[提要] 目前，中山市在A股主板和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)共19家。本文首先通過建立一套適合評價(jià)企業(yè)競爭力的指標(biāo)體系，然后利用多元統(tǒng)計(jì)分析中的因子分析方法對中山19家上市企業(yè)競爭力進(jìn)行全方位的分析研究，并對評價(jià)結(jié)果進(jìn)行單因子分析和綜合分析。在單因子分析時(shí)重點(diǎn)對表現(xiàn)較好或較差的企業(yè)進(jìn)行解析，通過分析可以看出每個(gè)企業(yè)的優(yōu)勢方面和劣勢方面，對上市企業(yè)全面認(rèn)識自己進(jìn)而發(fā)揮優(yōu)勢、補(bǔ)齊短板、持續(xù)發(fā)展有一定的參考意義。

關(guān)鍵詞：上市企業(yè);業(yè)績評價(jià);因子分析;評價(jià)指標(biāo)體系

本文為中山市2018年社科聯(lián)課題：“粵港澳大灣區(qū)背景下中山市上市企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價(jià)研究”部分內(nèi)容

中圖分類號：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2019年1月2日

眾所周知，登陸A股市場的企業(yè)數(shù)量和質(zhì)量在一定程度上代表一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)競爭實(shí)力。因此，對一個(gè)地區(qū)上市企業(yè)的研究很重要的內(nèi)容是對其競爭力進(jìn)行綜合研究，因?yàn)橹挥羞M(jìn)行競爭力的綜合研究才能了解這個(gè)地區(qū)企業(yè)的總體質(zhì)量。而且為廣大投資者提供上市企業(yè)競爭力的綜合數(shù)據(jù)，對他們的投資選擇提供數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。因此，對上市企業(yè)競爭力進(jìn)行綜合研究具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、上市企業(yè)競爭力評價(jià)方法

企業(yè)競爭力評價(jià)，是指企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)營管理目標(biāo)，選取恰當(dāng)?shù)闹笜?biāo)體系，運(yùn)用科學(xué)的分析工具，按照一定的程序參照一定的標(biāo)準(zhǔn)，對企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng)營效果和效率做出客觀公正的評價(jià)。目前，上市企業(yè)的競爭力評價(jià)方法主要包括單指標(biāo)法和多指標(biāo)法。單指標(biāo)法的缺點(diǎn)是選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)過于單一，從而導(dǎo)致評價(jià)結(jié)果只能反映企業(yè)某一方面的經(jīng)營能力，無法得到企業(yè)的綜合業(yè)績水平。因此，上市企業(yè)競爭力的評價(jià)應(yīng)采用多指標(biāo)評價(jià)方法。因子分析法就是一種多指標(biāo)分析方法。因子分析法旨在用少數(shù)幾個(gè)因子去描述許多指標(biāo)或因素之間的聯(lián)系，即將相關(guān)比較密切的幾個(gè)變量歸在同一類中，每一類變量就成為一個(gè)公因子（之所以稱其為因子，是因?yàn)樗遣豢捎^測的，即不是具體的變量），以較少的幾個(gè)公因子反映變量代表的信息，再通過幾個(gè)公因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重來構(gòu)造綜合評價(jià)函數(shù)，能夠簡化眾多原始變量及有效處理指標(biāo)間的重復(fù)信息。所以評價(jià)結(jié)果具有很強(qiáng)的客觀合理性，進(jìn)而達(dá)到研究的目的。

在利用因子分析法進(jìn)行上市企業(yè)競爭力綜合評價(jià)中，評價(jià)指標(biāo)是建立上市企業(yè)競爭力綜合評價(jià)模型的核心。評價(jià)指標(biāo)的選擇正確與否關(guān)系到模型是否能夠真實(shí)全面地反映上市企業(yè)競爭力，從而直接影響競爭力評價(jià)的最終結(jié)果。我國的企業(yè)經(jīng)營績效評價(jià)工作的發(fā)展經(jīng)歷了四個(gè)階段，主要出臺過三個(gè)企業(yè)經(jīng)營績效評價(jià)指標(biāo)體系：一是1993年財(cái)政部頒布的《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》所設(shè)計(jì)的從財(cái)務(wù)角度出發(fā)的企業(yè)財(cái)務(wù)績效評價(jià)體系;二是1995年財(cái)政部制定的企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益評價(jià)指標(biāo)體系;三是1999年由財(cái)政部等四部委聯(lián)合頒布的國有資本金評價(jià)指標(biāo)體系。本文參照財(cái)政部在1999年6月頒發(fā)的“工商類競爭性企業(yè)績效評價(jià)指標(biāo)體系”，遵循辯證性、公正性、相關(guān)性、一致性、發(fā)展性等原則同時(shí)針對中山上市企業(yè)的特點(diǎn)，選取如下13個(gè)指標(biāo)來評價(jià)上市企業(yè)的競爭力。（表1）

在所建立的指標(biāo)體系中，除了資產(chǎn)負(fù)債率為成本型（即越小越好）指標(biāo)外，其他指標(biāo)均為效益型（即越大越好）。因此，需要進(jìn)行同趨化。為了保持?jǐn)?shù)據(jù)間的線性結(jié)構(gòu)，以資產(chǎn)負(fù)債率的相反數(shù)X'=1/X代替原有指標(biāo)，其他指標(biāo)不變，由此得到同趨化后的原始指標(biāo)矩陣。

二、所需數(shù)據(jù)來源

本文以中山19家上市企業(yè)：中炬高新、中山共用、華帝股份、大洋電機(jī)、棕櫚股份、中順潔柔、達(dá)華智能、長青集團(tuán)、奧馬電器、依頓電子、木林森、通宇通訊、皮阿諾、香山股份、智慧松德、全通教育、樂心醫(yī)療、江龍船艇、聯(lián)合光電作為評價(jià)對象，以2016年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本（其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)站），借助SPSS16.0，運(yùn)用因子分析法對它們的業(yè)績進(jìn)行綜合評價(jià)，其原始數(shù)據(jù)省略。

三、因子分析過程及結(jié)果

（一）將原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。目的是消除變量間的量綱關(guān)系，使數(shù)據(jù)具有可比性。然后利用各標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析工作。

（二）驗(yàn)證數(shù)據(jù)是否適合做因子分析。根據(jù)KMO和Bartlett結(jié)果，由表2可知KMO=0.518>0.5。且Bartlett檢驗(yàn)的概率P（Sig.=0.000）<0.05，說明適合做因子分析。同時(shí)，由相關(guān)矩陣表（未列出）可知多數(shù)觀測變量之間存在較強(qiáng)或中等程度的相關(guān)性。觀察公因子方差矩陣（未列出）可知，提取因子后公因子方差的值均很高，公因子能很好地提取原始變量的信息。綜上所述，因子分析可行。（表2）

（三）提取公因子。因子提取的原則：一是根據(jù)特征值的大小確定，一般取大于1的特征值;二是根據(jù)因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率來確定，一般累計(jì)方差貢獻(xiàn)率應(yīng)達(dá)到70%以上;三是根據(jù)碎石圖（碎石圖省略），比較合適的公因子數(shù)量為碎石圖趨于平穩(wěn)所對應(yīng)的公因子數(shù)量。由表3可知，前四個(gè)特征值分別為λ1=4.527、λ2=3.289、λ3=1.746、λ4=1.449，且其總的貢獻(xiàn)率達(dá)到了84.698%，再結(jié)合碎石圖，可以認(rèn)為前四個(gè)因子已經(jīng)基本上包括所有評價(jià)指標(biāo)所要反映的內(nèi)容，足夠描述上市的競爭力水平，符合選取標(biāo)準(zhǔn)。（表3）

（四）建立旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣并命名公因子。由于因子載荷矩陣顯示的各個(gè)指標(biāo)上的負(fù)荷差異分布不明顯，不利于因子解釋.為了更好地使提取出來的四個(gè)公因子對原始變量進(jìn)行解釋和命名，采取標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法對其進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)，使各個(gè)原始變量的載荷盡量趨近0或1，使原來載荷量大的變量越大，原來載荷量小的變量越小，以突出各個(gè)公因子，得到旋轉(zhuǎn)后的因子負(fù)荷矩陣。（表4）

旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣中的每一個(gè)值代表原有變量與每個(gè)公共因子的相關(guān)系數(shù)，絕對值越大，則公共因子與原有變量的相關(guān)性越強(qiáng)。從表5中可以看出：第一因子F1對X11、X1、X2、X3指標(biāo)有較大的負(fù)荷，而這幾個(gè)指標(biāo)主要是反映上市企業(yè)償債能力的指標(biāo)，因此將F1命名為上市企業(yè)償債能力因子;第二主因子F2對于X13、X9、X12這三個(gè)指標(biāo)的負(fù)荷較大，X13、X9、X12主要是反映企業(yè)成長能力的指標(biāo)，故F2可以稱為成長因子;第三主因子F3對X4、X5、X6指標(biāo)有較大負(fù)荷，在單一指標(biāo)體系或指標(biāo)較小的指標(biāo)體系中，這幾個(gè)指標(biāo)通常是核心指標(biāo)，反映了上市企業(yè)每股股票所代表的一些能力，是投資者十分關(guān)注的，很大程度上反映上市企業(yè)對投資者投資收益回報(bào)的能力，可命名為投資收益因子;第四主因子F4對X7、X10、X8指標(biāo)有較大負(fù)荷，這幾個(gè)指標(biāo)主要是代表企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中的資金運(yùn)作和周轉(zhuǎn)能力，用來衡量企業(yè)資金利用效率和管理運(yùn)用資金的能力，很大程度上反映上市企業(yè)資產(chǎn)管理能力，可命名為資產(chǎn)管理能力因子。（表5）

（五）對因子得分結(jié)果的計(jì)算。根據(jù)因子值的系數(shù)矩陣（系數(shù)矩陣省略），可計(jì)算出公共因子F1、F2、F3、F4的因子值，計(jì)算公式略。

上市企業(yè)因子綜合得分F以因子特征值的貢獻(xiàn)率為權(quán)重來加權(quán)計(jì)算，計(jì)算方法如下：

F=λ1/（λ1+λ2+λ3+λ4）×F1+λ2/（λ1+λ2+λ3+λ4）×F2+λ3/（λ1+λ2+λ3+λ4）×F3+λ4/（λ1+λ2+λ3+λ4）×F4

其中λi為第i個(gè)公因子對應(yīng)的特征根（i=1，2，3，4，5）。

F=（4.527×F1+3.289×F2+1.746×F3+1.449×4）/11.011

（六）對因子得分結(jié)果的分析。從表5可以看出：19家上市企業(yè)在償債能力、成長能力、投資收益能力、資產(chǎn)管理能力、綜合能力上的得分各不相同，把各上市企業(yè)的各項(xiàng)能力進(jìn)行橫向比較，可以看出該上市企業(yè)的優(yōu)劣和所處的地位。同時(shí)，企業(yè)決策者可以從不同的方面對企業(yè)的情況進(jìn)行評價(jià)，客觀的認(rèn)識本企業(yè)的優(yōu)勢與劣勢，以明確其改進(jìn)方向。比如中山公用是1997年上市的企業(yè)，其主營業(yè)務(wù)為供水、污水、廢液處理、市場租賃業(yè)、物業(yè)管理及投資證券，其在投資收益、資產(chǎn)管理、償債能力等因子上有很大的優(yōu)勢，特別是在投資收益、資產(chǎn)管理上優(yōu)勢更為明顯，但其在成長因子上的得分為-0.801，企業(yè)的成長能力明顯不足。因此，中山公用要想提高其整體競爭力，應(yīng)當(dāng)在提高其成長能力方面下功夫，只有這樣，才可以保持其領(lǐng)先優(yōu)勢。

1、從償債能力F1因子來看：排在前五的企業(yè)為依頓電子、全通教育、樂心醫(yī)療、通宇通訊、智慧松德，除了智慧松德綜合得分F和F1得分排名相差比較大外，其他企業(yè)的F1排名和F排名相差不大，根據(jù)我們計(jì)算F的公式可以算出F1在F中的貢獻(xiàn)率為41.11%，可見償債能力對企業(yè)的重要性是不言而喻的。一個(gè)企業(yè)的償債能力不好，會(huì)造成企業(yè)的信譽(yù)下降，也會(huì)在資金融通方面障礙重重，導(dǎo)致企業(yè)資金鏈的中斷，從而影響企業(yè)的正常經(jīng)營活動(dòng)，嚴(yán)重的將導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)倒閉。因此，償債能力因子排名越好，表示企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況越穩(wěn)定，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低。比如智慧松德其2016年的流動(dòng)比率為2.6954，速動(dòng)比率為2.3136，資產(chǎn)負(fù)債比率為32.9898都處在相對合適的范圍，雖然企業(yè)在其他因子的排名不理想，但其整體排名還算可以。因此，從穩(wěn)健的經(jīng)營角度來說，上市企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的經(jīng)營狀況，合理進(jìn)行舉債，保持良好的償債能力是上市企業(yè)穩(wěn)定持久發(fā)展的重要保障。

2、從成長因子F2來看：香山股份、樂心醫(yī)療、皮阿諾、華帝股份、聯(lián)合光電排在前五位。企業(yè)能否保持持續(xù)的、穩(wěn)定的成長是衡量企業(yè)生存與發(fā)展能力的最客觀的標(biāo)準(zhǔn)，同樣根據(jù)我們計(jì)算F的公式可以算出F2在F中的貢獻(xiàn)率為29.87%，對一個(gè)企業(yè)來講沒有成長就沒有發(fā)展就沒有未來。在成長性排前五的企業(yè)除了華帝股份，其他基本上是近幾年上市的中小型企業(yè)，這些企業(yè)的特點(diǎn)是規(guī)模小，主營業(yè)務(wù)特色鮮明，除了華帝股份以外，其余四家企業(yè)香山股份、樂心醫(yī)療、皮阿諾、聯(lián)合光電排前五位，主要原因是它們的主要業(yè)務(wù)都屬于當(dāng)前社會(huì)發(fā)展的新興行業(yè);企業(yè)已經(jīng)處于行業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定期，成長能力受行業(yè)所限，很難再有跨越式的發(fā)展;有很大的發(fā)展空間。

3、從投資收益因子F3來看：排在前面的五家企業(yè)為奧馬電器、依頓電子、木林森、中山公用、通宇通訊。從股票的原理來看，投資者購買股票就是為了獲得相應(yīng)的投資收益，因此上市企業(yè)對投資者所帶來的收益決定著一個(gè)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展和社會(huì)信譽(yù)，不能給投資者帶來相應(yīng)收益的企業(yè)是不可能得到投資者的認(rèn)可和信賴的。中山上市企業(yè)在這方面多數(shù)企業(yè)都處于比較好的水平，有不錯(cuò)的優(yōu)勢。比如中山公用作為一家上市多年的企業(yè)，其每年的股東分紅都是比較可觀的，2015年10派3元（含稅），2016年10派2元（含稅）;作為一家從事高精度、高密度雙層及多層印刷線路板的制造和銷售的高科技企業(yè)，依頓電子2015年10派4.5元（含稅），2016年10轉(zhuǎn)10股派10元（含稅）;當(dāng)然有個(gè)別企業(yè)在這方面也不太理想，如當(dāng)年作為A股市場股價(jià)最高的全通教育2016年10派0.26元（含稅），2017年10派0.2元（含稅），這和其股價(jià)顯然是不匹配的，達(dá)華智能在2015年和2016年連續(xù)兩年都沒有進(jìn)行企業(yè)分紅，其個(gè)中緣由一定要引起企業(yè)的反思，以期走出這種不太理想的狀況。

4、從資產(chǎn)管理因子F4來看：全通教育、達(dá)華智能、中山公用、皮阿諾、樂心醫(yī)療在這方面排在前五位。資產(chǎn)管理因子主要基于存貨周轉(zhuǎn)率（X7）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X8）等指標(biāo)得到，這個(gè)因子的排名主要和企業(yè)所處的行業(yè)關(guān)系很大，比如全通教育該企業(yè)主要利用移動(dòng)通信和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段為中小學(xué)校（幼兒園）及學(xué)生家長提供即時(shí)、便捷、高效的溝通互動(dòng)服務(wù)，同時(shí)為學(xué)生提供學(xué)習(xí)輔導(dǎo)、學(xué)習(xí)資源等產(chǎn)品。全通教育的業(yè)務(wù)模式基本上是先收費(fèi)，然后提供服務(wù)，因此企業(yè)的業(yè)務(wù)模式就決定了企業(yè)的回款周期很短，因此在這個(gè)因子上的排名自然就優(yōu)于其他企業(yè);排名靠后的棕櫚園林屬于建筑施工行業(yè)，這個(gè)行業(yè)的生產(chǎn)周期和回款周期都很長，中炬高新很大的業(yè)務(wù)是進(jìn)行城市基礎(chǔ)設(shè)施的投資、房地產(chǎn)經(jīng)營、物業(yè)管理、二次供水服務(wù)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資開發(fā)、實(shí)業(yè)投資，其業(yè)務(wù)及回款的特點(diǎn)和棕櫚園林很相似，在這個(gè)因子上的排名也比較靠后。中山共用、通宇通訊、木林森、華帝股份、奧馬電器、江龍船艇、聯(lián)合光電。

5、從綜合得分F來看：綜合排名從高到低依次為：依頓電子、樂心醫(yī)療、香山股份、全通教育、皮阿諾、通宇通訊、中山公用、華帝股份、奧馬電器、聯(lián)合光電、中順潔柔、中炬高新、智慧松德、長青集團(tuán)、大洋電機(jī)、木林森、江龍潛艇，達(dá)華智能、棕櫚股份。依頓電子綜合競爭力排名第一主要由于其在償債能力、投資收益這兩個(gè)因子上的突出優(yōu)勢，在償債能力因子F1上的得分2.563遠(yuǎn)遠(yuǎn)的領(lǐng)先于其他上市企業(yè)的得分，排名第一，投資收益得分F3子得分1.303，排名第二。但也應(yīng)該看到，依頓電子在其他兩個(gè)因子成長因子F2和資產(chǎn)管理因子F4上排名分別為13和16，且得分都為負(fù)值，因此企業(yè)應(yīng)該在成長性和資本管理上下功夫，企業(yè)要成長要發(fā)展就要在原有的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新，企業(yè)創(chuàng)新有技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和市場創(chuàng)新三種類型，要從創(chuàng)新的三種類型著手，根據(jù)企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)和本企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行選擇創(chuàng)新類型，提高創(chuàng)新能力繼而提高企業(yè)競爭力。

排名后五位的企業(yè)以棕櫚園林為例，其在各因子上的得分都為負(fù)值，且負(fù)值較大，可以猜測該企業(yè)內(nèi)部應(yīng)該有不少的問題，企業(yè)的償債能力、成長性、投資收益、資產(chǎn)管理各個(gè)方面面臨巨大的挑戰(zhàn)。因此，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部管理，積極開拓業(yè)務(wù)市場，早日改善目前企業(yè)的不利局面。

四、結(jié)論

本文通過建立一套適合評價(jià)企業(yè)競爭力的指標(biāo)體系，利用多元統(tǒng)計(jì)分析中的因子分析方法對中山19家上市企業(yè)競爭力進(jìn)行了全方位的分析研究，并對評價(jià)結(jié)果進(jìn)行了單因子分析和綜合分析。在單因子分析時(shí)重點(diǎn)對表現(xiàn)較好或較差的企業(yè)進(jìn)行解析，通過分析可以看出每個(gè)企業(yè)的優(yōu)勢方面和劣勢方面，對上市企業(yè)全面認(rèn)識自己進(jìn)而發(fā)揮優(yōu)勢、補(bǔ)齊短板、持續(xù)發(fā)展有一定的實(shí)際參考意義。

當(dāng)然，本文的研究只是根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，沒有進(jìn)行非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，這是本文研究的一個(gè)很大的不足之處。故在今后的研究中應(yīng)盡量獲取更多非財(cái)務(wù)指標(biāo)，使研究更全面。

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