陳德敏，謝 斐,2

(1.重慶大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，重慶 400044；2.中國人民銀行 重慶營(yíng)業(yè)管理部，重慶 401147)

引言

在開放經(jīng)濟(jì)條件下，匯率是衡量一國內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)均衡的重要指標(biāo)，匯率制度是國際金融的研究焦點(diǎn)。固定匯率制度與浮動(dòng)匯率制度孰優(yōu)孰劣并無定論。合理、有效的匯率形成機(jī)制要視具體國家、情況而定。

中國外匯改革歷經(jīng)匯率并軌、人民幣匯率形成機(jī)制改革(以下簡(jiǎn)稱匯改)開啟、人民幣對(duì)美元交易價(jià)日浮動(dòng)幅度擴(kuò)大、“8·11”匯改后“收盤價(jià)+籃子貨幣”定價(jià)機(jī)制與發(fā)展四個(gè)階段。在改革進(jìn)程中，國內(nèi)研究共識(shí)是，經(jīng)濟(jì)大國貨幣政策獨(dú)立性不能放棄，基于蒙代爾“不可能三角”(impossible triangle)，不再單一釘住美元，構(gòu)建更為靈活的匯率制度勢(shì)成必然，匯率“清潔”浮動(dòng)則是改革終極目標(biāo)。當(dāng)前探討集中于匯改的政策協(xié)同、匯率波幅與外儲(chǔ)、預(yù)期管理與溝通、改革時(shí)機(jī)選擇、金融市場(chǎng)建設(shè)等問題。

關(guān)于利率市場(chǎng)化、匯率自由化與資本賬戶開放次序。2015年10月24日，放開存款利率上限，標(biāo)志中國利率市場(chǎng)化基本完成，但三者協(xié)同仍為國內(nèi)學(xué)術(shù)界所關(guān)注。相關(guān)研究有三種觀點(diǎn)。其中，激進(jìn)論認(rèn)為既得利益受損的政治集團(tuán)會(huì)阻擾改革，強(qiáng)調(diào)三者快速同步推進(jìn)，但國內(nèi)認(rèn)同度不高。漸進(jìn)論強(qiáng)調(diào)三者完成有時(shí)序邏輯。戴玉寶、蔡飛[1]，張宗新[2]，張春生、蔣海[3]指出“利率市場(chǎng)化→匯率自由化→資本賬戶開放”模式更安全。協(xié)調(diào)論者如何慧剛[4]、中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司課題組[5]強(qiáng)調(diào)三者應(yīng)協(xié)調(diào)配合，納入結(jié)構(gòu)性改革和宏觀經(jīng)濟(jì)政策整體設(shè)計(jì)之中。胡小文、章上峰認(rèn)為應(yīng)采取同時(shí)漸進(jìn)模式，但三者完成時(shí)間應(yīng)遵從“利率市場(chǎng)化→匯率自由化→資本賬戶開放”順序[6]。

關(guān)于人民幣匯率波幅、市場(chǎng)干預(yù)與外儲(chǔ)。 張斌[7]，余永定、肖立晟[8]認(rèn)為，當(dāng)前應(yīng)引入人民幣盯住寬幅(15%或20%波動(dòng))一籃子貨幣作為過渡措施，避免浮動(dòng)匯率一步到位引致超調(diào)，盡量減輕干預(yù)與外儲(chǔ)損耗。鐘偉認(rèn)為不應(yīng)賦予外儲(chǔ)過于寬泛的功能，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)健可持續(xù)性決定外儲(chǔ)是否適度，而不是反之[9]。

關(guān)于預(yù)期管理與溝通。易憲容認(rèn)為“8·11”匯改前央行與市場(chǎng)溝通不足，導(dǎo)致貶值預(yù)期形成，提高政策可信度必須給出定位錨及明晰的匯率政策[10]。左海聰、崔鈺認(rèn)為央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的時(shí)間和原因不夠透明，若央行信譽(yù)好實(shí)力足、時(shí)機(jī)恰當(dāng)，披露干預(yù)機(jī)制與擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度區(qū)間等措施的作用類似[11]。

關(guān)于改革時(shí)機(jī)選擇。張明認(rèn)為“8·11”匯改方向正確但時(shí)機(jī)值得商榷，應(yīng)綜合考慮美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，全球股市、債市與匯市聯(lián)動(dòng)[12]。管濤則認(rèn)為改革只能兩害相權(quán)取其輕，難言最佳時(shí)機(jī)[13]。

關(guān)于相關(guān)金融市場(chǎng)建設(shè)。吳念魯、楊海平指出，當(dāng)前應(yīng)加強(qiáng)銀行間外匯市場(chǎng)建設(shè)，優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施，豐富外匯市場(chǎng)產(chǎn)品，擴(kuò)大交易對(duì)象，延長(zhǎng)交易時(shí)間，對(duì)接國際市場(chǎng)；溝通外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)聯(lián)系；打通人民幣離在岸兩個(gè)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)價(jià)格趨同[14]。巴曙松、魏琪指出應(yīng)基于一籃子貨幣構(gòu)建人民幣指數(shù)和衍生產(chǎn)品，發(fā)展系統(tǒng)性產(chǎn)品線與匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，培育適應(yīng)浮動(dòng)匯率制度的完善金融市場(chǎng)[15]。楊麗華指出當(dāng)前要解決外匯市場(chǎng)交易量小、交易主體單一、缺乏避險(xiǎn)工具、做市商同質(zhì)，以及衍生品市場(chǎng)發(fā)展緩慢等問題[16]。

綜上，人民幣匯率研究，多側(cè)重階段性目標(biāo)、工具應(yīng)用及策略評(píng)價(jià)，針對(duì)從有管理浮動(dòng)匯率向清潔浮動(dòng)匯率轉(zhuǎn)變這一系統(tǒng)性制度變遷，學(xué)術(shù)研究視野較窄，缺乏全景式梳理；缺乏從頂層設(shè)計(jì)、策略謀劃、階段推進(jìn)及工具選擇與組合、效果判定的一體化研究。

為此，筆者選擇實(shí)施改革時(shí)與中國發(fā)展階段類似、改革成功(IMF認(rèn)可為匯率自由浮動(dòng))的日本、澳大利亞、波蘭(以下簡(jiǎn)稱3國)[注]IMF 2014年報(bào)告確定實(shí)現(xiàn)匯率自由浮動(dòng)(Free floating)的國家共29個(gè)，分別為歐盟(18個(gè)成員國)、澳大利亞、加拿大、智利、日本、墨西哥、挪威、波蘭、瑞典、英國、美國、索馬里；韓國、巴西、印度等36個(gè)國家確定實(shí)現(xiàn)匯率浮動(dòng)(Floating)。本文未選擇美國、英國主要是考慮其實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)距今過于久遠(yuǎn)。，從匯改全程框架予以比較研究，建立改革的整體坐標(biāo)和提出全程性的分段分類應(yīng)對(duì)措施。

一、宏觀視角：匯率改革的頂層設(shè)計(jì)與實(shí)施

(一)頂層設(shè)計(jì)

其一，將匯率制度轉(zhuǎn)變上升為國家金融改革戰(zhàn)略，明確改革路線圖。例如，澳大利亞成立金融制度調(diào)查委員會(huì)，并采納其建議，將匯率自由浮動(dòng)作為改革目標(biāo)。日本于1998年出臺(tái)“金融大改革”三年計(jì)劃，提出金融市場(chǎng)的市場(chǎng)化目標(biāo)，決定由市場(chǎng)決定日元匯率。在路線圖規(guī)劃上，3國均在利率市場(chǎng)化后，逐步開放金融市場(chǎng)并取消匯率管制，再擇機(jī)實(shí)施匯率自由浮動(dòng)。

其二，漸進(jìn)式開放資本賬戶，為資本流出(入)相對(duì)均衡創(chuàng)造條件。3國均選擇資本賬戶開放、匯率自由浮動(dòng)并行。例如，日本在1970—1997年間，采取先股票市場(chǎng)后債券市場(chǎng)，先資本流入后資本流出的放開方式完成資本賬戶開放。

其三，加強(qiáng)政策協(xié)同，匯率制度轉(zhuǎn)變與通脹目標(biāo)制配套推進(jìn)。用通脹目標(biāo)名義錨替代匯率名義錨，增加貨幣政策透明度，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，優(yōu)化自由浮動(dòng)貨幣環(huán)境。波蘭央行在自由浮動(dòng)前確定通脹目標(biāo)制的貨幣政策框架，日本央行、澳大利亞央行均在自由浮動(dòng)后隨即引入通脹目標(biāo)制。比如，澳元1983年12月自由浮動(dòng)后，澳央行1985年2月向通脹目標(biāo)制轉(zhuǎn)變。

表1 3國金融改革方案和路線圖

(二)預(yù)期引導(dǎo)與溝通

一是注重與公眾溝通，增加透明度。例如，波蘭央行多位貨幣政策委員就增加匯率彈性必要性公開講話引導(dǎo)輿論，央行闡述匯率自由浮動(dòng)改革原因，并提前1年半公布匯改目標(biāo)、條件及具體措施。日本財(cái)務(wù)省每月披露外匯干預(yù)規(guī)模等信息。二是加強(qiáng)政府各部門溝通協(xié)調(diào)，凝聚改革共識(shí)。比如，日本出臺(tái)“金融大改革”計(jì)劃前，組織財(cái)務(wù)省、外務(wù)省、央行等13個(gè)部門圍繞金融改革舉行16次“懇談”，協(xié)調(diào)各方利益。三是爭(zhēng)取國際社會(huì)和投資者支持。比如，波蘭政府與“巴黎俱樂部”“倫敦俱樂部”等國外債權(quán)人談判，于1994年削減和重組大量外幣債務(wù)，為匯改深入推進(jìn)創(chuàng)造良好外部條件。

二、中觀視角：操作策略與時(shí)機(jī)抉擇

(一)操作策略與步驟

一是漸進(jìn)加大匯率彈性，提高市場(chǎng)主體適應(yīng)能力。澳大利亞、波蘭均在自由浮動(dòng)前期設(shè)置過渡期，從釘住單一貨幣調(diào)整為釘住一籃子貨幣，逐步擴(kuò)大匯率彈性。例如，波蘭從1991年開始，先后各用5年實(shí)施低彈性爬行釘住一籃子貨幣和爬行釘住一籃子貨幣+區(qū)間浮動(dòng)匯率制度，并在1991—1999年將浮動(dòng)區(qū)間從1%逐步擴(kuò)大到30%。二是發(fā)展外匯市場(chǎng)，發(fā)揮市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)功能。3國通過先淡化央行在外匯市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，再遵循先即期外匯產(chǎn)品后衍生產(chǎn)品、先離岸后在岸外匯市場(chǎng)的順序依次推動(dòng)外匯市場(chǎng)發(fā)展(表2)。

表2 3國推動(dòng)外匯市場(chǎng)發(fā)展的主要措施

(二)推動(dòng)時(shí)機(jī)把握

1.正式實(shí)施匯改時(shí)點(diǎn)選擇：本幣升值或本幣穩(wěn)中趨升時(shí)實(shí)施匯率自由浮動(dòng)

澳大利亞1983年經(jīng)濟(jì)下滑，資本流動(dòng)波動(dòng)性上升加劇市場(chǎng)利率波動(dòng)，貨幣政策有效性削弱，勞動(dòng)黨勝選提升匯改決心，在澳元匯率止跌、資本流入推動(dòng)市場(chǎng)利率下行的1983年12月正式實(shí)施匯率自由浮動(dòng)。究其原因，此時(shí)啟動(dòng)有利降低通脹預(yù)期，本幣小幅升值的資本流入效應(yīng)也有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，且3國在實(shí)施自由浮動(dòng)時(shí)均處于美元升值周期，有助于自由浮動(dòng)后避免加劇本幣對(duì)美元的貶值壓力。

表3 3國推行匯率自由浮動(dòng)的時(shí)機(jī)選擇

2.退出干預(yù)時(shí)點(diǎn)選擇：逐步降低干預(yù)頻率，匯率走勢(shì)平穩(wěn)后擇機(jī)退出

澳大利亞央行在1983—1993年期間逐步降低干預(yù)頻率，1993年澳元對(duì)美元每日中間價(jià)標(biāo)準(zhǔn)差同比下降27.9%，達(dá)到中間價(jià)日均值的3%以下(2.7%)后退出常態(tài)干預(yù)。日本央行在2004年日元對(duì)美元每日中間價(jià)標(biāo)準(zhǔn)差同比下降38.5%，達(dá)到中間價(jià)日均值的3%以下(2.5%)后退出。波蘭央行在1998年茲羅提對(duì)美元每日中間價(jià)標(biāo)準(zhǔn)差同比下降63.3%，達(dá)到中間價(jià)日均值的3%以下(2.1%)后退出。

3.特殊情況下的迂回策略，防范改革沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)

3國匯改較為順利，而加拿大匯率制度演進(jìn)則較為曲折，通過迂回策略20余年才最終實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)。加拿大于1950年決定實(shí)施自由浮動(dòng)，但20世紀(jì)50年代末由于經(jīng)濟(jì)衰退，1956—1961年失業(yè)率從3.4%攀升至7.2%，遠(yuǎn)超政府容忍度，于1962年重新實(shí)行固定匯率制度以提振經(jīng)濟(jì)。70年代初，加拿大出口再度走強(qiáng)、加元升值壓力攀升，1971年重啟自由浮動(dòng)，使央行專注于實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)。

表4 3國逐步退出外匯市場(chǎng)干預(yù)的做法

三、微觀視角：工具開發(fā)與干預(yù)模式

(一)高頻小規(guī)模干預(yù)應(yīng)對(duì)初期匯率波動(dòng)加大

在自由浮動(dòng)初期，匯率波動(dòng)增大，日、澳央行通過外匯市場(chǎng)直接干預(yù)或買入本幣看漲期權(quán)間接干預(yù)(見表5)。例如，1983年12月—1986年9月，澳元振蕩貶值，實(shí)際有效匯率指數(shù)下降34.4%，澳央行采取“檢驗(yàn)市場(chǎng)功能和平滑過度波動(dòng)”(Testing and Smoothing)策略，頻繁小規(guī)模干預(yù)減輕澳元匯率波動(dòng)，直接進(jìn)入外匯市場(chǎng)，累計(jì)賣出超60億美元。日本央行在1998—2000年采取“逆風(fēng)向操作”(Leaning against the Wind)策略，反向引導(dǎo)匯率，成功扭轉(zhuǎn)1998年后日元匯率持續(xù)貶值趨勢(shì)。

(二)低頻大規(guī)模干預(yù)應(yīng)對(duì)后期匯率大幅超調(diào)和投機(jī)壓力

1986年后，澳元匯率波動(dòng)降低，澳大利亞央行減少干預(yù)次數(shù)，改用“限制匯率大幅超調(diào)”干預(yù)策略，僅在匯率嚴(yán)重偏離經(jīng)濟(jì)、金融基本面情況或外匯市場(chǎng)混亂時(shí)，才使用低頻強(qiáng)力干預(yù)校正匯率超調(diào)。2001—2004年日本央行曾改用“大規(guī)模干預(yù)”策略，打擊投機(jī)。

(三)外匯干預(yù)配合其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)對(duì)資本持續(xù)外流

1998年，日本外資大量流出，資本和金融項(xiàng)目赤字達(dá)17.1萬億日元，同比增長(zhǎng)12.9%，日本協(xié)商美國聯(lián)合干預(yù)匯率，日本買入2 310億日元，美國賣出8.3億美元，日本政府還出臺(tái)財(cái)政刺激計(jì)劃，遏制日元貶值勢(shì)頭，穩(wěn)定國際投資者信心。

表5 澳大利亞和日本干預(yù)外匯市場(chǎng)的判斷標(biāo)準(zhǔn)和方式選擇

(四)日常審慎監(jiān)管，防范貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)

針對(duì)金融體系外幣負(fù)債較高、澳元貶值導(dǎo)致外債加重的狀況，澳大利亞央行加強(qiáng)銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露審慎監(jiān)管，要求銀行外幣債務(wù)與外幣資產(chǎn)匹配，鼓勵(lì)使用外匯衍生品工具，并要求存款類金融機(jī)構(gòu)每日計(jì)算外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，須滿足相應(yīng)資本充足率要求。波蘭加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理，限制金融機(jī)構(gòu)外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，并成立公共債務(wù)管理委員會(huì)，加強(qiáng)波央行與財(cái)政部政策溝通協(xié)調(diào)。

四、匯率制度改革成效檢驗(yàn)

澳大利亞、日本和波蘭漸進(jìn)式匯率制度轉(zhuǎn)型策略有效實(shí)現(xiàn)了自由浮動(dòng)目標(biāo)，被IMF認(rèn)定為匯率自由浮動(dòng)國家。

(一)匯率波幅有所擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本流動(dòng)較為穩(wěn)定

1.匯率波幅有所擴(kuò)大

自由浮動(dòng)后，澳大利亞和波蘭匯率波動(dòng)有所增加，澳元1984—1990年月度實(shí)際有效匯率指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差較1980—1983年增長(zhǎng)1.6倍，波蘭茲羅提標(biāo)準(zhǔn)差增長(zhǎng)52.8%(見表6)。日本和波蘭在自由浮動(dòng)時(shí)的順差，為初期本幣匯率溫和持續(xù)升值奠定了基礎(chǔ)。

表6 匯率自由浮動(dòng)前后主要指標(biāo)對(duì)比

2.經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和物價(jià)總體穩(wěn)定

匯改后，3國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和物價(jià)總體穩(wěn)定。日本、澳大利亞經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)步提升。例如，澳匯改后經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速在亞洲金融危機(jī)期間仍穩(wěn)定在4%以上，自由浮動(dòng)匯率為其避免危機(jī)沖擊發(fā)揮了積極作用。

3.未出現(xiàn)資本大幅流出

澳大利亞和日本直接投資凈流入較為穩(wěn)定，波蘭直接投資凈流入呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，推動(dòng)3國資本賬戶收支改善。以日本為例，盡管初期短期內(nèi)資本流入有所下降，但后續(xù)資本流入穩(wěn)步增長(zhǎng)，2000年直接投資流入量同比增長(zhǎng)超3倍。

(二)澳元、日元國際地位有所提升

實(shí)行匯率自由浮動(dòng)后，澳元國際影響力持續(xù)提升，2010年取代瑞士法郎成為按交易量計(jì)算的全球第5大貨幣；日元占全球官方外儲(chǔ)份額在2000年也有所提升，匯率制度成功轉(zhuǎn)型為日元長(zhǎng)期保持全球第4大貨幣地位奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

五、結(jié)語和政策建議

縱觀3國情況可見：一是匯改進(jìn)程往往歷經(jīng)十?dāng)?shù)年，牽涉復(fù)雜的國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和相關(guān)領(lǐng)域金融改革發(fā)展；作為一項(xiàng)系統(tǒng)工程，匯改需要頂層設(shè)計(jì)、分步實(shí)施、協(xié)同配合、穩(wěn)妥推進(jìn)。二是政府之手與市場(chǎng)之手切換難以一步到位，實(shí)施過程宏觀上要有戰(zhàn)略定力，正確把握態(tài)勢(shì)，有效引導(dǎo)預(yù)期；微觀上要有恰當(dāng)?shù)恼吖ぞ呦?，有效的操作市?chǎng)，靈敏的監(jiān)測(cè)預(yù)警指標(biāo)。三是要堅(jiān)定改革信心，匯改成功必然推動(dòng)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及提升在世界經(jīng)濟(jì)體系的地位，匯率波動(dòng)盡管擴(kuò)大但可控，資本流出也難出現(xiàn)極端情況?；诖?，我們建議如下。

第一，加強(qiáng)匯率改革頂層設(shè)計(jì)。綜合考慮國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展形勢(shì)、金融開放進(jìn)程、社會(huì)主體認(rèn)知和適應(yīng)能力等因素，制定包含通脹目標(biāo)制、匯率自由浮動(dòng)、資本項(xiàng)目開放等一攬子改革方案和路線圖，提升改革整體性和協(xié)同性。明確總體和階段目標(biāo)、漸進(jìn)式策略，定期評(píng)估改革進(jìn)度，考量改革損益與風(fēng)險(xiǎn)，逐步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，增強(qiáng)匯改可控性、自主性。

第二，構(gòu)建多層次溝通體系，凝聚改革合力。加大改革方案前期宣傳，加強(qiáng)與公眾、政府部門、國際社會(huì)溝通，及時(shí)公布改革目標(biāo)、方案，提升政策透明度，加強(qiáng)跨部門信息溝通合作等，建立日常匯率數(shù)量關(guān)系和關(guān)聯(lián)關(guān)系指標(biāo)體系，做好定期披露、針對(duì)性回應(yīng)關(guān)切，贏得公眾共識(shí)和各方支持，形成推進(jìn)合力。增強(qiáng)干預(yù)透明度，有效引導(dǎo)匯率市場(chǎng)預(yù)期。

第三，注重把握改革時(shí)機(jī)，增進(jìn)改革定力?？稍谌嗣駧艓胖捣€(wěn)定或趨升、貿(mào)易順差、資本凈流入幾大要素較多疊加時(shí)實(shí)施或加快改革，防范持續(xù)貶值和資本大幅流出風(fēng)險(xiǎn)。退出干預(yù)時(shí)，應(yīng)選擇匯率相對(duì)穩(wěn)定，達(dá)到中間價(jià)波動(dòng)日均值3%以下時(shí)逐步退出。完成改革需要相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)期，不乏波折反復(fù)，一時(shí)超調(diào)是正常情況，應(yīng)保持戰(zhàn)略定力和基本政策連續(xù)性。

第四，加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，應(yīng)對(duì)貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。特別是當(dāng)前中國從長(zhǎng)期控流入、升值預(yù)期后出現(xiàn)資本流出壓力與較為明顯的貶值壓力，相應(yīng)監(jiān)管指標(biāo)與經(jīng)驗(yàn)有待豐富。同時(shí)要引導(dǎo)各類企業(yè)注重外幣債務(wù)與資產(chǎn)匹配，運(yùn)用匯率避險(xiǎn)工具提升對(duì)匯率波動(dòng)的適應(yīng)程度。

第五，建立各類情景下的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)政策體系。發(fā)展產(chǎn)品豐富、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力強(qiáng)、交易對(duì)手多樣、與國際接軌的外匯交易市場(chǎng)和匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具箱，培育適應(yīng)浮動(dòng)匯率制度的成熟金融市場(chǎng)環(huán)境。保留必要干預(yù)手段和充足外儲(chǔ)，為校正市場(chǎng)失衡、穩(wěn)定市場(chǎng)秩序做好準(zhǔn)備。自由浮動(dòng)初期可采用外匯干預(yù)等措施應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)加劇或資本外流，后期應(yīng)逐步降低干預(yù)頻率，傳遞“市場(chǎng)決定匯率”信號(hào)。若經(jīng)濟(jì)狀況嚴(yán)重惡化，可考慮暫緩改革的迂回策略。