文/汪靈罡 編輯/王亞亞

從外匯合規(guī)角度看，由于原先不可以流通的H股公司股份在“全流通”機(jī)制之下被轉(zhuǎn)化成為可以在香港證券市場(chǎng)自由交易，因而中國(guó)境內(nèi)的持股人實(shí)際持有的便不再是“A股股票”而是“港股股票”。

2019年11月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在前期試點(diǎn)成功的基礎(chǔ)上，發(fā)布了《H股公司境內(nèi)未上市股份申請(qǐng)“全流通”業(yè)務(wù)指引》（證監(jiān)會(huì)公告〔2019〕22號(hào)），允許符合條件的H股公司和擬申請(qǐng)H股首發(fā)上市的公司申請(qǐng)“全流通”。此舉標(biāo)志著中國(guó)證監(jiān)會(huì)全面開(kāi)啟了H股的“全流通”改革。

所謂H股“全流通”，是指H股公司的境內(nèi)未上市股份到香港聯(lián)合交易所（HKEX）上市流通交易，不包括股份已經(jīng)實(shí)現(xiàn)自由交易的A+H股公司。H股“全流通”是繼2005年A股股權(quán)分置改革完成后，中國(guó)證券市場(chǎng)資本流通改革中的又一件大事。H股“全流通”涉及大陸和香港兩地之間證券資產(chǎn)和交易資金的跨境流動(dòng)，須遵守相關(guān)監(jiān)管規(guī)定。本文旨在從外匯業(yè)務(wù)合規(guī)角度，分析H股“全流通”跨境交易環(huán)節(jié)中的相關(guān)注意事項(xiàng)。

如何界定“H 股公司”

長(zhǎng)期以來(lái)，在香港聯(lián)合交易所（HKEX）上市，是中國(guó)企業(yè)境外融資的主要途徑。在香港聯(lián)合交易所（HKEX）上市的中國(guó)內(nèi)地背景的企業(yè)，無(wú)論其數(shù)量還是市值，都遠(yuǎn)超美國(guó)紐約證券交易所（NYSE）、納斯達(dá)克交易所（NASDAQ）和新加坡證券交易所（SGX）。

H股“全流通”涉及內(nèi)地和香港兩地之間證券資產(chǎn)和交易資金的跨境流動(dòng)，須遵守相關(guān)監(jiān)管規(guī)定。

目前，中國(guó)內(nèi)地背景企業(yè)在港股市場(chǎng)上市的主要有三種：紅籌股、中資民營(yíng)股和大陸公司股。根據(jù)外匯局《關(guān)于境外上市外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（匯發(fā)〔2014〕54號(hào)）的規(guī)定，中國(guó)外匯監(jiān)管法規(guī)中的“境外上市”是指“在境內(nèi)注冊(cè)的股份有限公司經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可，在境外發(fā)行股票（含優(yōu)先股及股票派生形式證券）、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券等境外股份，并在境外證券交易所公開(kāi)上市流通的行為”。 也就是說(shuō)，對(duì)于在香港聯(lián)合交易所上市的中國(guó)企業(yè)而言，唯有在香港聯(lián)合交易所（HKEX）上市且注冊(cè)地也在內(nèi)地的股份有限公司，才是“H股公司”。而紅籌股和中資民營(yíng)股，由于其實(shí)際股票發(fā)行人都是境外企業(yè)（即特殊目的公司，“SPV”），并不是中國(guó)外匯法規(guī)中定義的“境外上市公司”，即非“H股公司”（見(jiàn)附表）。

由此可見(jiàn)，就香港資本市場(chǎng)而言，外匯監(jiān)管語(yǔ)境下的“境外上市企業(yè)”與中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)可“全流通”的“H股公司”內(nèi)涵一致。根據(jù)香港聯(lián)合交易所（HKEX）的統(tǒng)計(jì)，截至2019年10月31日，H股主板公司共256家，總市值超6萬(wàn)億港幣；創(chuàng)業(yè)板（GEM）公司共22家，市值近35億港幣。

由于歷史及其他各方面的原因，此前H股上市過(guò)程中只允許增發(fā)給境外投資者的股份在公司上市后，可在香港聯(lián)合交易所進(jìn)行交易。除非經(jīng)過(guò)特別批準(zhǔn)，上市之前股東持有的股份，無(wú)論內(nèi)資股東或外資股東，一般均不允許在公司上市之后在香港聯(lián)合交易所進(jìn)行交易。這就是所謂的H股“全流通”問(wèn)題。H股“全流通”問(wèn)題一直是困擾中國(guó)企業(yè)采用直接發(fā)行方式赴港上市的核心問(wèn)題。中國(guó)證監(jiān)會(huì)曾于2017年首次提出H股“全流通”改革試點(diǎn)意見(jiàn)。在試點(diǎn)期間，聯(lián)想控股（03396.HK）、中航科工（02357.HK）和威高股份（01066.HK）三家公司順利試點(diǎn)實(shí)施了H股“全流通”。

H股“全流通”境外持股登記和專用賬戶

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)（CSRC）、深圳證券交易所（SZSE）及中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（中國(guó)結(jié)算，CSDC）設(shè)計(jì)的H股“全流通”方案，H股“全流通”主要經(jīng)歷以下三個(gè)交易環(huán)節(jié)（見(jiàn)附圖）。

在中國(guó)香港上市的內(nèi)地企業(yè)類別

H股“全流通”交易程序圖

一是H股公司“全流通”業(yè)務(wù)申請(qǐng)?jiān)讷@得中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可批準(zhǔn)之后，經(jīng)過(guò)證券跨境轉(zhuǎn)托管，H股公司的“非境外上市股份”便被中國(guó)結(jié)算名義持有，隨即被存管于香港中央結(jié)算有限公司。

二是中國(guó)境內(nèi)的“H股”持股人可以通過(guò)境內(nèi)經(jīng)紀(jì)證券公司申報(bào)賣出交易指令，其持有的股份通過(guò)中國(guó)結(jié)算在香港代理券商開(kāi)立的證券交易賬戶賣出。需要注意的是，中國(guó)境內(nèi)“H股”持股人只能賣出H股公司股份而不能買入，交易幣種只能是港幣。

三是在賣出交易達(dá)成后，香港代理券商與中國(guó)結(jié)算、中國(guó)結(jié)算與境內(nèi)經(jīng)紀(jì)證券公司、境內(nèi)經(jīng)紀(jì)證券公司與持股人之間先后進(jìn)行三次獨(dú)立證券和資金結(jié)算。

從外匯合規(guī)角度來(lái)看，由于原先不可以流通的H股公司股份，在“全流通”機(jī)制之下被轉(zhuǎn)化成為可以在香港證券市場(chǎng)自由交易，因而中國(guó)境內(nèi)的持股人實(shí)際上持有的便不再是“A股股票”而是“港股股票”。此外，由于當(dāng)前資本項(xiàng)目外匯法規(guī)尚不允許中國(guó)居民將境外出售的“非IPO所得證券資產(chǎn)”所得存放境外，股份出售所得必須匯回境內(nèi)賬戶；因此，H股公司“非境外上市股份”的中國(guó)境內(nèi)持有人必須在賣出H股相關(guān)股份之前，在其所在地外匯局辦理“境外持股登記”，并開(kāi)立專門資本項(xiàng)目賬戶，為后期股份出售所得匯回境內(nèi)做準(zhǔn)備。

境內(nèi)股東“境外持股登記”

境內(nèi)股東“境外持股登記”的目的，是從外匯合規(guī)角度確認(rèn)境內(nèi)股東是境外證券交易所上市股票的合法持有人，也就是股票售出后的合法收款人。

H股公司的境內(nèi)持股人，應(yīng)持《國(guó)家外匯管理局關(guān)于境外上市外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（匯發(fā)〔2014〕54號(hào)）第4條規(guī)定的材料，在其所在地外匯局填寫“境外持股登記表”，辦理“境外持股登記”。外匯局在審核材料無(wú)誤后，在資本項(xiàng)目信息系統(tǒng)（ASONE）中為中國(guó)境內(nèi)持股人辦理“境外持股”登記，并通過(guò)系統(tǒng)打印資本項(xiàng)目外匯業(yè)務(wù)登記憑證，加蓋業(yè)務(wù)印章后交付給境內(nèi)持股人。此“境外持股業(yè)務(wù)登記憑證”和“境外持股登記表”是重要的憑證，在此后一系列H股“全流通”相關(guān)的外匯業(yè)務(wù)辦理中會(huì)反復(fù)使用，應(yīng)妥善保存。

境內(nèi)股東H股“全流通”專用賬戶

境內(nèi)持股人的A股證券賬戶無(wú)法實(shí)現(xiàn)跨證券市場(chǎng)出售“H 股公司境內(nèi)未上市股份”，因而境內(nèi)持股人須通過(guò)H股公司向中國(guó)結(jié)算申請(qǐng)?jiān)O(shè)立H股“全流通”專用賬戶。

H股“全流通”專用賬戶使用深市B股賬戶號(hào)碼段。該賬戶僅能用于H股“全流通”減持，不能用于其他用途。境內(nèi)持股人在其證券托管的中國(guó)境內(nèi)證券公司辦理交易委托手續(xù)后，便可使用H股“全流通”專用賬戶賣出其持有的H股“全流通”證券。

當(dāng)H股“全流通”專用賬戶持有余額為零時(shí)，境內(nèi)持股人可自行前往中國(guó)境內(nèi)證券公司注銷該賬戶，中國(guó)結(jié)算也有權(quán)主動(dòng)注銷持有余額為零的H股“全流通”專用賬戶。境內(nèi)持股人的H股“全流通”專用賬戶，是中國(guó)結(jié)算在香港結(jié)算開(kāi)立的名義持有證券賬戶的二級(jí)賬戶，用于初始記錄和維護(hù)境內(nèi)持股人通過(guò)H股“全流通”試點(diǎn)持有的證券明細(xì)數(shù)據(jù)。中國(guó)結(jié)算維護(hù)的境外上市股份境內(nèi)持有明細(xì)記錄，是境內(nèi)持股人享有該證券權(quán)益的合法證明。

境內(nèi)股東“境外持股專用賬戶”

境內(nèi)持股人向境內(nèi)經(jīng)紀(jì)證券公司發(fā)送賣出指令，通過(guò)中國(guó)結(jié)算委托的境外代理券商在將H股公司股份出售后，并不能直接收取資金，而是必須等到各交易相關(guān)方的清算完成，一般是在賣出交易的T+2日。

境內(nèi)持股人原有的A股資金賬戶是人民幣結(jié)算賬戶，而H股“全流通”股份出售是以港幣計(jì)價(jià)結(jié)算。為順利收取“H 股公司境內(nèi)未上市股份”出售所得的收益，境內(nèi)持股人還應(yīng)持外匯局“境外持股業(yè)務(wù)登記憑證”和“境外持股登記表”，在銀行開(kāi)立“境內(nèi)股東境外持股專用賬戶”。此賬戶即是境內(nèi)持股人H股“全流通”專用證券賬戶所對(duì)應(yīng)的外匯賬戶，專門用來(lái)收取股份出售之后所得的港幣資金。境內(nèi)證券公司應(yīng)督促境內(nèi)持股人完成外匯登記，并收集其外匯局批復(fù)的“境外持股業(yè)務(wù)登記憑證”和“境外持股登記表”，據(jù)此開(kāi)展外匯額度監(jiān)控相關(guān)工作。

境內(nèi)持股人在通過(guò)“境外持股專用賬戶”收取到港幣資金后，可以將資金劃轉(zhuǎn)至境內(nèi)個(gè)人外匯賬戶，也可以結(jié)匯成人民幣劃入個(gè)人人民幣結(jié)算賬戶，用于其合法目的支付使用。

H股“全流通”的國(guó)際收支申報(bào)

在H股“全流通”下，境內(nèi)持股人只能單方面賣出而不能買入，因此“境內(nèi)股東境外持股專用賬戶”只有單方向的港幣資金跨境流入而沒(méi)有跨境支出。

根據(jù)《國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)辦法》（國(guó)務(wù)院令第642號(hào)）、《通過(guò)銀行進(jìn)行國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》（匯發(fā)〔2015〕27號(hào)）及《涉外收支交易分類與代碼（2014版）》（匯發(fā)〔2014〕21號(hào)）的規(guī)定，境內(nèi)持股人通過(guò)“境外持股專用賬戶”收取的港幣資金，通過(guò)銀行間接申報(bào)為“721020-賣出境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外發(fā)行的股票或股權(quán)/投資境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外發(fā)行的股票或股權(quán)”為宜。

目前，H股公司境內(nèi)未上市股份存量并不大，僅相當(dāng)于香港聯(lián)交所上市股份總市值的不足7%。根據(jù)前期試點(diǎn)的情況，試點(diǎn)公司和相關(guān)股東在申請(qǐng)實(shí)施H股“全流通”時(shí)，更關(guān)注境內(nèi)未上市股份獲得市場(chǎng)化的估值，以及擴(kuò)大公司在香港上市股份的流通規(guī)模，以吸引更多國(guó)際投資者投資H股公司，助力公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和股東利益。隨著H股“全流通”問(wèn)題的解決，H股上市的吸引力將進(jìn)一步增強(qiáng)。特別是對(duì)于那些股權(quán)結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜、紅籌重組成本較高的企業(yè)而言，赴港上市更具吸引力。此外，H股“全流通”問(wèn)題的解決，也將對(duì)H股公司的一系列后續(xù)安排產(chǎn)生影響。例如，此前，因受限于H股“全流通”問(wèn)題，H股公司長(zhǎng)期以來(lái)無(wú)法直接有效實(shí)施員工持股計(jì)劃，而必須采用一系列的特別安排；而隨著該問(wèn)題的解決，相信將有更多的方案設(shè)計(jì)可以被采用和實(shí)施。而交易相關(guān)各方在充分了解和掌握交易程序中的外匯合規(guī)事宜后，也必將有利于H股“全流通”的順利開(kāi)展。