陸永花

一夜之間，流浪的票據(jù)成為過街老鼠。這緣于2月20日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，李克強(qiáng)總理提示票據(jù)融資激增或帶來新的潛在風(fēng)險(xiǎn)。他表示：“降準(zhǔn)信號(hào)發(fā)出后，社會(huì)融資總規(guī)模上升幅度表面看比較大，但仔細(xì)分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其中主要是票據(jù)融資、短期貸款上升比較快。這不僅有可能造成‘套利和資金‘空轉(zhuǎn)等行為，而且可能會(huì)帶來新的潛在風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

忽然間票據(jù)市場(chǎng)火了，從2018年5月一直火到2019年。年初，票據(jù)市場(chǎng)的開票量、承兌量以及貼現(xiàn)量井噴式增長，其中票據(jù)貼現(xiàn)量已達(dá)1.14萬億元，幾與去年單月峰值比肩而立。票據(jù)業(yè)務(wù)量劇增，票據(jù)套利是主要推手。

近日，央行公布的1月金融數(shù)據(jù)顯示，今年1月人民幣貸款增加3.23萬億元，同比多增3284億元，其中票據(jù)融資額貢獻(xiàn)較大，新增5160億元;與此同時(shí)，1月社會(huì)融資規(guī)模增量為4.64萬億元，同比多增1.56萬億元，在新增社融規(guī)模里，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票達(dá)到3786億元。在票據(jù)融資大幅增長的同時(shí)，票據(jù)市場(chǎng)跟著活躍起來。今年1月，銀票承兌發(fā)生額為2.17萬億元，同比增長57.68%;銀票貼現(xiàn)發(fā)生額為1.54萬億元，同比增長110.31%。而票據(jù)套利的根子是降準(zhǔn)造成的流動(dòng)性。去年以來，央行5次定向降準(zhǔn)，保持了1個(gè)季度1次的節(jié)奏。降準(zhǔn)釋放巨額流動(dòng)性，比如今年1月降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，釋放的資金就高達(dá)1.5萬億元，對(duì)沖央行回收的7000億元資金后，最終有大約8000億元流入了市場(chǎng)。

降準(zhǔn)的本意是全面放水，幫助中小企業(yè)在面臨“冰天雪地”時(shí)能夠取暖過冬。降準(zhǔn)旨在充當(dāng)逆周期調(diào)控的“馬前卒”。但一不留神，降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性竟被心術(shù)不正的企業(yè)當(dāng)成了牟利的本錢。一筆賬就能算出其中的真金白銀。如果銀行開出的票據(jù)承兌貼現(xiàn)利率為3%，企業(yè)先通過3%融資成本獲得此筆資金，再投向年化利率約3.6%-3.8%結(jié)構(gòu)性存款，在扣掉0.05%開票成本與承兌貼現(xiàn)手續(xù)費(fèi)后，這家企業(yè)能獲得約40-50個(gè)基點(diǎn)的無風(fēng)險(xiǎn)利差收益。

流浪的票據(jù)在銀行手中，通過套利與空轉(zhuǎn)，也可收“一石三鳥”之利：通過票據(jù)承兌貼現(xiàn)，可以完成小微企業(yè)與民企放貸的考核指標(biāo);結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模驟增能完成銀行存款業(yè)務(wù)的考核指標(biāo);將票據(jù)再貼現(xiàn)給央行，又能進(jìn)一步提高銀行流動(dòng)性指標(biāo)。這樣一來，就與降準(zhǔn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本意相違背，于是就起了監(jiān)管部門的注意。

央行貨幣政策司課題組解讀1月票據(jù)業(yè)務(wù)增長較快的客觀原因時(shí)稱：一是票據(jù)貼現(xiàn)利率下行，企業(yè)通過票據(jù)融資的意愿增強(qiáng);二是隨著票據(jù)流轉(zhuǎn)加快，票據(jù)在解決賬款拖欠方面的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯;三是從歷史經(jīng)驗(yàn)看，信貸恢復(fù)時(shí)往往會(huì)出現(xiàn)票據(jù)和短期貸款先恢復(fù)，中長期貸款逐步增長的情況。當(dāng)務(wù)之急是及時(shí)遏制票據(jù)套利空轉(zhuǎn)現(xiàn)象，讓降準(zhǔn)達(dá)成的流動(dòng)性為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。以往的教訓(xùn)是，降準(zhǔn)后，近水樓臺(tái)先得月，一些銀行把降準(zhǔn)當(dāng)成小甜餅，截留相當(dāng)一部分資金用于銀行間拆借、支持理財(cái)產(chǎn)品，降準(zhǔn)的流動(dòng)性在銀行內(nèi)部循環(huán)，金融脫實(shí)向虛，形成新的經(jīng)濟(jì)泡沫。而一些企業(yè)在貨幣政策放寬的情勢(shì)下得到解困貸款后，沒有用到企業(yè)正常經(jīng)營發(fā)展上，而是把錢投入股市或做房地產(chǎn)生意，有的甚至揮霍浪費(fèi)，降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性被糟蹋掉，有違央行降準(zhǔn)的初衷。

降準(zhǔn)帶來了巨大機(jī)遇，也暗示著風(fēng)險(xiǎn)仍在。有鑒于此，必須加強(qiáng)降準(zhǔn)后的金融監(jiān)管。要大力宣傳降準(zhǔn)的主要政策動(dòng)因是幫助企業(yè)過冬并執(zhí)行規(guī)劃性發(fā)展，銀行不可截留流動(dòng)性而“自肥”;銀行內(nèi)部要建立責(zé)任制，每一筆資金都要有明確合理的去向，必須與降準(zhǔn)政策“對(duì)標(biāo)”，如有偏差，及時(shí)矯正。特別是要精準(zhǔn)放貸，防止一哄而上，搞“大水漫灌”。對(duì)企業(yè)貸款的使用必須跟蹤監(jiān)管，特別是要進(jìn)行穿透式監(jiān)管，加強(qiáng)過程性監(jiān)督，勿使企業(yè)貸款用到“歪門邪道”上，保證貸款為企業(yè)輸血解困并有助長期發(fā)展。一旦發(fā)現(xiàn)企業(yè)方面有“異動(dòng)”，立即凍結(jié)貸款。

從遏制票據(jù)套利和空轉(zhuǎn)角度來說，相關(guān)部門要對(duì)銀行信貸政策做出調(diào)整，同時(shí)通過市場(chǎng)化操作手段將票據(jù)利率與結(jié)構(gòu)性存款等理財(cái)產(chǎn)品利率控制在一個(gè)合理區(qū)間，壓縮票據(jù)套利空間，或令票據(jù)套行為無利可圖。特別是要注意把流浪的票據(jù)關(guān)進(jìn)制度的籠子中，勿使其興風(fēng)作浪。