彭洪業(yè)

摘要：自2008以來，我國影子銀行體系迅速發(fā)展，促進金融體系杠桿率進一步上升，醞釀了一定的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。本文著重分析了我國影子銀行體系，認為主要是融資需求快速增長、資本追逐利潤的天性與尚不完善的法律法規(guī)使影子銀行體系迅速發(fā)展。

關(guān)鍵詞：影子銀行；監(jiān)管套利；中小微企業(yè)；房地產(chǎn)行業(yè)

1、影子銀行概述

“影子銀行”（Shadow Banking）最早是在美國次貸危機初現(xiàn)端倪的2007年

由保羅·麥考利（Paul McCulley）提出，本質(zhì)是20世紀(jì)70年代以來金融創(chuàng)新的結(jié)果，很大程度是為了躲避監(jiān)管。目前美聯(lián)儲與國際貨幣基金組織主要從功能觀的角度定義影子銀行，即游離于監(jiān)管體系之外，具有信用轉(zhuǎn)換、期限轉(zhuǎn)換和流動性轉(zhuǎn)換等功能的與銀行相類似的金融中介機構(gòu)。

我國影子銀行體系在2008年全球金融危機爆發(fā)后迅速發(fā)展，主要表現(xiàn)為商業(yè)銀行為了避開信貸規(guī)模及投向的限制，從理財產(chǎn)品或同業(yè)業(yè)務(wù)獲取資金，通過信托、證券、基金子公司提供的通道業(yè)務(wù)或是以委外投資的方式，將資金投向投資回報率更高，但內(nèi)在風(fēng)險也更高的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)。

其中房地產(chǎn)行業(yè)是近年來我國影子銀行體系迅速發(fā)展期間較為突出的受益者。隨著2010年來房價的迅速上漲和房地產(chǎn)行業(yè)的快速崛起，眾多房地產(chǎn)公司的融資需求也快速上升。但因為國家宏觀調(diào)控和政策監(jiān)管的因素限制了商業(yè)銀行表內(nèi)直接放貸給房地產(chǎn)，所以房地產(chǎn)行業(yè)的融資需求無法正常得到滿足，愿意提供比一般實體經(jīng)濟平均水平更高的利率去借取資金。這也促使商業(yè)銀行在制度上尋找漏洞，將表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為表外資產(chǎn)，便可以繞開資本充足率等監(jiān)管指標(biāo)，避開央行對信貸投向的限制。如果再通過不斷加杠桿和以政府銀行的擔(dān)保等方式，便可以獲得更高的收益，但同時也助長了商品房價格上漲和金融體系杠桿率的上升，成為醞釀系統(tǒng)性金融風(fēng)險的重要隱患。

2、我國影子銀行體系快速發(fā)展的主要原因

2.1正規(guī)金融體系逐漸難以滿足快速上升的融資需求

近些年來，我國快速上升的融資需求主要來自于眾多小微企業(yè)的建立和房地產(chǎn)行業(yè)迅速的發(fā)展，而在我國經(jīng)濟下行壓力加大和銀行風(fēng)控日益嚴格的背景下，正規(guī)金融體系越來越難以滿足日益上升的融資需求。

2014年李克強總理提出的大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新的講話和與之相關(guān)的一系列政策方針的出臺掀起了一批創(chuàng)業(yè)潮，大批中小微企業(yè)的建立和發(fā)展創(chuàng)造出大量的融資需求。根據(jù)國家工商總局的數(shù)據(jù)，2013年我國實有中小微企業(yè)1169.87萬戶，約占企業(yè)總數(shù)的76.57%。而到了2018年三季度末，我國中小微企業(yè)總數(shù)已經(jīng)達到3000多萬戶，貢獻了全國80%以上就業(yè)崗位，70%以上發(fā)明專利，60%以上GDP和50%以上的稅收。

在宏觀經(jīng)濟環(huán)境不景氣的背景下，中小微企業(yè)受到大企業(yè)的擠出效應(yīng)愈發(fā)明顯，各種社會資源愈發(fā)向大企業(yè)傾斜，進一步壓縮中小微企業(yè)的生存空間。中小微企業(yè)自身的生存周期短、現(xiàn)金流緊張、抗沖擊和風(fēng)險能力弱的特點讓商業(yè)銀行的貸款本就不偏愛中小微企業(yè)。再加上近年來我國經(jīng)濟下行壓力增大和中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，商業(yè)銀行的信貸選擇更為謹慎保守，青睞于有國家信用作為保障的大型國有企業(yè)和信用資質(zhì)優(yōu)越的大型民營企業(yè)。由銀保監(jiān)會2018年三季度的主要監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)，雖然銀行業(yè)金融機構(gòu)用于小微企業(yè)的貸款余額已達33億元，但與中小微企業(yè)潛在融資需求仍有一定差距。因此，影子銀行體系就成為了中小微企業(yè)融資的主要來源。

其次，房地產(chǎn)行業(yè)投資規(guī)模大、周期長的特點使其需要大量的資金，不管是拿地還是建造等過程都離不開大量融資的支持。但是由于銀監(jiān)會嚴格監(jiān)管限制商業(yè)銀行的資金投向，不論是直接放貸還是以委外投資的方式都嚴格限制向房地產(chǎn)行業(yè)提供融資。這就導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)有的融資渠道很窄，正規(guī)的金融機構(gòu)不能為房地產(chǎn)企業(yè)提供足夠的資金支持。房地產(chǎn)企業(yè)的高利潤既有能力支付影子銀行體系比正常水平高許多的利率，又需要極其巨額的資金，是近幾年影子銀行體系快速發(fā)展的重要原因之一。

2.2信貸資金供給者為獲取利潤而躲避監(jiān)管的動機

追逐利潤是資本的天性，為了躲避監(jiān)管將資金投向高回報率的限制性領(lǐng)域，一些金融機構(gòu)利用政策制度與法律法規(guī)上的漏洞和差異，進行監(jiān)管套利和制度套利，造成資金在金融體系上空轉(zhuǎn)，資金“脫實向虛”的局面。

一些大而不倒的“僵尸企業(yè)”、“兩高一?！逼髽I(yè)和高利潤的房地產(chǎn)行業(yè)常常能提供高于平常的收益率，但是也受到銀監(jiān)會信貸投向的嚴格限制。2010年房價飛漲、地方債務(wù)問題顯現(xiàn)，央行實施收縮的貨幣政策，并開始限制房地產(chǎn)行業(yè)融資。但是過去幾年飛漲的中國房價，使得房地產(chǎn)企業(yè)盈利豐厚，高額的利潤使得房地產(chǎn)行業(yè)將目光轉(zhuǎn)向資金成本更高的非標(biāo)融資。非標(biāo)資產(chǎn)相較同期貸款更高的回報率也刺激銀行突破監(jiān)管限制，想方設(shè)法鉆制度上的空子將資金投向房地產(chǎn)行業(yè)。隨著監(jiān)管的日趨嚴厲，銀行先后與信托、證券、基金子公司合作，將資金投向房地產(chǎn)行業(yè)等賺取高額利息，與銀行合作的金融機構(gòu)也可以獲取高額的通道費。本應(yīng)注入小微企業(yè)的資金投向了房地產(chǎn)企業(yè)和“兩高一?！逼髽I(yè)，影子銀行體系資金空轉(zhuǎn)“脫實向虛”很大程度上也是資本追逐利潤的天性造成的。

2.3約束影子銀行的法律法規(guī)尚不完善

銀監(jiān)會近年來出臺了一系列針對影子銀行的法律法規(guī)，如2010年8月出臺的《關(guān)于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》規(guī)范了銀信合作，2013 年3 月出臺的《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》限制了銀行利用表外理財產(chǎn)品投資非標(biāo)資產(chǎn)的行為，2017年2月起草的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》擬按照資管產(chǎn)品的類型，統(tǒng)一各類資管機構(gòu)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，盡量壓縮銀行監(jiān)管套利空間。

但是約束影子銀行的法律法規(guī)總體上是一場貓與老鼠的博弈，金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新總是走在金融監(jiān)管完善之前。在每一個階段，銀行都試求同通過理財產(chǎn)品或者同業(yè)負債等方式來籌集資金，尋求目前監(jiān)管阻力最小的通道的幫助，將表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移為表外資產(chǎn)，用以投資限制性領(lǐng)域的高額收益率的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)等。例如，2014年前后銀信合作、銀證合作受到限制，基金子公司便成為銀行最受歡迎的合作通道類型，或者商業(yè)銀行將同業(yè)存單嵌套同業(yè)理財來進行委外投資。隨著監(jiān)管的不斷跟進，影子銀行套利的鏈條也不斷拉長，空轉(zhuǎn)套利并沒有杜絕，影子銀行持續(xù)繁榮。

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