□陳娜 郭嘉惠

“投貸聯(lián)動”業(yè)務(wù)是近年來我國商業(yè)銀行在不斷探索與實踐中形成的創(chuàng)新模式，該項業(yè)務(wù)的問世，為科創(chuàng)中小微企業(yè)融資難題開辟了藍(lán)海?！巴丁睘楣蓹?quán)投資，“貸”是銀行貸款，簡單來說，投貸聯(lián)動是指銀行與第三方投資機構(gòu)基于“利益共享、風(fēng)險共擔(dān)”的原則，形成緊密的利益共同體，以科創(chuàng)中小微企業(yè)為主要服務(wù)對象，采取基于“股權(quán)+債權(quán)”相結(jié)合的一種金融創(chuàng)新模式。在投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)中，提供貸款服務(wù)依然是商業(yè)銀行所擔(dān)任的角色，而該模式的創(chuàng)新之處就在于，它力圖引領(lǐng)商業(yè)銀行突破傳統(tǒng)的信貸領(lǐng)域，與投資機構(gòu)合作介入風(fēng)險偏好更強的科創(chuàng)中小微企業(yè)。當(dāng)前，適宜的經(jīng)濟條件奠基、多層次資本市場助力，政策和監(jiān)管的支持，為投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)I造了利好環(huán)境。

一、我國商業(yè)銀行實施投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的必要性及發(fā)展歷程

（一）商業(yè)銀行實施投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的必要性

1.實施投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)是經(jīng)濟改革與發(fā)展的內(nèi)在要求

投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的推出，將信貸投入“傳統(tǒng)功能”與股權(quán)投資“新興功能”進行有機結(jié)合，金融供給空間得以延展，金融供給結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化。這是積極響應(yīng)國家“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”的創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略、支持國家產(chǎn)業(yè)升級、推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、促進經(jīng)濟社會提質(zhì)增效的一項重大舉措。

2.實施投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)是我國商業(yè)銀行綜合化轉(zhuǎn)型升級的必然選擇

在利率市場化改革穩(wěn)步推行直至基本完成、互聯(lián)網(wǎng)金融勢頭迅猛以及金融脫媒形勢持續(xù)深入等多方聯(lián)合作用之下，商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)遭遇來自理念、模式、渠道等方面的重創(chuàng)。目前，我國商業(yè)銀行正面臨著利差空間逐漸縮小、不良貸款余額與不良貸款率齊齊上升、利潤增幅下降的經(jīng)營窘境。因此，未來商業(yè)銀行在確保傳統(tǒng)業(yè)務(wù)做專、做精的前提下，加快股債投資、資管業(yè)務(wù)等綜合化轉(zhuǎn)型升級步伐勢在必行，而投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)正是銀行拓展創(chuàng)新空間及服務(wù)領(lǐng)域，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、探索產(chǎn)品創(chuàng)新的重大突破口。

表1 2012—2016年我國商業(yè)銀行凈利潤

如表1所示，直觀數(shù)據(jù)顯示的是我國商業(yè)銀行的利潤還在上升階段，但我國商業(yè)銀行綜合創(chuàng)新轉(zhuǎn)型實際迫在眉睫，而投貸聯(lián)動作為探索銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展、綜合化經(jīng)營的“試驗田”，需要進一步健康有序地推進。

3.實施投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)是緩解科創(chuàng)中小微企業(yè)融資困境的有益創(chuàng)新

科創(chuàng)企業(yè)是中國市場經(jīng)濟中的活躍力量，作為國家經(jīng)濟發(fā)展的強大支柱，科創(chuàng)中小微企業(yè)卻因為自身經(jīng)營前景不明、缺乏質(zhì)押資產(chǎn)等特點以及外部環(huán)境的局限性，難以獲得來自金融市場的支持，“融資渠道少、融資成本高”的重大難題日益凸顯。因此，探索符合科創(chuàng)中小微企業(yè)自身特殊性的金融創(chuàng)新服務(wù)模式已然刻不容緩。近年來，商業(yè)銀行積極試水投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)，采用“傳統(tǒng)信貸支持”與“創(chuàng)新權(quán)益投資”相結(jié)合的方式，力圖改變以往科創(chuàng)中小微企業(yè)信貸投放風(fēng)險與收益互不匹配的情況，爭取通過投資所獲收益抵補貸款承擔(dān)的巨大風(fēng)險。由此，激勵商業(yè)銀行扶持科創(chuàng)中小微企業(yè)，為其注入持續(xù)資金支持，助力其發(fā)展壯大。

表2 全國研究與試驗發(fā)展經(jīng)費支出（R&D）

R&D指標(biāo)實際上體現(xiàn)著一個國家的科技水平和核心競爭力，國際知名企業(yè)都將R&D指標(biāo)視為企業(yè)發(fā)展的基石，不惜將巨額資金投資于該項指標(biāo)。從表1的數(shù)據(jù)可以看出，我國R&D水平不容樂觀，其經(jīng)費主要來源為政府資金以及企業(yè)資金，國外資金以及其他資金的作用，可以說是微乎其微。

（二）我國商業(yè)銀行投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)發(fā)展歷程

1.浦發(fā)硅谷銀行——投貸聯(lián)動“先行者”

浦發(fā)硅谷銀行于2011年獲得中國銀監(jiān)會的批準(zhǔn)，是中國首家獲得獨立法人地位認(rèn)可的“科技合資銀行”，上海浦發(fā)銀行與美國硅谷銀行各持50%的股權(quán)成為該銀行兩大股東。成立之初，受限于外資銀行管理條例，不得涉足人民幣授信業(yè)務(wù)。但是，作為國內(nèi)第一家致力于扶持科創(chuàng)企業(yè)的科技合資銀行，浦發(fā)銀行率先啟動了投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)，成為了投貸聯(lián)動的“先行者”?！肮韫葎恿J”是2014年浦發(fā)硅谷銀行與浦東發(fā)展銀行上海分行、上海創(chuàng)業(yè)接力融資擔(dān)保公司、邦明資本聯(lián)合推出的產(chǎn)品，它采用“債權(quán)在前，股權(quán)在后”的模式，為上海楊浦區(qū)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供金融支持。2015年5月，硅谷銀行人民幣貸款業(yè)務(wù)的限制放開，此項業(yè)務(wù)經(jīng)營權(quán)的獲準(zhǔn)使其在我國境內(nèi)的專業(yè)銀行產(chǎn)品線更加多元化。

2.國內(nèi)其他銀行跟進投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)試水

國內(nèi)商業(yè)銀行在不斷探索的過程中尋求創(chuàng)新模式，并對目標(biāo)企業(yè)開展聯(lián)動新實踐。就目前而言，我國商業(yè)銀行涉足投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的模式主要有以下3種。

第一，以我國四大行為代表的大型銀行一般都具備境外投行牌照，因此可以通過國外設(shè)立的子公司參與國內(nèi)的投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)，實現(xiàn)股權(quán)投資。比如，中國銀行便是通過公司旗下的中銀國際控股有限公司在香港與內(nèi)地開展跨境投資。

第二，以招商銀行、南京銀行、興業(yè)銀行為代表的股份制商業(yè)銀行，通過“投聯(lián)貸”的方式與私募股權(quán)機構(gòu)展開合作。這種方式是銀行在對目標(biāo)企業(yè)提供信貸支持的同時，雙方經(jīng)過一系列協(xié)商談判，約定好授信額度作價認(rèn)股權(quán)證的比例，在目標(biāo)企業(yè)實現(xiàn)IPO 或經(jīng)營成功時，通過代持方出售股權(quán)，實現(xiàn)收益。比如，南京銀行實行“小股權(quán)試水，大債權(quán)投放”，自2015年初起，南京銀行開啟了該項創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式的實踐步伐，其主要目標(biāo)對象為初創(chuàng)階段的科創(chuàng)企業(yè)。一方面，目標(biāo)企業(yè)1%—2%的低比例股權(quán)由其控股的基金公司名下的孫公司代其持有；另一方面實行差異化需求信貸投放，結(jié)合目標(biāo)企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，制定授信額度。

第三，規(guī)模相對較小的銀行在對目標(biāo)企業(yè)提供貸款的同時，充當(dāng)企業(yè)的財務(wù)顧問，并在眾多目標(biāo)企業(yè)中篩選出優(yōu)質(zhì)投資項目，進而向私募機構(gòu)進行推薦及介紹。

3.《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動試點的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）正式出臺，投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)步入快車道

2016年4月《指導(dǎo)意見》出臺，在試點地區(qū)方面，正式批準(zhǔn)國家開發(fā)銀行、北京銀行等10家試點銀行在北京中關(guān)村、天津濱海等五個國家自主創(chuàng)新示范區(qū)內(nèi)展開投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)試點工作。在層次結(jié)構(gòu)方面，投貸聯(lián)動在《指導(dǎo)意見》中被明確界定為，銀行業(yè)金融機構(gòu)通過集團內(nèi)部具有股權(quán)投資功能的子公司進行間接股權(quán)投資的一項業(yè)務(wù)。同時，設(shè)立科技金融專營機構(gòu)全方位管理科創(chuàng)型企業(yè)的信貸投放，從而實現(xiàn)銀行集團內(nèi)部“傳統(tǒng)信貸投放+新興股權(quán)投資”的結(jié)合。據(jù)不完全統(tǒng)計，當(dāng)前除國家開發(fā)銀行已設(shè)立國開科技創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司外，漢口銀行、北京銀行等8家銀行已提交設(shè)立投資子公司申請，尚待批復(fù)。

二、我國商業(yè)銀行實施投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的可行性分析

（一）投貸聯(lián)動的國際經(jīng)驗——以美國硅谷銀行為例

擁有三十幾年歷史的美國硅谷銀行，是美國乃至世界唯一一家專注服務(wù)于高新科技領(lǐng)域的商業(yè)銀行。據(jù)統(tǒng)計，硅谷銀行為世界各地大約三萬家的科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供過服務(wù)，臉譜、推特、思科等如今享譽世界的行業(yè)巨頭都曾獲其資金支持。經(jīng)過三十余年的不斷發(fā)展和創(chuàng)新，全美風(fēng)險投資額大約70%的市場份額為硅谷銀行所占領(lǐng)。

1.硅谷銀行投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)模式探析

（1）選擇權(quán)貸款模式

選擇權(quán)貸款模式下，硅谷銀行對目標(biāo)企業(yè)進行信貸投放，同時，以貸款金額為標(biāo)準(zhǔn)與企業(yè)簽訂比例為5%—15%的認(rèn)股權(quán)條款協(xié)議，硅谷銀行金融集團代持認(rèn)股權(quán)證。將來企業(yè)實現(xiàn)IPO或者并購重組等利好現(xiàn)象時，硅谷銀行即可通過集團母公司出售其所持目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，從而分享企業(yè)經(jīng)營成功帶來的價值增值效益。

圖1 選擇權(quán)貸款模式

（2）“跟貸”模式

“跟貸”，是指風(fēng)險投資機構(gòu)已向目標(biāo)企業(yè)投放風(fēng)險資金，銀行選擇跟蹤投資機構(gòu)推薦的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，介入企業(yè)并提供資金結(jié)算、財務(wù)顧問等相關(guān)金融產(chǎn)品與服務(wù)。為了平衡風(fēng)險與收益，在債權(quán)端，硅谷銀行通常設(shè)定較高的貸款利率，或者要求投資機構(gòu)為其提供貸款擔(dān)保。在此種模式中，投資機構(gòu)與銀行為了便于業(yè)務(wù)的靈活辦理，兩者間保持較高的獨立性，但在收益分配等方面，可能會因為無法與投資機構(gòu)協(xié)商達成一致共識，造成效率低下。

圖2“跟貸”模式

（3）集團聯(lián)動模式

對于發(fā)展前景較為明晰，預(yù)測收益較為理想的企業(yè)，便采用硅谷銀行集團內(nèi)部的聯(lián)動模式。簡單來說，就是在硅谷銀行為企業(yè)提供貸款服務(wù)的同時，硅谷銀行資本直接跟進股權(quán)投資。在該模式中，綜合經(jīng)營的優(yōu)勢顯而易見，但是投貸業(yè)務(wù)同時在集團內(nèi)部展開，使得風(fēng)險過于集中，必須建立更為嚴(yán)密的風(fēng)險隔離與風(fēng)險防控機制才能駕馭該聯(lián)動模式。

圖3 集團聯(lián)動模式

2.硅谷銀行模式的成功經(jīng)驗借鑒

硅谷銀行是投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的領(lǐng)軍者，同時是目前國際公認(rèn)的投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)模式的成功典范，其模式的特點如下：

第一，對投資市場的定位明確且清晰。計算機硬件及軟件、生物科技、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的企業(yè)是硅谷銀行金融服務(wù)的主要定位目標(biāo)（尤其是處于初創(chuàng)期階段的企業(yè)），這些行業(yè)潛力巨大、發(fā)展前景廣闊。[1]（P83-84）而對于不熟悉的行業(yè)，即使是利潤驚人的房地產(chǎn)行業(yè)，也無法吸引硅谷銀行介入其中。

第二，融資模式較為成熟。硅谷銀行利用直接與間接相結(jié)合的融資方式為企業(yè)提供服務(wù)。直接投資涵蓋了股權(quán)直投及債權(quán)直投，股權(quán)直投即借由硅谷銀行資本直接投資于未獲得風(fēng)險投資資金的企業(yè)，而債權(quán)直投是指在目標(biāo)企業(yè)已獲得風(fēng)險投資資金的基礎(chǔ)上，硅谷銀行跟進剩余融資需求，發(fā)放貸款；間接投資，顧名思義，則是第三方風(fēng)投機構(gòu)利用其所轉(zhuǎn)交的資金開展一系列投資活動。

第三，盈利模式自主創(chuàng)新。作為投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的領(lǐng)軍者，硅谷銀行依托其特有的投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)模式，在債權(quán)方面，硅谷銀行設(shè)定較高貸款利率，獲得較高利息收入；而在股權(quán)方面，當(dāng)企業(yè)潛力日益顯現(xiàn)，并帶來股票價值提升或者成功實現(xiàn)IPO，硅谷銀行便可以享受高風(fēng)險所對應(yīng)的高收益。

第四，風(fēng)險控制機制嚴(yán)密精準(zhǔn)。為了有效應(yīng)對科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)存在的風(fēng)險收益“雙高”的特點，硅谷銀行建立了一套獨特的風(fēng)險隔離及風(fēng)險控制機制，密切跟蹤目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流，同時，與風(fēng)險偏好相對較高的股權(quán)投資機構(gòu)保持一定的相互獨立性，從而防范風(fēng)險傳導(dǎo)引發(fā)的不可預(yù)料的危機。

圖4 2016年硅谷銀行與美股同業(yè)部分財務(wù)比率比較

從圖4可以看出美國硅谷銀行的凈資產(chǎn)收益率為11.19%，營業(yè)利潤率為41.77%，整體高于美股同業(yè)銀行。由此，美國硅谷銀行在市場定位、資金來源渠道、盈利模式，以及風(fēng)險管理方面的成果就顯而易見了，其成功經(jīng)驗是值得各國學(xué)習(xí)借鑒的。

（二）我國商業(yè)銀行投貸聯(lián)動模式——以北京銀行為例

1.致力科技金融，投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)基礎(chǔ)堅實

早在2000 年，北京銀行率先在中關(guān)村成立科技園區(qū)；2011 年，中關(guān)村第一家分行級特色銀行——中關(guān)村分行誕生；2015年，中關(guān)村創(chuàng)業(yè)大街的小微支行設(shè)立成功。北京銀行立足于中國創(chuàng)新高地——北京中關(guān)村，輻射形成全國科技金融的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。[2]（P75-80）據(jù)統(tǒng)計，截至2016年年末，北京銀行為科技企業(yè)提供的貸款余額886億元，在短短三年內(nèi)實現(xiàn)翻番，年均增幅高達26%，累計為2萬余家科技型中小微企業(yè)提供超過3000億元的信貸資金。[3]

2.首家銀行系創(chuàng)業(yè)孵化器試水投貸聯(lián)動

2015年6月，由北京銀行于中關(guān)村設(shè)立的以投貸聯(lián)動為主線的小巨人創(chuàng)客中心成為國內(nèi)銀行業(yè)第一家“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)孵化器”。由此，北京銀行開啟了以“創(chuàng)業(yè)孵化+股權(quán)投資+債權(quán)融資”為基礎(chǔ)的投貸聯(lián)動試水工作。創(chuàng)客中心致力服務(wù)于科技型企業(yè)，推出覆蓋六大產(chǎn)品包、50余種特色產(chǎn)品等全方位融資服務(wù)方案，實行差異化融資，滿足科技型企業(yè)在不同發(fā)展階段的資金需求。目前，小巨人創(chuàng)客會員總數(shù)已突破13000家，存在合作關(guān)系的投資機構(gòu)已達到220余家，累計為1800余家會員提供貸款已超過300億元。

3.積極探索投貸聯(lián)動：定向增發(fā)股權(quán)認(rèn)購及認(rèn)股權(quán)貸款

2016年4月，北京銀行被列入《指導(dǎo)意見》投貸聯(lián)動首批試點名單。為積極開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)，進一步加強對科創(chuàng)中小微企業(yè)的支持，北京銀行推出“投貸通”產(chǎn)品?！巴顿J通”通過整合各方優(yōu)勢資源，從投資與貸款入手，為科創(chuàng)企業(yè)提供了雙渠道資金融通方式，助力企業(yè)實現(xiàn)經(jīng)營成功。

“投貸通”產(chǎn)品方案包含了股權(quán)直投、認(rèn)股權(quán)貸款以及仍在批復(fù)進程中的集團內(nèi)部投資子公司等三大模式。其中，股權(quán)直投主要的實現(xiàn)方式為定向增發(fā)或股權(quán)投資基金：北京銀行與第三方投資機構(gòu)建立伙伴關(guān)系，從而間接介入未上市企業(yè)的股權(quán)投資或者已上市企業(yè)的股票定增；認(rèn)股權(quán)貸款又稱選擇權(quán)貸款，是指商業(yè)銀行在投放貸款的同時，與第三方投資機構(gòu)合作，由該機構(gòu)代持銀行與企業(yè)簽訂協(xié)議后獲得的認(rèn)股權(quán)利或股權(quán)，未來企業(yè)成功上市或被并購后，商業(yè)銀行可借由第三方投資機構(gòu)進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓或出售，獲取溢價收益。

（1）定向增發(fā)股權(quán)認(rèn)購

北京廣廈網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司成立于2000年，公司業(yè)務(wù)集中于服務(wù)以廣電以及通信運營商為主導(dǎo)的通信行業(yè)，并于2012年成功在新三板掛牌上市。隨著市場不斷擴大，企業(yè)面臨深入挖掘市場需求、創(chuàng)新技術(shù)突破等發(fā)展關(guān)鍵點，但是，在對接資本市場的背景下，銀行所能提供的單一融資服務(wù)已然不足以滿足企業(yè)成長需求。為了進行數(shù)據(jù)中心建設(shè)，進一步挖掘企業(yè)潛力，亟需在資本市場進行定向增發(fā)。此時，與廣廈網(wǎng)絡(luò)保持長期良好信貸合作關(guān)系的北京銀行伸出援手，成功落地廣廈新三板市場定向增發(fā)股權(quán)認(rèn)購方案。

在具體實行方案上，廣廈網(wǎng)絡(luò)計劃以非公開定向增發(fā)的方式發(fā)行股票，發(fā)行量不低于500萬股，發(fā)行價格為8元每股，資金全部運用于支持公司IDC互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心建設(shè)。北京銀行理財管理計劃通過與北銀豐業(yè)資產(chǎn)管理計劃合作，參與此次定增，投資金額以760萬為界、投資期以42個月為限。這是北京銀行在投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)模式下支持科創(chuàng)中小微企業(yè)成長的首筆成功案例。

（2）認(rèn)股權(quán)貸款

北京賽佰特技術(shù)有限公司以其大量專利技術(shù)為特色，由多位專家聯(lián)合創(chuàng)辦并持有公司技術(shù)股份。公司自2012年成立以來，專注于“碼垛”機器人的研究開發(fā)，每年保持著高達100%的業(yè)務(wù)規(guī)模增速。但就在2016年，公司的業(yè)務(wù)規(guī)模計劃達到8000萬時，卻遭遇流動資金不足的瓶頸，而現(xiàn)有的額度為200萬元的小額貸款卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足企業(yè)拓展的需求?？扇粝胂蜚y行申請擴大授信規(guī)模，企業(yè)自身又缺乏能夠抵押的機器設(shè)備或廠房，企業(yè)的進一步發(fā)展受到資金面的嚴(yán)重制約。

正是北京銀行聯(lián)合其子公司北銀豐業(yè)為北京賽佰特公司量身制定投貸聯(lián)動試點方案。在該方案中，北京銀行以融信寶特色信貸產(chǎn)品匹配認(rèn)股權(quán)的方式，在債權(quán)端，為企業(yè)提供一筆無須實物資產(chǎn)抵押的純信用資金支持，額度為500萬元；在股權(quán)端，北銀豐業(yè)與賽佰特公司進行洽談，最后達成認(rèn)股權(quán)合作。北銀豐業(yè)經(jīng)全方位考察該企業(yè)，最終以1.8億人民幣對其進行估值，并且雙方協(xié)定在2年行權(quán)期內(nèi)，北銀豐業(yè)可以出資500萬元人民幣的直投方式持有企業(yè)增資后的股份。

（三）我國商業(yè)銀行實施投貸聯(lián)動的可行性分析

1.優(yōu)勢：我國已具備發(fā)展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的條件

（1）商業(yè)銀行權(quán)益性投資的限制有所松動

在2008 年之前，我國商業(yè)銀行的權(quán)益性投融資業(yè)務(wù)被禁錮于各項法律法規(guī)的框架之內(nèi)，直至2008 年末，為了克服國際金融危機產(chǎn)生的重大影響，推動國內(nèi)企業(yè)兼并重組順利進行，銀監(jiān)會出臺《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指引》，正式允許在標(biāo)準(zhǔn)條件內(nèi)的商業(yè)銀行為并購方或其子公司提供信貸支持，以便于并購交易價款的支付；2016年出臺的《指導(dǎo)意見》明確批準(zhǔn)商業(yè)銀行在集團內(nèi)部設(shè)立具有投資功能的子公司。正是這些指引條例、政策，才為我國投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的發(fā)展開辟出更為廣闊的空間。

（2）商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型升級步伐加快

為積極響應(yīng)“十一五”規(guī)劃綱要中的“金融業(yè)綜合經(jīng)營試點”舉措，我國多家商業(yè)銀行通過并購或者申請設(shè)立新子公司等的方式，逐步取得了公墓基金、保險、金融租賃等投資銀行的業(yè)務(wù)牌照。[4]商業(yè)銀行在傳統(tǒng)信貸模式以外，還可以借助其涉足各領(lǐng)域的子公司，實現(xiàn)經(jīng)營綜合化轉(zhuǎn)型升級，為包括投貸聯(lián)動在內(nèi)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)的順利開展奠定了基礎(chǔ)。

（3）金融監(jiān)管方式的改變循序漸進

我國長期以來采用以機構(gòu)和業(yè)務(wù)為標(biāo)準(zhǔn)劃分監(jiān)管范圍的分業(yè)監(jiān)管模式。隨著經(jīng)濟發(fā)展，金融機構(gòu)業(yè)務(wù)范圍的不斷拓展，該做法的弊端日益凸顯。監(jiān)管模糊、監(jiān)管交叉、監(jiān)管錯位等問題已不容忽視。因此，近年來，功能監(jiān)管模式替代了傳統(tǒng)的分業(yè)監(jiān)管，跨業(yè)監(jiān)管合作由此展開，監(jiān)管協(xié)調(diào)機制的有效性得到提高，監(jiān)管方式不斷更替創(chuàng)新，投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)由此便處于一個較為適宜的大環(huán)境之下。

（4）風(fēng)險投資機構(gòu)發(fā)展迅速

近年來，我國風(fēng)險投資機構(gòu)發(fā)展勢頭良好，投貸聯(lián)動中“投”的短板也在逐漸補齊。在投資額方面，據(jù)畢馬威發(fā)布的《風(fēng)投脈搏》報告顯示，截至2016 年年末，中國PE/VC投資額達到了310億元，較上一年度增加19%；在資金投向方面，風(fēng)險投資機構(gòu)的行業(yè)投向日益多元化、分散化，據(jù)統(tǒng)計，在人工智能和大數(shù)據(jù)等新興科創(chuàng)領(lǐng)域，風(fēng)投機構(gòu)的投資額顯著增加。[5]（P53-57）

2.劣勢：我國商業(yè)銀行投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)尚處于初級階段，還存在著諸多難題

（1）商業(yè)銀行現(xiàn)行運營機制與投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)存在沖突

一方面，商業(yè)銀行一貫秉承“低風(fēng)險、低收益”的審慎經(jīng)營理念，注重企業(yè)過往業(yè)績與當(dāng)前固定資產(chǎn)及現(xiàn)金流的評估，而投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)追求總體收益覆蓋風(fēng)險大數(shù)概率，并允許“投貸”出現(xiàn)一定程度損失，追求的是企業(yè)的高成長性；另一方面，投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)需要熟悉科技創(chuàng)新、股權(quán)投資以及信貸業(yè)務(wù)的復(fù)合型專業(yè)人才，而目前商業(yè)銀行十分缺乏具備股權(quán)投資理論及實踐經(jīng)驗的人才。

（2）投貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險隔離措施仍需進一步完善

在投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)模式下，資金投向為高風(fēng)險、高收益的科創(chuàng)中小微企業(yè)，而這些企業(yè)往往具有發(fā)展前景難以預(yù)測、現(xiàn)金流不穩(wěn)定等特點。因此，在投資決策、授信評審以及風(fēng)險隔離方面，商業(yè)銀行面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，尤其是在商業(yè)銀行借助風(fēng)投機構(gòu)或者子公司進行股權(quán)投資時，由于風(fēng)投機構(gòu)本身具有較強的風(fēng)險偏好，應(yīng)如何約束其投資杠桿的大小以及防范集中化投資所產(chǎn)生的風(fēng)險是重中之重。[6]（P7-9）總而言之，投貸業(yè)務(wù)風(fēng)險隔離措施的完善，依然任重而道遠(yuǎn)。

（3）風(fēng)險補償機制尚不明確

商業(yè)銀行在向科創(chuàng)中小微企業(yè)發(fā)放貸款時，由于受到現(xiàn)行法律的約束，既不能通過獲取企業(yè)股權(quán)來增加信貸收益，也不能直接持有認(rèn)股期權(quán)以補償信貸風(fēng)險。目前明確的風(fēng)險補償政策、措施尚未出臺，那么，銀行承受的高風(fēng)險貸款投放與其利息收入并不匹配，而不良貸款又是商業(yè)銀行目前面臨的重大難題之一，因此，銀行參與投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的積極性必然會遭到打壓。

（4）投貸聯(lián)動的配套機制和信息平臺建設(shè)亟待優(yōu)化

投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的發(fā)展，健全的金融生態(tài)系統(tǒng)是其基石，投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的退出是其成功的保證，退出不僅依賴于企業(yè)的經(jīng)營成功，而且依托于投資機構(gòu)與外部市場的良性互動機制以及投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)退出觸發(fā)機制、退出邊界和渠道的完善；適應(yīng)投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的各項政策制度是其源泉，包括風(fēng)險投資機構(gòu)準(zhǔn)入辦法、授信審批制度、相關(guān)的信用保險機制以及銀行投資子公司的風(fēng)險計量和資本撥備政策等；而信息共享平臺則是其發(fā)展的動力，信息交換、業(yè)務(wù)交流是投貸聯(lián)動不斷改進、不斷成長的重要要渠道。因此，我國在配套機制和信息平臺建設(shè)方面，應(yīng)該加大優(yōu)化力度。

3.可行性分析：投貸聯(lián)動迎來利好，初級階段瓶頸仍待突破

目前，我國投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)發(fā)展仍然處于初級階段，商業(yè)銀行傳統(tǒng)的運營機制顯然不符合投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的要求，而各項風(fēng)險隔離、風(fēng)險防控機制以及投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的配套機制和信息平臺建設(shè)仍需不斷優(yōu)化創(chuàng)新。但是近年來，我國投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)迎來利好，一方面，商業(yè)銀行加快綜合化經(jīng)營轉(zhuǎn)型的步伐、風(fēng)投機構(gòu)發(fā)展勢頭良好、金融監(jiān)管方式不斷改革創(chuàng)新；另一方面，科創(chuàng)中小微企業(yè)作為我國經(jīng)濟市場的重要支柱，其融資難題日益凸顯，國家對此加大政策扶持力度。

綜上所述，投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)是適合我國在發(fā)展階段中實行的金融創(chuàng)新，隨著混業(yè)經(jīng)營的逐步推進以及金融監(jiān)管的不斷改革，投貸聯(lián)動在不斷深入發(fā)展的過程中，將開辟出更為廣闊的新空間。

三、商業(yè)銀行投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)影響因素探析——基于AHP模型

（一）構(gòu)造層次遞階模型

圖5 層次遞階模型

模型研究的主要對象為投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)，因此投貸聯(lián)動為模型的目標(biāo)決策層；投貸聯(lián)動以商業(yè)銀行、風(fēng)險投資機構(gòu)、科創(chuàng)中小微企業(yè)為主要參與者，模型將該三大核心主體設(shè)定為模型的中間層，而后進一步細(xì)化中間層的主要影響因素。對于商業(yè)銀行與風(fēng)險投資機構(gòu)而言，預(yù)期收益與風(fēng)險偏好是主要影響因素，而對于科創(chuàng)中小微企業(yè)而言，營業(yè)收入與風(fēng)險狀況起著決定性作用，因此，C1-C6的六項指標(biāo)便成為模型的方案層要素。

（二）判斷矩陣的建立以及影響因素權(quán)重分析

在判斷矩陣的建立中采用的是T.L.Satty 提出的1—9 比較尺度法，該標(biāo)度方法帶有較強的主觀性，但通過yaahp 軟件再結(jié)合平均隨機一致性指標(biāo)（R.I.）加以計算得到其一致性比例（C.R.）、最大特征值（λmax）、一致性指標(biāo)（C.I.）以及權(quán)系數(shù)（Wi）便將主觀數(shù)值客觀化，從而更好地分析目標(biāo)問題。

表3 取值參考表

1.層次單排序及一致性檢驗

（1）判斷矩陣G—B、權(quán)值及一致性檢驗

投貸聯(lián)動是試圖引導(dǎo)銀行將投資與貸款進行有機結(jié)合的創(chuàng)新模式，因此，商業(yè)銀行在該模式中的決定性作用由此可見；由于受到股權(quán)投資限制，商業(yè)銀行用于股權(quán)投資的資金往往都需要借由第三方投資機構(gòu)代為管理，因此，風(fēng)投機構(gòu)的作用同樣不容忽視；而投貸聯(lián)動的業(yè)務(wù)對象主要為科創(chuàng)中小微企業(yè)，但其自身發(fā)展?fàn)顩r依然會對該模式產(chǎn)生影響。

C.R.G：0.0740＜0.1；Wi(G)：1.0000；λmaxG：3.0858；C.IG：0.0429（表4）

表4 G投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)效果

（2）判斷矩陣B1－C、權(quán)值及一致性檢驗

站在商業(yè)銀行的角度來說，其最大的目標(biāo)便是，在風(fēng)險得到控制的前提下，盡可能爭取最大的收益，因此，風(fēng)險偏好相對與預(yù)期收益來說，產(chǎn)生的作用更為明顯。

表5 B1銀行因素

（3）判斷矩陣B2－C、權(quán)值及一致性檢驗

風(fēng)險投資機構(gòu)，顧名思義，其風(fēng)險偏好較高，同時風(fēng)險機構(gòu)本身就希望通過高風(fēng)險投資活動獲得最大利潤，由此可見，預(yù)期收益是其決定性影響因素。

C.R.B2：0.0000＜0.1；Wi（B2）：0.2797 λmaxB：2.0000；C.IB2：0.0000（表6）

表6 B2風(fēng)投機構(gòu)因素

（4）判斷矩陣B3－C、權(quán)值及一致性檢驗

企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)是實現(xiàn)風(fēng)險與收益的雙贏，既要做好風(fēng)險管控，又要爭取超額收益，所以收益與風(fēng)險地位處于同等地位。

表7 企業(yè)因素

2.層次總排序及一致性檢驗

C.R.total=(WGC.I.G+WB1C.I.B1+WB2C.I.B2+WB3C.I.B3)/[WGR.I.(3)+WB1R.I.(2)+WB2R.I.(2)+WB3R.I.(2)]＜0.1

表8 方案層各影響因子對決策目標(biāo)權(quán)重的綜合排序

（三）模型檢驗結(jié)果總結(jié)

根據(jù)結(jié)果可以看出：首先，在層次總排序中，各因素的權(quán)重大小一目了然：C2＞C3＞C1＞C6＝C5＞C4。（C1：銀行預(yù)期收益，C2：銀行風(fēng)險偏好，C3：風(fēng)投預(yù)期收益，C4：風(fēng)投風(fēng)險偏好，C5：企業(yè)營業(yè)收入，C6：企業(yè)風(fēng)險承受力）。

其次，樣本群體中，對投貸聯(lián)動實施效果產(chǎn)生最直接、最明顯的影響作用的是銀行風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)，而風(fēng)險投資機構(gòu)的期望收益同樣占據(jù)了較為重要的地位。相對來說，風(fēng)投機構(gòu)的風(fēng)險偏好則起著較小的影響力。不難理解，風(fēng)險投資本身就是收益與風(fēng)險“雙高”的一項活動，風(fēng)險投資機構(gòu)正是希望通過風(fēng)險較高但具有強大發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)未來實現(xiàn)IPO或者并購轉(zhuǎn)讓等方式，實現(xiàn)退出套現(xiàn)，因而其風(fēng)險偏好較高；對于銀行來說，其傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)由于信用級別較高，投資的保守傾向十分明顯，同時，由于銀行在金融機構(gòu)中的重要地位，使得其風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)更趨嚴(yán)格。因此，風(fēng)投機構(gòu)與銀行的風(fēng)險承受能力出現(xiàn)背道而馳的現(xiàn)象。

再次，商業(yè)銀行投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)在實施過程中往往存在“悖論”現(xiàn)象。在實踐中，中小企業(yè)實現(xiàn)IPO的過程非常漫長，至少需要3—5年的時間，而銀行為了防范資金流動性風(fēng)險，通常會提前確定投資期限和退出渠道，在投資期限固定的情況下，銀行的提前退出必然導(dǎo)致其收益的減少，而延長期限又會增加銀行風(fēng)險。在固定的投資期下，銀行若提出退出投資必然會喪失更多的潛在收益，而延長投貸期所產(chǎn)生的風(fēng)險是不可估量的。由此，風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)與期望收益自相矛盾，作為投貸聯(lián)動實施效果較為顯著的兩個影響因素，在一定程度上對銀行開展投貸聯(lián)動產(chǎn)生了阻礙。

最后，科創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營狀況也是不可忽略的影響因素，目前銀行發(fā)放貸款的主要參照依據(jù)依然是企業(yè)過往的一系列現(xiàn)金流，而參與投貸聯(lián)動的企業(yè)大多數(shù)是資產(chǎn)較少、現(xiàn)金流不穩(wěn)定，但是技術(shù)先進，發(fā)展?jié)摿薮蟮目苿?chuàng)中小微企業(yè)?；诖?，投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)下科技企業(yè)未來的發(fā)展?fàn)顩r無法準(zhǔn)確預(yù)測，銀行便對貸款的發(fā)放產(chǎn)生諸多顧慮，實際上大大阻礙了投貸聯(lián)動的發(fā)展進程。

四、我國商業(yè)銀行實施投貸聯(lián)動政策建議

（一）進一步助推商業(yè)銀行改革，營造與投貸聯(lián)動相適應(yīng)的運營機制

首先，探索符合科創(chuàng)中小微企業(yè)授信審批制度，加快轉(zhuǎn)變注重企業(yè)過往業(yè)績與當(dāng)前固定資產(chǎn)及現(xiàn)金流等評估的傳統(tǒng)信貸模式；其次，建立投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的專項考核體系，對科創(chuàng)中小微企業(yè)貸款業(yè)務(wù)與股權(quán)投資的未來收益進行整體考評，綜合評估科創(chuàng)企業(yè)的成長潛力及其內(nèi)在價值；再次，加強商業(yè)銀行人才隊伍的建設(shè)，積極培養(yǎng)集科技信貸、風(fēng)險防控、股權(quán)投資等專業(yè)知識于一身的復(fù)合新型人才。

（二）完善投貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險隔離與風(fēng)險控制機制

第一，研發(fā)專用于科創(chuàng)中小微企業(yè)的信用風(fēng)險評價體系，完善利率風(fēng)險定價機制并指引投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)風(fēng)險定價模型的建立；第二，在“投貸分離”原則的基礎(chǔ)上，全方位優(yōu)化銀行授信業(yè)務(wù)流程，建立健全投貸審批制度以確保審批的獨立性，不斷嘗試風(fēng)險管理手段及工具的創(chuàng)新，在風(fēng)險得到一定控制的前提下實現(xiàn)業(yè)務(wù)效率的最大提高；第三，在杜絕監(jiān)管阻礙的同時謹(jǐn)防監(jiān)管真空及監(jiān)管漏洞，在一定業(yè)務(wù)自由的前提下，確保監(jiān)管有效、有序進行，推動投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)健康發(fā)展。

（三）設(shè)計合理的投貸聯(lián)動風(fēng)險補償機制

一方面，修訂現(xiàn)行的《商業(yè)銀行法》，突破傳統(tǒng)的股權(quán)投資禁區(qū)，允許商業(yè)銀行以凈資產(chǎn)的一定比例投資于科創(chuàng)企業(yè)，但必須制定嚴(yán)格的風(fēng)險防控機制；另一方面，政府應(yīng)當(dāng)從多角度出發(fā)，如鼓勵保險行業(yè)開設(shè)有關(guān)貸款責(zé)任的保險產(chǎn)品，引導(dǎo)政策性風(fēng)險基金、獎勵基金、擔(dān)保補償基金的設(shè)立等，對商業(yè)銀行的貸款發(fā)放進行一定保證以及損失補償；最后，政府應(yīng)積極研究對策，出臺相關(guān)法律法規(guī)，鼓勵保險公司開設(shè)貸款責(zé)任保證保險，為商業(yè)銀行的貸款風(fēng)險提供創(chuàng)新型保障。

（四）優(yōu)化投貸聯(lián)動配套機制及搭建信息平臺

第一，應(yīng)準(zhǔn)許商業(yè)銀行以遠(yuǎn)期協(xié)議工具提前鎖定其投資期限和退出方式，同時加強科創(chuàng)中小微企業(yè)股權(quán)交易中心的建設(shè)；第二，盡快建立或完善相應(yīng)的業(yè)務(wù)制度及法律法規(guī)，為投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)營造良好的制度、政策環(huán)境；第三，構(gòu)建投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)多方共享信息平臺，尤其要加強商業(yè)銀行與第三方投資機構(gòu)的溝通，商業(yè)銀行自身擁有雄厚的資金實力，但是在識別早期企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Ψ矫妫顿Y機構(gòu)的專業(yè)判斷意義重大。