金巖石

“灰犀?！边@個(gè)詞最早出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)家米歇爾·沃克的一本書《灰犀牛：危機(jī)就在眼前，為何我們視而不見？》。在此之前，經(jīng)濟(jì)學(xué)使用“危機(jī)”一詞主要描述的是兩種情況：其一是周期性危機(jī)，特指危機(jī)爆發(fā)的周期階段;其二是突發(fā)性危機(jī)，特指“兵臨城下”不得不應(yīng)對(duì)。而“灰犀牛”描述的是已經(jīng)發(fā)生，人們卻視而不見的危機(jī)。

以此為標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“灰犀牛”至少可歸納為以下四只。

第一只灰犀牛：高房?jī)r(jià)

全球房?jī)r(jià)最高的10個(gè)城市有4個(gè)在中國(guó)，若再以經(jīng)濟(jì)學(xué)的房?jī)r(jià)收入比計(jì)算，全球十大高房?jī)r(jià)城市中北京、上海、深圳位列三甲。人們擔(dān)心樓市泡沫破滅或?qū)⒁l(fā)經(jīng)濟(jì)崩潰，這個(gè)擔(dān)心由來已久。

然而在過去數(shù)年，退出樓市投資的人們，在賣出房產(chǎn)后，面對(duì)房?jī)r(jià)繼續(xù)飆升而追悔莫及。賣房賣早了的“痛恨遺憾”會(huì)傳染給猶豫不決的群體，從而驅(qū)動(dòng)熱點(diǎn)城市的房?jī)r(jià)加速上漲，直至多數(shù)城市的房?jī)r(jià)發(fā)生“斷崖式下跌”。

然而類似于美國(guó)房?jī)r(jià)沖高回落而形成“泡湯屋”——即貸款額高于房產(chǎn)市值的情況卻很難發(fā)生在中國(guó)，因?yàn)橹袊?guó)房產(chǎn)升值創(chuàng)造的“再貸款”業(yè)務(wù)很小，房?jī)r(jià)沖高回落最多影響到近期貸款購房者，房?jī)r(jià)普遍腰斬才會(huì)傷及五年前貸款買房的群體。

第二只灰犀牛：高負(fù)債

2007年以來經(jīng)濟(jì)增速下降，期間貨幣寬松如“大水漫灌”，各級(jí)政府債務(wù)激增，導(dǎo)致總負(fù)債迭創(chuàng)新高，迄今280多萬億！這是第二只“灰犀牛”！

和2018年GDP總值82萬億相比，總和負(fù)債率高達(dá)340%！遠(yuǎn)高于日本經(jīng)濟(jì)崩潰之前，遠(yuǎn)高于美國(guó)次級(jí)貸危機(jī)之前，負(fù)債總額位居全球發(fā)展中國(guó)家之首！僅此幾個(gè)數(shù)據(jù)足以驚世駭俗，仿佛就在天塌的前夜！然而換一個(gè)角度看，也是不足為懼。根據(jù)社科院公布的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表，2017年中國(guó)的總和負(fù)債逾270萬億，但總資產(chǎn)為437萬億，由此計(jì)算，國(guó)家的資產(chǎn)負(fù)債率其實(shí)處于相對(duì)安全的61.7%。

第三只灰犀牛：流動(dòng)性

總資產(chǎn)及其關(guān)聯(lián)資產(chǎn)的溢價(jià)合計(jì)很高，但中國(guó)總資產(chǎn)中“鐵公雞”和房地產(chǎn)投資占比很高，流動(dòng)性金融資產(chǎn)占比很低，截止2018年年底的股票市場(chǎng)總值僅46萬多億。

所以第三只“灰犀?！笔琴Y產(chǎn)巨大無現(xiàn)金，巨額資產(chǎn)不僅缺乏流動(dòng)性，還需要注入流動(dòng)性，所以銀行體系內(nèi)可調(diào)度的信貸資金迅速枯竭，捉襟見肘。但在過去12年，經(jīng)濟(jì)減速結(jié)構(gòu)優(yōu)化，再加之產(chǎn)業(yè)升級(jí)，新經(jīng)濟(jì)異軍突起，全球資本市場(chǎng)創(chuàng)造的流動(dòng)性逐年提升。真正威脅到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“灰犀牛”是公有經(jīng)濟(jì)和非公經(jīng)濟(jì)之間的信貸資源之爭(zhēng)。

第四只灰犀牛：手足情

改革開放以來，特別是1999年修憲之后，公有經(jīng)濟(jì)和非公經(jīng)濟(jì)攜手并肩，在市場(chǎng)化的道路上情同手足，始終貫徹了“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”的方針。在信貸資源從充裕轉(zhuǎn)為枯竭的背景下，制度性的“灰犀牛”就會(huì)蠢蠢欲動(dòng)，制度性變革的呼聲此起彼伏。在健康下行的中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部，貨幣如水、覆水難收。流動(dòng)性充裕時(shí)兩碗水端平比較容易，在流動(dòng)性枯竭之際就可能一瓢難分兩碗水。

四只“灰犀?！?，解鈴還需系鈴人

四只“灰犀?！迸c中國(guó)經(jīng)濟(jì)形影相隨，目前都不足為懼。高房?jī)r(jià)和高負(fù)債都是泡沫，腳踩鋼絲、肩挑泡沫，貌似危機(jī)一觸即發(fā)，但總資產(chǎn)巨大如地面，只需“放下”扁擔(dān)，腳踏實(shí)地穩(wěn)定預(yù)期即可化險(xiǎn)為夷。流動(dòng)性和“手足情”兩只灰犀牛則一脈相承，源頭和出路都在制度。解鈴還需系鈴人，唯有源頭活水來！