劉毅

【摘要】管理層發(fā)布的盈利預(yù)測反映了企業(yè)未來的盈利前景，可能會對公司股票價格產(chǎn)生重要影響。作為企業(yè)信息最核心的知情者，管理層理應(yīng)發(fā)布較為準(zhǔn)確的盈利預(yù)測。然而，很多公司盈利預(yù)測卻與真實盈利存在較大偏差。那么是什么因素會造成管理層發(fā)布的盈利預(yù)測準(zhǔn)確性降低？又能通過什么途徑來抑制其偏差或者提高其準(zhǔn)確性。本文從非理性特征出發(fā)，研究管理層過度自信對盈利預(yù)測準(zhǔn)確性的影響，并考察外部監(jiān)督途徑即媒體負(fù)面報道對盈利預(yù)測準(zhǔn)確性的影響。

【關(guān)鍵詞】媒體負(fù)面報道 盈利預(yù)測 過度自信

管理層發(fā)布的盈利預(yù)測反映了企業(yè)未來的盈利前景，可能會對公司股票價格產(chǎn)生重要影響，并且影響投資者的投資決策。目前來看，我國管理層盈利預(yù)測披露途徑主要有三種：IPO公司的招股說明書，己上市公司的定期報告以及業(yè)績預(yù)告。根據(jù)我國盈利預(yù)測信息披露制度的規(guī)定，招股說明書和定期報告中的盈利預(yù)測信息是屬于自愿披露的內(nèi)容，我國學(xué)者對于IPO上市公司的盈利預(yù)測的質(zhì)量、影響因素、有用性等都進(jìn)行了不少的研究，而對于定期報告中的盈利預(yù)測研究很少。目前研究較多的是分析師盈利預(yù)測。但是相對于分析師來說，管理者置身企業(yè)之中，對于公司一切信息都比分析師要清楚，理應(yīng)發(fā)布更為準(zhǔn)確的盈利預(yù)測。但是，有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)管理者發(fā)布的盈利預(yù)測存在盈利預(yù)測偏差?，F(xiàn)有研究主要從管理者自然屬性特征如：年齡、學(xué)歷、專業(yè)背景等方面研究其對盈利預(yù)測準(zhǔn)確性的影響?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)管理層專業(yè)能力與盈利預(yù)測質(zhì)量之間的關(guān)系，具有財會專業(yè)背景以及工作年限和任期越長的管理者，其披露的預(yù)測信息誤差較小，但是管理層的年齡、學(xué)歷與專業(yè)技術(shù)與盈利預(yù)測質(zhì)量之間無明顯關(guān)聯(lián)。同時在代理理論的基礎(chǔ)上，也有研究關(guān)注管理層自利動機(jī)的經(jīng)濟(jì)人特征對管理層盈利預(yù)測準(zhǔn)確性的影響。但是很少有研究關(guān)注管理層非理性行為對盈利預(yù)測準(zhǔn)確性的影響。

“理性經(jīng)濟(jì)人”是傳統(tǒng)財務(wù)理論的一個核心假設(shè)，其認(rèn)為管理者在面對外界宏觀經(jīng)濟(jì)市場環(huán)境時能夠有效利用信息來做出最精確判斷。但是，大量的心理學(xué)研究表明，人類的行為決策通常不會是完全理性的，而是有偏的，現(xiàn)實生活中許多經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象不能用“理性人”這一假設(shè)來解釋。且大量心理學(xué)研究表明高管的過度自信程度普遍高于大眾。Bueerl為行為金融學(xué)奠定了理論基礎(chǔ)，他開創(chuàng)性的將人類的心理特質(zhì)引入投資決策中。Simon在1995年提出的有限理性理論也認(rèn)為人在決策過程中并非完全理性，也不是完全非理性的。而在這些非理性的心理特質(zhì)中，過度自信對管理層的經(jīng)濟(jì)活動影響受到廣泛關(guān)注。

管理者過度自信本質(zhì)是一種心理偏差，這種心理偏差會對管理者的投資決策、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)業(yè)績等產(chǎn)生重大影響?，F(xiàn)有關(guān)于過度自信的研究主要集中在對公司治理、決策和信息披露方面的影響。在財務(wù)決策中，郝穎等（2005）發(fā)現(xiàn)，過度自信的高管更容易高估投資收益低估風(fēng)險從而產(chǎn)生過度投資;過度自信的高管更可能進(jìn)行企業(yè)投資和內(nèi)部擴(kuò)張，致使企業(yè)具有更大幾率陷入財務(wù)困境（姜付秀和陸正飛，2009）。且作為企業(yè)重要的決策，并購是企業(yè)建立“商業(yè)帝國”的重要方式，高管過度自信行為對上市公司并購決策是有影響的，過度自信會促使并購活動的發(fā)生。王怡蓓（2017）研究發(fā)現(xiàn)，限定其它條件，管理者過度自信與企業(yè)非效率投資水平正相關(guān)。

管理層盈利預(yù)測是企業(yè)信息披露的重要成分，對企業(yè)和投資者具有重要意義。因此管理層過度自信的心理特征是否會對其產(chǎn)生產(chǎn)生重大影響以及如何影響的研究也顯露出其研究價值。管理層過度自信的非理性特征會對盈利預(yù)測的準(zhǔn)確性產(chǎn)生負(fù)面影響。即管理層過度自信越強(qiáng)烈，其所發(fā)布的盈利預(yù)測的準(zhǔn)確性越低。

進(jìn)一步，既然管理層盈利預(yù)測對股價、投資者決策等可能會產(chǎn)生重大影響，那么提高管理者盈利預(yù)測的準(zhǔn)確性也就顯得尤為重要。關(guān)于預(yù)測準(zhǔn)確性的研究大致從預(yù)測類別、預(yù)測年份、預(yù)測時間、公司規(guī)模、行業(yè)分類等方面進(jìn)行研究。但是對于如何提高預(yù)測準(zhǔn)確性的研究比較匱乏。是否存在有效的機(jī)制能抑制管理層的過度自信從而提高盈利預(yù)測的準(zhǔn)確性是本文探索的目的?？紤]到目前中國正處于新興加轉(zhuǎn)軌階段，公司的內(nèi)外部治理還不夠就完善，因此必須重視其他可以約束管理者行為的作用機(jī)制，在這些作用機(jī)制中，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)受到的媒體監(jiān)督越多，其信息透明度也就越高，并且媒體監(jiān)督的增強(qiáng)會弱化管理層權(quán)利對企業(yè)信息透明度的負(fù)面影響。相對于好消息，人們更傾向于傳遞壞消息。在資本市場中，媒體主要通過負(fù)面報道，促進(jìn)公司特質(zhì)信息反映在股價中，而正面報道則無此作用（楊玉龍等，2018）。李明和葉勇（2016）從媒體治理角度出發(fā)，研究發(fā)現(xiàn)媒體作出負(fù)面報道后，注重形象的高管為了公司發(fā)展和自身聲譽(yù)，促使控股股東減少侵害公司的行為。并且媒體能通過市場壓力對上市公司高管發(fā)揮作用，于忠泊等（2012）從市場壓力角度出發(fā)，對2004到2009年的樣本公司進(jìn)行實證驗證，發(fā)現(xiàn)媒體負(fù)面報道可以通過資本市場發(fā)揮作用，進(jìn)而給高管造成壓力，促使高管作出改變?；诖?，推測媒體報道尤其是負(fù)面報道對高管過度自信差生負(fù)面影響，從而提高管理層發(fā)布的盈利預(yù)測的準(zhǔn)確性。