孫亞雄

2018年全球市場無一例外的經(jīng)歷了“滾動熊市”，幾乎所有的資產(chǎn)都沒能全身而退，國內(nèi)市場表現(xiàn)尤為顯著。

在經(jīng)歷了長達10個月的美元走強之苦、貨幣政策收緊以及各類黑天鵝事件的爆發(fā)，2018下半年的中國股市更是“一片狼藉，尸橫遍野”，曾經(jīng)熊市的避難所——“喝酒吃藥”在這半年里也顯得蒼白無力。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全指醫(yī)藥（000991.SH）2018下半年下滑35.33%;中證白酒（399997.SZ）的跌幅也達到了34.94%，醫(yī)藥、白酒的白馬股恒瑞醫(yī)藥和貴州茅臺在這一年中跌幅分別達到20.34%和30.71%。

然而，慘烈的A股市場在2019開年重獲新生，上證綜指從2440.91的最低點一路攀升，3月4日上證綜指成功突破3000點，醫(yī)藥板塊也開啟了回調(diào)反彈之路。

由于醫(yī)藥行業(yè)運行穩(wěn)定、行業(yè)壁壘較高、業(yè)績增長的確定性強等特性，長期持有優(yōu)質(zhì)的醫(yī)藥股能夠輕松地跑贏市場。因此，醫(yī)藥股成為了長期投資者的“不二人選”。

恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）、智飛生物（300122.SZ）、云南白藥（000538.SZ）都是市場上耳熟能詳?shù)膬?yōu)質(zhì)醫(yī)藥公司，但同時不少被埋沒的醫(yī)藥公司，并不被多數(shù)投資者熟知。

《英才》記者通過對A股醫(yī)藥上市公司的扣非凈利潤、扣非凈利潤增長、營業(yè)收入增長等財務指標進行分析，找到兩家被埋沒的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)，盡管公司體量與恒瑞醫(yī)藥、復星醫(yī)藥（600196.SH）等巨頭相比差距顯著，但他們特有的業(yè)務優(yōu)勢充分展現(xiàn)了成長潛力。

康弘藥業(yè)

康弘藥業(yè)（002773.SZ）成立于1996年10月，2007年通過資產(chǎn)重組將康弘生物、康弘制藥、濟生堂、四川康貿(mào)等公司納入公司體系，形成了當前公司業(yè)務的主體架構(gòu)，隨后康弘藥業(yè)于2015年在深交所掛牌上市。

經(jīng)過20多年的發(fā)展，康弘藥業(yè)已然成為聚焦生物藥、化藥、中成藥領域的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和售后服務于一體的醫(yī)藥集團，旗下共有11家全資子公司，其生產(chǎn)的12種產(chǎn)品涵蓋眼科、中樞神經(jīng)系統(tǒng)、消化系統(tǒng)和呼吸系統(tǒng)等多個領域，為公司持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)定現(xiàn)金流。

三大業(yè)務板塊，中成藥主要涵蓋松齡血脈康膠囊、舒肝解郁膠囊、膽舒膠囊等7種產(chǎn)品;化藥主要有鹽酸文拉法辛膠囊及緩釋片、右佐匹克隆片等4種產(chǎn)品;生物藥由于起步稍晚，只有單一品種康柏西普眼用注射液。

隨著康柏西普注射液于2014年3月上市后的快速放量，康弘藥業(yè)的收入結(jié)構(gòu)和毛利率結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的變化，康柏西普眼用注射液逐漸成為公司持續(xù)高增長的核心驅(qū)動力。

2017年康弘藥業(yè)提出了眼科布局和國際化雙線發(fā)展的戰(zhàn)略，通過投資以色列IOPtima，一方面，擴充公司眼科的產(chǎn)品線，并進入眼科器械和耗材領域，為后續(xù)在青光眼治療領域的創(chuàng)新解決方案“埋下伏筆”。

另一方面，投資IOPtima也為康弘藥業(yè)實施國際化發(fā)展戰(zhàn)略提供幫助，能夠幫助公司加速推進國家化戰(zhàn)略的步伐，拓展海外市場，為公司提供新的業(yè)績增長點，同時提升公司在全球市場的影響力。

從財務上來看，康弘藥業(yè)的營業(yè)收入和扣非凈利潤自2010年起一直保持增長，2017年兩個指標增速下滑顯著，主要是由于化學藥和中成藥業(yè)務增長放緩所致。

康柏西普眼用注射液逐漸成為公司持續(xù)高增長的核心驅(qū)動力。

康弘藥業(yè)2018年前三季度的銷售毛利率高達92.42%，但其凈利潤率僅有23.21%，主要是由于康弘藥業(yè)的三費比重較高，其中銷售費用率占比最大，2018年前三季度銷售費用率高達52.05%。

從現(xiàn)金流方面來看，康弘藥業(yè)的銷售收現(xiàn)率和經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額站凈利潤比重自2011年起均超過100%，這意味著公司整體的現(xiàn)金流狀況良好。而賬上累計現(xiàn)金從2009年的1.86億元攀升至2017年的31.02億元，也是康弘藥業(yè)盈利能力的側(cè)面體現(xiàn)。

生物股份

生物股份（600201.SH）的前身金宇生物技術股份有限公司成立于1993年，1999年1月成功登陸主板上市。生物股份早期業(yè)務較為繁雜，以動物生物藥品的制造為主，房地產(chǎn)開發(fā)、羊毛紡織以及農(nóng)牧業(yè)資源綜合開發(fā)利用為輔。

2011年開始，生物股份將業(yè)務重心逐步轉(zhuǎn)向動物疫苗產(chǎn)業(yè)，先后剝離了公司旗下的羊絨產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)務，通過對技術工藝和渠道的不斷改進升級，同時開拓口蹄疫苗藍海市場，生物股份已然成為國內(nèi)動物疫苗的龍頭企業(yè)。

目前，生物股份的動物生物制品業(yè)務，主要由旗下三家控股子公司——金宇保靈生物藥品有限公司、揚州優(yōu)邦生物制藥有限公司以及遼寧益康生物股份有限公司所組成。

生物股份的核心優(yōu)勢在于其較強的工藝技術。

金宇保靈的主要產(chǎn)品為口蹄疫苗，是農(nóng)業(yè)部口蹄疫苗的定點生產(chǎn)企業(yè)，其優(yōu)勢聚焦于布病、牛二聯(lián)等反芻動物疫苗以及懸浮培養(yǎng);揚州優(yōu)邦則是以圓環(huán)疫苗為主導，產(chǎn)品覆蓋豬病和禽病，是農(nóng)業(yè)部藍耳病度苗的定點生產(chǎn)企業(yè)，其桿狀病毒VLP新型疫苗優(yōu)勢顯著。

而遼寧益康為農(nóng)業(yè)部禽流感疫苗定點生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋豬病、禽病以及寵物疫苗等多個維度，以禽流感疫苗為主導，其優(yōu)勢主要集中于胚毒苗和寵物疫苗。

生物股份的核心優(yōu)勢在于其較強的工藝技術，生物股份是中國首家采用懸浮培養(yǎng)和春華濃縮技術生產(chǎn)口蹄疫苗的生產(chǎn)商，并牽頭制定了扣題疫苗抗原含量、雜蛋白含量和雜蛋白檢測三項行業(yè)新標準，使抗體檢測更精準，大幅縮短配苗時間，有效提升產(chǎn)品質(zhì)量。

從財務上來看，生物股份2018年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入14.32億元，同比增長8.09%;實現(xiàn)扣非凈利潤6.63億元，同比下滑0.16%。

但將周期拉長至5年和10年，生物股份的營業(yè)收入平均增長率分別為28.65%和11.97%;凈利潤平均增長率分別為48.30%和35.98%;運營成本的平均增長率分別為16.82%和0.62%。

因此，整體來說生物股份長期的凈利潤增速高于營業(yè)收入的增速高于營業(yè)成本的增速，公司的增長態(tài)勢良好。

此外，生物股份在維持營業(yè)收入不斷增長的情況下，公司的銷售毛利率和凈利潤率也持續(xù)升高，尤其是凈利潤率方面，2018年前三季度，生物股份的凈利潤率為47.68%，遠超海利生物（603718.SH）、普萊桐（603566.SH）等同行競爭對手。