蔡 凌

根據(jù)《2016年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》可知，2016年中國對外直接投資凈額為1961.5億美元,同比增長34.7%，流量規(guī)模僅次于美國的2990億美元，繼上年仍位居世界第二位。而據(jù)《2016年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》所示，2016年全年不含銀行、證券、保險的對外直接投資額為1701億美元，其中，對“一帶一路”沿線國家直接投資額145億美元。跨國并購、境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)和基礎設施合作建營一體化，正在成為中國企業(yè)對外投資合作的主要方式和載體。近些年隨著投資主體的多元化發(fā)展，民營企業(yè)“走出去”的步伐越來越快，在交易頻率、企業(yè)數(shù)量等方面均顯示出強勁優(yōu)勢，但從投資歷史、投資規(guī)模、交易金額來看，國有企業(yè)仍占據(jù)主導地位。同時，針對“一帶一路”沿線國家的投資合作正成為推動海外市場探索的新動力。我國政府也及時出臺了各項政策予以支持，比如財政部在2017年8月1日頒布實施《國有企業(yè)境外投資管理辦法》，而10月底國家稅務總局又發(fā)布了《“走出去”稅收指引》等。如何有效地控制與防范國有企業(yè)境外投資財務風險也愈來愈受到人們的重視。

一、“一帶一路”下國企境外投資概況

我國企業(yè)的對外投資最早起步于1978年，經(jīng)過近四十年的長足發(fā)展，對外投資的國家數(shù)量、投資范圍、投資領域都大幅度增加。而這其中國有企業(yè)對外投資也開始呈現(xiàn)出新的特征。

首先，近些年國有企業(yè)對外投資存量大幅下降，非國有企業(yè)異軍突起，但從單體來說，國有企業(yè)仍是“大戶”。近些年，對外投資主體由以前以國有企業(yè)為主導轉(zhuǎn)變?yōu)閲衅髽I(yè)、民營企業(yè)、集體企業(yè)等多元化投資主體的發(fā)展結構。截至2015年末，中國對外非金融類直接投資存量中，國有企業(yè)占50.4%，占比繼續(xù)下降；非國有企業(yè)占49.6%，較上年增加3.2個百分點（如圖1所示）。而到了2016年，屬非公有經(jīng)濟控股的境內(nèi)投資者對外投資占68%，公有經(jīng)濟控股占32%（如圖2所示）?？梢?，對外投資主體的多元化趨勢越來越快，國有企業(yè)在對外直接投資存量中所占比重降低，但就單一主體來說仍居各類主體之首，并且因?qū)ν馔顿Y的國有企業(yè)數(shù)量少，所以單個國有企業(yè)對外投資的流量仍然很高。

圖12011-2015年中國對外直接投資存量結構

圖22016年中國公有控股和非公有控股流量構成

其次，“一帶一路”戰(zhàn)略下，國有企業(yè)通過海外并購等對外投資方式，在供給側(cè)改革和產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級中發(fā)揮著重要作用。2016年7月的國有企業(yè)改革座談會上，習近平總書記特別強調(diào)，要按照創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展理念的要求，推進結構調(diào)整、創(chuàng)新發(fā)展、布局優(yōu)化，使國有企業(yè)在供給側(cè)結構性改革中發(fā)揮帶動作用。據(jù)悉，近幾年來，已有50家的國有企業(yè)在“一帶一路”沿線國家投資或參與了將近1700個項目，并且這一數(shù)據(jù)在未來五年還會迅猛發(fā)展。而根據(jù)普華永道2017年上半年的中國企業(yè)并購市場報告可知，我國國有企業(yè)2017年上半年在海外并購交易數(shù)量方面較之上一年有所增長，民營企業(yè)雖然在交易數(shù)量、交易總額方面領跑其他企業(yè)，但按平均單筆并購金額來看，國有企業(yè)份量仍然不輕。

圖32014年上半年至2017年上半年中國大陸企業(yè)海外并購交易數(shù)量與交易金額情況

再次，國有企業(yè)近些年的境外投資更多地側(cè)重于戰(zhàn)略投資，經(jīng)濟利益不再是唯一考量因素，更多地重視社會效益和國家利益?！耙粠б宦贰毖鼐€六十幾個國家，市場潛力巨大，單就2016年來看，我國對“一帶一路”沿線國家的并購項目就達115起，并購金額有66.4億美元，占并購總額的4.9%。但是境外投資要面臨人民幣國際化等問題，國有企業(yè)較之于民營企業(yè)，在資本規(guī)模、抗風險能力等方面更有優(yōu)勢，更容易在國際要素市場上獲取競爭優(yōu)勢。因此，關注國有企業(yè)境外投資的風險防控問題，直接關系到我國在國際市場上的長遠發(fā)展。

二、國企境外投資所面臨的財務風險

相對于國內(nèi)的投資環(huán)境，境外的投資環(huán)境穩(wěn)定性差，從文化、政治、法律、習俗到思想觀念等多元化因素差異大，未知風險多。對國企境外投資來說，主要面臨的風險包括了主權政治風險、經(jīng)濟風險、法律風險、社會安全風險等等，其中經(jīng)濟風險又可分為市場風險、經(jīng)營風險、財務風險、管理風險。而從投資歷程來看，面臨的風險可分為投資前的協(xié)議風險、投資過程中項目經(jīng)營風險以及投資后的效益風險。但是不管是什么風險，最終都會從企業(yè)財務狀況中得以體現(xiàn)。因此，本文在此針對國有企業(yè)境外投資情況，主要從經(jīng)濟風險中的財務風險角度進行分析，國企境外投資的財務風險具體分為以下幾種。

（一）籌資風險

對國企境外投資來說，籌資風險主要來源于兩個方面，一是由于對境外投資項目的資金需求量預估不足，預測偏差引起的項目實際資金需求量出現(xiàn)較大缺口而引發(fā)的緊急性籌資障礙風險；二則來源于外源債務性融資因籌資的數(shù)量、期限、資本成本率的不同所引起的償還壓力過大的債務風險。由這兩方面的籌資風險給國有企業(yè)境外直接投資帶來的財務風險表現(xiàn)得最為直接，往往能夠引發(fā)國企的海外項目或海外公司產(chǎn)生最為致命的財務危機。當然相對而言，國有企業(yè)的境外投資比如直接的海外并購決策一旦獲得上級批準后，往往比非國有企業(yè)更容易獲得國家的政策性銀行的融資支持，授信額度相對也較高。尤其是隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的逐步深化推進，國有企業(yè)在籌資政策方面會有更多的便利性。但同時也要注意的是目前國有企業(yè)整體上對銀行融資依賴性過強，資產(chǎn)負債率偏高等問題。

（二）營運風險

對境外直接投資來說，往往存在項目投產(chǎn)耗時長、效率低、成本高等特點，因此，在投產(chǎn)后如何有效地進行經(jīng)營管理就成為至關重要的一個環(huán)節(jié)。國企在境外投資后，常常由于對項目所處的經(jīng)濟環(huán)境了解程度不夠或應變能力不足，而需要花費大量的資金維持基本運營、調(diào)整經(jīng)營管理、進行資源整合等等，造成投資的實際報酬率低于預期收益率，形成損失的營運風險。在過去幾年里，國企境外投資主要以粗放式投資為主，盲目追求規(guī)模經(jīng)濟效應，忽略核心競爭力和盈利能力的提升，導致不少國有企業(yè)的境外投資項目由于經(jīng)營管理能力不足、對國有資產(chǎn)運營效率低下、資源配置不當、與非國有企業(yè)間的不恰當競爭等問題，無法實現(xiàn)國有資本保值增值，甚至長期發(fā)生嚴重虧損的情況。因此，對國企的境外投資項目的事中營運風險的財務管理問題也愈來愈受到重視。

（三）流動性風險

流動性風險在境外投資的財務風險中可以說是無處不在。由于國際資本市場之間的分割性，國企在境外直接投資過程中的支付手段、交易價格、營運資金流轉(zhuǎn)等都不可避免地會受到匯率、利率、政策、信用、貿(mào)易壁壘等方面的影響，如果管控不當就可能引發(fā)營運資金支付困難、沒有可即刻變現(xiàn)的資產(chǎn)來獲取應急資金、無法清償?shù)狡趥鶆铡F(xiàn)金流量出現(xiàn)斷裂等流動性風險，導致投資失敗。就近些年的國企境外投資來看，由于我國國企境外投資的各種審批程序存在一定的復雜性，加之國際市場對我國資本融資能力的不信任，導致大部分的海外并購或項目建設還是以現(xiàn)金支付為主，這也為國企境外投資增加了不少流動性風險系數(shù)，整個項目從投入、營運、回收、退出各個環(huán)節(jié)都需要大量地用到現(xiàn)金流動支付，為此，有效地控制流動性風險帶來的財務危機，確保國企境外投資項目擁有健康且可持續(xù)的現(xiàn)金流量狀況就顯得尤為重要了。

總體而言，國企境外投資中的幾種財務風險并不是一一獨立的，各種風險之間往往還具有傳導作用，很容易牽一發(fā)而動全身，影響整個項目投資的成敗。

三、“一帶一路”下國企應對境外投資財務風險的對策與建議

（一）拓寬境內(nèi)外的籌資渠道，制定雙保險籌資應急方案

國有企業(yè)進行境外投資的融資渠道有很多，除了常見的銀行貸款、在國內(nèi)外資本市場進行股權、債券融資、融資租賃以外，還可以通過獲得政府資助、風險投資、創(chuàng)業(yè)投資、存托憑證、買殼上市、引入戰(zhàn)略投資者進行股份制改革等等方式進行籌資。但長久以來國有企業(yè)仍以國內(nèi)商業(yè)銀行貸款為主要籌資方式，渠道單一，融資結構較不合理，也較難形成良好的籌資風險防控力度。同時因自身的“國有”性，在國際市場上反而經(jīng)常受到一些政治約束，融資條件更為苛刻。

因此，國有企業(yè)一方面應當適當降低自身對國內(nèi)銀行金融機構籌資的依賴性，通過提高自身核心競爭力來吸引或探尋更多樣化的創(chuàng)新籌資舉措，弱化國際市場對國有企業(yè)的政治化印象，比如通過和投資東道國的企業(yè)合作，共同建設共同經(jīng)營，既能分攤風險，又能通過外方企業(yè)獲取相應的項目資金，或者盡量通過東道國的資本市場進行股權或債權籌資，避免遭受過多政治因素干擾；或者通過建立跨境的擔保聯(lián)動機制協(xié)助企業(yè)進行融資，以青島為例，在“一帶一路”助力當?shù)仄髽I(yè)走出去融資方面，設立了總規(guī)模約900億元的“海絲”系列基金。另一方面，針對境外投資項目資金需求的體量大、期限長、風險高等特點，國有企業(yè)在籌資之前就應該組建專業(yè)的融資策劃小組，系統(tǒng)調(diào)研分析東道國的投資環(huán)境，科學預測資金需求量，建立多渠道、多形式的靈活籌資方案。在篩選低成本、高效率的最優(yōu)籌資方案的同時，還要制定詳實、高效率且風險可控的雙保險籌資應急預案，以應對突發(fā)性風險的資金周轉(zhuǎn)問題。融資策劃小組應實時跟進項目進度，制定相應的籌資風險預警指標，及時調(diào)整資本結構，有效控制境外投資項目的債務風險。

（二）強化運營期間的內(nèi)部控制，建立健全的全面預算管理體系

防范財務風險很重要的一個手段就是要建立嚴謹有效的內(nèi)部控制制度，保證對境外項目或境外公司的控制權。尤其是針對國有企業(yè)的境外投資來說，為了確保境外國有資產(chǎn)安全可控、保值增值，避免因財務風險而遭遇損失，在運營期間就要組建相應的內(nèi)控組織機構，選派業(yè)務能力和獨立性均較強的管理專員負責監(jiān)管海外事務，在內(nèi)部設立獨立的內(nèi)審機構、監(jiān)督機制、經(jīng)濟責任制度等。另外，在保持控制權占主導地位的前提下，可在管理層人員中適當提高東道國的人才引入比例，因地制宜地對境外企業(yè)項目進行“本土化”，以最快地調(diào)整投資后的運營摩擦，盡快提高協(xié)同效應，減低整合成本，提供經(jīng)營管理水平。

此外，在保障完善內(nèi)控制度的同時，還應建立完備的全面預算管理體系。財政部在《國有企業(yè)境外投資管理辦法》第十七條中就列明，“國有企業(yè)應當將境外投資企業(yè)（項目）納入全面預算管理體系，明確年度預算目標，加強對其重大財務事項的預算控制?！边@就要求國有企業(yè)在境外投資的過程中，要注重全面、全員、全額的全面預算管理體系的構建，針對包括籌資、運營期間、成果分配及績效考評等各環(huán)節(jié)在內(nèi)的計劃、協(xié)調(diào)、組織、控制以到達預期的目標。這也能夠在一定的程度上，避免運營過程中出現(xiàn)資源浪費或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度慢、利用率低下等問題，避免過多的超預算支出而影響境外企業(yè)（項目）運行的穩(wěn)定性，讓境外的國有資本能夠更專注于提高自身的科研創(chuàng)新能力和盈利能力，提高核心競爭力，從而降低運營風險帶來的財務危機。

（三）對境外投資建立現(xiàn)金流管理臺賬，對現(xiàn)金流量實行動態(tài)財務監(jiān)控

“一帶一路”的戰(zhàn)略在發(fā)展過程中強調(diào)與沿線國家“共商、共建、共享、共贏地推進人類命運共同體”，為此，國有企業(yè)在助力“一帶一路”的戰(zhàn)略過程中要發(fā)揮主力，可能更多地需要響應國家政策的投資導向，比如更多地注重與周邊國家基礎設施的互聯(lián)互通。而其中部分國家的經(jīng)濟并不發(fā)達，產(chǎn)業(yè)環(huán)境不佳，資本市場落后，對國企進行的基礎設施境外投資來說，現(xiàn)金流管理難度較大，導致部分國企即便收益可觀卻可能因存在大量的應收賬款、預付賬款等問題導致現(xiàn)金回流周期較長，影響現(xiàn)金流的健康運轉(zhuǎn)而陷入財務危機，甚至遭遇破產(chǎn)困境。

為此，對國企境外投資的企業(yè)（項目）來說，應該及時建立現(xiàn)金流管理臺賬，實時監(jiān)測現(xiàn)金流量狀況，并及時做好資金的預算、核算、決算，關注資金的動態(tài)走向。了解東道國市場的原材料等供給情況，收集最新的市場信息以更新境外企業(yè)（項目）的現(xiàn)金流管理舉措，實現(xiàn)企業(yè)（項目）運營過程中的動態(tài)財務監(jiān)控，保證企業(yè)（項目）的長短期發(fā)展戰(zhàn)略與東道國的實際情況相結合，盡可能地降低流動性風險。另外，對各項資金的使用，應該編制詳實的預算規(guī)劃，建立一套嚴格的管控制度，規(guī)范資金的使用、核算與調(diào)配，控制大額項目的收支，建立財務聯(lián)簽制度，提高資金流動降低占用率，避免出現(xiàn)大量的資金缺口。除此之外，也可以通過在國內(nèi)母公司建立財務中心進行集中的財務結算與控制，及時掌握境外公司（項目）的資金使用情況，降低因信息不對稱帶來的應急措施的滯后性。當然，財務監(jiān)控還需要境外投資企業(yè)（項目）及時匯報相關的財務報告，以便國有企業(yè)及時了解海外資產(chǎn)的運營情況、保值增值情況，風險管控情況，進行有效溝通，督促海外的管理層盡心履責，并對不良情況進行及時止損，盡可能降低財務風險等。

（四）增強國企對境外投資的保險意識，提高對境外資產(chǎn)的投保力度

除了關注國企境外投資的籌資風險、營運風險和流動性風險以外，為境外投資進行投保也是降低財務風險、減少損失的一種行之有效的方法。如2011年利比亞戰(zhàn)爭，在撤僑方面雖然做的比較成功，但是對當時在當?shù)赝顿Y的大量國有企業(yè)來說，大部分的境外投資公司（項目）經(jīng)濟損失慘重。這其中很重要的一個原因就是為海外直接投資的保險投入力度太小，大部分國有企業(yè)出險后的損失需要國家來承擔。保險作為一種風險共擔的有效方法，在國企的境外投資中要么重視程度遠遠不夠，要么多數(shù)投保決策滯后而容易遭受拒保。為此亟需提高國企對境外投資的保險意識，增加對境外資產(chǎn)的投保規(guī)模。應當注意的是，國有企業(yè)在投標階段，就應該根據(jù)國際及國內(nèi)的風險評級機構對東道國的各項投資環(huán)境進行事先的評估，對項目各個階段的保險做統(tǒng)籌安排，并選擇相應的國內(nèi)或外資保險公司進行投保。因為大部分保險公司為了將風險因素降到最低，期望在項目論證階段就介入其中，并協(xié)助國企投保方做好各項風險防范措施。

四、總結

近年來，我國財政部也愈來愈重視國企境外投資的財務風險管控問題，并針對國企中部分狀況不佳，盈利能力不強，投資回報率偏低的項目有明確的處理辦法，比如財政部在《國有企業(yè)境外投資管理辦法》[1]第二十九條中就明確表示，“國有企業(yè)應當對連續(xù)三年累計虧損金額較大或者當年發(fā)生嚴重虧損等重大風險事件的境外投資企業(yè)（項目）進行實地監(jiān)督檢查或者委托中介機構進行審計，并根據(jù)審計監(jiān)督情況采取相應措施。”而如何構建行之有效的財務風險防范體系，提高國有企業(yè)境外投資的財務管理水平是一個需要系統(tǒng)性分析設計的難題，本文對財務風險防范的探討大部分還停留在舉措層面，后續(xù)還將對國企境外投資的風險預警機制進行量化分析研究。