(江南大學(xué)商學(xué)院 江蘇 無(wú)錫 214000)

引言

家電行業(yè)作為中國(guó)為數(shù)不多的具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，整體發(fā)展已經(jīng)較為成熟，現(xiàn)有產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模也日趨穩(wěn)定。格力電器作為家電行業(yè)領(lǐng)軍品牌，從經(jīng)營(yíng)困難的珠海海利空調(diào)器廠到連續(xù)23年處于中國(guó)空調(diào)市場(chǎng)龍頭地位，以發(fā)展踐行從“中國(guó)制造”向“中國(guó)智造”的轉(zhuǎn)變，以掌握核心科技證明“讓世界愛(ài)上中國(guó)造”的信心和使命擔(dān)當(dāng)。格力近三年來(lái)營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，且營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率穩(wěn)步上升，格力電器的公司規(guī)模在不斷的擴(kuò)大，并且2017年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率顯著高于總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，說(shuō)明企業(yè)具有較好的發(fā)展能力[1]。但公司的發(fā)展情況分析不能浮于表面，因根據(jù)其財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行更深層次的分析。

一、償債能力

(一)流動(dòng)負(fù)債比率過(guò)高

流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比例維持在較高水平,連續(xù)三年超過(guò)99.5%且逐年上升，高于行業(yè)平均值，這表明企業(yè)近三年償債風(fēng)險(xiǎn)增大。2015年現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率高達(dá)39.4%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，但2016年大幅度降低且連續(xù)兩年低于行業(yè)平均水平，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量逐漸降低，按期償還到期債務(wù)能力減弱。表面來(lái)看，格力電器似乎短期償債壓力較大。

(二)負(fù)債結(jié)構(gòu)較好

從格力電器流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，預(yù)收賬款占流動(dòng)負(fù)債比重呈逐年上升趨勢(shì)。而應(yīng)付賬款占比則穩(wěn)定在23%左右，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均。預(yù)收賬款只需將商品貨物發(fā)出至客戶即可，償付金額是商品存貨的成本而不是交易價(jià)格，雖然作為負(fù)債但并不會(huì)給企業(yè)增添較大的償付壓力。同時(shí)在空調(diào)行業(yè)景氣的背景下，較高的預(yù)收賬款說(shuō)明經(jīng)銷商付款積極性較高，體現(xiàn)了格力電器未來(lái)強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng)潛力。

(三)銷售返利

格力電器流動(dòng)負(fù)債的另一大頭是隱藏在其他流動(dòng)負(fù)債中的銷售返利，銷售返利占其他流動(dòng)負(fù)債的比率一直高于95%并呈逐年上升趨勢(shì)。2017年格力電器銷售返利高達(dá)594.66億，約占其他流動(dòng)負(fù)債的97.63%，占流動(dòng)總負(fù)債的40.32%，占總資產(chǎn)的比重高達(dá)28.34%。格力電器的銷售返利按經(jīng)銷商貨額計(jì)提，并不付現(xiàn)，以貨物作為返利方式。格力通過(guò)計(jì)提超額返利，使得銷售返利占據(jù)大比例，虛增了流動(dòng)負(fù)債，但格力實(shí)際償債壓力很小。有關(guān)銷售返利的盈余管理問(wèn)題將在盈利能力一節(jié)展開(kāi)。

(四)總體分析

雖然從總體來(lái)看格力電器的流動(dòng)負(fù)債率始終高于行業(yè)水平，但從結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要由付現(xiàn)壓力小的預(yù)收賬款、銷售返利組成，而償還壓力較大的應(yīng)付賬款比重遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，因此格力電器短期償債能力良好。當(dāng)然格力電器也不能盲目樂(lè)觀，由于近年來(lái)空調(diào)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力增大，國(guó)內(nèi)電器市場(chǎng)受到日美品牌沖擊，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量占比逐年降低，會(huì)增加企業(yè)短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

二、運(yùn)營(yíng)能力

(一)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力強(qiáng)

2017年家電上市企業(yè)行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為11.96，格力為33.80，約為行業(yè)平均的3倍。一方面格力電器自建門店和控股經(jīng)銷商，有利于賬款的回收；另一方面格力電器憑借格力的OPM戰(zhàn)略使得企業(yè)預(yù)收賬款多，應(yīng)收賬款少，提高了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力。但是在營(yíng)業(yè)收入顯著增長(zhǎng)的情況下，2017年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降了3.92，企業(yè)應(yīng)提高警惕，加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款、銷售渠道與經(jīng)銷商的管理，增強(qiáng)用戶信用分析，加速回收賬款，以免引起壞賬。

(二)存貨周轉(zhuǎn)能力較高

格力電器的存貨周轉(zhuǎn)率維持在7.5以上，雖然2017年下降了0.1，但是降低幅度很小，且一直維持在遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的水平。第一是因?yàn)楦窳Φ匿N售能力較強(qiáng)，多年來(lái)穩(wěn)居國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)老大，第二是因?yàn)楦窳﹄娖髋c供應(yīng)商達(dá)成協(xié)議，供應(yīng)商在淡季壓貨，降低了格力電器的存貨水平。在2015年行業(yè)去存貨的背景下，存貨的積壓狀況也得到了改善。

(三)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力較弱

格力電器的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，雖然2015-2017年有一定的改善，但是趨勢(shì)并不明顯。家電上市企業(yè)2017年平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.88，格力低于行業(yè)平均，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較慢，資產(chǎn)利用能力與效率相對(duì)較弱。這是因?yàn)楦窳Φ呢泿刨Y金占總資產(chǎn)比例高，達(dá)到46.36%。格力為輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，固定資產(chǎn)比重小，流動(dòng)資產(chǎn)比重高，并且獲取現(xiàn)金能力強(qiáng)。自2014年武漢產(chǎn)業(yè)園投產(chǎn)后，格力電器形成了以珠?？偛繛橹行?合肥、武漢、重慶和鄭州四大基地覆蓋全國(guó)的產(chǎn)業(yè)布局，空調(diào)產(chǎn)能擴(kuò)張告一段落，短期之內(nèi)無(wú)較大的資產(chǎn)支出，沉淀了大量閑置資金，因此具有高貨幣資金比例。但大量的現(xiàn)金流和閑置資金沒(méi)有用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或者對(duì)外投資融資以獲得收益，降低了資產(chǎn)利用效率。

三、盈利能力

(一)盈利質(zhì)量減弱

盈利現(xiàn)金比率反映了企業(yè)的資金鏈和收現(xiàn)情況。格力電器的盈利現(xiàn)金比率一直處于下降趨勢(shì)，在2016年出現(xiàn)了一次大幅度下降，在2017年下降到1以下，說(shuō)明在2017年格力電器的利潤(rùn)中存在較多尚未實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金收入，盈利質(zhì)量降低。不過(guò)值得注意的是，2017年格力電器應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也出現(xiàn)了小幅度下降，因此格力電器應(yīng)該優(yōu)化下游渠道，維持高現(xiàn)金收入能力，才能保障企業(yè)的盈利能力和盈利質(zhì)量。

(二)高定價(jià)低成本增大毛利率

從成本來(lái)看，壓縮機(jī)是生產(chǎn)空調(diào)最大的成本來(lái)源，約占30%，格力子公司凌達(dá)在掌握壓縮機(jī)的研發(fā)技術(shù)并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)后，改變了格力過(guò)去壓縮機(jī)依賴進(jìn)口的處境，使得空調(diào)生產(chǎn)成本大幅降低。除了凌達(dá)，格力旗下原料、配件類子公司還包括凱邦電機(jī)、新元電子等等，產(chǎn)品直接為格力電器配套，穩(wěn)定了格力的供應(yīng)鏈體系，進(jìn)一步降低了生產(chǎn)電器的成本。此外，格力通過(guò)套期保值等金融手段避免生產(chǎn)成本因原材料價(jià)格上漲而產(chǎn)生大幅波動(dòng)。

從定價(jià)來(lái)看，格力空調(diào)的價(jià)格比同類型的空調(diào)價(jià)格水平平均高出近500元，高溢價(jià)主要包括格力自身的技術(shù)成本和外在的品牌附加值。同一種產(chǎn)品格力的高報(bào)價(jià)和低成本增大了格力電器的毛利率，進(jìn)而提高了企業(yè)整體盈利能力。

(三)基于銷售返利的盈余管理

格力電器近5年來(lái)報(bào)表所展現(xiàn)的凈利潤(rùn)異常平穩(wěn)，這得益于“豐年儲(chǔ)糧，荒年賑災(zāi)”的銷售返利政策。計(jì)提巨額返利不僅強(qiáng)化了格力對(duì)銷售公司和經(jīng)銷商的控制，還隱藏了大量的利潤(rùn)和凈資產(chǎn)，格力電器的銷售凈利潤(rùn)遠(yuǎn)不如報(bào)表所示的那么簡(jiǎn)單，其盈利能力有著更大的發(fā)展空間。

(四)營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)單一

2017年格力電器營(yíng)業(yè)收入超過(guò)1500億元，同比增長(zhǎng)了36%。按產(chǎn)品細(xì)分，暖通空調(diào)收入占比高達(dá)83.22%，格力意圖發(fā)力的生活電器和智能裝備占比都不超過(guò)1.5%，格力目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、過(guò)度依賴空調(diào)業(yè)務(wù)的困境。雖然格力在空調(diào)行業(yè)一直處于領(lǐng)先地位，但單個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)會(huì)達(dá)到飽和狀態(tài)，格力需要新的收入增長(zhǎng)源，提高營(yíng)業(yè)收入水平。

(五)分紅政策增加未來(lái)融資壓力

2015-2017年格力電器的每股收益不斷攀升，高于行業(yè)平均水平4倍。格力電器具有業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)、低估值、高股息等屬性，安全邊際高，在家電行業(yè)中非常亮眼，但是近年來(lái)格力電器的分紅政策也不時(shí)受到外界質(zhì)疑。分紅回報(bào)雖不作為股東們選股條件，但分紅本身卻可以對(duì)我們?cè)u(píng)判一家優(yōu)秀企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況起到輔助印證作用。現(xiàn)金充足、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流穩(wěn)健充沛的企業(yè)才有能力分，對(duì)未來(lái)發(fā)展有信心的企業(yè)才有意愿分，這是人們對(duì)于分紅政策的初步認(rèn)知，雖然格力電器選擇分紅或者減少分紅量可以留住企業(yè)資金用來(lái)未來(lái)投資發(fā)展，但是不穩(wěn)定的分紅政策會(huì)減少投資者對(duì)企業(yè)的信心，加大后期融資壓力。

四、發(fā)展能力

(一)整體發(fā)展能力較好

格力近三年來(lái)營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，且營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率穩(wěn)步上升，格力電器的公司規(guī)模在不斷的擴(kuò)大，并且2017年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率顯著高于總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，說(shuō)明企業(yè)具有較好的發(fā)展能力。2016年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率達(dá)到10.80%，在去庫(kù)存的趨勢(shì)下?tīng)I(yíng)業(yè)收入回升，價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束后銷售價(jià)格逐步提高，并且宏觀經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，促進(jìn)了格力的銷售。

(二)發(fā)展空間多元化

空調(diào)是格力發(fā)展的基石所在，未來(lái)也應(yīng)該注重空調(diào)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí)格力也存在多元發(fā)展的空間，比如橫向多元化發(fā)展，從家用空調(diào)延伸至冰箱、洗衣機(jī)、熱水器和小家電等，同時(shí)從家用空調(diào)延伸至中央空調(diào)、光伏空調(diào)等。格力進(jìn)行沿著產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行縱向多元化發(fā)展，進(jìn)一步加強(qiáng)原料的供給、配件的研發(fā)，減少進(jìn)口依賴，并將成熟的工業(yè)制品出售給其他制造企業(yè)。

(三)智能裝備業(yè)務(wù)發(fā)展迅速

智能裝備21.26億元的收入主要來(lái)自于關(guān)聯(lián)交易，僅銀隆新能源就購(gòu)買了19.01億元格力電器的智能裝備，占比達(dá)89.41%。去除這筆關(guān)聯(lián)交易，格力電器16年實(shí)際智能裝備營(yíng)業(yè)收入未2.25億元，占營(yíng)業(yè)收入比重為0.15%，這一百分比與2016年持平。根據(jù)格力電器2018年披露的半年報(bào)，上半年智能裝備收入為3.56億元，占營(yíng)業(yè)收入比重為0.45%，由此看出，格力智能裝備在2018年發(fā)力顯著，有望成為格力未來(lái)發(fā)展的新動(dòng)力。

五、對(duì)策分析

(一)充分利用貨幣資金

格力電器剩余的閑置貨幣資金占比過(guò)高，引起總資產(chǎn)利用率下降。貨幣資金并非越多越好，格力需要加強(qiáng)貨幣資金的利用效率。運(yùn)用貨幣資金持有量模型,認(rèn)真分析企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，對(duì)資金用途和金額做出詳盡規(guī)劃，確定最佳現(xiàn)金持有量。排除限制性資金和用于未來(lái)公司運(yùn)營(yíng)的資金后，提前償還資金成本較高的負(fù)債,可以減少利息費(fèi)用支出。然后將剩余的閑置資金用于理財(cái)，比如投資一些風(fēng)險(xiǎn)較低，時(shí)間較短的理財(cái)產(chǎn)品、貨幣基金等?？紤]到原材料價(jià)格波動(dòng)，格力還可以增加原材料期貨的購(gòu)買，進(jìn)行套期保值。通過(guò)理財(cái)可以降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，產(chǎn)生投資收益，增加利潤(rùn)表的凈利潤(rùn)，給公司創(chuàng)造更多的價(jià)值。

(二)明確股利分紅政策

格力電器應(yīng)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)，在制定現(xiàn)金分紅政策時(shí)應(yīng)合理判斷宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和其對(duì)微觀財(cái)務(wù)因素的影響，權(quán)衡股東利益和公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，制訂出有助于公司價(jià)值最大化的紅利政策[2]。同時(shí)格力電器在制定轉(zhuǎn)型政策過(guò)程當(dāng)中需首先征求投資者及股東大會(huì)的意見(jiàn)，然后再進(jìn)行公告，而非在年度報(bào)告中才公布此類報(bào)告。

(三)建立預(yù)警機(jī)制

2017年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，企業(yè)應(yīng)建立預(yù)警機(jī)制，防止應(yīng)收賬款的壞賬。通過(guò)對(duì)企業(yè)應(yīng)收賬款債務(wù)人的企業(yè)性質(zhì)、應(yīng)收賬款的發(fā)生時(shí)間、應(yīng)收賬款的性質(zhì)進(jìn)行綜合分析后，針對(duì)不同性質(zhì)的應(yīng)收賬款按不同的時(shí)間段劃分并做出風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別預(yù)警標(biāo)識(shí)，根據(jù)不同的預(yù)警標(biāo)識(shí)制定相應(yīng)的處理預(yù)案[3]。并健全內(nèi)部管理機(jī)制，加強(qiáng)銷售部門和財(cái)務(wù)部門的溝通，在發(fā)生預(yù)警時(shí)及時(shí)對(duì)相應(yīng)的應(yīng)收賬款進(jìn)行回收，并落實(shí)催收負(fù)責(zé)人。