng)險(xiǎn)為輔的啟發(fā)式算法，對于具有不對稱風(fēng)險(xiǎn)交互效應(yīng)的R&D項(xiàng)目組合選擇問題進(jìn)行了研究[11]。杜先進(jìn)等、任嶸嶸等應(yīng)用模糊集理論研究了R&D項(xiàng)目組合選擇優(yōu)化問題，并結(jié)合具體算例進(jìn)行了系統(tǒng)分析[12,13]。Guo基于收益、風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)以及資源之間的依賴關(guān)系，通過建立0-1非線性規(guī)劃模型解決了R&D項(xiàng)目組合選擇問題[14]。楊穎等構(gòu)建了基于多依賴性的R&D項(xiàng)目組合選擇模型，并設(shè)計(jì)出基于模擬退火的算法進(jìn)行求解[15]。Luo通過計(jì)算企業(yè)分別對于研究型和開發(fā)型兩類R&D項(xiàng)目投資組合的最優(yōu)投資權(quán)重，有效實(shí)現(xiàn)了整體項(xiàng)目組合的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分散目標(biāo)[16]。陳蓉等考慮多技能研發(fā)人員的學(xué)習(xí)效應(yīng)，建立了以技能增值、研發(fā)周期和成本為目標(biāo)的新產(chǎn)品R&D項(xiàng)目組合多目標(biāo)調(diào)度模型[17]。王景玫等構(gòu)建了以魯棒性風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目資源為約束，收益最大化為目標(biāo)函數(shù)的R&D組合選擇優(yōu)化模型，并采用量子遺傳算法對其進(jìn)行求解[18]。

上述文獻(xiàn)均表明，企業(yè)R&D項(xiàng)目投資組合優(yōu)化是投資組合理論在企業(yè)研發(fā)活動(dòng)中的重要應(yīng)用，其為企業(yè)的R&D投資戰(zhàn)略調(diào)整優(yōu)化提供了重要的理論支持與決策依據(jù)。基于此，本文根據(jù)企業(yè)是否采取合作創(chuàng)新策略，將其R&D項(xiàng)目分為自主研發(fā)與合作創(chuàng)新兩類。分別以R&D項(xiàng)目的研發(fā)成功率和投資收益率代表技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)，并以此測度自主研發(fā)與合作創(chuàng)新項(xiàng)目的技術(shù)及市場風(fēng)險(xiǎn)。最后在此基礎(chǔ)上構(gòu)建企業(yè)R&D項(xiàng)目投資組合優(yōu)化模型，合理分配企業(yè)對于自主與合作兩類R&D項(xiàng)目的最優(yōu)投資權(quán)重，以期為企業(yè)制定風(fēng)險(xiǎn)最小化的創(chuàng)新投資策略提供理論參考依據(jù)。

1 企業(yè)自主研發(fā)與合作創(chuàng)新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)特性

根據(jù)企業(yè)是否采取合作策略進(jìn)行R&D項(xiàng)目的研發(fā)，可將企業(yè)的R&D項(xiàng)目分為自主研發(fā)和合作創(chuàng)新兩類。這兩類R&D項(xiàng)目均存在著市場風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，前者是指項(xiàng)目市場價(jià)值的不確定性，可通過創(chuàng)新產(chǎn)品的收益率加以反映；而后者主要是指研發(fā)能否成功或是否會(huì)被其他研發(fā)技術(shù)超越所帶來的不確定性，可由研發(fā)的成功率來加以表示。相較于自主研發(fā)，合作創(chuàng)新可共享創(chuàng)新資源與技術(shù)，在一定程度上分散了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)并提高了研發(fā)成功率。但合作伙伴的增加同時(shí)也改變了創(chuàng)新產(chǎn)品的競爭情況，導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)增加，從而降低了原本自主研發(fā)時(shí)可獲取的創(chuàng)新收益。

將企業(yè)分別進(jìn)行合作創(chuàng)新與自主研發(fā)時(shí)的收益率進(jìn)行對比可得

然而，計(jì)算合作創(chuàng)新項(xiàng)目的期望收益率時(shí)，除了市場風(fēng)險(xiǎn)的作用效果，還應(yīng)考慮到技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。基于兩種風(fēng)險(xiǎn)因素的共同影響，可將合作創(chuàng)新項(xiàng)目的期望收益率表示為

YC和rC所分別反映的技術(shù)與市場風(fēng)險(xiǎn)來源于不同的影響因素，如技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于創(chuàng)新復(fù)雜性較高、開發(fā)難度較大、技術(shù)可行性不足及獲取手段缺乏所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致項(xiàng)目研發(fā)失?。欢袌鲲L(fēng)險(xiǎn)則主要是由于顧客購買力或需求偏好的改變、市場規(guī)模及產(chǎn)品競爭情況的變化、產(chǎn)品生命周期及市場開發(fā)的不確定性所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。因此，YC和rC是相互獨(dú)立的，可將合作創(chuàng)新項(xiàng)目的期望收益率表示為E(YCrC)=E(YC)E(rC)。

2 企業(yè)R&D項(xiàng)目投資組合優(yōu)化模型

2.1 基本假設(shè)

現(xiàn)實(shí)市場中，一家大型創(chuàng)新公司往往擁有多個(gè)R&D項(xiàng)目，而根據(jù)其是否與外部創(chuàng)新主體共同進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)，可將其項(xiàng)目主要分為自主研發(fā)與合作創(chuàng)新兩類。這兩類項(xiàng)目均存在著技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)，通常自主研發(fā)項(xiàng)目的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)較高而市場風(fēng)險(xiǎn)較低，即研發(fā)成功率較低而投資收益率較高，而合作創(chuàng)新項(xiàng)目則正好反之。為保證企業(yè)在不確定條件下，有效進(jìn)行R&D項(xiàng)目投資的策略選擇及風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化，需合理分配其對于自主研發(fā)與合作創(chuàng)新這兩類項(xiàng)目的投資權(quán)重，以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)最小化的投資目標(biāo)。

上述過程本質(zhì)上即為投資組合優(yōu)化過程，即在不確定情況下，根據(jù)既定目標(biāo)收益率和風(fēng)險(xiǎn)容許程度，應(yīng)用相關(guān)數(shù)學(xué)理論方法，優(yōu)化創(chuàng)新資源配置，重新組合項(xiàng)目投資，從而有效分散創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此，可將企業(yè)所投資的所有R&D項(xiàng)目作為一組R&D項(xiàng)目投資組合，而根據(jù)項(xiàng)目研發(fā)方式分為自主型與合作型，進(jìn)一步劃分出自主研發(fā)項(xiàng)目投資組合與合作創(chuàng)新項(xiàng)目投資組合，有效分配企業(yè)對于這兩類投資組合的投資權(quán)重，可實(shí)現(xiàn)整體R&D項(xiàng)目投資組合的風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化目標(biāo)。

哈里·馬科維茨于1952年發(fā)表了一篇題為《資產(chǎn)組合選擇——投資的有效分散化》的文章[19]，該文首次將數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法運(yùn)用于投資組合選擇問題的研究當(dāng)中，建立起均值-方差模型，將風(fēng)險(xiǎn)定義為投資收益率圍繞期望收益率的波動(dòng)程度，并以均值代表投資組合的期望收益率，以投資收益率的方差來度量風(fēng)險(xiǎn)，為解決投資收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的矛盾提供了全新視角。馬科維茨運(yùn)用均值-方差模型對投資風(fēng)險(xiǎn)的定量測度與防范進(jìn)行了開創(chuàng)性研究，后續(xù)有大量關(guān)于投資資產(chǎn)優(yōu)化配置的分析方法基于馬科維茨所提出的投資組合理論而建立[16,20,21]，本文也將基于馬科維茨的均值-方差分析框架進(jìn)行模型構(gòu)建。為便于進(jìn)一步研究，做出以下四條基本假設(shè)：

(1) 投資市場是有效的，即投資者可以充分了解各自主研發(fā)與合作創(chuàng)新項(xiàng)目的收益及其變動(dòng)，從而計(jì)算出這兩類R&D項(xiàng)目投資組合的期望收益率及方差；

(2) 投資者均為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，即在整體R&D項(xiàng)目投資組合期望收益率一定時(shí)往往追求整體風(fēng)險(xiǎn)最小化，且本文僅考慮單期投資；

(3) 投資者僅根據(jù)自主研發(fā)與合作創(chuàng)新項(xiàng)目投資組合的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)水平來分配投資權(quán)重，且風(fēng)險(xiǎn)是根據(jù)收益率的方差來加以度量的；

(4) 自主研發(fā)與合作創(chuàng)新項(xiàng)目投資組合的收益率之間存在一定的相關(guān)性，可使用協(xié)方差對其加以表示。

2.2 收益及風(fēng)險(xiǎn)分析

2.3 模型構(gòu)建及求解

基于上述收益及風(fēng)險(xiǎn)分析，以整體R&D項(xiàng)目投資組合的風(fēng)險(xiǎn)最小化為策略目標(biāo)，則可根據(jù)2.2中整體投資組合的收益率、期望收益率及方差，如下建立企業(yè)R&D項(xiàng)目投資組合優(yōu)化模型:

(1)

該模型的解可表示為：

(2)

(3)

=0

由此可得，企業(yè)對于自主研發(fā)項(xiàng)目投資組合與合作創(chuàng)新項(xiàng)目投資組合的最優(yōu)投資權(quán)重分別為：

(2)

由(2)式可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)分別對于自主研發(fā)與合作創(chuàng)新項(xiàng)目投資組合的最優(yōu)投資權(quán)重，主要由這兩類R&D項(xiàng)目投資組合的期望收益率、收益率方差、期望成功率以及兩組合之間的協(xié)方差等參數(shù)所決定。企業(yè)可以通過合理估算這幾個(gè)關(guān)鍵參數(shù)，來制定出最優(yōu)的R&D項(xiàng)目投資組合選擇策略，合理分配研發(fā)資金以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)最小化的目標(biāo)。然而，企業(yè)由參數(shù)估算所確定的最優(yōu)投資權(quán)重并不是持續(xù)不變的，而是會(huì)隨著實(shí)際市場情況、企業(yè)管理者的未來預(yù)期，以及不同項(xiàng)目研發(fā)成功率的變化而不斷發(fā)生改變。因此，在現(xiàn)實(shí)市場中，企業(yè)應(yīng)當(dāng)及時(shí)關(guān)注市場狀況的改變或研發(fā)技術(shù)的提高，對模型中的關(guān)鍵參數(shù)進(jìn)行合理估算并帶入模型當(dāng)中，以有效調(diào)整企業(yè)對于自主研發(fā)與合作創(chuàng)新項(xiàng)目投資組合的投資權(quán)重，從而實(shí)現(xiàn)其創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)最優(yōu)分散的投資目標(biāo)。

3 應(yīng)用案例

本文引用文獻(xiàn)[16]中的算例數(shù)據(jù)，來說明企業(yè)自主研發(fā)與合作創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)測度及組合優(yōu)化模型的應(yīng)用。根據(jù)R&D組織的評估，某企業(yè)擁有(A)和(B)兩個(gè)R&D項(xiàng)目投資組合，其中組合(A)的研發(fā)成功率較高，因此企業(yè)選擇采取自主研發(fā)形式，以獨(dú)占研發(fā)產(chǎn)品的市場利潤；而組合(B)的研發(fā)成功率則相對較低，為提高R&D項(xiàng)目的研發(fā)成功率，分散研發(fā)過程中的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)選擇采取合作創(chuàng)新形式。

文獻(xiàn)[16]中的算例已經(jīng)給出了5期內(nèi)組合(A)和合作前組合(B)的期望收益率、收益率方差和期望成功率等數(shù)據(jù)，并指出經(jīng)公司研發(fā)部門的測定，兩組合間的相關(guān)系數(shù)為0.25，則協(xié)方差可通過σAB=0.25×σA×σB計(jì)算出來。在此基礎(chǔ)上，假設(shè)企業(yè)為組合(B)中的每個(gè)R&D項(xiàng)目均引入一個(gè)合作伙伴，則可以計(jì)算得到合作后組合(B)的相關(guān)數(shù)據(jù)，從而可得到本文應(yīng)用案例所需的全部數(shù)據(jù)如表1所示。根據(jù)表中的相關(guān)參數(shù)，可計(jì)算得到，當(dāng)該企業(yè)在5期內(nèi)對自主研發(fā)與合作創(chuàng)新項(xiàng)目投資組合的投資權(quán)重分別為(0.44,0.56)、(0.60,0.40)、(0.47,0.53)、(0.62,0.38)、(0.74,0.26)時(shí)，該企業(yè)可實(shí)現(xiàn)整體R&D項(xiàng)目投資組合風(fēng)險(xiǎn)最小化，從而達(dá)到創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)最優(yōu)分散的投資目標(biāo)。若該企業(yè)每期的研發(fā)預(yù)算均為100萬元，則可以得到該企業(yè)每期對自主研發(fā)與合作創(chuàng)新項(xiàng)目投資組合的資金分配如圖1所示。

表1 R&D項(xiàng)目投資組合(A)、(B)的相關(guān)數(shù)據(jù)及投資權(quán)重

圖2 不同合作伙伴數(shù)情形下的最優(yōu)投資權(quán)重分配

由于在合作創(chuàng)新項(xiàng)目中，當(dāng)合作伙伴數(shù)量增加時(shí)，一方面可為企業(yè)帶來更多的創(chuàng)新資源和技術(shù)，使得技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)降低，研發(fā)成功率增加；而另一方面又將導(dǎo)致產(chǎn)品競爭情況加劇，使得市場風(fēng)險(xiǎn)增加，投資收益率降低。因此，為了考察合作伙伴數(shù)量的變化，對于企業(yè)對自主研發(fā)與合作創(chuàng)新項(xiàng)目投資組合的最優(yōu)投資權(quán)重分配有何影響，選取兩類投資組合資金分配比例相差最小的第3期，來觀察合作伙伴數(shù)增加時(shí)最優(yōu)投資權(quán)重的變化趨勢。在原本各合作創(chuàng)新項(xiàng)目中合作伙伴數(shù)均為1的基礎(chǔ)上，逐步增加合作伙伴數(shù)量，相應(yīng)地可以得到不同合作伙伴數(shù)情形下的企業(yè)最優(yōu)投資權(quán)重分配結(jié)果如圖2所示。

由圖2可以得知，當(dāng)合作創(chuàng)新項(xiàng)目中的合作伙伴數(shù)量增加時(shí)，企業(yè)將增加其對于合作創(chuàng)新項(xiàng)目投資組合的投資權(quán)重，而減少其對于自主研發(fā)項(xiàng)目投資組合的投資權(quán)重。該結(jié)果說明合作伙伴數(shù)增加所帶來的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)降低的正效應(yīng)，可能大于市場風(fēng)險(xiǎn)增加的負(fù)效應(yīng)，從而使得企業(yè)進(jìn)一步加大其對于合作型R&D項(xiàng)目的投資。同時(shí)，根據(jù)圖2可以發(fā)現(xiàn)，隨著合作伙伴數(shù)量的增加，企業(yè)對合作創(chuàng)新項(xiàng)目投資組合的投資權(quán)重增加的幅度逐漸降低，最終趨于平緩。這說明當(dāng)合作伙伴數(shù)超過一定閾值后，所帶來的正負(fù)效應(yīng)相互抵消，此時(shí)企業(yè)對于自主研發(fā)與合作創(chuàng)新項(xiàng)目投資組合的最優(yōu)投資權(quán)重分配將最終趨于穩(wěn)定。

4 結(jié)論

R&D項(xiàng)目投資組合優(yōu)化是企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)當(dāng)中常見的策略選擇問題，而研發(fā)不確定性和投資風(fēng)險(xiǎn)則是企業(yè)決策下的必然產(chǎn)物。由于R&D項(xiàng)目相較于企業(yè)的金融資產(chǎn)和實(shí)際資產(chǎn)而言，往往存在著更大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)及市場風(fēng)險(xiǎn)，因此本文主要強(qiáng)調(diào)于企業(yè)創(chuàng)新過程中的整體風(fēng)險(xiǎn)控制。在應(yīng)用現(xiàn)代投資組合理論進(jìn)行企業(yè)R&D項(xiàng)目投資組合優(yōu)化時(shí)，必須應(yīng)用恰當(dāng)?shù)哪Ｐ蛠頊?zhǔn)確度量項(xiàng)目組合的投資風(fēng)險(xiǎn)?；诖?，本文根據(jù)企業(yè)是否選擇合作創(chuàng)新策略，將其所擁有的R&D項(xiàng)目分為自主研發(fā)與合作創(chuàng)新兩類，在同時(shí)考慮到技術(shù)與市場的不確定性，以及自主研發(fā)與合作創(chuàng)新項(xiàng)目的不同收益及風(fēng)險(xiǎn)特性的基礎(chǔ)上，對兩類R&D項(xiàng)目的技術(shù)及市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了測度，并構(gòu)建了企業(yè)R&D項(xiàng)目投資組合優(yōu)化模型，通過計(jì)算得到企業(yè)對于自主研發(fā)與合作創(chuàng)新項(xiàng)目的最優(yōu)投資權(quán)重分配，可在這兩類R&D項(xiàng)目之間進(jìn)行合理權(quán)衡取舍，從而有效實(shí)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化。

因此，在現(xiàn)實(shí)市場中，企業(yè)管理者應(yīng)基于各R&D項(xiàng)目的相關(guān)歷史數(shù)據(jù)，及時(shí)關(guān)注實(shí)際市場情況及研發(fā)技術(shù)水平的變化，并根據(jù)企業(yè)運(yùn)營情況的未來預(yù)期及發(fā)展偏好，對模型當(dāng)中的關(guān)鍵參數(shù)進(jìn)行合理估算，最終得到企業(yè)對于自主與合作這兩類R&D項(xiàng)目投資組合的最優(yōu)投資權(quán)重分配。從而更為有效地進(jìn)行企業(yè)整體R&D項(xiàng)目投資組合的選擇優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)分散的投資目標(biāo)，保證企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展。

當(dāng)然，本文的研究仍存在一定局限性，例如在風(fēng)險(xiǎn)度量方面暫時(shí)僅考慮了市場風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，而現(xiàn)實(shí)市場中R&D投資組合的風(fēng)險(xiǎn)是由多種因素所決定或影響的，如利率風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等，并不僅僅依賴于期望收益率的不確定性而決定。而且本文主要采用計(jì)量方法對投資組合優(yōu)化問題進(jìn)行研究，在一定程度上具有一般性規(guī)律。但在實(shí)踐中，投資者的投資行為屬于個(gè)體行為，受多方面因素的綜合影響，因而現(xiàn)實(shí)市場中的實(shí)際投資結(jié)果可能會(huì)與本文研究所得結(jié)論存在一定偏差。故在本文的研究基礎(chǔ)上，可就企業(yè)應(yīng)當(dāng)如何在自主研發(fā)與合作創(chuàng)新之間理智地進(jìn)行權(quán)衡取舍，更好地進(jìn)行R&D項(xiàng)目投資組合策略選擇，提出幾點(diǎn)對策與建議。

首先，企業(yè)管理者需要注重多元化投資，其應(yīng)將投資風(fēng)險(xiǎn)控制作為投資的首要考慮因素。企業(yè)應(yīng)根據(jù)其對于風(fēng)險(xiǎn)控制程度的要求，尋找合適的R&D投資領(lǐng)域與時(shí)機(jī)以及項(xiàng)目種類，注意不要將全部資金投資于單一R&D項(xiàng)目類型，以防項(xiàng)目研發(fā)失敗而導(dǎo)致資金全部虧損。其次，企業(yè)管理者需依據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，考慮國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策，并以此為導(dǎo)向進(jìn)行理性而謹(jǐn)慎的投資行為。當(dāng)外部政策環(huán)境改變而使得部分R&D項(xiàng)目的收益與風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生變動(dòng)時(shí)，企業(yè)應(yīng)審慎考量其投資的R&D項(xiàng)目能否獲得期望收益，動(dòng)態(tài)地調(diào)整R&D項(xiàng)目投資組合方案。最后，企業(yè)管理者應(yīng)重視對R&D項(xiàng)目投資組合實(shí)施專業(yè)化管理，并積極引進(jìn)和培養(yǎng)高素質(zhì)的專業(yè)化投資人才。投資人才在R&D項(xiàng)目投資組合策略優(yōu)化過程中起著關(guān)鍵性作用，企業(yè)若想在當(dāng)前的激烈競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位，就必須建立起專業(yè)化管理機(jī)制，并注重高素質(zhì)投資人才的引進(jìn)與培養(yǎng)，只有這樣才能保證企業(yè)最終能選擇出最優(yōu)組合進(jìn)行投資實(shí)踐操作。