陳煜垚 馮涓 何雨桑 夏詩(shī)雨 胡佩璇

[摘要]文章對(duì)女性高管與企業(yè)過(guò)度自信的相關(guān)性進(jìn)行研究。以2016—2017年間A股上市公司作為樣本，文章提出兩個(gè)假設(shè)。假設(shè)一：我國(guó)上市公司女性高管能夠降低公司過(guò)度自信，假設(shè)二：過(guò)度自信的風(fēng)險(xiǎn)越高，女性高管對(duì)上市公司過(guò)度自信的抑制作用越明顯。采用Richardson殘差度量模型并通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)驗(yàn)證上述假設(shè)成立，建議上市公司高管團(tuán)隊(duì)接納女性，積極提升企業(yè)績(jī)效。

[關(guān)鍵詞]女性高管；過(guò)度自信；上市公司

[DOI]1013939/jcnkizgsc201918098

1文獻(xiàn)回顧

李世剛（2014）單獨(dú)研究了上市公司中女性管理者的過(guò)度自信情況，研究表明上市公司中女性管理者存在過(guò)度自信的情況相對(duì)男性有了顯著的減少；盧文山（2017）通過(guò)分析模型變量，從行為財(cái)務(wù)的視角解釋企業(yè)的非理性投資，認(rèn)為上市企業(yè)管理者過(guò)度自信與企業(yè)過(guò)度投資呈正相關(guān)關(guān)系；韓丹妮（2016）從男性和女性財(cái)務(wù)行為差異和財(cái)務(wù)價(jià)值進(jìn)行分析，認(rèn)為女性高管的存在會(huì)減弱管理者過(guò)度自信和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

國(guó)外的學(xué)者對(duì)此也進(jìn)行相關(guān)了研究。Jiekun Huang 和Darren JKisgen（2013）在研究性別與公司治理中指出，男性高管作出決策時(shí)，時(shí)常過(guò)度自信，而女性則相反，女性思想保守，一般不會(huì)存在過(guò)度自信的行為，在計(jì)劃階段，女性強(qiáng)調(diào)控制，男性傾向挑戰(zhàn)。

2研究假設(shè)

基于代理理論和利益相關(guān)者理論，本文提出假設(shè)：

假設(shè)一：我國(guó)上市公司女性高管能夠降低公司過(guò)度自信。

假設(shè)二：過(guò)度自信的風(fēng)險(xiǎn)越高，女性高管的對(duì)上市公司過(guò)度自信的抑制作用越明顯。

3實(shí)證檢驗(yàn)

31樣本

本文選擇2016—2017年間的A股上市公司（1910）作為初始樣本，然后對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：①剔除了金融類和保險(xiǎn)類上市公司。②剔除數(shù)據(jù)不全的上市公司。③為了消除極端值可能帶來(lái)的影響，對(duì)數(shù)據(jù)中極端值進(jìn)行處理。而后，通過(guò)模型（1）的回歸結(jié)果，篩選出562個(gè)初始樣本觀測(cè)值。本文數(shù)據(jù)主要來(lái)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，人工對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，并通過(guò)股票交易軟件、RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)、財(cái)經(jīng)網(wǎng)公開信息收集核對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)。

32模型構(gòu)建及變量設(shè)計(jì)

321過(guò)度投資的計(jì)量模型

界定過(guò)度投資的模型有很多，而國(guó)內(nèi)學(xué)者大量采用Richardson（2006）提出的殘差度量模型。構(gòu)建模型（1）：

invt=α0+α1invt-1+α2aget-1+α3casht-1+α4epst-1+α5levt-1+α6growtht-1+α7sizet-1+α8returnt-1+δ

其中t代表時(shí)間下標(biāo)；由此得到的正殘差就代表企業(yè)的過(guò)度投資程度。

322女性高管與過(guò)度投資的計(jì)量模型

以模型（1）中的正殘差為過(guò)度投資的代理變量，以女性高管為自變量，構(gòu)建模型（2）：

overi=x0+x1gendert-1+x2mansizet-1+x3epst-1+x4aget-1+x5sizet-1+x6growtht-1+x7cft-1+δ

變量設(shè)計(jì)如表1所示。

33實(shí)證檢驗(yàn)

331共線性診斷

一是模型（1）主要變量的共線性診斷。一般認(rèn)為，VIF的值大于0且小于10，即不存在多重共線性。由模型（1）變量共線性診斷可得，計(jì)算出的VIF均未超過(guò)10，因此模型（1）不存在嚴(yán)重的共線性問(wèn)題。

二是模型（2）共線性診斷。一般認(rèn)為，VIF的值大于0且小于10，即不存在多重共線性。由模型（2）變量共線性診斷可得，計(jì)算出的VIF均未超過(guò)10，因此模型（2）不存在嚴(yán)重的共線性問(wèn)題。

332殘差分析

對(duì)模型（1）中1910個(gè)觀測(cè)值輸出的殘差值進(jìn)行分篩選，取殘差為正的561個(gè)公司視為過(guò)度投資的公司。

注：因?yàn)楣灿?910個(gè)樣本公司就會(huì)有1910個(gè)殘差值，殘差分析的輸出結(jié)果無(wú)法展示在本文中，經(jīng)篩選后，仍有共561個(gè)樣本符合條件，固其結(jié)果也不在本文中進(jìn)行展示。

333回歸分析

女性高管與過(guò)度自信的回歸結(jié)果分析如表2所示。

由表2可知，從總體的R值和F值看來(lái)，模型具有一定的擬合度，較具有可信性。

由表2可知，女性高管的比例（gender）與過(guò)度投資在10%的水平上呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，且回歸系數(shù)為-2923。

34單因素方差分析

結(jié)合大量論文，本文對(duì)過(guò)度自信的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化反映，即通過(guò)一個(gè)指標(biāo)描述風(fēng)險(xiǎn)的情況，過(guò)度自信的風(fēng)險(xiǎn)=（預(yù)期利潤(rùn)中值-實(shí)際利潤(rùn)）/實(shí)際利潤(rùn)=R。

從差額比例為10%開始到差額比例為100%截止，分別做女性高管比例對(duì)差額比例的單因素方差分析，得到如下結(jié)果。

從表3數(shù)據(jù)可得，當(dāng)R從10%增長(zhǎng)到100%時(shí)，女性高管對(duì)差額比例的相關(guān)影響從-01620變動(dòng)為-114757 ，負(fù)相關(guān)越來(lái)越強(qiáng)；p值從09513變動(dòng)為01704，解釋能力越來(lái)越強(qiáng)。

4結(jié)論

本文選取過(guò)度投資在10%的水平上進(jìn)行分析，得出女性高管的比例（gender）與過(guò)度投資在10%的水平上呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。由此可見女性高管比例越高，公司過(guò)度投資行為的發(fā)生就越能得到有效抑制。因此，我國(guó)上市公司女性高管能夠降低公司過(guò)度自信的程度，假設(shè)一成立，即我國(guó)上市公司女性高管能夠降低公司過(guò)度自信。

由實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果可知，企業(yè)的過(guò)度投資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)R從10%增長(zhǎng)到100%的過(guò)程中，女性高管比例與過(guò)度自信比例的負(fù)相關(guān)性越來(lái)越強(qiáng)。該結(jié)果表明，在風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，女性高管對(duì)過(guò)度自信的降低作用越來(lái)越強(qiáng)。假設(shè)二成立，即過(guò)度自信的風(fēng)險(xiǎn)越高，女性高管的對(duì)上市公司過(guò)度自信的抑制作用越明顯。

綜上所述，我國(guó)上市公司女性高管能夠降低公司過(guò)度自信，并且隨著潛在過(guò)度投資風(fēng)險(xiǎn)的增加，女性高管的抑制作用越強(qiáng)。

此抑制作用有助于企業(yè)日常治理，在企業(yè)價(jià)值的提升、更好履行企業(yè)的社會(huì)責(zé)任具有重要的意義。女性高管的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，可以幫助企業(yè)降低上市公司過(guò)度自信的情況，從而積極的促進(jìn)企業(yè)績(jī)效，達(dá)到提升企業(yè)價(jià)值的效果，企業(yè)便得以更好履行社會(huì)責(zé)任。所以建議上市公司對(duì)職場(chǎng)中女性的欣然接納，充分認(rèn)識(shí)女性管理者的優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建最為合理的管理團(tuán)隊(duì)，使企業(yè)自身不斷發(fā)展壯大。

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