曹井雪

本周，公募基金一季報悉數(shù)披露完畢，權益類公募基金當季的操作軌跡完整曝光，在十大重倉股全部浮出水面的同時，一些潛藏的問題也隨之顯現(xiàn)出來。

例如，在主動權益類基金中，占據(jù)一定比例的產(chǎn)品跑輸了業(yè)績比較基準。而這樣的趨勢在第二季度依然延續(xù)，具體來看，根據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計，在2416只主動權益類基金（包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和靈活配置型）中，截至4月24日收盤，今年以來跑輸業(yè)績比較基準的有904只。從一季報中分析原因，部分產(chǎn)品也在季報總結中有所提及，例如跑輸業(yè)績比較基準23.39個百分點的匯安資產(chǎn)輪動，基金經(jīng)理表示未在當季快速大幅建倉。

對此，格上財富研究員張婷指出， 跑輸業(yè)績基準意味著主動管理所帶來的超額收益為負值，一定程度上表明該基金經(jīng)理主動選擇倉位和選擇股票的能力較弱。

操盤謹慎踏空行情

統(tǒng)計結果顯示，在904只跑輸業(yè)績比較基準的基金中，平均落后幅度為7.11%，其中，九泰天寶年初迄今的凈值增長率為-7.36%，跑輸其比較基準25.88個百分點，是與業(yè)績比較基準差距最大的一只產(chǎn)品。

不過，有些基金雖然跑輸了業(yè)績比較基準，但其凈值增長率并不低：據(jù)記者統(tǒng)計，有176只跑輸業(yè)績比較基準的產(chǎn)品，它們的年內(nèi)凈值增長率還是高于主動型權益類基金22.15%的平均水平。

例如工銀瑞信農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，該基金今年以來的凈值增長率為47.93%，而其業(yè)績比較基準同期漲幅則達53.82%，差距只有5.89個百分點。但針對這類現(xiàn)象，也有業(yè)內(nèi)人士公開表示：“基金是追求相對收益的金融產(chǎn)品，而業(yè)績比較基準也是基金成立之初定義的適當?shù)幕鶞式M合，通常來講是基金的‘及格線，如果一只基金的收益低于其業(yè)績比較基準的表現(xiàn)，那么無論它是否取得了絕對收益，其管理人對基金的管理運作是不合格的?！?/p>

對于上述基金跑輸業(yè)績比較基準的原因，張婷對《紅周刊》記者表示，其中具體原因林林總總，但最主要的一點是，今年主要的收益來源于市場的β收益，有些基金的股票倉位偏低，沒能分享到市場上漲的成果。根據(jù)一季報披露的基金持股比例，其中有近五成跑輸業(yè)績比較基準的產(chǎn)品，它們一季度末的股票倉位低于50%。

以興銀大健康為例，截至4月24日收盤，該基金今年以來的凈值增長率僅為1.24%，而它的業(yè)績比較基準為中證健康產(chǎn)業(yè)指數(shù)收益率*80%+中證綜合債指數(shù)收益率*20%，其年初迄今的增長率已經(jīng)達到了26.6%。

或許由于今年業(yè)績不佳的緣故，4月16日，基金經(jīng)理樂琪離職，目前該基金由一季度末上任的張海鈞獨自管理。對于該基金業(yè)績表現(xiàn)欠佳的原因，基金經(jīng)理在一季報中也直言不諱：“主要還是年初謹慎策略導致期初倉位偏低。2月下旬因擔心市場過早減倉兌現(xiàn)收益，錯失2月底的行情。從行業(yè)配置上，雖然配置了農(nóng)業(yè)、計算機、券商等強勢板塊，但因低倉位持倉，收益率明顯弱于市場?！薄都t周刊》記者查閱基金一季報，一季度末股票市值占基金總資產(chǎn)的比例僅為30.08%。

雖然基金經(jīng)理提到配置了強勢的板塊，但其一季度末重倉股的表現(xiàn)似乎有些不盡如人意。它的十大重倉股分別為邁瑞醫(yī)療、招商蛇口、華夏幸福、藥明康德、艾德生物、保利地產(chǎn)、航天信息、華大基因、開立醫(yī)療和美年健康，然而截至4月24日，今年以來的平均漲幅只有19.04%，其中開立醫(yī)療的漲幅僅有5.34%，而同期上證指數(shù)的漲幅已經(jīng)達到了28.38%。

規(guī)模迷你加倉有心無力

根據(jù)《紅周刊》記者了解，通常在基金規(guī)模較為迷你的情況下，能否繼續(xù)存續(xù)下去是首要考慮的問題，其次再考慮收益的問題。因此對于規(guī)模袖珍的基金而言，基金業(yè)績比較基準似乎形同虛設。所以這部分基金由于自身規(guī)模過于迷你，出于資金安全的客觀考慮，將資金主要放置銀行賬戶，從而導致股票倉位較低，出現(xiàn)跑輸業(yè)績比較基準的情況。

九泰天寶就是其中一例。今年以來，該基金的凈值增長率僅為-7.36%，形成鮮明對比的是，其業(yè)績比較基準——滬深300指數(shù)收益率*60%+中國債券總指數(shù)收益率*40%的漲幅卻達到了34.17%。而且，九泰天寶不僅跑輸了業(yè)績基準，其凈值增長率在同類基金中也排在了倒數(shù)第二位。

對于該基金業(yè)績表現(xiàn)欠佳的原因，張婷分析：“從持倉以及凈值走勢來看，從2018年8月開始，該基金的凈值基本呈現(xiàn)一條橫向直線，對應季報中的股票倉位來看，去年二、三、四季度末該基金的股票倉位均為0。直至2019年3月初，凈值波動才開始加大，該基金今年一季度末的持股比例也已經(jīng)增加至34.17%，此時股票倉位雖然增加，但是很大程度也踏空了今年以來的上漲行情?！?/p>

值得注意的是，該基金一季度末的規(guī)模僅有180萬元，目前由基金經(jīng)理劉勇一人管理，而且從該基金一季報中的表述來看，基金經(jīng)理似乎是受到基金規(guī)模的限制而被迫降低股票倉位的。“本基金的流動性沒有出現(xiàn)異常，滿足了投資者正常的申購和贖回的申請。本基金把保證資產(chǎn)的安全性放在首位?！被鸾?jīng)理指出。

無獨有偶，東方價值挖掘也是其中一例。該基金成立于2017年5月17日，募集金額為2億元，直至2018年末，該基金的規(guī)模還有1.6億元。就在今年一季度，該基金的基金份額遭到了大規(guī)模贖回，一季度末的基金規(guī)模僅余197萬元?；蛟S也是出于無奈，該基金股票倉位也迅速從去年末的40.87%下降至4.96%;而銀行存款的占比則從22.93%增加至57.78%。受股票倉位驟降的影響，截至4月24日，該基金今年以來的凈值增長率也僅為8.4%，同期跑輸業(yè)績比較基準10.26個百分點。

有趣的是，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在該基金規(guī)模迷你、股票倉位過低的情況下，該基金一季度末僅僅投資了國泰君安和中國中鐵兩只股票，投資總市值僅有10.41萬元。其中國泰君安表現(xiàn)尚可，漲幅為29.63%，而中國鐵建年內(nèi)僅上漲了5.15%。

擇時不當 重倉強勢股也空歡喜

在今年市場強勢上漲追逐高β值的情況下，倉位高低與否是決定基金凈值增長率的關鍵因素。而對于基金凈值能否跑贏業(yè)績基準，基金經(jīng)理的擇時、選股能力所創(chuàng)造的α值至關重要。

截至4月24日，記者統(tǒng)計今年以來凈值增長率與業(yè)績比較基準相差超過10%的基金，其中一季度末持股比例超過70%的基金有財通集成電路產(chǎn)業(yè)、海富通電子信息傳媒產(chǎn)業(yè)以及國都消費升級3只。它們一季度末各自的股票倉位分別為78.8%、86.43%和76.95%，而它們今年以來的凈值增長率與業(yè)績比較基準的差距分別為24.86%、19.13%和18.86%。

以國都消費升級為例，該基金今年以來的凈值增長率為15.76%，而其業(yè)績比較基準的增長率則達到了36.6%。對于產(chǎn)品大幅跑輸業(yè)績比較基準的主要原因，基金經(jīng)理張小強和尹德才在一季報中表示：“主要原因一是整體倉位較低，二是配置方向上與中證消費指數(shù)成分偏離較多?！?/p>

但《紅周刊》記者對比該基金一季度末十大重倉股與中證內(nèi)地消費成分股來看，該基金一季度末雖然有涪陵榨菜、長盈精密、溫氏股份、東山精密、圣農(nóng)發(fā)展和美亞光電6只重倉股不屬于其中，但6只重倉股今年以來的平均漲幅卻達到了57.36%，而且一季度前十大重倉股的平均漲幅也達到了55.49%，均高于中證內(nèi)地消費指數(shù)今年以來45.23%的漲幅。結合基金經(jīng)理在季報中的表述來看，換倉時間較晚可能是導致該基金跑輸業(yè)績比較基準的主要原因。

查閱該基金逐季季報，記者發(fā)現(xiàn)，該基金在一季度曾經(jīng)進行過大規(guī)模的調(diào)倉換股：去年末重倉股中，華測檢測、中國鐵建、永輝超市、華蘭生物、匯頂科技、烽火通信、贏合科技和重慶啤酒8只個股全部在一季度末被剔除出了重倉股之列。但從個股的表現(xiàn)來看，去年末重倉股今年以來的平均漲幅只有22.59%，與中證內(nèi)地消費指數(shù)的增長率差距較大。

除了持股的問題外，該基金的規(guī)模也頗為迷你，今年一季度末的規(guī)模只有1207萬元。在規(guī)模的限制下，該基金能購買的股票的數(shù)量也受到了限制，例如一季度新增的重倉股五糧液和貴州茅臺，其在季度末持有的數(shù)量分別僅為5000股和500股，而截至4月24日，它們各自的年內(nèi)漲幅已經(jīng)達到了103.42%和64.4%。